昨日騰訊發(fā)布Q2財(cái)報(bào)，激起市場(chǎng)分歧，明顯看到兩種截然不同的觀點(diǎn)。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為騰訊正式告別了高增長(zhǎng)階段，游戲增長(zhǎng)無(wú)力，難覓亮點(diǎn)，面料無(wú)牌可打處境；從財(cái)報(bào)的表面數(shù)據(jù)來(lái)看，這支曾被投資者備受認(rèn)可的“賺錢機(jī)器”，似乎正處于盈利下跌的趨勢(shì)當(dāng)中。

另外一種聲音更多來(lái)自理性的投資者視角，看到騰訊經(jīng)歷Q1下滑開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)反彈。盈利狀況雖然下跌，但280億的利潤(rùn)還是超出了此前機(jī)構(gòu)給出的250億的預(yù)期。這也是騰訊在發(fā)布一份并不亮眼財(cái)報(bào)之后，股價(jià)反而反彈的緣由。

爭(zhēng)議紛繁，但這些分析更多停留在財(cái)務(wù)數(shù)字表面。相對(duì)于靜態(tài)的分析方法，要了解騰訊還是要放在市場(chǎng)環(huán)境和公司的核心價(jià)值創(chuàng)造上。過(guò)去一年，市場(chǎng)在“上窮碧落下黃泉”，尤其互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的挑戰(zhàn)是前所未見(jiàn)的，但在科技行業(yè)，從來(lái)沒(méi)有歲月靜好，只有永恒的變化。

“騰訊離倒閉只剩6個(gè)月,有危機(jī)感才會(huì)有勝算?！瘪R化騰當(dāng)年說(shuō)的話今天看來(lái)依然應(yīng)景。而作為投資者，更需要在在財(cái)報(bào)呈現(xiàn)以及財(cái)報(bào)的背后，看到它的變化。

01 基本盤還在 戰(zhàn)略調(diào)整果斷

事實(shí)上，從財(cái)報(bào)首先可以讀出的信息是，騰訊的基本盤還是穩(wěn)健的。

首先，被質(zhì)疑最大的游戲業(yè)務(wù)，確實(shí)失去了以往高增長(zhǎng)。這部分主要?受到?監(jiān)管?影響?，?但在整個(gè)行業(yè)中，其實(shí)仍然?跑贏了大盤。二季度，騰訊本土游戲收入和國(guó)際游戲收入都同比下降了1%，總共為425億元。同期，微軟游戲收入下降了7%，動(dòng)視暴雪下降了28%。

其次，讓騰訊依然有信心的一點(diǎn)是社交基本盤還在增長(zhǎng)，并且在得到鞏固。Q2微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)為12.99億，同比上升3.8%；視頻號(hào)的總用戶使用時(shí)長(zhǎng)超過(guò)了朋友圈總用戶使用時(shí)長(zhǎng)的80%，視頻播放量同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。

騰訊在短視頻這個(gè)看似已被瓜分殆盡的戰(zhàn)場(chǎng)上硬生生打下了一塊陣地，在跟抖音的競(jìng)爭(zhēng)中獲得了主動(dòng)權(quán)，同時(shí)進(jìn)一步鞏固了微信在社交領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在另一個(gè)大板塊，金融科技和企業(yè)服務(wù)，過(guò)去增速很大，這個(gè)季度只有同比略增。好在保住了大盤面，而且連續(xù)五個(gè)季度占比超過(guò)30%，如果考慮疫情影響和市場(chǎng)環(huán)境因素，Q2應(yīng)是個(gè)階段性回調(diào)。

這三個(gè)主力業(yè)務(wù)上看，騰訊的基本盤暫時(shí)無(wú)虞。

為什么交出了一個(gè)下滑的成績(jī)，一方面是廣告收益下滑，另外很大一部分因素是看 “其他收益凈額”，僅44億，而去年二季度為208億，今年一季度為131億。簡(jiǎn)單地說(shuō)，是受騰訊股權(quán)投資業(yè)績(jī)影響較大，“投資公司”騰訊沒(méi)能穩(wěn)住投資受益。

這部分賬面資產(chǎn)和市場(chǎng)環(huán)境密不可分，也是考驗(yàn)騰訊的壓力所在。但這個(gè)部分，后面分析可以看到騰訊轉(zhuǎn)身是非常迅速的。

