來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：今天你看多了嗎）

文中所有觀點(diǎn)， 僅代表個(gè)人立場(chǎng)，不具有任何指導(dǎo)作用

一、

假期的事情特別多。

不過(guò)，我們先把，最重要的事情，放在第一段。

是的，五月最重要的事件，一定是川普訪華。

這個(gè)概率有多大？

具體的可能性，我們就不分析了。

在假期期間，美方部分媒體，已經(jīng)公開(kāi)報(bào)道了相關(guān)事宜。訪華時(shí)間為5月14日-15日。

注意，這個(gè)時(shí)間是北京時(shí)間。

媒體報(bào)道的煞有其事。甚至提到了，C17運(yùn)輸機(jī)，已經(jīng)抵達(dá)北京，為接下來(lái)的行程做準(zhǔn)備。

而著名的預(yù)測(cè)市場(chǎng)，polymarket，幾乎已經(jīng)完全定價(jià)了相關(guān)的訪華事宜。（polymarket的時(shí)間是美國(guó)時(shí)間。）

其中，5月13日到5月15日，三個(gè)選項(xiàng)之和，達(dá)到了94%。

當(dāng)然，目前中方還沒(méi)有正式官宣。

但根據(jù)以往的訪華事宜，在正式訪華之前，6個(gè)工作日官宣，也是非常正常的事情。

我們斗膽猜測(cè)一下，應(yīng)該是框架已經(jīng)敲定，再就細(xì)節(jié)問(wèn)題做最后的磋商。

那么，問(wèn)題來(lái)了，為什么我們會(huì)認(rèn)為，這是一個(gè)非常確定性的利好？

因?yàn)?，川普訪華，一定有一個(gè)前提，就是雙方一定要在重大問(wèn)題上，達(dá)成階段性的一致。

尤其是，川普作為主動(dòng)訪華的一方，必須在某些議題上，主動(dòng)進(jìn)行退讓和示好。

所以，和以往中美談判并不一樣。

因?yàn)椋挥性诶玫那闆r下，訪華這件事情才能發(fā)生。

而且，因?yàn)橹蟹揭恢痹谀托牡牡却?，且?guó)內(nèi)輿論目前并沒(méi)有轉(zhuǎn)向，所以，我們認(rèn)為，市場(chǎng)雖然有一定程度的定價(jià)，但是定價(jià)并不充分。

因?yàn)?，即使到了今天，也有相?dāng)挺多的人，認(rèn)為川普不會(huì)訪華。此外，市場(chǎng)主要注意力還是集中在ai，以及半導(dǎo)體。

因此，存在著很明顯的預(yù)期差。

而挖掘這種預(yù)期差，才是專業(yè)投資者，更加需要的。

二、

說(shuō)完最想說(shuō)的，我們回顧一下，假期全球市場(chǎng)的情況。

和我們最相關(guān)的港股。

周一大漲，今天回調(diào)，走勢(shì)非常的“港股?！?/p>

這么一來(lái)一去，假期的漲幅，就不太明顯了。

昨天的上漲，主要是因?yàn)橥鈬墒?，以及?duì)于川普訪華的期待。

今天的下跌，是因?yàn)榍榫w自然回落，中東的風(fēng)向。當(dāng)然，我覺(jué)得更可能是因?yàn)锳股要開(kāi)盤(pán)了。

表現(xiàn)最牛逼的市場(chǎng)，是韓國(guó)股市。

周一大漲5%+，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。

韓國(guó)股市，火爆到什么程度呢？kpop的藝人idol，在綜藝節(jié)目上，都在自爆在炒股。

大漲的原因，也很簡(jiǎn)單，就是ai對(duì)于芯片，尤其是存儲(chǔ)芯片需求的催化。

說(shuō)到這里，就不得不說(shuō)，中韓半導(dǎo)體了。

華泰柏瑞旗下，中韓半導(dǎo)體相關(guān)的ETF，已經(jīng)官宣，明天將會(huì)停牌一個(gè)小時(shí)。

為什么呢？

因?yàn)?，?shí)在是太火爆了。

中韓半導(dǎo)體自從上市以來(lái)，三年多的時(shí)間，上漲300%+。

不得不佩服，華泰柏瑞的眼光。作為曾經(jīng)的后起之秀，現(xiàn)在的業(yè)內(nèi)top，在別家同質(zhì)化卷死卷活的情況下，硬是做出了差異化產(chǎn)品，走出了差異化之路。

ps：今天韓國(guó)股市并未開(kāi)市，因?yàn)橐^(guò)他們的兒童節(jié)。

如果韓國(guó)股市開(kāi)始的話，其實(shí)今天的走勢(shì)，會(huì)更有參考意義。不過(guò)，問(wèn)題也不大。今晚美股的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，同樣可以進(jìn)行參考。

三、

消息面上，假期討論度最高的有兩個(gè)。

第一，關(guān)于豆包的付費(fèi)。

具體的消息，不展開(kāi)了。

這里說(shuō)兩點(diǎn)。

1，如果豆包能夠做到claude 4.7，90%的水平，我自己相當(dāng)愿意付費(fèi)。并且，我不認(rèn)為，推出付費(fèi)是一個(gè)利空。

相反，我認(rèn)為，恰到好處。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶，沒(méi)有付費(fèi)習(xí)慣，是的。

