文| 朝陽資本論，作者 | 鼓風(fēng)

忍著虧損還逆勢(shì)加量賣豬，牧原股份（002714.SZ）4 月的銷售數(shù)據(jù)，不是暴雷，是養(yǎng)豬熊市里，強(qiáng)者順勢(shì)出清弱者的陽謀。

5月6日，牧原發(fā)布4月份生豬銷售簡報(bào)，當(dāng)月銷售商品豬714.3萬頭，同比增長8.68%；商品豬銷售均價(jià)9.45元/公斤，同比大跌35.54%；最終實(shí)現(xiàn)銷售收入 85.03 億元，同比下降32.49%。

牧原3月銷售商品豬675萬頭，4月環(huán)比增加5.8%。

（圖表為牧原股份發(fā)布的 1-4 月生豬銷售簡報(bào)數(shù)據(jù)摘要）

客觀說，在豬價(jià)持續(xù)低迷、全行業(yè)連續(xù)深度虧損9個(gè)月的寒冬里，牧原不僅未明顯規(guī)模收縮，反而在4月實(shí)現(xiàn)了環(huán)比和同比同時(shí)正增長，算是行業(yè)中的一股逆流。

畢竟當(dāng)下養(yǎng)豬行業(yè)已經(jīng)是散戶虧到賣豬場(chǎng)，小豬場(chǎng)扛不住豬價(jià)跌要清盤，連頭部同行都在收縮戰(zhàn)線，也就龍頭牧原敢這么做。

那么，很多人問，現(xiàn)在就擴(kuò)張合適嗎？誰知道豬價(jià)何時(shí)反彈？這么下去豬茅也要暴雷??！

但把牧原2025年年報(bào)、2026年一季報(bào)、4月簡報(bào)三張表擺在一起重新讀，就能看清原委了。

牧原在布局，越是行業(yè)低谷期，他能用更低的成本、更完整的產(chǎn)業(yè)鏈逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸省?/p>

過往4輪豬周期已經(jīng)驗(yàn)證，周期底部是龍頭市占率提升最快的階段，等下一輪豬價(jià)上漲，龍頭手里的市場(chǎng)更大，賺的錢只會(huì)更多，這就是逆勢(shì)擴(kuò)張的合理性。

他人恐懼我貪婪，養(yǎng)豬卷王牧原逆勢(shì)搶籌

2026年4月，生豬行業(yè)正經(jīng)歷近十年最慘烈的時(shí)段。

國家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示，4月第4周全國生豬均價(jià)僅9.58元/公斤，豬糧比4.03，遠(yuǎn)低于6:1的盈虧線；未來仔豬育肥模式的生豬養(yǎng)殖頭均虧損445元，且已連續(xù)虧損9個(gè)月。

此前中共中央政治局會(huì)議明確提出 “抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格”，這是多年來政治局會(huì)議首次單獨(dú)點(diǎn)名生豬價(jià)格穩(wěn)定，可見行業(yè)形勢(shì)之窘迫。

其實(shí)，豬肉價(jià)格持續(xù)跌的根源就四個(gè)字：供過于求。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年一季度全國生豬出欄20026萬頭，同比增2.8%，創(chuàng)近七年同期新高。

但豬多消費(fèi)少，且節(jié)后消費(fèi)淡季、豬肉價(jià)格一瀉千里，溫氏、新希望近期售價(jià)跌幅與牧原基本同步，整個(gè)行業(yè)沒有一家能獨(dú)善其身。

反饋到財(cái)報(bào)就是，一季度養(yǎng)豬三巨頭（牧原、溫氏、新希望）無一幸免，全線虧損，三家合計(jì)虧損約31.83億元，而2025年同期，這三家合計(jì)盈利約69.49億元；行業(yè)更慘，超過70%的企業(yè)出現(xiàn)虧損。

