出品 | 虎嗅科技組

作者 | 韋雯

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

在insta360的線下門店里，消費(fèi)者常會問店員一句很直接的話：“你們是不是大疆？”

這句話有點(diǎn)殘忍，但點(diǎn)出了insta360品牌（影石創(chuàng)新）的微妙位置：即便已經(jīng)在全景相機(jī)、拇指相機(jī)賽道做到全球出貨量top1，但當(dāng)它把手伸向無人機(jī)、云臺相機(jī)、錄音設(shè)備這些更大的市場時(shí)，外界仍然會下意識拿它和大疆對照。

值得注意的是全景相機(jī)、拇指相機(jī)、運(yùn)動相機(jī)，三個(gè)品類是影石公司的主營業(yè)務(wù)，占2025年度營業(yè)收入超過60%約60億元。但2025年度大疆單手持智能影像的收入粗略就有300億元。

問題也正在這里。細(xì)分冠軍，撐不起影石的下一階段。對影石來說，繼續(xù)守著幾個(gè)優(yōu)勢品類當(dāng)然可以活得不錯(cuò)，但很難支撐一家接近百億營收公司的下一輪增長。它必須往更大的創(chuàng)作硬件市場打，必須進(jìn)入大疆的腹地，必須從一家靠爆品突圍的公司，往平臺型硬件公司走。

近期影石公布的2025年度報(bào)告暴露了經(jīng)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)：營業(yè)收入97億元，同比增加74.76%；但由于正面與大疆PK，影石大規(guī)模投入研發(fā)和營銷費(fèi)用，歸母凈利潤同比下滑6.62%至9.29億元。顯而易見，這家公司正在進(jìn)入一種更激進(jìn)、也更辛苦的作戰(zhàn)狀態(tài)。

影石拼了，好在還有錢

從賬面看，影石短期并不缺子彈。IPO后影石得到一筆19億元募資，公司賬上仍有14.7億元。另有約36億元低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)。主要大額負(fù)債則是30億元的應(yīng)付賬款，這是影石壓住的供應(yīng)商貨款，說明在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力提升，而不是高杠桿有息負(fù)債。換句話說，它眼下的問題不是資金鏈緊張，也不是要不要活下去，而是怎么把錢更有效地花出去，換來下一階段的能力升級。

但另一面，影石確實(shí)打得很重。

過去一年，幾乎把研發(fā)、渠道、營銷和新品節(jié)奏同時(shí)拉到了高轉(zhuǎn)速。2025年整年研發(fā)人員薪酬達(dá)到12億元，研發(fā)技術(shù)投入約7.62億元；線下門店從30多家迅速擴(kuò)到接近300家；不同價(jià)位、不同場景的產(chǎn)品被密集鋪向門店和市場。所以，財(cái)報(bào)上最直觀的結(jié)果，營業(yè)收入狂飆，就是利潤被壓到了個(gè)位數(shù)。

如果只看利潤，這個(gè)數(shù)字并不好看。但問題在于，影石下滑的利潤，并不意味著它突然不會賺錢了，而更像是這家公司主動讓出了一部分利潤空間，去換研發(fā)、換渠道、換新品類、換組織能力。

說得更直白一點(diǎn)，影石現(xiàn)在不是活得危險(xiǎn)，而是戰(zhàn)斗的很辛苦。

這種辛苦，首先來自現(xiàn)實(shí)的焦慮：它已經(jīng)不能只靠全景相機(jī)和拇指相機(jī)繼續(xù)往前跑了。影石在這兩個(gè)細(xì)分市場做到全球Top1，說明它已經(jīng)證明了自己的產(chǎn)品定義能力；運(yùn)動相機(jī)做到行業(yè)Top2，也說明它不是只能在邊角市場找機(jī)會。但細(xì)分賽道再強(qiáng)，市場容量終究有限。如果影石停在這里，它會成為近年間一家優(yōu)秀的細(xì)分創(chuàng)新公司，卻很難成為一家規(guī)模更大、更長期主義的硬件平臺公司。

但當(dāng)影石把產(chǎn)品線伸向無人機(jī)、云臺相機(jī)、無線麥克風(fēng)，它面對的就不再是某個(gè)單點(diǎn)市場，而是大疆多年建立起來的品類心智、技術(shù)復(fù)用體系和渠道組織能力。于是，這份財(cái)報(bào)真正值得看的，不是為什么影石營收近97億元，利潤卻只有9.29億元個(gè)位數(shù)，而是它是否正在為一場更難的轉(zhuǎn)型買單。大疆此前用十余年趟過的河，影石需要重走一遍。它必須往更大的創(chuàng)作硬件市場打，必須進(jìn)入大疆的腹地，從一家靠爆品突圍的公司，往平臺型硬件公司走。

所以，擴(kuò)新品類不是可選項(xiàng)，而是一家上市公司的必選項(xiàng)。影翎A1無人機(jī)、luna云臺相機(jī)、Mic Air TRAE無線麥克風(fēng)，還有財(cái)報(bào)里寫著正在研發(fā)的可穿戴的飾品相機(jī)、飛行機(jī)器人、數(shù)碼相機(jī)、vlog相機(jī)，甚至是劉靖康在股東信中寫下的未來藍(lán)圖“攝影機(jī)器人”......

