2026年5月4日，國(guó)富氫能（02582.HK）公告，其附屬公司與九疆電力簽約300MW（兆瓦）新能源耦合綠電項(xiàng)目全套設(shè)備合同，金額1.5億元。截至5月5日，國(guó)富氫能母公司在手訂單達(dá)5.6億元。

更早之前，4月10日，中國(guó)電力工程顧問集團(tuán)有限公司投資的沈陽(yáng)50萬(wàn)噸級(jí)風(fēng)光制氫融合生物質(zhì)綠色醇油項(xiàng)目在康平縣開工，總投資320億元，配套2GW（吉瓦）風(fēng)電，系國(guó)內(nèi)首個(gè)50萬(wàn)噸級(jí)氫基液體燃料示范項(xiàng)目。4月2日，沈陽(yáng)燃?xì)馀c正泰新能源簽約法庫(kù)風(fēng)電綠氫耦合天然氣項(xiàng)目，規(guī)劃40MW風(fēng)電制氫，年產(chǎn)2500萬(wàn)標(biāo)方綠氫，年摻氫千萬(wàn)立方米級(jí)，成為東北首個(gè)綠氫摻混天然氣示范項(xiàng)目。

國(guó)際上，5月4日沙特ACWA Power與希臘、法國(guó)、德國(guó)簽署綠氫與可再生能源電力出口諒解備忘錄，計(jì)劃2030年前每年向歐洲供應(yīng)20萬(wàn)噸綠氫。5月5日，印度德恩代爾港口管理局與GH2Solar簽約液氫出口可行性研究備忘錄，擬將坎德拉港打造為印度首個(gè)綠氫出口樞紐。

短短二十余天內(nèi)，國(guó)內(nèi)外六個(gè)重大綠氫項(xiàng)目密集落地，形成“國(guó)內(nèi)規(guī)模化+國(guó)際出口化”雙主線共振。

“我們現(xiàn)在在手的堿性電解槽制氫設(shè)備訂單，明確排到2027年下半年，部分核心大客戶的訂單甚至鎖定到2028年。絕對(duì)是滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，而且是'超負(fù)荷排產(chǎn)'�！币幻^部電解槽企業(yè)的高管對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。在他眼中，這場(chǎng)綠氫簽約潮，是政策從試點(diǎn)補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向強(qiáng)制剛需、成本拐點(diǎn)逼近、下游需求爆發(fā)與能源安全戰(zhàn)略訴求等的共同體現(xiàn)。

潮起

上述頭部電解槽企業(yè)的高管表示，截至2026年4月底，其所在企業(yè)手持堿性電解槽制氫設(shè)備在手訂單總規(guī)模約為1.8GW，其中國(guó)內(nèi)訂單為1.3GW、海外訂單為0.5GW。

國(guó)內(nèi)訂單主要來自中國(guó)能建、國(guó)家能源集團(tuán)、中石化的風(fēng)光制氫項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目招標(biāo)量多在100到300MW�，F(xiàn)有堿性電解槽產(chǎn)能1.5GW，產(chǎn)能利用率100%，部分訂單需排隊(duì)6至8個(gè)月才能交付。為應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)，該企業(yè)2026年啟動(dòng)新產(chǎn)能建設(shè)，目標(biāo)年底達(dá)到2.5GW。

“五一”前后，綠氫行業(yè)下游的拉動(dòng)數(shù)據(jù)更為直觀，國(guó)內(nèi)電解槽公開招標(biāo)量約800MW。2026年同期飆升至2200MW，同比增長(zhǎng)175%。加上未公開的央企內(nèi)部招標(biāo)和海外同步簽約訂單，總招標(biāo)量約為2800MW，同比增幅超過200%。

“這波拉動(dòng)不是短期的，2026年下半年到2027年，央企儲(chǔ)備項(xiàng)目和海外規(guī)劃項(xiàng)目會(huì)持續(xù)落地。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)訂單飽滿、產(chǎn)能滿負(fù)荷的狀態(tài)至少還能延續(xù)兩年。不過，這個(gè)‘高景氣’主要指訂單和規(guī)模層面，并非行業(yè)整體盈利水平，價(jià)格戰(zhàn)和技術(shù)瓶頸的壓力同樣在加大�！痹摳吖芘袛�。