這次財(cái)報(bào)能看到一個(gè)信號(hào)是騰訊在非常果斷的優(yōu)化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)。

兩個(gè)季度以來(lái)主動(dòng)退出非核心業(yè)務(wù)，收緊營(yíng)銷開(kāi)支，削減運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。包括裁撤幻核等非主營(yíng)業(yè)務(wù)，也進(jìn)行了人員優(yōu)化。

所以，如果從更準(zhǔn)確反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的非國(guó)際報(bào)告準(zhǔn)則來(lái)看，營(yíng)收穩(wěn)住，費(fèi)用下降，最后經(jīng)營(yíng)盈利環(huán)比上升了10%。騰訊第二季度的業(yè)績(jī)反而超過(guò)了第一季度。

看到這里，可以看到騰訊基本面依然是健康穩(wěn)健的。假如接下來(lái)的半年，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，游戲版號(hào)發(fā)放，金融科技和投資收益重啟，這幾個(gè)被動(dòng)因素有任何一項(xiàng)迎來(lái)復(fù)蘇的趨勢(shì)，騰訊都將在瘦身狀態(tài)下迎來(lái)逆轉(zhuǎn)。

騰訊高管在昨日的財(cái)報(bào)電話上也自信地下出了這樣的結(jié)論：

“我們相信即使宏觀環(huán)境保持不變，我們也可以恢復(fù)業(yè)務(wù)的同比盈利增長(zhǎng)。游戲收入增長(zhǎng)并不是盈利增長(zhǎng)的先決條件 公司盈利將在未來(lái)幾個(gè)月恢復(fù)增長(zhǎng)”。

02 逆境柔韌，捕捉新周期

上面分析更多還是靜態(tài)。沒(méi)有被看到的是這個(gè)公司在逆境中的變現(xiàn)出很強(qiáng)的抗壓能力和果斷的戰(zhàn)略調(diào)整?；蛘哒f(shuō)，騰訊在果斷投入到捕捉新周期。

在業(yè)績(jī)承壓和持續(xù)瘦身的過(guò)程中，但除了行政和市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用削減之外，騰訊的研發(fā)費(fèi)用大幅度增長(zhǎng)。第二季度，騰訊繼續(xù)加碼研發(fā)，研發(fā)投入達(dá)150.1億元，同比增長(zhǎng)17%。整個(gè)上半年，騰訊研發(fā)投入已超303億，同比增長(zhǎng)接近26%。整理一下數(shù)據(jù)，2019年以來(lái)，騰訊在研發(fā)上的投入已經(jīng)累計(jì)超過(guò)1516億元。

2022年，騰訊研發(fā)主要投向芯片、操作系統(tǒng)、服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫(kù)、音視頻、安全等領(lǐng)域。

從技術(shù)投入帶來(lái)的收入，也開(kāi)始呈現(xiàn)出了增長(zhǎng)的苗頭。騰訊Q2財(cái)報(bào)首次披露了數(shù)據(jù)庫(kù)的收入增幅：PaaS方面，TDSQL數(shù)據(jù)庫(kù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，占2022年第二季企業(yè)服務(wù)營(yíng)收超過(guò)5%。

數(shù)據(jù)庫(kù)在國(guó)產(chǎn)替代大潮中是關(guān)鍵產(chǎn)品之一，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度明顯加快，騰訊在這個(gè)部分顯然是證明了自己。對(duì)外資料稱，騰訊數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)的金融核心系統(tǒng)客戶超過(guò)20家，包括幾家國(guó)有大行。

數(shù)據(jù)庫(kù)是個(gè)代表，在音視頻技術(shù)加持的協(xié)同辦公，騰訊還是頭雁。在PaaS、SaaS賽道優(yōu)勢(shì)，在聚焦之后，用更大研發(fā)投入在夯實(shí)。

騰訊猛砸技術(shù)的邏輯，一方面把技術(shù)作為原生力驅(qū)動(dòng)商業(yè)，從過(guò)去的流量鏈主的角色轉(zhuǎn)換到技術(shù)鏈主。另一方面，鎖定下一個(gè)增長(zhǎng)周期。

