2026年4月27日，深之藍海洋科技股份有限公司更新科創(chuàng)板招股書，再度向“水下機器人第一股”發(fā)起沖擊。

圖源：招股書

這家成立13年的企業(yè)，不僅頭頂“水下大疆”的標簽、手握國家級專精特新重點“小巨人”資質(zhì)、斬獲國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎，更獲得了雷軍旗下順為資本等30余家明星機構(gòu)的集體背書，累計融資規(guī)模超13億元。

但在沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點，其招股書披露的經(jīng)營瑕疵、合規(guī)疑點與資本層面的深層約束，讓這場IPO闖關(guān)充滿了未知與變數(shù)。

PART 01

深海龍頭的雙面敘事

一邊是頂級標簽，一邊是致命瑕疵

作為國內(nèi)首家專注于水下智能裝備自主研發(fā)的民營企業(yè)，深之藍已構(gòu)建起覆蓋纜控水下機器人、自主水下航行器、水下助推器等全譜系產(chǎn)品矩陣。

其業(yè)務滲透國防軍工、海洋工程、應急救援、消費文旅五大核心場景，產(chǎn)品遠銷70余個國家和地區(qū)。

同時，國家級專精特新重點“小巨人”、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)、博士后科研工作站等資質(zhì)的加持，更讓其在海洋強國戰(zhàn)略背景下，成為資本市場公認的深?？萍枷∪睒说摹?/p>

而與頂級光環(huán)形成極致對沖的，是其招股書中無法掩蓋的致命裂痕。

其中最核心的爭議，是科創(chuàng)屬性的持續(xù)弱化。深之藍選定的科創(chuàng)板第二套上市標準，明確要求“最近三年累計研發(fā)投入占同期累計營業(yè)收入比例不低于15%”。

但據(jù)招股書，2022年至2024年，公司研發(fā)費用從6229.46萬元降至5053.4萬元，研發(fā)費用率從44.13%驟降至20.17%，2025年上半年更進一步下滑至14.45%。

圖源：招股書

對于一家以技術(shù)壁壘為核心賣點的高端裝備企業(yè)而言，研發(fā)投入的持續(xù)縮水，直接動搖了其高估值的底層邏輯。

比研發(fā)失速更棘手的，是其品牌口碑與業(yè)績基本盤的雙重沖擊。

2024年8月，美國消費品安全委員會發(fā)布通報，深之藍境外子公司生產(chǎn)的Mix系列水下助推器，發(fā)生電池過熱起火事故。

該系列產(chǎn)品累計已收到161起電池熱失控相關(guān)報告，其中包含8起火災事故、1起人員受傷事件，以及2起合計65.14萬美元的財產(chǎn)損失。

2025年3月，公司啟動召回，涉事產(chǎn)品達40370臺，此次召回事件不僅產(chǎn)生了大額售后成本，更讓其海外消費級業(yè)務的增長邏輯受到重創(chuàng)。

與此同時，公司面臨持續(xù)的經(jīng)營虧損壓力。報告期內(nèi)，公司凈利潤連續(xù)三年為負，累計虧損規(guī)模近3億元。

截至2025年末，公司累計未彌補虧損更是高達6.3億元。這筆巨額虧空，不僅直接鎖死了公司短期內(nèi)的股東分紅能力，更從根本上動搖了公司的持續(xù)經(jīng)營根基。

PART 02

從客戶里的對手

到供應商里的“外行”

如果說研發(fā)投入縮水、產(chǎn)品安全爆雷、持續(xù)大額虧損，只是深之藍表層的經(jīng)營風險。那么，潛藏在客戶與供應商這兩大核心鏈條上的疑點，則從根本上動搖了其IPO的根基。

一方面，是大客戶與競爭對手的深度綁定。

招股書顯示，2025年上半年，寧波星與?？萍加邢薰疽?206.08萬元的銷售額，成為深之藍第一大客戶，收入占比達8.54%。

但股權(quán)穿透信息顯示，寧波星與海的監(jiān)事桑恩方，不僅持有該公司11.88%的股權(quán)，同時還是天津海之星水下機器人有限公司的副總經(jīng)理、總工程師，持有天津海之星29.7%的股份。

