未來(lái)看現(xiàn)在，就像現(xiàn)在看歷史一樣，可以復(fù)盤(pán)出大概邏輯，卻無(wú)法體會(huì)到當(dāng)事人彼時(shí)的真實(shí)情緒。

這種情緒是極度樂(lè)觀，也可能是失望透頂，抑或是猶豫不決，這就是歷史，影響著后事的發(fā)展方向，卻無(wú)法被細(xì)致還原。

房企老板普遍極度自信，從不認(rèn)輸，許家印是，孫宏斌也是。

許家印到今天為止，還享受著空話、大話帶來(lái)的虛幻滿足，自以為是掌控著一艘進(jìn)水的大船，還誓言將找到新大陸。

相比較而言，孫宏斌識(shí)時(shí)務(wù)很多，他在自信邏輯下治理公司，判斷方向，只是有時(shí)失敗的代價(jià)，不全然是他一個(gè)人承擔(dān)。

精致利己算是一個(gè)中性詞。

延遲了三個(gè)季度發(fā)布的2021年報(bào)顯示，融創(chuàng)的失敗，不是來(lái)源于超高債務(wù)償還，而是在于孫宏斌判斷失誤，逆勢(shì)加杠桿。

融創(chuàng)危機(jī)始于去年第四季度，今年一季度未發(fā)出年報(bào)，二季度美元債正式違約。也就是說(shuō)，融創(chuàng)的敗局始于2021年。

這一點(diǎn)從現(xiàn)金流可以看出。中國(guó)房企通常擁有復(fù)雜難懂的財(cái)報(bào)，其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流量表。

從2020年末到2021年末，融創(chuàng)的貨幣資金從1232億元下降到692億元，其中非受限制現(xiàn)金從987.1億元減少至143.4億元。

相對(duì)應(yīng)的有息負(fù)債，卻從3034億元上升到3217億元。也就是說(shuō)，融創(chuàng)的貨幣資金沒(méi)有用于償還債務(wù)，而是逆勢(shì)加杠桿用于投資。

非受限制現(xiàn)金從987.1億元減少至143.4億元，其中經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈流出400.5億元、投資業(yè)務(wù)凈流出328.7億元、融資業(yè)務(wù)凈流出114.5億元。

對(duì)應(yīng)到業(yè)務(wù)上，就是融創(chuàng)2021年上半年新增貨值1837億元，支付土地款超過(guò)1000億元。

加上2021年下半年銷(xiāo)售不及預(yù)期，以及2022年上半年資產(chǎn)出售未達(dá)目標(biāo)，融創(chuàng)現(xiàn)金流枯竭。

截至2022年上半年末，融創(chuàng)的現(xiàn)金下降至410億元，且絕大部分均為項(xiàng)目監(jiān)管資金，有息負(fù)債數(shù)據(jù)與上年末相差無(wú)幾。

融創(chuàng)的失血，在于逆勢(shì)加杠桿，以及龐雜的非并表項(xiàng)目資金騰挪，表外項(xiàng)目資金的流動(dòng)，同樣吞噬著融創(chuàng)的現(xiàn)金。

利潤(rùn)變成了任人打扮的小姑娘。

融創(chuàng)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1983.9億元，公司股東應(yīng)占虧損382.6億元，剔除公允價(jià)值、公益捐贈(zèng)、項(xiàng)目退地?fù)p失等影響后的核心凈虧損為253億元。

繼續(xù)剔除存貨減值撥備、合聯(lián)營(yíng)公司投資、商譽(yù)及相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)，貿(mào)易及應(yīng)收款項(xiàng)等減值后的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為125.7億元。

這一系列減值中，物業(yè)減值撥備高達(dá)310.6億元、廠房設(shè)備減值撥備72.13億元，商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)減值撥備51.65億元、貿(mào)易及應(yīng)收款項(xiàng)損失撥備51.24億元。

這些代價(jià)將由債權(quán)人和股權(quán)擁有人共同承擔(dān)。

融創(chuàng)計(jì)劃將110億美元的境外有息負(fù)債，其中30-40億美元轉(zhuǎn)換為股票或股權(quán)掛鉤工具，其余債務(wù)兌換為新票據(jù)，展期2-8年，預(yù)計(jì)重組后前兩年的部分利息只計(jì)提不支付。

融創(chuàng)尚未確定支付多少比例的同意費(fèi)。

境內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)158億元，對(duì)于前期已展期債務(wù)，融創(chuàng)計(jì)劃再度展期3.75年，未展期債務(wù)展期4.5年。

境內(nèi)公開(kāi)債務(wù)小額兌付認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為5萬(wàn)元，引發(fā)債權(quán)人強(qiáng)烈抗議。

債務(wù)重組后的還款資金來(lái)源，融創(chuàng)稱未來(lái)七年包含合聯(lián)營(yíng)公司將產(chǎn)生3200億元自由現(xiàn)金流，以及資產(chǎn)出售預(yù)計(jì)增加現(xiàn)金600億元。

曾經(jīng)大膽的加杠桿，如今苛刻的重組計(jì)劃，以及謹(jǐn)慎的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，孫宏斌與融創(chuàng)，似乎學(xué)到了最重要一課。

小心駕得萬(wàn)年船。