轉(zhuǎn)型算力能否破局?

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

4月27日，東陽光(600673.SH)發(fā)布2026年一季報(bào)，公司營收42.49億元，同比增長26.95%;但歸母凈利潤僅1.19億元，同比大幅下滑57.1%。盡管主營收入實(shí)現(xiàn)顯著增長，但其歸母凈利潤卻出現(xiàn)腰斬。

業(yè)績“增收不增利”的主因，是兩項(xiàng)與當(dāng)期實(shí)際經(jīng)營無直接關(guān)聯(lián)的賬面減項(xiàng)：一是確認(rèn)了高達(dá)1.76億元的股權(quán)激勵費(fèi)用，二是所持上市公司股權(quán)因股價(jià)波動產(chǎn)生了0.57億元的公允價(jià)值變動損失。這兩大減項(xiàng)合計(jì)達(dá)2.33億元，嚴(yán)重?cái)D壓了主營增長本應(yīng)帶來的利潤空間。若剔除這兩項(xiàng)非經(jīng)常性因素，公司實(shí)際經(jīng)營凈利潤約為3.52億元。

值得一提的是，這已是東陽光連續(xù)第二個(gè)報(bào)告期被“炒股”拖累業(yè)績。此前發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，公司因持有東陽光藥(6887.HK)及立敦(6175.TWO)股權(quán)，全年確認(rèn)了高達(dá)6.14億元的公允價(jià)值變動虧損，直接導(dǎo)致全年凈利潤縮水。

浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平分析指出，公司在高杠桿壓力下仍持有數(shù)十億證券資產(chǎn)，絕非理性配置。其投資集中于關(guān)聯(lián)方東陽光藥等，受二級市場波動沖擊劇烈，已吞噬主業(yè)利潤。當(dāng)前公司現(xiàn)金流緊繃、償債壓力陡增，證券資產(chǎn)高波動與高負(fù)債形成“風(fēng)險(xiǎn)共振”，加劇流動性危機(jī)，違背穩(wěn)健原則。

截至4月28日，東陽光報(bào)收33.22元/股，總市值999.8億元。

圖源：罐頭圖庫

01
一季度凈利同比減少57.1%

東陽光集團(tuán)1997年由張中能創(chuàng)立，最初主營鋁箔加工業(yè)務(wù)，2020年11月創(chuàng)始人離世后，其子張?jiān)浗邮稚鲜泄鞠嚓P(guān)權(quán)益，2025年12月，伴隨母親郭梅蘭轉(zhuǎn)讓股權(quán)，張?jiān)浾匠蔀楣緦?shí)際控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。

值得一提的是，母子二人曾以400億元身家位列《2025胡潤百富榜》第146位，穩(wěn)坐“東莞首富”寶座。在《2026年胡潤全球富豪榜》中，張?jiān)浖易逶僖?40億元身價(jià)登頂“東莞首富”。

目前，東陽光的業(yè)務(wù)覆蓋電子元器件、化工新材料、高端鋁箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板塊，其中四大核心制造業(yè)務(wù)為業(yè)績主要支撐。但2019年后，公司營收表現(xiàn)疲軟，歸母凈利潤大幅回落，2023年出現(xiàn)年度虧損，扣非凈利潤也曾在2020年、2023年兩次錄得虧損。

2025年，公司總營收149.35億元，歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.54%。單季度來看，公司在2025年第四季度出現(xiàn)大幅虧損，虧損規(guī)模抵消前三季度盈利，全年業(yè)績承壓。

剔除上述兩項(xiàng)投資的影響后，2026年一季度，東陽光歸母凈利潤3.52億元，同比增長22.5%。對此，公司解釋主要受益于主業(yè)制冷劑行業(yè)的根本性改善。供給端，第三代制冷劑實(shí)施配額管控，而下游需求穩(wěn)步提升，供需格局持續(xù)趨緊，推動產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上行，為利潤增長提供了有力支撐。同時(shí)，公司以差異化產(chǎn)品為抓手，深化與戰(zhàn)略客戶的合作，推動核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長。

債務(wù)與財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，截至2025年末，公司有息債務(wù)余額155.14億元，較期初118.2億元增長31.25%，資產(chǎn)負(fù)債率升至66.07%。短期償債端，一年內(nèi)到期有息負(fù)債包含銀行貸款98.85億元、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款7.85億元，同期賬面貨幣資金卻只有52億元。

盡管如此，公司還在不斷拉高擔(dān)保額度。2026年4月20日，東陽光為控股子公司東莞東陽光云智算科技有限公司(下稱“東陽光云智算”)提供不超過600億元的擔(dān)保額度。此前公告顯示，2026年度，東陽光及控股子公司計(jì)劃向參控股子公司提供不超過230.57億元的擔(dān)保額度。此次新增后，公司擔(dān)保額度上限將提升至830.57億元。截至公告日，公司對外提供的擔(dān)�？傤~為130.87億元，占公司凈資產(chǎn)的141.34%。