“這波綠氫簽約潮，是真‘潮’，不是虛火，是行業(yè)從‘概念試點(diǎn)’邁入‘規(guī)�；涞亍墓拯c(diǎn)級(jí)信號(hào)�！彼麑�(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。在這名高管看來，這并非一場(chǎng)普漲狂歡，而是結(jié)構(gòu)性浪潮，政策、成本、需求、資本四大力共振，才將行業(yè)推至當(dāng)前節(jié)點(diǎn)。

政策端的轉(zhuǎn)向，是驅(qū)動(dòng)力之一。

2022年3月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，氫能正式上升為國(guó)家戰(zhàn)略，明確其作為未來國(guó)家能源體系重要組成部分、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)方向的定位。

2026年3月16日，工信部、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委三部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展氫能綜合應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，提出到2030年終端用氫平均價(jià)格降至25元/千克以下、燃料電池汽車保有量力爭(zhēng)達(dá)10萬(wàn)輛等目標(biāo)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從示范驗(yàn)證邁向規(guī)�；瘧�(yīng)用。

按照“十五五”規(guī)劃部署，氫能被列為前瞻布局的“未來產(chǎn)業(yè)”之一，后續(xù)地方配套的補(bǔ)貼政策與示范項(xiàng)目配額正密集落地。據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟、智研咨詢等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2030年我國(guó)綠氫占比有望超30%，氫能全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值或突破萬(wàn)億元。

來自國(guó)際的碳約束更具“強(qiáng)制力”。2026年歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）正式執(zhí)行，鋼鐵、化肥、鋁等產(chǎn)品出口至歐盟，必須清繳碳關(guān)稅。用綠氫替代灰氫，1噸氫即可減排約20噸二氧化碳，直接關(guān)乎出口企業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，美國(guó)《通脹削減法案》對(duì)綠氫提供最高3美元/公斤的PTC（Production Tax Credit，生產(chǎn)稅收抵免）補(bǔ)貼，全球資本加速向綠氫傾斜。

“政策從‘鼓勵(lì)’變成了‘強(qiáng)制性落地’�！鄙鲜鲭娊獠燮髽I(yè)的高管如此概括。

政策牽引之下，成本端的變化讓規(guī)�；蔀榭赡�。

“2022年至今，堿性電解槽價(jià)格跌了超50%�！痹摳吖芘e例，以主流的1000標(biāo)方/小時(shí)堿性電解槽為例，2023年最高價(jià)698萬(wàn)元/套，2024年降至436萬(wàn)元/套，到2025年10月，已有央企相關(guān)項(xiàng)目的招標(biāo)價(jià)已低至254萬(wàn)元/套，其兩年累計(jì)跌幅超63%。

中國(guó)堿性電解槽產(chǎn)能占全球50%以上，規(guī)模效應(yīng)疊加技術(shù)迭代，價(jià)格從250美元/千瓦降至100美元/千瓦以下。風(fēng)光電價(jià)的同步下行進(jìn)一步拉低了制氫成本。西北、東北風(fēng)電光伏電價(jià)已降至0.15至0.2元/度，部分地區(qū)如內(nèi)蒙古推出綠電專項(xiàng)電價(jià)低至0.168元/度。據(jù)測(cè)算，在上述優(yōu)勢(shì)區(qū)域，綠氫成本已降至18至25元/公斤，逼近灰氫約15元/公斤的成本線。

碳價(jià)的加持，則在進(jìn)一步縮小國(guó)內(nèi)綠氫與灰氫、國(guó)內(nèi)灰氫與國(guó)際灰氫之間的價(jià)差。國(guó)內(nèi)試點(diǎn)碳價(jià)約50至70元/噸，歐盟碳價(jià)高達(dá)80至100歐元/噸，減碳收益約2000元/噸氫，在部分地區(qū)綠氫已接近盈虧平衡點(diǎn)。

“一個(gè)300億級(jí)別的風(fēng)光制氫項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源加上長(zhǎng)協(xié)鎖定和碳收益，內(nèi)部收益率能達(dá)到8%—10%�！币幻肫箫L(fēng)光制氫項(xiàng)目投資方人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“這不是單純的政策驅(qū)動(dòng)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已具備半市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)性�！�

