作者|張逸虹

在2024年，小娛曾預(yù)測(cè)，2025年結(jié)構(gòu)性變化不會(huì)走到終點(diǎn)，又將是劇集行業(yè)在生死線上掙扎的一年。

近期，各家上市公司的2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)陸續(xù)發(fā)布。毫無(wú)疑問(wèn)的是，2025年的長(zhǎng)劇市場(chǎng)沒(méi)有人好過(guò)。包括平臺(tái)在內(nèi)，十家劇集相關(guān)公司僅有三家在2025年實(shí)現(xiàn)盈利。

小娛翻閱主流劇集公司的年報(bào)，想要回答三個(gè)問(wèn)題：錢去哪兒了？還能拍新片嗎？擁抱短劇和AI有用嗎？

AI by 娛樂(lè)資本論

小娛發(fā)現(xiàn)：1）劇集公司的財(cái)務(wù)困境，來(lái)自縮水的市場(chǎng)規(guī)模、削減的利潤(rùn)空間，以及為了保住市場(chǎng)份額所付出的超高成本及項(xiàng)目變動(dòng)損失；2）減新片、化庫(kù)存、提資金周轉(zhuǎn)速度成為行業(yè)常態(tài)，只有部分公司能夠做到穩(wěn)定的內(nèi)容產(chǎn)出；3）上市公司的短劇業(yè)務(wù)布局反映在了業(yè)績(jī)之中但無(wú)法形成利潤(rùn)，而all in AI的風(fēng)吹到文娛行業(yè)之后，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)尋找下一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)的進(jìn)程。

各上市公司2025年盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

注：幸福藍(lán)海主要業(yè)務(wù)為電影院線，慈文傳媒、華策影視、歡瑞世紀(jì)、唐德影視其他主營(yíng)業(yè)務(wù)包含經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。

錢去哪兒了？

劇集公司的錢都花到哪里去了？

剔除影院等業(yè)務(wù)干擾后，如果只考慮電視劇業(yè)務(wù)，不難發(fā)現(xiàn)多數(shù)劇集公司的電視劇業(yè)務(wù)毛利率在2025年均處于正常水平。除了慈文傳媒、幸福藍(lán)海的電視劇業(yè)務(wù)毛利率較低以外，多數(shù)上市公司電視劇業(yè)務(wù)毛利率在20%至30%之間。

各劇集公司電視劇業(yè)務(wù)盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

值得注意的是，稻草熊娛樂(lè)在2025年年報(bào)中首次披露了定制劇和版權(quán)劇的構(gòu)成和毛利率差異。根據(jù)稻草熊娛樂(lè)，2025年的版權(quán)劇收入約為9.6億元，而定制劇收入從2024年的零上升至6千萬(wàn)元，定制劇毛利率約為21.1%，遠(yuǎn)高于版權(quán)劇的10.7%。這個(gè)有點(diǎn)違反常理的結(jié)論，或許也和這幾年版權(quán)劇銷售周期變長(zhǎng)，資金沉淀成本過(guò)高有關(guān)。

2025年稻草熊的版權(quán)劇包括《漂白》、《赴山?！返葻衢T劇集，其中《漂白》入選愛(ài)奇藝史上熱度最高的十部劇集。稻草熊娛樂(lè)在年報(bào)中提到，單部劇集集數(shù)的減少、以及各播出平臺(tái)縮減采購(gòu)預(yù)算，成為版權(quán)劇收入下滑的主要原因。

不管是做定制劇還是版權(quán)劇，長(zhǎng)劇公司的利潤(rùn)在毛利率這一環(huán)便被嚴(yán)格控制，在行業(yè)整體縮減成本的大背景下，騰挪空間極其有限。

扣除制作成本后，長(zhǎng)劇公司的銷售和管理費(fèi)用始終居高難下；甚至，為了保住收入規(guī)模，反而需要投入更高的成本。歡瑞世紀(jì)的銷售費(fèi)用和百納千成的管理費(fèi)用便是兩個(gè)典型的例子，前者是為了打造第二曲線，后者是為了守住現(xiàn)有市場(chǎng)。

歡瑞世紀(jì)的銷售費(fèi)用去年暴增2個(gè)億，而其扣除制作成本的毛利同樣為2個(gè)億左右。根據(jù)歡瑞世紀(jì)，銷售費(fèi)用的激增主要來(lái)自短劇業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來(lái)的推廣費(fèi)和人工成本，前者花掉2.1億元。

而百納千成暴增近2個(gè)億的管理費(fèi)用則是出于另一個(gè)原因——近2.5個(gè)億的前期項(xiàng)目費(fèi)用，理由為本期研發(fā)項(xiàng)目終止所致。也就是說(shuō)，百納千成2億元的管理費(fèi)用主要來(lái)自于叫停項(xiàng)目的沉沒(méi)成本。這從側(cè)面反映出項(xiàng)目劇集公司面臨的巨大項(xiàng)目變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎就能使得本期利潤(rùn)歸零。事實(shí)上，無(wú)論是百納千成前董事長(zhǎng)方剛還是副總經(jīng)理張苗的離職，都預(yù)示著百納千成在堅(jiān)定的“去影視化”。

