來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：上市之家）

4月30日晚間，宜賓五糧液股份有限公司在年報(bào)披露截止日的最后關(guān)口，趕交了一份足以震動(dòng)資本市場(chǎng)的“壓哨作業(yè)”。

就在兩天前的4月28日深夜，五糧液突然宣布，原定于4月29日披露的《2025年度報(bào)告》及《2026年第一季度報(bào)告》將延期至4月30日收市后發(fā)布，公司以“進(jìn)一步完善定期報(bào)告編制和復(fù)核工作”為由向投資者致歉。

這一消息迅速在A股市場(chǎng)引發(fā)震蕩。4月29日，五糧液早盤低開超2%，股價(jià)跌破100元大關(guān)，創(chuàng)下2020年4月以來(lái)新低，市值一度蒸發(fā)近百億元。

市場(chǎng)的不安并非空穴來(lái)風(fēng)。

01 延期一日，業(yè)績(jī)“腰斬”

4月30日盤后，五糧液終于揭開面紗。然而市場(chǎng)看到的不是一份簡(jiǎn)單的年報(bào)和一季報(bào)，而是伴隨著三份歷史財(cái)報(bào)的“更新報(bào)告”——公司同時(shí)重述了2025年已披露的一季度、半年度和三季度業(yè)績(jī)。

調(diào)整的力度之大，堪稱“腰斬式”。據(jù)披露，五糧液2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入由此前披露的約609.45億元大幅下調(diào)至306.38億元，歸母凈利潤(rùn)由215.11億元下調(diào)至64.75億元，下調(diào)幅度分別約50%和70%。

其中，僅一季度一項(xiàng)，營(yíng)收便從369.4億元修正至170.9億元，歸母凈利潤(rùn)從148.6億元修正至44.16億元——降幅分別高達(dá)53.7%和70.3%。

經(jīng)過(guò)這場(chǎng)中期“大洗澡”，五糧液2025年全年業(yè)績(jī)定格為：營(yíng)業(yè)收入405.29億元，同比下降54.55%；歸母凈利潤(rùn)89.54億元，同比下降71.89%。

而就在重述之前，五糧液去年前三季度營(yíng)收尚有609億元、利潤(rùn)215億元。兩個(gè)數(shù)字之間的巨大落差，讓股東們?nèi)缱槡帧?/p>

02 會(huì)計(jì)差錯(cuò)背后的“謹(jǐn)慎”與“懸念”

面對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)愕，五糧液在同步發(fā)布的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告中表示，公司對(duì)2025年業(yè)務(wù)模式進(jìn)行梳理，“基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算”，更正后的信息能夠“更加客觀、公允地反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果”。

然而，對(duì)于此次重述為何涉及如此大幅度的下調(diào)，公司并未給出進(jìn)一步的具體解釋。

有觀點(diǎn)指出，此次收入確認(rèn)口徑的調(diào)整，本質(zhì)上改變了白酒行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)“發(fā)貨即確認(rèn)收入”的慣常做法，將收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)后推至經(jīng)銷商實(shí)際動(dòng)銷環(huán)節(jié)。這一變更直接導(dǎo)致五糧液2025年各季度業(yè)績(jī)的大幅重述。

更具戲劇性的是此事的特殊背景。五糧液董事長(zhǎng)曾從欽于2025年2月28日因“涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法”接受宜賓市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查，此后公司一直處于“一把手”空缺狀態(tài)。

03 一季度“意外增長(zhǎng)”：低基數(shù)下的反彈

就在全年凈利潤(rùn)急劇縮水的同時(shí)，五糧液2026年一季度卻迎來(lái)了同比增長(zhǎng)逾八成的“開年紅”。

修正了2025年一季度基數(shù)之后，五糧液2026年一季度營(yíng)業(yè)收入為228.38億元，同比增長(zhǎng)33.67%；歸母凈利潤(rùn)為80.63億元，同比增長(zhǎng)82.57%。

值得注意的是，這單季80.63億元的利潤(rùn)規(guī)模，幾乎相當(dāng)于2025年全年89.54億元凈利潤(rùn)的90%。

若以2025年一季度的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)計(jì)算，這一增長(zhǎng)實(shí)際為負(fù)向表現(xiàn)。但當(dāng)公司重新定義了過(guò)去每一季度的業(yè)績(jī)基數(shù)之后，一份“高增長(zhǎng)”的一季報(bào)便水到渠成。

五糧液方面亦坦承，一季度業(yè)績(jī)的高增幅主要由于“上年同期基數(shù)較低”。

04 回購(gòu)“救市”：緊急出手還是順勢(shì)而為？

就在這份帶有強(qiáng)烈會(huì)計(jì)修正色彩的年報(bào)出爐之夜，五糧液同時(shí)宣布了一則重量級(jí)方案。擬以80億元至100億元資金回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)153.59元/股，回購(gòu)后的股份將直接用于減少公司注冊(cè)資本。

從延期、修正到回購(gòu)，三記連續(xù)動(dòng)作釋放出的信號(hào)耐人尋味。

截至2025年末，公司股東總戶數(shù)為68.14萬(wàn)戶，較三季度末增加了1.46萬(wàn)戶。對(duì)于這數(shù)十萬(wàn)普通投資者而言，真正耐人尋味的問(wèn)題是：一家千億龍頭的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以在短期內(nèi)出現(xiàn)如此幅度的變動(dòng)，那么財(cái)報(bào)的真實(shí)性和可比性到底從何而來(lái)？用“謹(jǐn)慎性原則”調(diào)低歷史業(yè)績(jī)之后，企業(yè)是否還有能力經(jīng)營(yíng)出一條真實(shí)、穩(wěn)健的增長(zhǎng)曲線？

截至4月30日收盤，五糧液股價(jià)報(bào)97.08元/股，當(dāng)日下跌1.28%，總市值約3768億元。