下游的剛性需求，則為綠氫簽約潮提供了訂單支撐。

工業(yè)脫碳是主力剛需。煤化工、鋼鐵、合成氨三大領(lǐng)域面臨碳關(guān)稅倒逼和國(guó)內(nèi)雙碳考核的雙重壓力，綠氫替代灰氫已成不可逆趨勢(shì)。寧東基地30萬(wàn)噸綠醇項(xiàng)目、寶豐能源綠氫替代項(xiàng)目均在加速推進(jìn)。東北首個(gè)綠氫摻氫項(xiàng)目年摻氫千萬(wàn)立方米級(jí)，更將綠氫應(yīng)用場(chǎng)景從工業(yè)拓展至民用領(lǐng)域。

出口訂單同步爆發(fā)。沙特ACWA Power的簽約、印度液氫出口的推進(jìn)，是中國(guó)電解槽企業(yè)海外訂單同比增長(zhǎng)超120%的縮影。國(guó)富氫能、蘭石重裝等企業(yè)5月再接海外大單，行業(yè)“爆單”局面已然形成�；�、電力、航運(yùn)巨頭紛紛簽訂5至15年長(zhǎng)單，現(xiàn)金流確定性支撐著百億級(jí)項(xiàng)目持續(xù)上馬。

“我們串聯(lián)上游風(fēng)光資源、中游電解槽設(shè)備、下游化工鋼鐵用氫大戶，甚至聯(lián)動(dòng)地方政府，本質(zhì)是在搭建‘綠氫產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈’�！鄙鲜鲅肫笸顿Y方人士如此描述自身的角色定位。在他看來，央企手握資金、資源與政策三重優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)唯一能批量落地300億級(jí)風(fēng)光制氫項(xiàng)目的主體，也是產(chǎn)業(yè)鏈整合的關(guān)鍵樞紐。

此外，風(fēng)光制氫形成的綠氨、綠醇體系，可降低油氣進(jìn)口依賴，構(gòu)建自主可控的能源體系。“西氫東送”既可解決西部新能源消納難題，又可填補(bǔ)東部用氫缺口。綠氫牽引的新能源裝備制造、化工、冶金、交通五大產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有望創(chuàng)造百萬(wàn)級(jí)高技能崗位，成為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的抓手。

爆單

該高管表示，這波拉動(dòng)的核心特點(diǎn)是，訂單集中、規(guī)模巨大，但盈利壓力同步加大。目前看，2026年下半年到2027年，央企儲(chǔ)備項(xiàng)目和海外規(guī)劃項(xiàng)目會(huì)持續(xù)落地，行業(yè)在訂單總量和開工率上仍將維持高位，但這種‘量升價(jià)跌’的格局能持續(xù)多久，業(yè)內(nèi)分歧很大。但另一面，電解槽設(shè)備制造行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩苗頭，2027年將進(jìn)入過剩高峰。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者查詢智研咨詢《2026年中國(guó)電解槽行業(yè)供需格局預(yù)測(cè)報(bào)告》、中國(guó)氫能聯(lián)盟《2025中國(guó)電解水制氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》等披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2023年國(guó)內(nèi)電解槽規(guī)劃產(chǎn)能為20GW，2025年底飆升至80GW，2026年預(yù)計(jì)突破100GW；而在實(shí)際需求端，2025年國(guó)內(nèi)電解槽裝機(jī)量約為6GW，2026年預(yù)計(jì)為10GW，規(guī)劃產(chǎn)能是實(shí)際需求的10倍左右。

更直接的擠壓來自價(jià)格。近兩年堿性電解槽價(jià)格跌超60%，該高管所在企業(yè)毛利率已從2023年的35%降至2025年的15%，2026年一季度部分低價(jià)訂單毛利率為負(fù)。上述高管透露，2025年已有十余家中小電解槽企業(yè)倒閉或停產(chǎn)，“行業(yè)洗牌可能已經(jīng)開始”。

90%的堿性電解槽“圖紙同源”，同質(zhì)化嚴(yán)重，很多新玩家沒有核心技術(shù)，就靠低價(jià)搶單。該高管表示，自己每天的會(huì)議都繞不開三個(gè)話題：價(jià)格戰(zhàn)的底線在哪里？產(chǎn)能擴(kuò)到多少合適？海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)怎么防？