各劇集公司期間費(fèi)用情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

還能拍新片嗎？

根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2025年上新長(zhǎng)劇624部，同比減少31部；而2025年1-11月國(guó)產(chǎn)劇拍攝備案公示劇目956部，同比減少60部。在大盤整體縮水的情況下，誰(shuí)還在開(kāi)新戲？

在這樣的環(huán)境里，開(kāi)新項(xiàng)目對(duì)長(zhǎng)劇公司來(lái)說(shuō)意味著什么？從一方面來(lái)說(shuō)，新作品是公司維持市場(chǎng)地位的根本。但另一方面，新項(xiàng)目意味著必須有人承擔(dān)來(lái)承擔(dān)資金風(fēng)險(xiǎn)和履約風(fēng)險(xiǎn)。

先從存貨數(shù)據(jù)（影視劇版權(quán)）談起。劇集公司存貨下降意味著開(kāi)機(jī)的新項(xiàng)目少于播出的項(xiàng)目，存貨上升則意味著開(kāi)機(jī)了較多的新項(xiàng)目。從2025年的數(shù)據(jù)來(lái)看，除了幸福藍(lán)海、檸萌影視外，絕大多數(shù)長(zhǎng)劇公司都在積極削減庫(kù)存。

各劇集公司存貨情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則反映了企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)效率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，天數(shù)越少，公司周轉(zhuǎn)效率越高，積壓時(shí)間相對(duì)更短。像百納千成這種周轉(zhuǎn)了2030天（即5年半）更是突破了業(yè)內(nèi)的天花板。

從2025年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，1）劇集行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍在1年以上，較多者可能超過(guò)兩年；2）除百納千成、檸萌影視、幸福藍(lán)海的周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加外，多數(shù)公司正在降低周轉(zhuǎn)天數(shù)——緩開(kāi)新項(xiàng)目，盡力清理老項(xiàng)目，減少積壓劇負(fù)擔(dān)。

但對(duì)于部分公司來(lái)說(shuō)，并非全部的積壓劇問(wèn)題都能通過(guò)減少新項(xiàng)目、播出老項(xiàng)目的方式解決。例如慈文傳媒《烽火流金》、唐德影視《馮子材》、百納千成的《平凡英雄》等劇集，一直雷打不動(dòng)地出現(xiàn)在待播劇列表里。

通過(guò)復(fù)盤上市公司2024年年報(bào)中提到的2025年擬播出劇集的播出情況，小娛想要解答上市公司的新劇業(yè)務(wù)是否在健康運(yùn)轉(zhuǎn)這一問(wèn)題。

各劇集公司2025年播出情況

資料來(lái)源：公司公告

小娛發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的長(zhǎng)劇上市公司大概可以分為幾類：一類是每年一兩部播出保住長(zhǎng)劇“名頭”，實(shí)際上正在轉(zhuǎn)型其他業(yè)務(wù)的老牌公司，如歡瑞世紀(jì)、唐德影視等。其中歡瑞的播出節(jié)奏相對(duì)固定；而唐德影視、幸福藍(lán)海的新劇集開(kāi)發(fā)周期都遠(yuǎn)高于平均水平。

第二類是項(xiàng)目相對(duì)分散的公司，既有年復(fù)一年寫(xiě)在財(cái)報(bào)中的長(zhǎng)期項(xiàng)目，又有諸多小型項(xiàng)目，如慈文傳媒、百納千成。小娛在《上市公司集體撤離電視劇，主投主控成過(guò)去時(shí)》一文中提到，上市公司正在通過(guò)在項(xiàng)目過(guò)會(huì)后進(jìn)入、播出前逐步退出的方式，將前期開(kāi)發(fā)和后期回款的風(fēng)險(xiǎn)留給了中小型影視公司或工作室。

第三類是稻草熊娛樂(lè)、檸萌影視、華策影視這樣產(chǎn)出穩(wěn)定的公司。這類公司和平臺(tái)有著扎實(shí)的過(guò)往合作基礎(chǔ)，其新項(xiàng)目的消化也相對(duì)順暢。檸萌影視在2024年年報(bào)中提及的4部影片，在2025年至2026年全部播出。而2025年，檸萌影視存貨激增，主要源自已完成的待播劇集。檸萌影視2025年新開(kāi)項(xiàng)目包括《小城良方》、《交鋒》、《問(wèn)心2》、《今天是太陽(yáng)雨》。

