4月24日，合肥天氣晴朗。六七十名個(gè)人和機(jī)構(gòu)股東齊聚陽光電源2025年年度股東大會(huì)。一位參會(huì)的股東告訴《財(cái)經(jīng)天下》，現(xiàn)場(chǎng)給了充足的提問時(shí)間，大家最關(guān)注的問題，還是陽光電源去年第四季度的業(yè)績波動(dòng)。

此前，陽光電源交出了一份喜憂參半的年度成績單：2025年，公司營收達(dá)到891.84億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，雙雙創(chuàng)下上市以來的收入新高；前三季度的歸母凈利潤從第一季度的38.26億元，一路提升到第三季度的41.47億元。

作為光伏行業(yè)的“市值王”，陽光電源完成了一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)折：2025年，它的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入第一次反超了傳統(tǒng)光伏逆變器業(yè)務(wù)，成為公司第一大收入來源。

然而，第四季度業(yè)績成了這份財(cái)報(bào)中不和諧的音符：當(dāng)季陽光電源營收為227.82億元，同比大幅下滑18.37%；歸母凈利潤僅15.80億元，同比暴跌54.02%；綜合毛利率也從第三季度的36%下降到了23%。

在資本市場(chǎng)上，陽光電源坐上了過山車。3月最后一天，隨著年度財(cái)報(bào)披露，陽光電源股價(jià)下跌了3.83%，4月7日收盤價(jià)一度降到122元的年內(nèi)低點(diǎn)。截至4月28日，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)129.89元，年內(nèi)跌幅超過24%，市值2693億元，比去年11月超過4250億元的高點(diǎn)縮水了1557億元。

陽光電源在2025年完成了從逆變器到儲(chǔ)能的“驚險(xiǎn)一躍”，2026年，它能否延續(xù)增長勢(shì)頭？

01、陽光電源，打出大動(dòng)作

這家年?duì)I收跨過890億元關(guān)口的巨頭，讓31萬股東的心提到了嗓子眼兒。如何恢復(fù)他們的信心，成為擺在陽光電源董事長曹仁賢面前的問題。

曹仁賢一貫堅(jiān)持“反內(nèi)卷”的風(fēng)格，他帶領(lǐng)陽光電源從光伏向儲(chǔ)能進(jìn)軍，歷經(jīng)市場(chǎng)起伏與挑戰(zhàn)，將公司磨礪成市值近2700億元的能源巨擘。

常住安徽的曹仁賢夫婦在《2025年胡潤百富榜》中以數(shù)百億身家蟬聯(lián)“安徽首富”。4月25日，陽光電源提交的赴港上市招股書顯示，截至去年年底曹仁賢夫婦持股為30.64%。根據(jù)4月28日公司2693億元市值計(jì)算，曹仁賢夫婦財(cái)富達(dá)到825億元。

曹仁賢是位“慷慨”的管理者。今年3月，陽光電源向389名核心骨干授予224.5萬股第二類限制性股票，價(jià)值2.65億元。3月底，陽光電源又推出一份員工持股計(jì)劃，資金來源于2025年提取的專項(xiàng)激勵(lì)基金，總額不超過10億元。

在雪球平臺(tái)上，一位參與了股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)交流的投資者評(píng)價(jià)：曹仁賢非常直率，說話直來直去。現(xiàn)場(chǎng)有股東提問分紅的問題，曹仁賢毫不含糊地回應(yīng)：“如果是管理層想要多分錢，侵占股東利益的話，公司也做不到如今的規(guī)模。如果選擇多分紅，我是大股東分得更多，但是錢對(duì)我來說不是那么重要。”曹仁賢提出，激勵(lì)計(jì)劃的主要目標(biāo)是留住優(yōu)秀人才，讓他們的收入在行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭力。

曹仁賢是浙江杭州蕭山人，早年在合肥工業(yè)大學(xué)工業(yè)自動(dòng)化專業(yè)就讀，畢業(yè)后留校任教，自此在合肥扎了根。1997年，當(dāng)時(shí)國內(nèi)的新能源領(lǐng)域幾乎還是一片空白，29歲的曹仁賢辭去教師工作的“鐵飯碗”，湊了50萬元的啟動(dòng)資金，在合肥一間20平方米的小屋里創(chuàng)辦了陽光電源，投身光伏領(lǐng)域。

剛創(chuàng)辦時(shí)的陽光電源靠賣UPS不間斷電源養(yǎng)活公司，直到2003年，它自研的光伏逆變器成功并網(wǎng)，把行業(yè)成本直接打了下來。此后曹仁賢卻做了一個(gè)大膽的決定：砍掉公司當(dāng)時(shí)最賺錢的UPS業(yè)務(wù)，專注到逆變器上。

光伏逆變器是太陽能發(fā)電系統(tǒng)的“心臟”，2023年之后，陽光電源已持續(xù)位居全球逆變器出貨量第一，并在2024年市值超過光伏龍頭隆基綠能，登上了光伏“一哥”的鐵王座。