一家氫能設(shè)備上市公司董秘向記者表達(dá)了類似的憂慮：“簽約≠交付，交付不等同確認(rèn)收入�！痹撊耸繉⑿袠I(yè)的時(shí)間差困境鋪陳開來說：“從簽約到回款，至少18到24個(gè)月。簽約時(shí)收10%—20%預(yù)付款，然后排產(chǎn)、采購(gòu)、制造，交付周期3到6個(gè)月。設(shè)備到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)后，安裝調(diào)試、聯(lián)動(dòng)試車、性能測(cè)試，驗(yàn)收又要3到6個(gè)月。拿到驗(yàn)收?qǐng)?bào)告才能確認(rèn)90%左右營(yíng)收，剩余10%質(zhì)保金要一兩年后才收回。”

“很多機(jī)構(gòu)只看訂單增速，不看交付節(jié)奏、不看毛利結(jié)構(gòu)、不看回款質(zhì)量，這是典型的‘外行看熱鬧’。”該董秘說："我們寧可少接低價(jià)單，也要保住利潤(rùn)和現(xiàn)金流。上市公司最終看的是歸母凈利潤(rùn)，不是訂單數(shù)字�！�

產(chǎn)能過剩的隱憂之外，技術(shù)瓶頸同樣棘手。

電解槽主要分為堿性電解槽和PEM（質(zhì)子交換膜）電解槽兩種技術(shù)路線。堿性電解槽技術(shù)成熟、成本低，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主流，占比超過98%，但在響應(yīng)速度和電流密度上不及PEM電解槽。

PEM電解槽啟�？�、適配風(fēng)光波動(dòng)性，更適用于分布式制氫和離網(wǎng)場(chǎng)景，但核心部件銥催化劑、全氟磺酸膜100%依賴進(jìn)口。銥作為貴金屬，全球儲(chǔ)量有限，價(jià)格已從2023年的200元/克漲至2025年的500元/克，供貨周期長(zhǎng)，嚴(yán)重制約擴(kuò)產(chǎn)。堿性電解槽的高效電極技術(shù)與國(guó)際頂尖水平仍有差距，高端海外項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)時(shí)短板盡顯。

下游消納亦是壓力所在。

三北地區(qū)風(fēng)光資源富集，但電網(wǎng)并網(wǎng)容量有限，部分項(xiàng)目因并網(wǎng)指標(biāo)不足而開工延遲。氫氣外送管網(wǎng)更不完善，“建得起、用不上”的擔(dān)憂在業(yè)內(nèi)普遍存在。

“我們的擔(dān)憂很現(xiàn)實(shí)�！鄙鲜鲅肫笸顿Y方人士坦言，“雖然簽了長(zhǎng)協(xié)，但化工、鋼鐵行業(yè)景氣度波動(dòng)，綠氫替代意愿可能下降。而且三北地區(qū)規(guī)劃的綠氫產(chǎn)能已經(jīng)超過200萬(wàn)噸/年，2028年國(guó)內(nèi)需求預(yù)計(jì)只有80到100萬(wàn)噸，區(qū)域性過剩不可避免�！�

商業(yè)模式如何閉環(huán)

在消納焦慮的倒逼下，“長(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)”模式已成為行業(yè)標(biāo)配。

“沒有長(zhǎng)協(xié)，項(xiàng)目就無法獲批、無法融資、無法落地�！鄙鲜鲅肫笸顿Y方人士直言，“300億級(jí)項(xiàng)目融資225億元，銀行放貸的核心條件就是有穩(wěn)定下游長(zhǎng)協(xié)，覆蓋產(chǎn)能80%以上。”

據(jù)其介紹，目前與下游化工、化肥企業(yè)簽訂的長(zhǎng)單，簽約周期主流為15至20年。核心條款包括“照付不議”機(jī)制，下游須按約定量采購(gòu)，未采購(gòu)也需支付80%費(fèi)用；定價(jià)采用“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)”模式，基準(zhǔn)價(jià)25至28元/公斤，掛鉤煤價(jià)、碳價(jià)、電價(jià)，每3年調(diào)整一次。同時(shí)約定綠氫產(chǎn)品須獲國(guó)際可持續(xù)性和碳認(rèn)證（ISCCEU），保障出口碳關(guān)稅減免。