圖源：企查查

而天津海之星，正是深之藍的直接競爭對手，兩家公司曾多次共同參與同一項目招投標。

競爭對手的核心高管、重要股東，同時是公司第一大客戶的核心股東與監(jiān)事，這一蹊蹺的股權(quán)關(guān)系，直接引發(fā)了市場對公司串標圍標、業(yè)績注水的強烈質(zhì)疑。

對于科創(chuàng)板IPO而言，關(guān)聯(lián)交易的公允性、業(yè)績的真實性是審核的核心紅線，而深之藍并未在招股書中披露這一關(guān)聯(lián)關(guān)系，其信息披露的完整性與合規(guī)性已出現(xiàn)明顯漏洞。

另一方面，是供應商主營與采購品類的嚴重不符，財務數(shù)據(jù)的真實性存疑。

招股書顯示，2025年上半年，安徽感知未來電子科技有限公司是深之藍第三大供應商，公司向其采購ROV無人船，采購金額達451.33萬元。

但反常的是，安徽感知未來的官網(wǎng)與工商信息顯示，其主營業(yè)務為微型合成孔徑雷達、芯片級原子鐘等時頻設備，從未提及任何與ROV無人船相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)業(yè)務。

更不符合行業(yè)邏輯的是，深之藍本就是國內(nèi)ROV產(chǎn)品的核心生產(chǎn)商，手握全鏈條研發(fā)生產(chǎn)能力，卻向一家無相關(guān)業(yè)務資質(zhì)的企業(yè)大額采購同類產(chǎn)品。

這種偏離正常商業(yè)邏輯的采購關(guān)系，其采購的真實性、資金的最終流向，都存在無法合理解釋的疑點。

PART 03

對賭枷鎖下的IPO兩難

與專精特新企業(yè)困局

從研發(fā)投入下滑到上下游交易存疑，公司諸多矛盾問題接連暴露，而嚴苛的資本對賭約束，才是其一系列反常經(jīng)營動作的核心根源。

招股書披露，深之藍已完成10輪融資，涉及30余家投資機構(gòu)，累計融資金額超13億元，而其中多輪融資均附帶對賭條款。

盡管公司層面的對賭協(xié)議已終止，但實控人魏建倉與機構(gòu)簽訂的股東層面對賭條款依然有效：若深之藍未能在2027年6月30日前完成合格上市，相關(guān)股東有權(quán)要求魏建倉回購全部股份。

對深之藍而言，本次IPO已陷入“成敗皆困”的兩難境地。

若IPO失敗，不僅15億元募資計劃落空，實控人還將觸發(fā)巨額股權(quán)回購義務，直面巨額資金壓力。

這將直接引發(fā)公司的股權(quán)動蕩與資金鏈斷裂，同時，累計超6億元的未彌補虧損，更會讓其失去后續(xù)融資能力，最終在深海裝備國產(chǎn)替代的賽道中掉隊。

圖源：招股書

若IPO成功，意味著對賭協(xié)議解除，但12個月后機構(gòu)股份將陸續(xù)解禁，若業(yè)績無法兌現(xiàn)預期，很可能出現(xiàn)資本集中出逃、業(yè)績變臉的情況。

而深之藍的困局，正是國內(nèi)大量專精特新“小巨人”企業(yè)的集體縮影。

這類企業(yè)的核心競爭力源于長周期、高投入的硬技術(shù)研發(fā)，而一級市場資本的對賭條款，卻綁定了短周期的IPO時限與業(yè)績目標，二者形成了天然的不可調(diào)和矛盾。

為滿足資本要求，多數(shù)企業(yè)不得不犧牲長期研發(fā)投入換取短期營收，甚至在交易合規(guī)上踩線，最終陷入“為上市丟掉核心競爭力”的怪圈，在“上市即巔峰、不上則崩盤”的困局中進退維谷。

資本市場如何為專精特新企業(yè)營造更寬容的成長環(huán)境、提供更長期的資本支持，避免讓深?？萍歼@類企業(yè)堅守的長期主義，淪為一場追逐短期收益的IPO賭局，才是這場闖關(guān)背后，最值得市場深思的命題。