進(jìn)入2026年，迎駕貢酒釋放出復(fù)蘇信號(hào)。

近期，迎駕貢酒披露了2025年年度財(cái)報(bào)及2026年一季報(bào)。具體來(lái)看，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.19億元，同比下滑18.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.86億元，同比下滑23.31%。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這是迎駕貢酒上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況，經(jīng)營(yíng)狀況顯然不容樂(lè)觀。

不過(guò)，盡管2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷，但進(jìn)入2026年后，公司業(yè)績(jī)逐步回暖。2026年一季度，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.3億元，同比增長(zhǎng)8.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.346億元，同比增長(zhǎng)0.73%。整體而言，雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊倨?，但?duì)比2025年一季度-12.35%的營(yíng)收增速、-9.54%的凈利潤(rùn)增速，2026年一季度公司業(yè)績(jī)已明顯好轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)也用實(shí)際資金流向表達(dá)了對(duì)這份業(yè)績(jī)的認(rèn)可：財(cái)報(bào)披露后的首個(gè)交易日，迎駕貢酒股價(jià)高開(kāi)漲停。截至最新收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)38元/股，盡管近期股價(jià)有所回落，但4月以來(lái)累計(jì)漲幅仍超過(guò)16%。

整體來(lái)看，迎駕貢酒業(yè)績(jī)已步入回暖通道，在白酒行業(yè)整體處于逆周期的背景下，這是一個(gè)積極信號(hào)。

業(yè)績(jī)重回正增長(zhǎng)

迎駕貢酒坐落于安徽省霍山縣，是典型的濃香型白酒企業(yè)。

2020年至2024年，迎駕貢酒一度是白酒行業(yè)的頭部“黑馬”，營(yíng)收從34.52億元增長(zhǎng)至73.44億元，四年時(shí)間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍；凈利潤(rùn)則從9.534億元增長(zhǎng)至25.89億元，四年間凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近三倍。

憑借這幾年的高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，迎駕貢酒成功反超口子窖，躋身“徽酒第二”的位置。

然而，2025年受白酒行業(yè)下行影響，迎駕貢酒的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)戛然而止。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.19億元，同比下滑18.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.86億元，同比下滑23.31%，這是迎駕貢酒上市以來(lái)首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)雙降。好在進(jìn)入2026年后，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)反彈，一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.91%、0.73%。

除核心的營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)外，迎駕貢酒多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。以合同負(fù)債為例，白酒行業(yè)采用先打款后交貨的銷(xiāo)售模式，會(huì)形成企業(yè)預(yù)收貨款，即合同負(fù)債，該指標(biāo)代表經(jīng)銷(xiāo)商向公司預(yù)付的訂單款項(xiàng)，常被視作酒企未來(lái)收入的“蓄水池”。2026年一季度，迎駕貢酒合同負(fù)債為5.322億元，較2025年一季度的4.565億元增長(zhǎng)16.6%。

再看現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，2026年一季度，迎駕貢酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.35億元，同比大幅增長(zhǎng)129.02%。

為何剛經(jīng)歷2025年業(yè)績(jī)“雙降”，2026年迎駕貢酒業(yè)績(jī)就快速好轉(zhuǎn)？核心原因主要有兩點(diǎn)。

第一，迎駕貢酒此前多個(gè)季度主動(dòng)收縮經(jīng)營(yíng)策略，有效緩解了渠道壓力。

公開(kāi)資料顯示，2024年下半年起，白酒消費(fèi)市場(chǎng)迅速降溫，動(dòng)銷(xiāo)放緩、社會(huì)庫(kù)存高企成為一線經(jīng)銷(xiāo)商面臨的普遍難題。為維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，多數(shù)酒企仍持續(xù)向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨，而迎駕貢酒并未跟風(fēng)。自2024年三季度起，公司率先在行業(yè)內(nèi)下調(diào)業(yè)績(jī)目標(biāo)，主動(dòng)排查梳理市場(chǎng)問(wèn)題、嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，這也導(dǎo)致迎駕貢酒營(yíng)收經(jīng)歷了連續(xù)五個(gè)季度的下滑。

盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但經(jīng)過(guò)近一年的渠道庫(kù)存出清，渠道經(jīng)營(yíng)壓力顯著降低。行業(yè)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)近一年半的主動(dòng)“擠水分”，2026年春節(jié)前，迎駕貢酒渠道庫(kù)存已回落至良性水平，春節(jié)期間經(jīng)銷(xiāo)商平均庫(kù)存僅約1.5個(gè)月，明顯低于上年同期的2個(gè)月左右。庫(kù)存壓力緩解后，經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)積極性顯著提升，也直接推動(dòng)2026年一季度合同負(fù)債同比增長(zhǎng)16.6%。