“下游支付5%—10%的保證金，部分項(xiàng)目下游參股10%—15%，深度綁定，降低違約風(fēng)險(xiǎn)�！鄙鲜鲅肫笸顿Y方人士說。

這種看似保守的模式，實(shí)則是多方博弈后的理性選擇，既保障項(xiàng)目方25年穩(wěn)定收益，也讓下游規(guī)避未來綠氫價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、獲取碳溢價(jià)，是雙贏結(jié)構(gòu)。

被寄予厚望的“西氫東送”管網(wǎng)，則是重塑項(xiàng)目盈利邏輯的關(guān)鍵變量。

“西氫東送首條跨省管道，從烏蘭察布到京津冀，全長(zhǎng)1145公里，投資230億元，2027年投產(chǎn)，遠(yuǎn)期輸氫能力50萬(wàn)噸/年。”該央企人士透露，“后續(xù)全國(guó)規(guī)劃超過7000公里管網(wǎng)，2030年形成‘西氫東送、北氫南運(yùn)’網(wǎng)絡(luò)�！�

管網(wǎng)將如何改變游戲規(guī)則？該人士用數(shù)據(jù)給出了答案：當(dāng)前氫氣長(zhǎng)管拖車運(yùn)輸成本約為10元/公斤/百公里，管道運(yùn)輸可降至2元/公斤/百公里，降幅80%。以300億級(jí)項(xiàng)目年產(chǎn)16萬(wàn)噸綠氫、外送京津冀距離500公里計(jì)算，年儲(chǔ)運(yùn)成本可降低6.4億元，毛利率從15%提升至20%至23%。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義在于市場(chǎng)半徑的擴(kuò)張�！耙郧绊�(xiàng)目只能本地消納，管網(wǎng)建成后，西部綠氫可直供京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角，市場(chǎng)半徑擴(kuò)大10倍，消納風(fēng)險(xiǎn)徹底化解�！痹撊耸空f，“議價(jià)能力也隨之提升，客戶從本地一兩家變成全國(guó)數(shù)十家，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格可上浮5%—10%。”

從地方視角看，一家西北地區(qū)地方能源局處長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，地方引入大型風(fēng)光制氫項(xiàng)目，更看重長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)培育�！爸卮箜�(xiàng)目落地能拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資，但如果只建一個(gè)制氫廠就走，對(duì)地方意義有限。我們要的是‘風(fēng)光資源+制氫+綠氨/綠醇+下游產(chǎn)業(yè)’全鏈條落地，形成產(chǎn)業(yè)集群�！逼浔硎�。

據(jù)這位地方能源局處長(zhǎng)介紹，地方層面的配套政策包括綠電直供優(yōu)惠電價(jià)、土地配套支持、稅收減免、碳資產(chǎn)傾斜等�！半妰r(jià)是核心，比如西北地區(qū)能給到0.15到0.18元/度的專項(xiàng)電價(jià)，這是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性最關(guān)鍵的變量�！�

但堵點(diǎn)同樣突出�！白畲蟮亩曼c(diǎn)不在審批，而在于下游消納和管網(wǎng)配套�！鄙鲜龅胤饺耸刻钩校皩徟鷮用鎳�(guó)家和地方都在開‘綠燈’，但氫氣賣不出去、運(yùn)不出去的問題，需要跨區(qū)域協(xié)調(diào)、管網(wǎng)建設(shè)跟上來，這不是一個(gè)地方能解決的�！�

出海與分化

海外市場(chǎng)，正在成為簽約潮中最具想象空間的增量。

“目前海外訂單占比約28%，今年底有望提升至35%至40%。”前述電解槽企業(yè)高管對(duì)記者表示，“沙特、歐洲、印度會(huì)成為未來核心增量市場(chǎng)，海外訂單占比未來3年有望突破50%，是行業(yè)增長(zhǎng)的第二引擎�！�

該高管拆解了海外訂單結(jié)構(gòu)，中東（阿曼、沙特）占海外訂單45%，主要是大型綠氨、綠氫出口項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目電解槽需求100-300MW；歐洲（西班牙、意大利、德國(guó)）占30%，以分布式制氫、摻氫項(xiàng)目為主，毛利率最高，達(dá)25%至35%；印度占25%，依托當(dāng)?shù)豐IGHT補(bǔ)貼政策推進(jìn)綠氨和工業(yè)用氫替代，訂單增速最快，同比增長(zhǎng)200%。