在逆變器業(yè)務(wù)之外，陽光電源很早就開始布局自己的第二增長曲線。2015年左右光伏行業(yè)如日中天時(shí)，曹仁賢就決定押注儲(chǔ)能賽道。他判斷，光伏與風(fēng)電存在間歇性發(fā)電的缺陷，但儲(chǔ)能相當(dāng)于電網(wǎng)的“超級(jí)充電寶”，正是解決這一問題的關(guān)鍵。傳統(tǒng)逆變器業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定，不僅能為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流、技術(shù)沉淀，還成了打開全球市場(chǎng)的“敲門磚”。

曹仁賢的入場(chǎng)時(shí)機(jī)選得恰好。光伏市場(chǎng)在度過高峰期后，近年來產(chǎn)能已相對(duì)過剩。光伏逆變器領(lǐng)域技術(shù)已較為成熟，增長天花板也清晰可見，陽光電源著手開辟的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，成為帶動(dòng)公司增長的第二曲線。

儲(chǔ)能龍頭公司里，陽光電源和寧德時(shí)代并稱“雙雄”。在電芯領(lǐng)域，市值突破2萬億元的“寧王”地位幾乎無可撼動(dòng)。陽光電源的主戰(zhàn)場(chǎng)則是儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，它采購上游的優(yōu)質(zhì)電芯，自研逆變器、BMS電池管理系統(tǒng)等，拼成高效的系統(tǒng)方案。

儲(chǔ)能和出海都是近年來的風(fēng)口。布局多年后，陽光電源的營收構(gòu)成在2025年發(fā)生了歷史性的改變，儲(chǔ)能第一次反超了傳統(tǒng)的逆變器業(yè)務(wù)。資本市場(chǎng)一度為之興奮。去年11月，陽光電源股價(jià)一度盤中創(chuàng)下209.88元的歷史高點(diǎn)，市值超過4200億元。

但隨著在第四季度財(cái)報(bào)上“栽了跟頭”，市場(chǎng)冷靜下來，陽光電源的估值開始理性回調(diào)。投資者們也都在關(guān)心：業(yè)務(wù)構(gòu)成“驚險(xiǎn)一躍”后，儲(chǔ)能是否能夠真正挑起公司營收大梁？

一位股東大會(huì)的參與者告訴《財(cái)經(jīng)天下》，曹仁賢等陽光電源管理層坦言，去年第四季度公司利潤有所下滑，主要是上游的成本增長，電池級(jí)碳酸鋰原材料的價(jià)格上漲，侵蝕了部分利潤，公司的核心競(jìng)爭力沒有什么問題。從簽單到發(fā)貨需要幾個(gè)月，短期業(yè)績傳導(dǎo)過來也需要時(shí)間。

根據(jù)股東大會(huì)上透露的信息，陽光電源強(qiáng)調(diào)的還是長期戰(zhàn)略，依靠技術(shù)和品牌維持溢價(jià)和競(jìng)爭力。海外市場(chǎng)仍是支撐它下一階段增長的重要抓手。

就在股東大會(huì)結(jié)束兩天后，4月27日晚，陽光電源發(fā)布了仍然充滿挑戰(zhàn)的2026年第一季報(bào)。報(bào)告顯示，公司第一季度營業(yè)收入為155.61億元，同比下降18.26%；歸母凈利潤為22.91億元，同比下降40.12%，但相較去年第四季度的不到16億元，環(huán)比增長了45%；一季度的毛利率為33.26%，同比微降，環(huán)比還是上升了10.31個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績已在修復(fù)，但次日公司股價(jià)還是下跌了1.14%。

陽光電源希望通過資本運(yùn)作穩(wěn)定市場(chǎng)和股東們的信心，但這并不意味著陽光電源的“坎兒”已經(jīng)過去。

02、儲(chǔ)能是“飛躍”，也是壓力

在光伏產(chǎn)業(yè)整體承壓、進(jìn)行新一輪洗牌時(shí)，實(shí)現(xiàn)一年近135億元凈利潤的陽光電源，可以稱得上是行業(yè)內(nèi)最賺錢的公司之一。

它的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，遠(yuǎn)比營收增長更令市場(chǎng)關(guān)注。

整體來看，陽光電源的光伏逆變器業(yè)務(wù)去年收入為311.36億元，雖然守住了增勢(shì)，但只同比增長了不到7%。它還有一個(gè)業(yè)務(wù)板塊是新能源投資開發(fā)，主要是對(duì)光伏電站的投資，這部分業(yè)務(wù)毛利率較低，在去年貢獻(xiàn)的營收也最少，只有165.59億元，還同比下滑了21%。

陽光電源的利潤密碼，全在“儲(chǔ)能”這個(gè)關(guān)鍵詞里。儲(chǔ)能系統(tǒng)在去年為公司貢獻(xiàn)了372.86億元的營收，同比增長49%，占比達(dá)到41.8%。公司全年的儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨量達(dá)到了43GWh，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)36.5%，遠(yuǎn)超光伏業(yè)務(wù)的29.4%，是陽光電源名副其實(shí)的利潤“奶?！薄?/p>