價(jià)格跌持續(xù)虧是全行業(yè)的鍋，不是牧原的問題。

在大方向上，牧原想溫和擴(kuò)張，4月商品豬銷量同比+8.68%、環(huán)比+5.8%，這與同行形成了鮮明反差。

將行業(yè)龍頭牧原、溫氏、新希望三家一季度同環(huán)比數(shù)據(jù)展開，局面會(huì)更加清晰。

（圖表為牧原、溫氏、新希望三家Q1的出欄量變化，數(shù)據(jù)來源財(cái)報(bào)）

溫氏股份與新希望的環(huán)比收縮幅度很大。溫氏股份今年一季度累計(jì)銷售肉豬934.34萬頭，較去年四季度的1280.92萬頭，環(huán)比下降27.06%；對(duì)應(yīng)銷售收入134.82億元，較去年四季度的155.36億元，環(huán)比下滑13.22%。

新希望一季度商品豬銷量340.87萬頭，相較去年四季度的506.15萬頭，環(huán)比下降32.65%。

上述龍頭的規(guī)模收縮是理性之舉，畢竟春節(jié)前后市場(chǎng)大環(huán)境不好，一季度行業(yè)整體出欄放緩是順應(yīng)行情的止損操作。

但與同行相比，牧原環(huán)比降幅僅是11%，且在4月快速恢復(fù)商品豬銷售正增長，這迎面而來的擴(kuò)張野心藏不住??！別人縮產(chǎn)避險(xiǎn)、苦苦求生，牧原借行業(yè)低谷加速卡位！

在別人懷疑聲里逆勢(shì)布局，向來是牧原的絕活。

2018年非洲豬瘟席卷國內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)，全行業(yè)陷入恐慌，散戶批量清欄退場(chǎng)，行業(yè)龍頭溫氏股份的“公司+農(nóng)戶”模式防疫短板凸顯，頭部企業(yè)紛紛收縮戰(zhàn)線保命。

牧原股份卻逆勢(shì)出手，砸重金新建全封閉高生物安全等級(jí)豬場(chǎng)，逆勢(shì)擴(kuò)繁能繁母豬，高薪搭建專業(yè)防疫體系，在全行業(yè)看來近乎 “瘋狂賭局”。

2019年超級(jí)豬周期開啟，豬價(jià)暴漲，同行普遍無豬可賣，牧原產(chǎn)能全面釋放，出欄量、凈利潤連續(xù)翻倍。

2021年牧原出欄量超越溫氏登頂行業(yè)第一，市占率從 2018 年的 1.5% 躍升至 10% 以上，一舉成為全球生豬養(yǎng)殖龍頭，用逆勢(shì)擴(kuò)張改寫了中國養(yǎng)豬業(yè)格局。

成本護(hù)城河：養(yǎng)豬界的 “卷王之王”

在投資者看來，牧原的護(hù)城河不是出欄量最大，而是養(yǎng)豬成本全行業(yè)最低。

養(yǎng)豬業(yè)的鐵律是：牛市看誰賺得多，熊市看誰虧得少、活得久。 成本線，就是生死線。

先來看牧原的降本軌跡：2025年年報(bào)顯示，全年肉豬養(yǎng)殖完全成本已降至12元/公斤，同比猛砍2元，優(yōu)秀場(chǎng)線早已穩(wěn)定在11元/公斤以下；緊接著，2026年一季報(bào)交流會(huì)披露，3月成本進(jìn)一步壓至11.6元/公斤，全年目標(biāo)鎖死在11.5元/公斤以下。

對(duì)比同行，牧原的成本優(yōu)勢(shì)明顯。

溫氏3月肉豬養(yǎng)殖完全成本約11.6元/公斤，新希望2月正常運(yùn)營場(chǎng)線成本約12.3元/公斤，散養(yǎng)戶高達(dá)14-15元/公斤。牧原領(lǐng)先行業(yè)平均水平至少1元/公斤。