海外市場(chǎng)的吸引力源于三點(diǎn)：政策確定性強(qiáng)、補(bǔ)貼力度大（歐盟綠氫補(bǔ)貼3—5歐元/公斤，沙特“2030愿景”投入500億美元，印度SIGHT計(jì)劃提供30%設(shè)備補(bǔ)貼）。中國(guó)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯（堿性電解槽價(jià)格是歐美產(chǎn)品的二分之一）。國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)倒逼企業(yè)出海求生。

從更長(zhǎng)期視角審視，行業(yè)分化已不可避免。

上述央企投資方人士分析：“2026到2027年這一輪簽約潮，本質(zhì)是央企主導(dǎo)的無序擴(kuò)張期。2028年后行業(yè)將進(jìn)入深度洗牌階段，90%的中小企業(yè)會(huì)被淘汰，頭部3至5家企業(yè)將壟斷70%以上市場(chǎng)份額�！�

在其看來，行業(yè)面臨的最大財(cái)務(wù)層面風(fēng)險(xiǎn)，不是技術(shù)或消納，而是“產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)惡化”和“政策退坡引發(fā)的盈利坍塌”�！艾F(xiàn)在很多項(xiàng)目賬面收益是算上地方補(bǔ)貼和碳資產(chǎn)預(yù)期的，如果地方補(bǔ)貼收緊、碳價(jià)不及預(yù)期，一些項(xiàng)目的IRR（內(nèi)部收益率）會(huì)直接從8%掉到5%以下�！�

對(duì)中小參與者而言，生存窗口期正在關(guān)閉。而對(duì)頭部企業(yè)來說，洗牌恰恰意味著份額提升的機(jī)會(huì)。

“政策退坡對(duì)我們是‘短期陣痛、長(zhǎng)期利好’�！鼻笆錾鲜性O(shè)備公司內(nèi)部人士判斷，“中小企業(yè)靠地方補(bǔ)貼活著，一旦補(bǔ)貼退坡，訂單下滑、毛利虧損、資金鏈斷裂，就會(huì)批量出局。我們60%以上訂單來自央企和海外，受影響極小，反而能承接退出的市場(chǎng)份額�！�

在一級(jí)市場(chǎng)，綠氫產(chǎn)業(yè)鏈投融資正在升溫。

上述氫能設(shè)備上市公司董秘表示：“資金主要涌向三個(gè)方向，一是具備技術(shù)壁壘的電解槽核心部件企業(yè)，比如國(guó)產(chǎn)質(zhì)子交換膜、銥催化劑回收技術(shù)；二是綠氨、綠醇一體化項(xiàng)目公司，因?yàn)橛邢掠伍L(zhǎng)協(xié)托底；三是儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，包括液態(tài)儲(chǔ)氫、固態(tài)儲(chǔ)氫、高壓儲(chǔ)氫瓶。”

但該董秘也承認(rèn)，純市場(chǎng)化的商業(yè)模式目前尚難跑通，“去掉補(bǔ)貼后，單純制氫賣給市場(chǎng)的項(xiàng)目，基本算不過賬。所以我們更傾向于投那些下游承購(gòu)方已經(jīng)鎖定的項(xiàng)目，或者投核心零部件環(huán)節(jié)，不投單純的制氫電站。”

在這場(chǎng)綠氫簽約潮中，不管是訂單排至2027年的設(shè)備商，還是密集上馬百億級(jí)項(xiàng)目的央企投資方，抑或緊盯估值與業(yè)績(jī)的資本市場(chǎng)投資者，都在押注同一個(gè)判斷：2026年，是中國(guó)綠氫從“可不可行”走向“多快多大規(guī)模”的拐點(diǎn)之年。只是拐點(diǎn)之后，并非皆大歡喜，而是一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的洗牌。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級(jí)記者兼國(guó)資新聞部主任 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)企國(guó)資等領(lǐng)域。擅長(zhǎng)于深度分析報(bào)道、調(diào)查報(bào)道、以及行業(yè)資訊。