但是，最頂級(jí)的ai大模型，已經(jīng)代替國(guó)內(nèi)ai需求最大的一波用戶，提前進(jìn)行了付費(fèi)試水。

所以，中國(guó)用戶的付費(fèi)習(xí)慣，已經(jīng)開(kāi)始被培養(yǎng)。

雖然現(xiàn)在是一個(gè)0到1的過(guò)程，但已經(jīng)0到1了，并不是從0起步。也就是最難的一步，claude 已經(jīng)幫大家走過(guò)了。

2，大模型的商業(yè)模式，本身就和上一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮，有著本質(zhì)上的不同。

上一波移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，一個(gè)突出的特征是，用戶的增加，并不會(huì)帶來(lái)成本的明顯增加，甚至?xí)档瓦呺H成本。

但這一波不是這樣。

你在微信上，對(duì)發(fā)一個(gè)謝謝，幾乎不會(huì)對(duì)微信產(chǎn)生任何成本。但如果你對(duì)ai說(shuō)一個(gè)謝謝，成本立刻就會(huì)飆升。

而且，這種成本的上升，很難通過(guò)技術(shù)的改進(jìn)而完全規(guī)避掉。

所謂的節(jié)省的算力，并不是用得越多，把邊際成本降低到0，而是通過(guò)工程學(xué)的改進(jìn)，降低整體的算力消耗量。

無(wú)論怎么改進(jìn)，你多一個(gè)謝謝，就是會(huì)明顯增加ai的成本。

這就意味著，大模型不可能走免費(fèi)化路線。又或者說(shuō)，免費(fèi)版本和付費(fèi)版本，一定會(huì)有質(zhì)的區(qū)別。

而豆包，在大廠當(dāng)中打響了第一槍。

同時(shí)，豆包之所以敢打響第一槍，也說(shuō)明，他自己有足夠的底氣。這也是默認(rèn)了自己的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于整個(gè)ai行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為是利好。因?yàn)檫@意味著，資本開(kāi)支更加的可持續(xù)化。

第二個(gè)，關(guān)于五糧液的業(yè)績(jī)報(bào)表。

這里，我們澄清一下幾個(gè)事實(shí)。

五糧液，之所以業(yè)績(jī)大變樣，并不是因?yàn)?5年的業(yè)績(jī)?cè)旒倭恕＿@和業(yè)績(jī)?cè)旒?，?dǎo)致報(bào)表大規(guī)模變更，是完全的兩碼事。

事實(shí)上，五糧液改變了，收入的計(jì)算方式。

在此之前，五糧液的業(yè)績(jī)計(jì)算方式是發(fā)貨即計(jì)算業(yè)績(jī)。只要我把貨給了經(jīng)銷(xiāo)商，那么，就可以確認(rèn)收入。

在此之后，五糧液改成終端銷(xiāo)售制。也就是，貨在經(jīng)銷(xiāo)商手上，不算收入，只有經(jīng)銷(xiāo)商將貨賣(mài)給了消費(fèi)者，才能確認(rèn)收入。

說(shuō)到底，是一個(gè)“控制權(quán)”轉(zhuǎn)移的解釋問(wèn)題。

所以，你會(huì)看到，公司的業(yè)績(jī)報(bào)表發(fā)生了很大的改變，但是，現(xiàn)金流量表，卻沒(méi)有任何改變。

這也為什么說(shuō)，看財(cái)報(bào)，外行看利潤(rùn)，內(nèi)行看現(xiàn)金流的主要原因。

如果說(shuō)，五糧液本次的報(bào)表涉及到了現(xiàn)金流量，那么，毫無(wú)疑問(wèn)，問(wèn)題就真的很大了。但因?yàn)椴簧婕暗浆F(xiàn)金流量表，所以，一切都還有一個(gè)說(shuō)法。

至于，為什么要在q1，這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，改變收入的確認(rèn)方式，這是另一個(gè)維度，我們就不展開(kāi)討論了。

那么，現(xiàn)在的問(wèn)題就是，新的收入確認(rèn)方式，極大地避免了白酒企業(yè)壓貨給供銷(xiāo)商從而粉飾業(yè)績(jī)的傳統(tǒng)陋習(xí)，在這種情況下，q1的80億+的利潤(rùn)，是否值得原諒？

這才是，影響五糧液未來(lái)股價(jià)，真正的決定性因素。

四、

節(jié)前最后一天，A股組合下跌0.41%。

滬深300下跌0.06%。

和滬深300對(duì)比如下：

節(jié)前最后一天，A股，我們倉(cāng)位保持不變。

當(dāng)下倉(cāng)位為：76%股票+24%國(guó)債。

今天，港股，我們倉(cāng)位保持不變。

當(dāng)下倉(cāng)位為：5%現(xiàn)金+95%股票。

五、

總之：

1，假期期間，最重要的事情是川普訪華消息，更加確定。如無(wú)意外，川普將會(huì)在本月14日正式訪華。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)并未對(duì)此充分定價(jià)。這將會(huì)是五月份市場(chǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)力。

2，假期期間，市場(chǎng)的主角依然是和ai相關(guān)的半導(dǎo)體。隨著q1半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)密切披露，韓國(guó)股市創(chuàng)新高。五月之后，市場(chǎng)的催化因素將明顯發(fā)生改變。市場(chǎng)將會(huì)逐漸對(duì)高油價(jià)帶來(lái)的利空，重新開(kāi)始定價(jià)。

整體上來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，在川普正式訪華之前，市場(chǎng)的氣氛依然會(huì)非常好。等到訪華之后，市場(chǎng)則會(huì)根據(jù)具體的利好來(lái)重新進(jìn)行定價(jià)。

ps：

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