圖源：公司公告

02
投資理財(cái)“反噬”利潤

事實(shí)上，從2025年開始，東陽光公允價(jià)值變動較上年同期下降5775.46%，是影響歸母凈利潤的最主要因素，也是源于公司持有東陽光藥及立敦股票的公允價(jià)值變動。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，東陽光期初相關(guān)投資賬面價(jià)值31.42億元。2025年，東陽光藥公允價(jià)值變動損益- 6.78億元，立敦錄得0.64億元，兩者合計(jì)虧損6.14億元，直接拖累公司利潤。整體來看，東陽光藥投資成本24.78億元，期末資產(chǎn)價(jià)值 22.61 億元，已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)虧損2.17億元，虧損率接近9%。

圖源：公司財(cái)報(bào)

東陽光的投資，一家是創(chuàng)新藥企，一家是工業(yè)企業(yè)。

公開資料顯示，東陽光藥是東陽光集團(tuán)旗下綜合性制藥企業(yè)，專注于創(chuàng)新藥、改良型新藥、仿制藥和生物類似藥的研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化，涉及感染、慢病及腫瘤等治療領(lǐng)域。東陽光集團(tuán)于2001年收購宜都一家小原料藥廠進(jìn)軍生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，2003年正式成立東陽光藥，2005年設(shè)立以創(chuàng)新藥研發(fā)為核心的藥業(yè)研究院。2025年，東陽光藥通過吸收合并東陽光長江藥業(yè)在港交所主板上市。

東陽光藥最出名的就是“流感神藥”奧司他韋(商品名：可威)，這款藥實(shí)際上并不是東陽光藥自己研發(fā)的，2006年，公司從羅氏獲得非獨(dú)家專利授權(quán)，開始本土化生產(chǎn)奧司他韋。

在流感高發(fā)期，“可威”曾長期占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)地位：2023年，可威銷售額達(dá)55.46億元，占公司總營收86.9%，市場份額約64.8%。也正因此，可威成了東陽光藥的“現(xiàn)金奶�！�。

可威系列因集采未中標(biāo)及瑪巴洛沙韋等競品擠壓，市場份額曾出現(xiàn)下滑，東陽光藥營收從2023年的63.86億銳減至2024年的40.19億。到了2025年，東陽光藥扭虧為盈，全年?duì)I收48.15億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤2.72億元，其中可威系列銷售收入達(dá)35.76億元，同比增長38.56%。

另一家立敦科技，是中國臺灣省企業(yè)，成立于1993年，主要從事化成鋁箔及電蝕鋁箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是低壓化成箔行業(yè)頭部企業(yè)之一。東陽光于2015年投資入股立敦科技，目前持有其15.52%的總股本，為其第二大股東。

盡管此前因股票投資出現(xiàn)虧損，東陽光仍于4月10日發(fā)布公告，擬使用不超過8億元自有閑置資金繼續(xù)開展委托理財(cái)。

公司表示，此舉是在確保日常經(jīng)營與資金安全的前提下實(shí)施，目的是提高閑置資金使用效率、增加收益，該委托理財(cái)事項(xiàng)的投資范圍為安全性較高、風(fēng)險(xiǎn)可控的理財(cái)產(chǎn)品，不會對主營業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。

03
280億鯨吞秦淮數(shù)據(jù)

東陽光藥從“現(xiàn)金牛”淪為“拖油瓶”，迫使東陽光集團(tuán)不得不加碼AI算力領(lǐng)域，尋找第二增長曲線。

2025年9月，東陽光控股股東深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“東陽光實(shí)業(yè)”)宣布牽頭收購秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)全部業(yè)務(wù)。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)悉，秦淮數(shù)據(jù)是中國乃至亞太地區(qū)領(lǐng)先的超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商，也是字節(jié)跳動的核心算力供應(yīng)商，截至2025年5月，其運(yùn)營數(shù)據(jù)中心總IT容量達(dá)782MW，在中國IDC服務(wù)商綜合排名中位居第二。這家曾登陸納斯達(dá)克、被貝恩資本私有化的企業(yè)，最終被納入東陽光布局。

為推進(jìn)此次收購，東陽光實(shí)業(yè)于2025年7月18日，與控股子公司宜都市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“宜都東陽光實(shí)業(yè)”)各出資50%，共同設(shè)立宜昌東數(shù)一號投資有限責(zé)任公司(下稱“東數(shù)一號”)——該公司是專門為收購秦淮數(shù)據(jù)設(shè)立的持股平臺，成立初期注冊資本僅20萬元。

東數(shù)一號成立兩個(gè)月后，收購計(jì)劃正式披露：由其全資孫公司“東數(shù)三號”作為直接買方，收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)。上市公司東陽光以出資34.5億元、持股30%的方式參股東數(shù)一號，成為其第二大股東，彼時(shí)僅作為“配角”參與這場并購。

