2026年4月30日，小米集團(tuán)-W低開低走，報(bào)收29.02港元/股（前復(fù)權(quán)，下同），跌破30港元/股整數(shù)關(guān)口。較2025年6月61.45港元/股的高點(diǎn)，跌幅超50%。

K線圖顯示，自上市以來，小米集團(tuán)股價(jià)一直在堪稱過山車式波動：2018年7月上市，短暫沖高后回落破發(fā)，一度跌至8.28港元/股；

2020—2021年1月，如同天降富貴，受華為手機(jī)業(yè)務(wù)遭受打擊事件帶動，股價(jià)攀升至35.9港元/股新高；隨后由于高端化受挫等因素影響而回落，2022年10月再探8.31港元/股；

2024年3月，小米汽車上市，帶動股價(jià)一路攀升，2025年6月觸及61.45港元/股的歷史高位；

同年3月、10月，小米汽車先后在安徽銅陵高速、成都天府大道發(fā)生兩次重大安全事故，沖擊股價(jià)掉頭向下，一路震蕩下跌至今，50港元、40港元、30港元，連破各大整數(shù)關(guān)口。

然而，市場不禁思考：為何雷軍堪稱極致的努力，仍然未能阻止小米集團(tuán)股價(jià)的持續(xù)下跌？

正經(jīng)社分析師注意到，作為小米集團(tuán)的靈魂人物，雷軍幾乎以“全天候”的狀態(tài)投身于企業(yè)發(fā)展，從自研芯片到智能汽車，從生態(tài)布局、投資者溝通到網(wǎng)絡(luò)直播，尤其是不辭勞苦、全天候、1300來公里直播京滬續(xù)航實(shí)測，等等，“中關(guān)村勞�！钡姆Q號，可謂名不虛傳。

而且，為了傳遞信心，扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢，雷軍主導(dǎo)的回購動作從未停止。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年，小米集團(tuán)共計(jì)進(jìn)行了30多次股份回購，回購1.53億股，耗資超60億港元。2026年以來，回購力度進(jìn)一步升級，截至4月30日已共計(jì)斥資超70億港元，開展了50多次回購。

然而，持續(xù)的回購也沒能改變股價(jià)走勢，反而印證了資深獨(dú)立評論員曹甲清2025年12月在《小米若無連續(xù)回購，股價(jià)或已跌破30港元關(guān)口》一文中的研判，“小米持續(xù)、大額回購構(gòu)成了重要價(jià)格支撐，若沒有這一系列真金白銀的托底動作，股價(jià)大概率會更早、更深地?fù)舸?0港元防線”。

正經(jīng)社分析師始終認(rèn)為，小米集團(tuán)股價(jià)的持續(xù)下跌，從來不是基本面崩塌導(dǎo)致，而是行業(yè)環(huán)境、企自身壓力與市場情緒共振的結(jié)果。

1、從行業(yè)層面看，全球科技股在4月遭遇階段性調(diào)整，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等賽道資金出逃明顯。小米集團(tuán)作為科技股的重要標(biāo)的，股價(jià)同步承壓。同時(shí)，全球存儲芯片價(jià)格上漲，直接擠壓了小米手機(jī)業(yè)務(wù)的利潤空間。2025年四季度，小米手機(jī)毛利率驟降至8.3%，“性價(jià)比”護(hù)城河遭遇成本上漲的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2、從企業(yè)自身看，一方面，核心業(yè)務(wù)增長乏力，手機(jī)市場處于紅海競爭，高端化轉(zhuǎn)型雖有成效但尚未形成絕對優(yōu)勢。汽車業(yè)務(wù)雖承載著市場想象空間，但仍處于規(guī)模爬坡期。

正如正經(jīng)社分析師在《“營銷大師”標(biāo)簽，雷軍為何急于撕掉？》中所述，2026年一季度小米汽車?yán)塾?jì)交付約7.9萬輛，僅完成全年55萬輛目標(biāo)的14%，3月交付量較1月峰值大幅回落，此前熱銷的車型銷量也出現(xiàn)明顯下跌，產(chǎn)品熱度快速降溫，這直接影響了市場對小米汽車業(yè)務(wù)的盈利預(yù)期。

另一方面，2025年四季度，汽車業(yè)務(wù)毛利率從三季度的25.5%回落至22.7%，且面臨2026年購置稅補(bǔ)貼減半與價(jià)格戰(zhàn)加劇的雙重考驗(yàn)。

3、從市場情緒看，聯(lián)合創(chuàng)始人林斌披露的五年20億美元減持計(jì)劃，也帶來了持續(xù)的心理壓力，一些投資者擔(dān)憂成為減持接盤俠，紛紛保持觀望。

尤其是，受重大事故沖擊的信心、一連串負(fù)面事件沖擊的信譽(yù)，也都有待進(jìn)一步修復(fù)。

4、從估值看，小米集團(tuán)的估值邏輯正在被市場重新審視。支撐萬億市值的“手機(jī)×AIoT+汽車+AI”敘事受到挑戰(zhàn)：

手機(jī)基本盤失速，2026年一季度，國內(nèi)出貨量暴跌35%，疊加印度市場萎縮與存儲芯片漲價(jià)，利潤空間被嚴(yán)重?cái)D壓；曾被質(zhì)疑“燒錢”的汽車業(yè)務(wù)反而率先兌現(xiàn)盈利，2025年創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤達(dá)9億元，交付41.1萬輛，毛利率24.3%；

AI與機(jī)器人仍處高投入期，2026年研發(fā)預(yù)計(jì)超400億元，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)利潤。

當(dāng)手機(jī)基本盤受沖擊而新業(yè)務(wù)尚未形成足夠替代，小米集團(tuán)的估值正從科技成長股向硬件制造股靠攏，PE從高位回落至16倍左右，步入傳統(tǒng)制造企業(yè)估值區(qū)間，市場正在完成一次徹底的估值去泡沫化。

不過，用資深獨(dú)立評論員曹甲清的話來說，需要明確的一個(gè)前提是：

相比那些居心叵測的造假公司，小米集團(tuán)是一家正常且銳意進(jìn)取的公司。發(fā)展途中固然存在自身短板、難題與壓力，但也不應(yīng)忽視其獨(dú)有的核心優(yōu)勢與硬實(shí)力。

放眼全球，能真正跑通人車家全生態(tài)，且全鏈路自建芯片、操作系統(tǒng)、智造工廠與營銷渠道的公司，小米集團(tuán)至少是重要的潛力選手之一。外界多認(rèn)為雷軍擅長營銷，但不能只給他貼營銷標(biāo)簽，更不能無視他扎根實(shí)業(yè)、踏實(shí)做產(chǎn)品的深耕與堅(jiān)守。

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜�！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然