第二，迎駕貢酒將經(jīng)營(yíng)資源重新聚焦省內(nèi)市場(chǎng)，省內(nèi)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)直接帶動(dòng)一季度營(yíng)收回升。

2025年，迎駕貢酒已開(kāi)始主動(dòng)收縮省外市場(chǎng)戰(zhàn)線，全年安徽省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.66億元，同比下降16.25%，但營(yíng)收占比提升約2.7個(gè)百分點(diǎn)至75%。與此同時(shí)，公司同步調(diào)整渠道布局，2025年全年省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)魷p少33家，省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼黾?6家。進(jìn)入2026年一季度，渠道與市場(chǎng)調(diào)整效果顯現(xiàn)：研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，迎駕貢酒省內(nèi)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)10.97%，率先實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)收入同比僅下降1.37%，業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)基本止住。

綜合來(lái)看，迎駕貢酒一季度業(yè)績(jī)回暖，是公司戰(zhàn)略調(diào)整落地后的積極成果。

熬過(guò)至暗時(shí)刻

盡管一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)回暖，但對(duì)迎駕貢酒而言，后續(xù)發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

一方面，白酒行業(yè)整體仍處于下行周期，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，酒企之間的分化持續(xù)加劇。

開(kāi)源證券研報(bào)指出，2026年一季度酒企業(yè)績(jī)呈現(xiàn)兩極分化格局：高端白酒龍頭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，迎駕貢酒等區(qū)域頭部酒企憑借基地市場(chǎng)深耕實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，而部分次高端白酒及區(qū)域中小酒企，受商務(wù)消費(fèi)需求疲軟、渠道庫(kù)存高企、產(chǎn)品價(jià)格倒掛等因素影響，一季度業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谕认禄瑓^(qū)間；東吳證券則表示，白酒行業(yè)仍處于庫(kù)存出清、行業(yè)筑底階段，預(yù)計(jì)2026年一季度至二季度將持續(xù)這一態(tài)勢(shì)。

除行業(yè)大環(huán)境低迷外，安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，也是迎駕貢酒必須直面的問(wèn)題。

安徽省常住人口超6000萬(wàn)，匯聚了古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒四家上市白酒企業(yè)，上市酒企數(shù)量與四川省并列全國(guó)第一。

目前，古井貢酒以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居安徽白酒行業(yè)“龍頭”位置，2025年上半年?duì)I收已達(dá)138.8億元。迎駕貢酒雖憑借洞藏系列在2022年?duì)I收反超口子窖，坐穩(wěn)“徽酒老二”位置，但與古井貢酒的規(guī)模差距懸殊：古井貢酒2025年前三季度營(yíng)收就達(dá)164.2億元，而迎駕貢酒2025年全年?duì)I收僅60.19億元，營(yíng)收規(guī)模僅相當(dāng)于古井貢酒全年?duì)I收的四分之一左右。

即便雙方規(guī)模差距較大，迎駕貢酒與古井貢酒在部分核心產(chǎn)品上仍形成直接競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)行業(yè)媒體報(bào)道，在100-300元大眾白酒價(jià)格帶，古井貢酒核心單品古5與迎駕貢酒洞6直接正面競(jìng)爭(zhēng)，此前洞6在合肥市場(chǎng)百元價(jià)格帶占比一度超60%，但古井貢酒古5在同價(jià)位的市場(chǎng)擠壓從未停止。從安徽市場(chǎng)整體份額來(lái)看，古井貢酒占比約38%，迎駕貢酒占比僅維持在13%左右。

除外部競(jìng)爭(zhēng)壓力外，迎駕貢酒在產(chǎn)品布局上也面臨較大挑戰(zhàn)。從產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)看，公司核心大單品洞6、洞9聚焦安徽省內(nèi)100-300元大眾價(jià)格帶，而全國(guó)性名酒紛紛采取“以?xún)r(jià)換量”策略，向下擠壓區(qū)域白酒品牌的生存空間。數(shù)據(jù)顯示，2025年迎駕貢酒中高檔白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.83億元，較2024年的57.13億元下滑超10億元。

財(cái)務(wù)層面，迎駕貢酒同樣存在經(jīng)營(yíng)壓力。前文提到一季度公司合同負(fù)債明顯回升，但需注意的是，公司存貨壓力依然較大。2026年一季度，迎駕貢酒存貨規(guī)模達(dá)51.43億元，雖較2025年四季度的52.27億元減少約8000萬(wàn)元，但仍維持在50億元以上；同期公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)104.3億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例已接近50%。

綜合而言，盡管迎駕貢酒2026年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好，但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與行業(yè)下行壓力下，距離業(yè)績(jī)完全復(fù)蘇，仍有一段路要走。