還記得兩三年前，鋪天蓋地的新聞都在喊什么嗎？＂越南要取代中國(guó)＂＂下一個(gè)世界工廠來(lái)了＂。那陣子，資本市場(chǎng)像打了雞血一樣，錢嘩嘩地往越南涌?？?026年剛開(kāi)年，風(fēng)向就徹底變了。工廠大面積限電，地產(chǎn)商接連暴雷，退出市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量頭一回超過(guò)了新注冊(cè)企業(yè)。這匹被吹上天的經(jīng)濟(jì)黑馬，好像還沒(méi)跑起來(lái)，腿就先軟了。

我們先看越南這兩年的成績(jī)單。2025年GDP增長(zhǎng)8.02%，創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最高紀(jì)錄，人均GDP也突破了5000美元大關(guān)。光看數(shù)字，確實(shí)漂亮?？蓡?wèn)題在于，這份增長(zhǎng)到底是怎么撐起來(lái)的？把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)拆開(kāi)看，房地產(chǎn)和金融占了太大比重，真正能帶動(dòng)就業(yè)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，份量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

河內(nèi)的公寓均價(jià)已經(jīng)突破了每平米8000萬(wàn)越南盾，折合人民幣約2.1萬(wàn)。這是什么概念？直接對(duì)標(biāo)中國(guó)蘇州、南京這樣的城市了?？蓜e忘了，越南人均GDP才5000美元出頭，大致相當(dāng)于中國(guó)2010年的水平。收入是人家零頭，房?jī)r(jià)倒追上來(lái)了，這種錯(cuò)位本身就很危險(xiǎn)。

河內(nèi)25到35歲的年輕人，房?jī)r(jià)收入比達(dá)到了28比1。不吃不喝攢28年，才買得起一套房。國(guó)際上通常認(rèn)為，這個(gè)比值超過(guò)6就算泡沫，超過(guò)10就是嚴(yán)重泡沫。越南翻了快三倍，你品品這意味著什么。

高房?jī)r(jià)帶來(lái)的社會(huì)影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)了。2025年越南結(jié)婚率降到了6.2‰，創(chuàng)下歷史最低。不是年輕人不想結(jié)婚，是＂沒(méi)房＂直接成了被拒絕的頭號(hào)理由。前10%的富裕家庭握著78%的房產(chǎn)，后50%的家庭只分到2%。財(cái)富集中到這個(gè)程度，底層的人拿什么去拼？

樓市泡沫算慢性病，金融領(lǐng)域的連環(huán)炸彈才真要命。先說(shuō)那樁全球矚目的大案。越南女首富張美蘭，萬(wàn)盛發(fā)集團(tuán)的老板，通過(guò)控制西貢商業(yè)銀行，搞出了677萬(wàn)億越南盾的詐騙窟窿，折合約270億美元，差不多占越南全年GDP的6%。4.2萬(wàn)名受害者被忽悠著買了銀行債券，本金和利息至今拿不回來(lái)。

2024年4月，張美蘭一審被判死刑。2025年6月，越南國(guó)會(huì)修訂《刑法》，取消了貪污等罪行的死刑，她因此改判終身監(jiān)禁。到了2026年4月，案件進(jìn)入第二階段審理，＂詐騙侵占財(cái)產(chǎn)罪＂的刑期又減到了20年。這個(gè)案子從頭到尾，暴露出來(lái)的不只是一個(gè)人的貪婪，更是越南金融監(jiān)管體系千瘡百孔的現(xiàn)實(shí)。

張美蘭案的震蕩還沒(méi)消化完，2025年10月又來(lái)了一顆重磅炸彈。越南第二大上市房企Novaland宣布無(wú)法償還可轉(zhuǎn)債，旗下20家關(guān)聯(lián)企業(yè)有超過(guò)16.9萬(wàn)億越南盾的債券沒(méi)還上。消息一出，越南股市當(dāng)天將近150只股票集體跌停，銀行、地產(chǎn)、證券板塊全線崩塌。

