作者：周永信 | 來源：9C律師

恒大、融創(chuàng)、寶能，曾經(jīng)是多么強大的存在！

為什么這樣的公司，也會暴雷呢？不是說大者恒大、強者恒強嗎？

雷分兩種，財務(wù)雷和債務(wù)雷。

恒大、融創(chuàng)、寶能這些公司，暴的主要是債務(wù)雷。所以，這里只說債務(wù)雷，財務(wù)雷不表。

一、暴雷完整過程

一家大型公司，完整的暴雷過程，一般是這樣的：

1.樂觀預(yù)期

企業(yè)經(jīng)營效益良好，賺錢特別容易，老板感到自己才華橫溢，甚至無所不能。外界合作伙伴、投資人，也對這個企業(yè)特別看好，認為它的前景一片光明。

外部環(huán)境，一般處在經(jīng)濟周期的復(fù)蘇期，或行業(yè)的成長期。

2.上杠桿

老板感到能力盈余，企業(yè)資源不能匹配個人夢想，小宇宙無處釋放，而外部資金成本也不高。所以，果斷上杠桿，積極擴大戰(zhàn)果。

3.正反饋

上了杠桿后，企業(yè)資本更充足了，賺錢能力更強了，賺的錢也更多了。老板、投資人、合作伙伴，皆大歡喜。

4.加大杠桿

杠桿會上癮。

當(dāng)嘗到杠桿的甜頭以后，企業(yè)會喜歡、迷戀甚至依賴上杠桿，會開啟“加杠桿-多賺錢-再加杠桿-賺更多錢”的循環(huán)，導(dǎo)致杠桿率越來越高，負債額越來越大。

5.效益遞減

樹不能長到天上去，杠桿的效益，也是不斷遞減的。

資產(chǎn)規(guī)模越大，經(jīng)營難度越高，如果企業(yè)還進行了多元化，那難度系數(shù)更是倍增。最后，會達到一個臨界點，新增杠桿的收益，減去新增杠桿的成本，等于0。

6.負反饋

臨界點之后，再加杠桿，就進入負反饋階段了。也就是，新增杠桿的收益，不能覆蓋新增杠桿的成本，加的越多，虧的越多。

這時候，如果外部環(huán)境惡化，或行業(yè)進入衰退期，企業(yè)將遭受成倍的傷害。并且，還將出現(xiàn)索羅斯所說的反身性效應(yīng)，進入惡性循環(huán)。

7.暴雷

負反饋之后，企業(yè)流動性將不斷萎縮。這種形勢很難遏制，并有加速趨勢。

當(dāng)流動性枯竭，到期債務(wù)不能清償，企業(yè)開始出現(xiàn)違約。

然后，市場恐慌，債權(quán)人、投資人、供應(yīng)商大面積追債，并伴隨大量資產(chǎn)被保全和查封。

危機全面爆發(fā)……

二、避雷關(guān)鍵節(jié)點

以上過程中，最關(guān)鍵的節(jié)點是“5.效益遞減”，最后的防線是“6.負反饋”。

“5.效益遞減”是企業(yè)成敗的轉(zhuǎn)折點，也是投資人和債權(quán)人安危的轉(zhuǎn)折點。

在此之前，加杠桿帶來的是正向效應(yīng)。加的越多，賺的越多。加多大杠桿，負多少債務(wù)，都是安全的。

在此之后，加杠桿的正向效應(yīng)開始遞減，危險開始出現(xiàn)。

到節(jié)點“6.負反饋”，再加杠桿已經(jīng)不能產(chǎn)生價值，只能毀滅價值，這時候，是逃命的最后機會。

（關(guān)于作者：周永信，9C律師創(chuàng)始人，俱時律師所高級合伙人，專注股權(quán)設(shè)計與股東訴訟）