聲明：我的文字為我的投資服務(wù)，請(qǐng)辯證看待。

有一條留言寫到，“我就知道PMI出來(lái)后，您會(huì)說(shuō)點(diǎn)什么的……”，今年寫文章著實(shí)較少，同時(shí)希望一直做到正向反饋。曾有挺長(zhǎng)一段時(shí)間，我似乎不以賺錢為樂(lè)趣，而更在乎“我的判斷是否準(zhǔn)確”。對(duì)我而言，似乎只要把握好大方向，賺錢是一件水到渠成的事。實(shí)際上，判斷準(zhǔn)確與賺到錢，看似一體兩面，實(shí)則大相徑庭。

PMI指數(shù)

?5月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8，預(yù)期49.4，前值49.2

?大型企業(yè)PMI為50.0，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)

?中、小型企業(yè)PMI分別為47.6和47.9，均比上月下降

在一季度供需明顯改善之后，4、5月份連續(xù)下滑。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，新訂單（48.3）、生產(chǎn)指數(shù)（49.6）、原材料庫(kù)存（47.6）和從業(yè)人員指數(shù)（48.4）均低于臨界點(diǎn)。

企業(yè)分化、行業(yè)分化

需求不足的市場(chǎng)環(huán)境，中小企業(yè)受影響更大。大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.5和50.3，比上月上升1.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)，大型企業(yè)產(chǎn)需同步擴(kuò)張。4月份在信貸端曾有過(guò)的信號(hào)，“信貸投放向國(guó)企傾斜，通過(guò)國(guó)企擴(kuò)張需求且穩(wěn)定投資”，對(duì)比中小型企業(yè)數(shù)據(jù)下滑，信貸投放與大型企業(yè)PMI指數(shù)相互呼應(yīng)。

在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間，行業(yè)景氣度分化。從需求看，新出口訂單下行0.4至47.2，與出口相關(guān)的專用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)維持較好表現(xiàn)；食品飲料、醫(yī)藥、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣器材等行業(yè)維持在擴(kuò)張區(qū)間；而與大宗商品相關(guān)的非金屬礦物、黑色金屬、及化學(xué)原料和制品等行業(yè)落至收縮區(qū)間。

建筑業(yè)PMI下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)至58.2，仍位于較高景氣區(qū)間，呈現(xiàn)高位回調(diào)，但企業(yè)對(duì)市場(chǎng)前景較為樂(lè)觀。制造業(yè)景氣度分化，而建筑業(yè)絕對(duì)水平仍維持在較高區(qū)間，則指向基建投資具備的連續(xù)性。

庫(kù)存周期

5月PMI原材料庫(kù)存指數(shù)47.6%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存48.9，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存都在減少，延續(xù)了3月份出現(xiàn)的主動(dòng)去庫(kù)存現(xiàn)象，企業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)存周期。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均進(jìn)一步明顯回落，意味著PPI仍將疲軟。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的普遍判斷在于政府項(xiàng)目投資和基建，只有投資維持在高位才能在去庫(kù)存周期盡快穩(wěn)定生產(chǎn)端信心。截止5月末，今年地方債發(fā)行達(dá)3.5萬(wàn)億元，新一批地方債額度已于近日下達(dá)，重大項(xiàng)目投資將保持連續(xù)性。

4月份“分化式復(fù)蘇”，制造業(yè)景氣回落 vs 服務(wù)業(yè)供需兩旺；5月份制造業(yè)復(fù)蘇分化程度加深，動(dòng)能有所衰竭。地產(chǎn)、基建、地方債務(wù)以及控制信貸節(jié)奏等諸多原因，我們會(huì)短暫進(jìn)入一個(gè)信用收縮階段，二季度社融增速及信貸增速大概率會(huì)下滑。當(dāng)前階段需要政府部門主動(dòng)站出來(lái)填補(bǔ)居民資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，居民收入有預(yù)期、有穩(wěn)定性和確定性，居民會(huì)自發(fā)休養(yǎng)生息，時(shí)間會(huì)逐步填平預(yù)期差。

2023年，朱格拉周期+庫(kù)存周期。市場(chǎng)在周期中循環(huán)往復(fù)地運(yùn)行，周期的運(yùn)行超越了牛熊。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛(ài)擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛(ài)擼鐵的程序猿