兩顆大雷接連引爆，國(guó)際投資者對(duì)越南市場(chǎng)的信任幾乎歸零。資金這東西最怕的就是不確定性。你的銀行可以被私人當(dāng)提款機(jī)用，你的頭部房企說(shuō)倒就倒，誰(shuí)還敢把真金白銀放在這里？不跑才怪。

金融暴雷只是一面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境也很明顯。前幾年大家都在傳＂外資撤離中國(guó)去越南了＂，傳得好像中國(guó)馬上就要被替代一樣?？晌覀兛纯催@些外資巨頭實(shí)際做了什么選擇，答案就很清楚了。

富士康，代工行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。前兩年確實(shí)往越南轉(zhuǎn)了不少產(chǎn)能?？傻搅?024年，它突然掉頭回到了河南鄭州。不光要建新事業(yè)總部大樓，還砸了10億元布局新能源汽車試制中心和固態(tài)電池項(xiàng)目。

為什么回來(lái)？道理很簡(jiǎn)單。在鄭州，生產(chǎn)線上缺個(gè)零件，一個(gè)電話半小時(shí)到貨；在越南，很多配件得從中國(guó)海運(yùn)過(guò)去，時(shí)間和物流成本加在一起，省下來(lái)的人工費(fèi)全填進(jìn)去了還不夠。

供應(yīng)鏈這個(gè)東西，看不見(jiàn)摸不著，但決定了工廠能不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。越南在這方面的差距，短期內(nèi)根本補(bǔ)不上。

英特爾的故事更直接。2023年上半年，英特爾原本計(jì)劃給越南追加約10億美元投資，擴(kuò)建它在越南的全球最大芯片封測(cè)工廠。結(jié)果到了7月，計(jì)劃被悄悄擱置了。另外一筆33億美元的投資，越南這邊還沒(méi)爭(zhēng)取下來(lái)，英特爾直接轉(zhuǎn)投了波蘭。

英特爾的理由說(shuō)得很客氣——對(duì)越南電力供應(yīng)的穩(wěn)定性有顧慮。翻譯成大白話就是：你這兒老停電，我的芯片設(shè)備受不了。芯片制造需要24小時(shí)恒溫恒濕，中間哪怕斷電一秒鐘，一整批晶圓可能就報(bào)廢了。這種損失，遠(yuǎn)比便宜的人工費(fèi)大得多。

越南的電力問(wèn)題，2023年鬧過(guò)一次，2024年又鬧了一次，到2026年干脆變成了日常。北寧、北江、海陽(yáng)這些電子制造核心區(qū)，電力缺口長(zhǎng)期在30%左右。工廠被迫執(zhí)行＂開(kāi)三停四＂甚至＂開(kāi)四停三＂的排班模式，高耗能企業(yè)直接全天停產(chǎn)。

問(wèn)題的根子在基礎(chǔ)設(shè)施。越南將近一半電力靠水電，這兩年湄公河干旱，水電幾乎停擺。火電的燃料供應(yīng)也不穩(wěn)定。更麻煩的是南北電網(wǎng)銜接不暢，輸電損耗率超過(guò)10%。發(fā)出來(lái)的電，光在路上就浪費(fèi)了一大截。

世界銀行估算過(guò)，光是2025年5到6月這兩個(gè)月，電力短缺就讓越南損失了14億美元，占GDP的0.3%。富士康在越南北部的工廠用電被砍了30%，三星的手機(jī)生產(chǎn)線效率也跟著往下掉。電都供不上，談什么＂世界工廠＂？