這些產(chǎn)品看上去是產(chǎn)品矩陣的延伸，本質(zhì)上卻是影石必須跨過去的增長門檻。真正要做的，不只是多賣幾款產(chǎn)品，而是把自己從“單點(diǎn)爆品公司”拉向“多品類作戰(zhàn)公司”。問題在于，這條路恰恰通向大疆最強(qiáng)的地帶。

從玩法創(chuàng)新到平臺型公司

很多人說大疆“不可撼動”，并不只是因?yàn)樗u得多，而是因?yàn)樗缇筒皇且患铱繂纹啡俚墓玖�。無人機(jī)、云臺、影像設(shè)備這些年積累下來的，不只是產(chǎn)品線，而是一整套系統(tǒng)能力：飛控、影像、穩(wěn)定、算法、供應(yīng)鏈、渠道、品牌心智、技術(shù)復(fù)用。這些能力疊在一起，構(gòu)成的是平臺型硬件公司的護(hù)城河。

而影石過去最擅長的，其實(shí)是另一套單兵作戰(zhàn)打法：玩法創(chuàng)新。

無論是全景相機(jī)還是拇指相機(jī)，影石厲害的地方，是它能更快抓住創(chuàng)作者和普通用戶的新場景需求。比如在無人機(jī)新品上，影石的思路不是簡單復(fù)刻大疆，而是試圖從“體驗(yàn)無人機(jī)飛行的視角”本身切出新的玩法和場景。

這也是影石最有想象力的地方。它不是正面復(fù)制大疆，而是在用更輕、更快的玩法創(chuàng)新，去碰大疆更重、更深的系統(tǒng)壁壘。

但問題也恰恰在這里。若想和大疆打一場持續(xù)戰(zhàn)，影石需要構(gòu)建一個(gè)可持續(xù)的、穩(wěn)固的平臺。

劉靖康在股東信里自己點(diǎn)破了這一層。他承認(rèn)公司過去研發(fā)費(fèi)用高，但效率并不理想；過去的組織架構(gòu)更多按工種劃分，未來則要越來越按“業(yè)務(wù)目的”和“模塊”來設(shè)計(jì)，降低耦合、提高內(nèi)聚，建設(shè)能力平臺，減少不同產(chǎn)品線之間的“重復(fù)造輪子”。

這段表述很關(guān)鍵。它說明影石自己也清楚，它距離真正的平臺型硬件公司，還有一段路。

一方面，支撐影石97億元營收的，仍然主要是那些已經(jīng)證明過自己的核心品類，比如，全景相機(jī)市場超過 65%的出貨量，拇指相機(jī)全球市場出貨量份額超過 50%；另一方面，今年剛剛切入的新產(chǎn)品，無論是無人機(jī)、云臺相機(jī)，還是錄音設(shè)備，都還需要時(shí)間驗(yàn)證。也就是說，影石已經(jīng)把轉(zhuǎn)型的姿態(tài)擺出來了，但新增長曲線還沒有完全接上。

這也是為什么，這份財(cái)報(bào)真正暴露的，不是影石行不行，而是它已經(jīng)進(jìn)入了最難的階段：過去要證明的是能不能做出爆品，現(xiàn)在要證明的是能不能把爆品邏輯升級成平臺系統(tǒng)。

如果能，影石才算真正打進(jìn)了大疆腹地；如果不能，它就仍然只是一個(gè)很會做新鮮產(chǎn)品的細(xì)分冠軍。

募資能解決錢的問題，解決不了組織的問題�，F(xiàn)金儲備可以給影石更多試錯(cuò)空間，也能支撐它繼續(xù)高強(qiáng)度投入，但如果組織進(jìn)化速度跟不上擴(kuò)張速度，擴(kuò)張最終就會反噬增長：產(chǎn)品越來越多，費(fèi)用越來越高，利潤卻未必能同步釋放。

這才是影石眼下最辛苦、也最關(guān)鍵的一仗。

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