融創(chuàng)（01918.HK）債務(wù)違約之前多次配股，孫宏斌的持股下降至38.75%，如果想要控股權(quán)，在股權(quán)融資這塊空間已不大。

孫宏斌和債權(quán)人都不信邪，非要在這上面再賭一把。

昨晚，融創(chuàng)公布了102.37億美元的境外債務(wù)重組方案，有四種方式供債權(quán)人進(jìn)行組合選擇：

10億美元9年期可轉(zhuǎn)換債券，12個(gè)月內(nèi)可轉(zhuǎn)股，價(jià)格為20港元/股；

17.5億美元5年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，半年內(nèi)轉(zhuǎn)股價(jià)格為10港元/股，其余時(shí)間為90個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)格，到期后全部強(qiáng)制轉(zhuǎn)股；

4.49億股融創(chuàng)服務(wù)（01516.HK）股票，轉(zhuǎn)股價(jià)格為60個(gè)交易日平均價(jià)格的2.5倍或17港元/股；

70億美元的A-H系列新票據(jù)，期限為2-9年不等，票面利率介于5%-6.5%之間。

另外還有若干資產(chǎn)以及特定資產(chǎn)，如果出售將用于贖回新票據(jù)，其中就包括融創(chuàng)所持萬達(dá)股票。

孫宏斌的賭注主要集中在融創(chuàng)股權(quán)上，融創(chuàng)服務(wù)則是他的底牌。

融創(chuàng)服務(wù)的轉(zhuǎn)股價(jià)，短時(shí)間內(nèi)沒有太大吸引力，就算是全部轉(zhuǎn)股，也只占總股本的14.7%，目前孫宏斌還持有融創(chuàng)服務(wù)67%的股權(quán)。

焦點(diǎn)在于可轉(zhuǎn)換債券。

10億美元可轉(zhuǎn)換債券，只有一年時(shí)間轉(zhuǎn)股窗口，但停牌前融創(chuàng)4.58港元/股的股價(jià)，一年內(nèi)很難達(dá)到20港元。這筆新債純粹考驗(yàn)債權(quán)人對(duì)融創(chuàng)的信仰。

17.5億美元5年期強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)股價(jià)格只有10港元/股，其余時(shí)間價(jià)格也不高，如果全部轉(zhuǎn)股，孫宏斌的持股可能會(huì)下降到30%以下。

按照此前孫宏斌參與的幾次股權(quán)大戰(zhàn)來看，這并不是一個(gè)安全數(shù)字。

孫宏斌也有相應(yīng)對(duì)沖，強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券將逐年按比例進(jìn)行轉(zhuǎn)股，同時(shí)孫宏斌對(duì)融創(chuàng)的4.5億美元無息貸款，將轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)新股，以對(duì)沖轉(zhuǎn)股后的股權(quán)稀釋。

截至2021年底，融創(chuàng)背負(fù)3217億元有息負(fù)債，此次重組的102.37億美元債務(wù)，幾乎是融創(chuàng)全部的境外債務(wù)。

整體焦點(diǎn)在于賭博股價(jià)，融創(chuàng)復(fù)牌后股價(jià)必然下跌，就算反彈目前也給不到高估值。

債權(quán)人要么拿出4成債權(quán)，轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)或融創(chuàng)服務(wù)股票，與孫宏斌綁在同一條船上，另外6成債權(quán)老老實(shí)實(shí)接受利息削減和時(shí)間等待。

與恒大不一樣的是，融創(chuàng)還保持著最后的體面，千分之一同意費(fèi)將以現(xiàn)金支付，2-9年的新票據(jù)時(shí)間期限也是逐年遞增。

孫宏斌還是那么自信，他似乎覺得拿出了自己能夠拿出來的全部代價(jià)，給了債權(quán)人一個(gè)不會(huì)拒絕的價(jià)格。

其實(shí)很像是對(duì)債權(quán)人說：跟我再賭一把。