上面說(shuō)的是大企業(yè)的選擇，中小企業(yè)的日子更難。2026年頭兩個(gè)月，越南有6.45萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)入或重新進(jìn)入市場(chǎng)，但退出市場(chǎng)的企業(yè)達(dá)到了7.7萬(wàn)家。退出數(shù)量頭一回超過(guò)了新進(jìn)入數(shù)量。如果拉長(zhǎng)時(shí)間線看，2025年全年，退出市場(chǎng)的企業(yè)約22.72萬(wàn)家，解散企業(yè)數(shù)量同比暴增66%以上。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。2026年前兩個(gè)月，外資企業(yè)的出口占了越南總出口的79.1%，本土企業(yè)的出口反而在下降。GDP數(shù)字再好看，底下的本土企業(yè)活不下去，外資隨時(shí)可以走人——這種＂外熱內(nèi)冷＂的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，是非常脆弱的。

看到這里，很多人大概都會(huì)覺(jué)得眼熟。房地產(chǎn)瘋漲、金融亂象頻發(fā)、外資熱錢進(jìn)進(jìn)出出——跟上世紀(jì)八十年代末的日本太像了。

可這里面有個(gè)根本性的差距。日本泡沫破裂的時(shí)候，已經(jīng)是發(fā)達(dá)國(guó)家了。汽車、半導(dǎo)體、精密制造，手里全是硬通貨。即便熬了三十年的低增長(zhǎng)，家底還是厚的，老百姓的生活質(zhì)量并沒(méi)有斷崖式下跌。

越南沒(méi)有這個(gè)本錢。人均GDP剛過(guò)5000美元的門檻，連中等收入國(guó)家的臺(tái)階都還沒(méi)站穩(wěn)?；A(chǔ)工業(yè)薄弱，電力基建拉胯，產(chǎn)業(yè)鏈斷斷續(xù)續(xù)。這種底子，一旦泡沫破了，根本沒(méi)有緩沖的余地。打個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋确剑喝毡井?dāng)年是壯漢生了場(chǎng)大病，養(yǎng)養(yǎng)還能恢復(fù)；越南是身體本來(lái)就虛，同樣的病砸下來(lái)，能不能撐住就難說(shuō)了。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)在2026年1月也發(fā)了警告，說(shuō)越南的高增長(zhǎng)目標(biāo)可能推高信貸擴(kuò)張壓力，在一個(gè)貿(mào)易開(kāi)放度很高的經(jīng)濟(jì)體里，杠桿風(fēng)險(xiǎn)正在快速積累。

越南現(xiàn)在面前擺著兩條路。一條是主動(dòng)擠泡沫，踏踏實(shí)實(shí)修路、建電網(wǎng)、培養(yǎng)本土產(chǎn)業(yè)鏈，哪怕增速掉下來(lái)也先把地基打結(jié)實(shí)；另一條是繼續(xù)靠房地產(chǎn)和金融維持紙面上的繁榮，賭泡沫不會(huì)破。

從眼下的動(dòng)作來(lái)看，越南還在兩頭搖擺——既想留住外資保住數(shù)據(jù)，又拿不出辦法解決缺電和基建的硬傷；既想穩(wěn)住樓市價(jià)格，又怕再往里砸錢把金融體系拖垮。

越南的教訓(xùn)，對(duì)我們也是一面鏡子。廉價(jià)勞動(dòng)力從來(lái)不是什么護(hù)城河。比你便宜的地方永遠(yuǎn)存在，今天資本沖著你來(lái)，明天就可以沖著別人去。真正能把企業(yè)留住的，是完善的供應(yīng)鏈、可靠的電力和交通、健全的金融制度。這些東西沒(méi)有捷徑，只能一步一步地壘。

越南這兩年最大的問(wèn)題，就是太著急了?？傁胍徊降轿?，總想彎道超車，結(jié)果地基沒(méi)打好，樓就蓋起來(lái)了?，F(xiàn)在樓開(kāi)始晃了，再回頭補(bǔ)地基，難度比當(dāng)初大了不知道多少倍。這一跤要是真摔實(shí)了，再想站起來(lái)跑，恐怕得等很久。