對沖基金連續(xù)三周凈賣出美股——恰恰是在標(biāo)普500連創(chuàng)新高，連續(xù)三周刷新歷史收盤紀(jì)錄的這三周。

高盛衍生品交易專家Brian Garrett在周末備忘錄中警告稱，該行交易臺上的討論持續(xù)聚焦于現(xiàn)貨價(jià)格正在"忽略大局"，標(biāo)普500 3%-5%的拋售"只是時(shí)間問題"。

值得一提的是，基本面多空對沖基金4月剛錄得有記錄以來最佳單月回報(bào)（+9.1%）。

賺了歷史最好的錢，卻跑得最快

高盛Prime Brokerage（主經(jīng)紀(jì)商）數(shù)據(jù)顯示，對沖基金連續(xù)三周在美股上做減法——賣出多頭持倉、做空個(gè)股，僅部分被宏觀產(chǎn)品的空頭回補(bǔ)所對沖。該部門對此的表述是："在市場歷史高位采取更審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理。"

配置上的分化達(dá)到了歷史極值：對沖基金對北美股票相對MSCI ACWI指數(shù)的配置比例降至有數(shù)據(jù)以來最低，同時(shí)極度超配新興市場。Garrett本人稱對這一數(shù)據(jù)感到"意外"。

科技板塊首當(dāng)其沖。信息技術(shù)板塊連續(xù)兩周被大幅減倉，多頭賣出與空頭回補(bǔ)的比例為1.5:1。排除2021年初meme股狂潮，過去兩周的美國科技股去杠桿幅度是十年之最（-2.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），多數(shù)子板塊遭減倉，以半導(dǎo)體、科技硬件、軟件領(lǐng)跌。Mag 7在過去5個(gè)交易日中有4天被凈賣出，多頭賣出力度大于空頭回補(bǔ)。

另一個(gè)值得注意的信號來自高盛現(xiàn)金交易臺：資產(chǎn)管理公司正在成為股票的新增供給方——是常規(guī)調(diào)倉，還是在表達(dá)方向性看法？尚不明朗。高盛的Matt Kaplan的觀察是："感覺出現(xiàn)了某種投資者麻痹，華爾街仍處于消化模式。"

新高之下的多重裂縫

標(biāo)普在創(chuàng)新高，但新高的"質(zhì)量"在下降——最近5次歷史新高中有4次是在負(fù)寬度（下跌股票多于上漲股票）下達(dá)成的。

波動(dòng)率市場也在發(fā)出矛盾信號。VIX已大幅回落，指數(shù)隱含波動(dòng)率處于低位，但個(gè)股波動(dòng)率極高——隱含相關(guān)性崩塌，離散度飆升。Garrett指出，過去一個(gè)月日均漲幅約85個(gè)基點(diǎn)、日均跌幅約75個(gè)基點(diǎn)，傳統(tǒng)"偏度"（skew）的含義正被重塑，市場正經(jīng)歷一種"上行閃崩"（up crash）。

與此同時(shí)，標(biāo)普1個(gè)月平值看跌期權(quán)成本已從3月底的約300個(gè)基點(diǎn)降至約150個(gè)基點(diǎn)，保護(hù)變得很便宜。而4月+9.1%的回報(bào)剛好將對沖基金從年內(nèi)虧損拉到盈利——Garrett說他"不怪"客戶趁便宜鎖定下行保護(hù)。上周三是高盛指數(shù)交易臺年內(nèi)最繁忙的交易日之一（剔除VIX>20的日子），投資者集中買入5月15日和29日到期的下行期權(quán)，對沖大型科技股財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。另一面，7月到期隱含波動(dòng)率僅12.5，也讓做多變得有吸引力——大型TMT板塊看漲期權(quán)成交量上周爆發(fā)式放量。

CTA方面，此前為市場提供最大增量買盤的爆發(fā)性需求已經(jīng)結(jié)束，轉(zhuǎn)為溫和賣壓：平盤情景下，未來一周約有100億美元待賣出，一個(gè)月約210億美元；動(dòng)量支撐閾值在標(biāo)普6800-6900。

與機(jī)構(gòu)審慎形成對比的是被動(dòng)資金的涌入。QQQ 4月凈流入100億美元，創(chuàng)史上最大單月紀(jì)錄；半導(dǎo)體ETF凈流入約50億美元，同為歷史級別。3倍杠桿半導(dǎo)體ETF的成交量上周更是引發(fā)市場側(cè)目。此外，高beta動(dòng)量配對籃子在《華爾街日報(bào)》報(bào)道OpenAI相關(guān)消息后錄得有記錄以來最差單日之一，該因子仍然擁擠，高盛交易臺已看到客戶轉(zhuǎn)向有限損失保護(hù)策略。

高盛交易臺的偏好與財(cái)報(bào)季信號

Garrett認(rèn)為"簡單做多Beta的錢已經(jīng)賺完"，當(dāng)前看好的方向包括：

• 做多黃金（"感覺時(shí)機(jī)到了"）；
• 做多新興市場科技股，估值較美國同類更便宜，韓國ETF（EWY）看漲期權(quán)未平倉量已飆至歷史高位；
• 做多AI基礎(chǔ)設(shè)施（美國工業(yè)股持續(xù)被拋售，存在軋空燃料）；
• 做多超大型云計(jì)算（hyperscalers）同時(shí)低配半導(dǎo)體——高盛上周四已正式發(fā)布該策略。

作為"對沖共識"交易，他還在討論歐洲SX5E跑贏納斯達(dá)克的可能性——"低配歐洲、做多美國科技"已是擁擠交易。

財(cái)報(bào)季方面，據(jù)高盛首席股票策略師Ben Snider統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500已有63%的公司完成一季度披露：61%的公司盈利超預(yù)期幅度超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，僅5%低于預(yù)期超1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（剔除新冠時(shí)期為歷史最低miss率），Q1 EPS增速有望創(chuàng)五年最高。但預(yù)期門檻本就極低，超預(yù)期的個(gè)股幾乎未獲獎(jiǎng)勵(lì)——超額回報(bào)僅約20個(gè)基點(diǎn)，為有記錄以來最低之一。

本周還有128家標(biāo)普成分股將報(bào)告（占市值11%）業(yè)績，AMD最受關(guān)注，隱含波動(dòng)7.2%，上次財(cái)報(bào)曾暴跌17.3%。