陽光電源的海外收入也在飆升。2025年，陽光電源海外營收為539.92億元，同比增長49%，海外營收占比從2023年的35%飆升至2025年的60.54%。而其中功勞最大的，仍然是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的海外開拓。

陽光電源預(yù)計(jì)，2026年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將保持30%～50%的較高增速，它的目標(biāo)是今年儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)超60GWh的出貨量。如果目標(biāo)達(dá)成，陽光電源的收入還將更上一層樓。

但在陽光電源的理想背后，儲(chǔ)能市場(chǎng)已急速進(jìn)入紅海階段。

隨著市場(chǎng)熱度提升，行業(yè)競(jìng)爭也在加強(qiáng)。近年來，國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)和光伏相似，也陷入了產(chǎn)能激增、行業(yè)低價(jià)“內(nèi)卷”的周期中。天能控股集團(tuán)董事長張?zhí)烊尉驮赋?，國?nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備近三年降價(jià)約80%。

作為系統(tǒng)集成商，陽光電源的短板顯而易見：電芯依賴上游廠商，一旦遇到價(jià)格戰(zhàn)就容易陷入被動(dòng)局面。與此同時(shí)，碳酸鋰價(jià)格上漲帶來的成本壓力也傳導(dǎo)到了產(chǎn)業(yè)鏈中，在今年3月的投資者交流會(huì)上，陽光電源就曾稱，“原材料漲價(jià)導(dǎo)致有些項(xiàng)目處于觀望階段”。不過公司也表示，這些需求應(yīng)該還在，只是被順延了。

“儲(chǔ)能”是陽光電源現(xiàn)在的主打敘事，但競(jìng)爭對(duì)手已經(jīng)林立，連續(xù)兩個(gè)季度的凈利潤同比下滑，也在考驗(yàn)著它這條“儲(chǔ)能替代逆變器”之路的健康性。這也是陽光電源接下來必須解答的問題。

陽光電源還是堅(jiān)持不參與“低價(jià)內(nèi)卷”。同樣在3月的交流活動(dòng)中，陽光電源坦言，公司去年儲(chǔ)能系統(tǒng)海外發(fā)貨量同比大幅增長了90%，但總發(fā)貨量同比只增長了54%，是低于全球裝機(jī)同比增速的，這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)儲(chǔ)能產(chǎn)品毛利率只有個(gè)位數(shù)，于是公司在經(jīng)營策略上主動(dòng)做了些放棄。

在高毛利的海外儲(chǔ)能市場(chǎng)上，陽光電源還是有優(yōu)勢(shì)的，并在沖擊特斯拉長期盤踞的全球儲(chǔ)能王座。2025年，陽光電源的第一大客戶是家阿拉伯能源企業(yè)，公司對(duì)其銷售額超過40億元。今年3月，陽光電源在歐洲市場(chǎng)拿下了總量高達(dá)1GWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)大單。據(jù)伍德麥肯茲報(bào)告，2025年陽光電源在北美市場(chǎng)的份額也從早前的5%提升至12%。此次準(zhǔn)備赴港二次上市，陽光電源在獲得融資之外，或許也將獲得更大的全球品牌影響力。

陽光電源正通過與第二梯隊(duì)的電芯企業(yè)合作，試圖爭奪下一代電芯的主導(dǎo)權(quán)。曾作為它主要電芯供應(yīng)商之一的寧德時(shí)代也持續(xù)將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，雙方在電芯技術(shù)路線上已經(jīng)短兵相接。

曹仁賢還在布局另一步棋，那就是做AI時(shí)代的”賣鏟人”。AI大模型的發(fā)展帶來了算力革命，推動(dòng)傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心向AI數(shù)據(jù)中心進(jìn)化的同時(shí)，新能源電力需求也在狂飆。陽光電源已經(jīng)明確表示，在積極布局AIDC電源業(yè)務(wù)。

AIDC即人工智能數(shù)據(jù)中心，是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心在算力驅(qū)動(dòng)下的升級(jí)形態(tài)。陽光電源目前已成立AIDC事業(yè)部，正在抓緊研發(fā)。雖然公司現(xiàn)在還沒有相關(guān)客戶和收入，但陽光電源也表示，AIDC的復(fù)合增長率比光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能要快，“現(xiàn)在投入很大，希望到今年下半年出一些成果”。

在行業(yè)進(jìn)入成長周期、龍頭公司紛紛尋找新業(yè)務(wù)增量時(shí)，陽光電源幾乎濃縮了新能源企業(yè)轉(zhuǎn)型的所有陣痛與野望。站在產(chǎn)業(yè)變革轉(zhuǎn)折期的節(jié)點(diǎn)，它的選擇和走向也就顯得至關(guān)重要。

（作者 | 陽一，編輯 | 春野，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）