再來算一筆賬：當(dāng)前豬價(jià)9.45元/公斤、標(biāo)準(zhǔn)出欄體重120公斤計(jì)算，散戶賣一頭豬虧500元以上，新希望虧340元以上，溫氏和牧原分別虧約260元。

別人扛一年就面臨資金鏈斷裂，牧原能扛2年以上，這就是熊市里最堅(jiān)固的財(cái)務(wù)防彈衣。

那么，為什么牧原成本能壓低到這樣？

客觀說，牧原的自繁自養(yǎng)重資產(chǎn)模式，一旦規(guī)模起來了，確實(shí)有難以匹敵的效率優(yōu)勢(shì)。

人家用一套完整的成本控制閉環(huán)，把養(yǎng)豬拆成種豬、飼料、養(yǎng)殖三大核心環(huán)節(jié)，逐一深挖到最優(yōu)解，不外包全自研，再用智能化手段把所有環(huán)節(jié)"焊"在一起，高效可控。

用更直白的話說，全部自繁自養(yǎng)，盡量不給中間商供應(yīng)商賺差價(jià)的機(jī)會(huì)，雖然重資產(chǎn)模式折舊攤銷等非現(xiàn)金成本高企，但損耗少綜合成本低。

屠宰對(duì)沖，打破單腿走路的周期困局

另一個(gè)值得投資關(guān)注的點(diǎn)是，牧原穿越周期的根基已經(jīng)不僅僅是成本的極致控制了，屠宰業(yè)務(wù)盈利了，這打破了養(yǎng)豬企業(yè)“靠豬價(jià)吃飯”的周期股宿命。

2025年是牧原屠宰業(yè)務(wù)的“里程碑”，屠宰業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。全年屠宰生豬2866.3 萬頭，同比增長128.9%，屠宰產(chǎn)能利用率高達(dá)98.8%，實(shí)現(xiàn)營收452.28 億元，同比增長86.32%，單年屠宰量已超過雙匯發(fā)展的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

這種規(guī)?；涝啄芰?，讓牧原具備逆周期對(duì)沖效應(yīng)，整體的邏輯在于：豬價(jià)大跌→屠宰端原料采購成本降至低位→屠宰環(huán)節(jié)利潤大幅增厚→直接對(duì)沖養(yǎng)殖端的虧損。

從2025年下半年開始，豬價(jià)進(jìn)入下行通道，養(yǎng)殖端利潤持續(xù)收縮，正是屠宰板塊的正向盈利，大幅收窄了牧原整體業(yè)績的下滑幅度，公司官方也明確表態(tài)：“在豬周期低迷階段，屠宰業(yè)務(wù)對(duì)養(yǎng)殖板塊的協(xié)同對(duì)沖作用顯著”。

2026年這一效應(yīng)料進(jìn)一步放大，尤其在豬價(jià)創(chuàng)下近十年新低的背景下，成為公司最穩(wěn)定的現(xiàn)金流補(bǔ)充。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，這意味著牧原的盈利邏輯徹底變了，不再是“豬價(jià)漲才賺錢、豬價(jià)跌就虧損”的單一周期股，而是“養(yǎng)殖+屠宰”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，一條腿受周期沖擊時(shí)，另一條腿能穩(wěn)穩(wěn)托底，大幅降低了業(yè)績的極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果牧原進(jìn)攻雙匯的腹地，向下游的肉類深加工和品牌營銷滲透，市場(chǎng)未必不能將其從“強(qiáng)周期股定價(jià)”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)成長股定價(jià)”，盈利天花板也將打開。

長遠(yuǎn)看，豬周期底部，龍頭的核心命題從來不在于"豬價(jià)什么時(shí)候漲"，而在于，有沒有足夠的成本優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)鏈縱深，平安度過行業(yè)至暗時(shí)刻。

目前來看，牧原在這三道題上的儲(chǔ)備，比同行厚出至少一個(gè)量級(jí)。