用變化應(yīng)對(duì)變化，可以看到騰訊反應(yīng)是很快，一手抓技術(shù)，一手抓平臺(tái)和生態(tài)。迅速形成了策略陣型。

今年看到騰訊一個(gè)很大的變化是真的有技術(shù)能力進(jìn)入到難搞的實(shí)體工業(yè)中。

一個(gè)案例是：在騰訊與寶鋼股份共同合作的“全真互聯(lián)數(shù)字工廠”中，騰訊云技術(shù)+騰訊游戲的技術(shù)，深入應(yīng)用到鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)“跨界融合”，結(jié)合實(shí)時(shí)云渲染、視覺(jué)動(dòng)捕、虛實(shí)互動(dòng)、AR/VR交互等游戲技術(shù),為寶鋼熱軋部建立工廠級(jí)孿生服務(wù)。

將游戲技術(shù)應(yīng)用到工業(yè)技術(shù)，這在過(guò)去幾乎不可想象的。騰訊在工業(yè)級(jí)的場(chǎng)景中，還合作了寧德時(shí)代、華星光電，以及多家蘋果供應(yīng)鏈的公司。

可以說(shuō)，同時(shí)在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力培育，讓騰訊有穿越寒冷周期的棉服。

03 投資猛攻“專精特新”

投資是騰訊一個(gè)重要版圖，這個(gè)季度騰訊利潤(rùn)表現(xiàn)也收到投資收益變化的影響。騰訊的投資板塊也發(fā)生了巨大變化。

開(kāi)始成為了“專精特新”的捕手。

一組數(shù)據(jù)，看看騰訊投資轉(zhuǎn)向的決心有多大。2022年初至5月31日，騰訊共完成國(guó)內(nèi)投資事件33起。雖然比較而言，騰訊的投資數(shù)量已經(jīng)較2021年有了大幅地減少。但讓人意外的是，騰訊針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資達(dá)到了24起，數(shù)量占比高達(dá)73%，也2021年整整提升了24%。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里投資的項(xiàng)目，又多在新能源、芯片以及醫(yī)療健康領(lǐng)域等高新科技領(lǐng)域，這些“硬科技”項(xiàng)目占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資項(xiàng)目數(shù)量的38%。

• 在芯片領(lǐng)域，投資了攻堅(jiān) DPU 的云豹智能；

• 在醫(yī)療健康領(lǐng)域，投資了有源類血管植介入醫(yī)療器械研發(fā)商賽禾醫(yī)療、專注于環(huán)狀 RNA 技術(shù)的創(chuàng)新藥物及創(chuàng)新療法企業(yè)圓因生物。

從結(jié)果來(lái)看，騰訊已經(jīng)是龍頭企業(yè)型投資機(jī)構(gòu)中，投出“專精特新”的絕對(duì)數(shù)量最高的公司。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，騰訊已經(jīng)合計(jì)投出51家“專精特新”。這個(gè)數(shù)字超過(guò)了聯(lián)想、小米、百度、阿里巴巴等一系列大公司。

騰訊在幾年前傾注重要資源的騰訊云業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)為“專精特新”企業(yè)提供服務(wù)。

今年5月，馬化騰表示，騰訊要做難而正確的事情。當(dāng)下，騰訊正面臨著挑戰(zhàn)與發(fā)展并存的新階段。

一方面，收入與利潤(rùn)的增速放緩；

另一方面，馬化騰也認(rèn)為可借此換檔，去創(chuàng)造更高質(zhì)量的發(fā)展。

總的來(lái)看，隨著疫情影響的弱化、經(jīng)濟(jì)水平的持續(xù)修復(fù)，騰訊在今年下半年業(yè)績(jī)修復(fù)的確定性相對(duì)較高，尤其是在2022Q2利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)還出現(xiàn)了超預(yù)期的收窄，這即說(shuō)明騰訊本身仍具備一定的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

估值方面，從目前騰訊的基本面及行業(yè)地位出發(fā)，來(lái)看其目前的估值水平，可以說(shuō)正處在歷史級(jí)的低位，所以在下半年存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，關(guān)注的重點(diǎn)依然是政策邊際放松的程度與節(jié)奏。同時(shí)，騰訊的基本面也使其具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

這樣的騰訊，最起碼對(duì)于資本市場(chǎng)而言，也許是最好的騰訊。