東數(shù)一號曾承諾，將進(jìn)一步引入其他投資方籌措收購資金，確保東陽光在收購?fù)瓿蓵r(shí)持有東數(shù)一號股權(quán)比例不超過30%;東陽光則承諾，收購?fù)瓿汕胺艞壭惺箖?yōu)先認(rèn)繳權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)等股東權(quán)利，助力東數(shù)一號完成融資。

2026年1月16日晚間，這場斥資280億元的收購正式交割完成，被譽(yù)為近年來亞洲地區(qū)算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域規(guī)模最大的收購案之一。

交割完成不到一個(gè)月，即2月5日，東數(shù)一號股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變更，最終形成19名股東的格局，其中包括6家國資股東、2家上市公司(東陽光和平潭發(fā)展(000592.SZ))，以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控匯創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)、上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司等。

值得關(guān)注的是，上海云鋒新創(chuàng)由虞鋒、馬云分別持股60%、40%，馬云的參與為這場資本布局增添了更多想象空間。

此次股東變更后，東數(shù)一號注冊資本由20萬元增資至115億元，股權(quán)隨之分散，成為無實(shí)控人狀態(tài)，這也增加了東陽光后續(xù)收購東數(shù)一號的難度。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，19路投資方入股東數(shù)一號，核心目標(biāo)均為秦淮數(shù)據(jù)，短期內(nèi)出售股權(quán)的可能性極低，若未來東陽光計(jì)劃控股，大概率將面臨更高的控股成本。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)香頌資本董事沈萌分析，借助私募基金平臺開展收購，可采用較高杠桿，減少自有資金占用。當(dāng)前AI熱潮下，數(shù)據(jù)中心成為投資熱點(diǎn)，且使用率良好，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，適合企業(yè)接手布局。

就在本次收購公告發(fā)布兩天后，東陽光再發(fā)公告，稱公司控股股東的一致行動人宜昌東陽光藥業(yè)，解除了500萬股股票的質(zhì)押。但這次解押只占它自己持股的0.92%，占公司總股本0.17%。宜昌東陽光藥業(yè)持有東陽光18.11%股權(quán)，解押完，宜昌東陽光藥業(yè)手里還被質(zhì)押的股票有5.32億股，占其自己持股的97.55%。也就是說，宜昌東陽光藥業(yè)幾乎所有股票還都押在外面。

而控股股東方面，深圳東陽光實(shí)業(yè)持有東陽光20.59%股權(quán)，其中，其持股的87.36%都處于質(zhì)押狀態(tài)。因此，東陽光控股股東及其一致行動人累計(jì)質(zhì)押股占合計(jì)持股數(shù)量比例為 78.24%。

質(zhì)押本質(zhì)是 “用股票抵押借錢”。高比例質(zhì)押，說明股東(或其關(guān)聯(lián)方)現(xiàn)金流吃緊、債務(wù)壓力大，只能靠押股票換錢。華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文認(rèn)為，高比例質(zhì)押最大風(fēng)險(xiǎn)是控制權(quán)轉(zhuǎn)移。股價(jià)下跌觸及補(bǔ)倉線，股東若無法追加抵押物，將被強(qiáng)制平倉，直接導(dǎo)致實(shí)控人變更，并進(jìn)一步?jīng)_擊公司估值。

林先平則指出，“東數(shù)一號”多層SPV(特殊目的實(shí)體)架構(gòu)引入19名股東，明股實(shí)債嫌疑突出，該模式雖暫時(shí)將債務(wù)表外化，降低當(dāng)期負(fù)債率，但股東多要求固定回報(bào)與退出保障，實(shí)質(zhì)為隱性負(fù)債。未來上市公司若全額收購東數(shù)一號剩余股權(quán)，表外債務(wù)將集中回表，疊加秦淮數(shù)據(jù)整合成本，或引發(fā)債務(wù)集中兌付、財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，使本已高企的杠桿瀕臨失控。

不過東陽光正在加碼布局算力，天眼查App顯示，2026年4月15日，東莞東陽光云智算科技有限公司成立，法定代表人為周林，注冊資本1億人民幣，經(jīng)營范圍包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、信息系統(tǒng)集成服務(wù)等，由東陽光、吳靜共同持股。

圖源：天眼查

林先平進(jìn)一步分析稱，整體看，公司證券投資與并購架構(gòu)均顯激進(jìn)，在高負(fù)債、弱現(xiàn)金流下，雙重風(fēng)險(xiǎn)極易交叉引爆。短期需緊急減持高波動證券、壓降杠桿;長期應(yīng)規(guī)范SPV運(yùn)作，防范表外風(fēng)險(xiǎn)回溢，否則財(cái)務(wù)困境將持續(xù)惡化。

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