整體來(lái)看，劇集公司開(kāi)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)正在提升，并非所有的公司都能承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。在版權(quán)劇毛利率或低于定制劇的環(huán)境下，劇集公司健康的資金周轉(zhuǎn)與平臺(tái)高度綁定。

各劇集公司2026年待播出劇集

資料來(lái)源：公司公告

擁抱短劇和AI有用嗎？

2024年的年報(bào)中，幾乎全部上市公司都提到要將短劇作為第二增長(zhǎng)曲線。而到了2025年，多數(shù)上市公司在年報(bào)中主張自己的短劇業(yè)務(wù)“收獲頗豐”。

然而，相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍然存在大量空白，僅有兩家公司明確提及短劇業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，而利潤(rùn)數(shù)據(jù)則始終是一個(gè)未知數(shù)。其中，歡瑞影視寫(xiě)道：“短劇業(yè)務(wù)收入大幅增加，公司營(yíng)業(yè)收入較去年同期大幅增長(zhǎng)”；而檸萌影視則表示：“板塊收入約人民幣1.3億元，同比增長(zhǎng)約1.1倍?！?/strong>

給長(zhǎng)劇公司一年的時(shí)間，短劇業(yè)務(wù)能扛起在長(zhǎng)劇式微后保住公司生存的重任嗎？小娛整理了各個(gè)劇集公司在年報(bào)中所提到的微短劇項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)許多在長(zhǎng)劇公司年報(bào)中被列為亮點(diǎn)的微短劇，放在整個(gè)短劇大盤中便黯然失色。

其中，僅有華策影視《咬清梨》、幸福藍(lán)?！镀茣浴?、稻草熊娛樂(lè)《夫人走的第三年》、檸萌影視《東北愛(ài)情往事：閃婚玫瑰》、《重回1944：我在東北打鬼子》最高紅果收藏達(dá)到百萬(wàn)級(jí)別。與此同時(shí)，部分長(zhǎng)劇IP想做的“長(zhǎng)+短”的一魚(yú)雙吃模式，也并未成功跑通。

各劇集公司微短劇項(xiàng)目情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：劇查查

從上市公司年報(bào)中的表述來(lái)看，目前華策影視、歡瑞世紀(jì)、檸萌影視明確采取擴(kuò)產(chǎn)能策略，而慈文傳媒、唐德影視等仍以小規(guī)模、精品劇的嘗試為主。

并不是每個(gè)公司都在做短劇，但可以確定的是每個(gè)公司都在做AI。AI似乎正在成為比短劇更加一致的行業(yè)共識(shí)和共同趨勢(shì)。

小娛整理了各個(gè)電視劇制作公司年報(bào)中關(guān)于AI技術(shù)的相關(guān)表述，發(fā)現(xiàn)大致可以分為將將AI融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)，即真人劇集開(kāi)發(fā)全流程，與包括AI漫劇和AI真人劇在內(nèi)的AI生成劇兩種。

其中，華策影視、百納千成、檸萌影視的表達(dá)側(cè)重在使用AI技術(shù)優(yōu)化工作流程，均提及從劇本到后期的全部制作環(huán)節(jié)。而慈文傳媒、幸福藍(lán)海、歡瑞世紀(jì)、唐德影視等公司則強(qiáng)調(diào)AI生成劇的新業(yè)態(tài)嘗試。

兩種路徑的分野與交織反映出一個(gè)事實(shí)：尚能留在真人劇牌桌上的公司優(yōu)先使用AI降本增效，落在下風(fēng)的長(zhǎng)劇公司正在向短劇、漫劇公司全面轉(zhuǎn)型。

各劇集公司年報(bào)中AI相關(guān)表述

資料來(lái)源：公司公告

值得注意的是，華策影視在年報(bào)中明確提及了AI技術(shù)應(yīng)用的案例：在2026年的熱播劇集《太平年》中，AI大量參與視覺(jué)制作，將“烏鴉食腐肉”等復(fù)雜場(chǎng)景制作周期大幅壓縮超70%。而綜合其他上市公司的表述來(lái)看，AI技術(shù)已經(jīng)貫穿長(zhǎng)劇制作從上至下各個(gè)環(huán)節(jié)，降本增效的風(fēng)預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)吹到2026年、2027年。

AI會(huì)成為短劇之后，長(zhǎng)劇公司的下一個(gè)救命稻草嗎？從一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)劇公司的盈利情況仍不樂(lè)觀。在不斷壓縮的利潤(rùn)空間和現(xiàn)金流面前，試水級(jí)別的AI嘗試很難真正扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)劇業(yè)務(wù)的頹勢(shì)。

這意味著，長(zhǎng)劇公司的AI戰(zhàn)略必須采取小步快跑模式——唯有保持住現(xiàn)金流的彈性和產(chǎn)出策略的靈活性，才能在AI時(shí)代的浪潮中穩(wěn)住船舵。

各上市公司2026年一季度盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD