短期經(jīng)濟增長與長期經(jīng)濟增長，并不完全一致。短期經(jīng)濟增長，看“經(jīng)濟周期”；中長期經(jīng)濟增長，看“增長中樞”。

?11月，社融增量 2.45 萬億元，低于預(yù)期

?11月，政府債券新增 1.15 萬億元，同比多增 4980 億元，延續(xù)擴張態(tài)勢

?M2同比+10.0%，M1同比+1.3%，較上月下降 0.6 個百分點

?今年前11月居民中長貸2.40萬億元，較2016年-2021年水平大幅下降

11月金融數(shù)據(jù)，“財政發(fā)力”特征越來越顯著，政府融資高增，信貸投放低增。白話文，地方不得不花錢，企業(yè)和居民端都不想舉債。

M2反映貨幣供給，社融反映信貸需求，當社融中政府債變成主要力量，必將導(dǎo)致信貸增量、M2作為先行指標的參考意義下降，印證M2和社融走勢圖。

通常，M2增速與名義GDP增速基本匹配，即：M2增速≈名義GDP=實際GDP+通貨膨脹率（CPI）

曾經(jīng)CPI在1%-2%，今年CPI一直在負值至零，導(dǎo)致名義GDP更低。M2增速與名義GDP增速的剪刀差，本應(yīng)產(chǎn)生明顯的貨幣放水效應(yīng)，一直期待著“貨幣所到之處，引發(fā)資產(chǎn)價格上漲”，但我們在2023年卻持續(xù)“總需求不足”，甚至年末未見顯著改善。

剪刀差

M2-M1剪刀差走闊至8.7%，且M1同比增速持續(xù)下降。在發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)時，央行曾經(jīng)特地解釋10月份M1大幅遞增的原因。本月單位活期存款拖累M1增速持續(xù)下降，單位活期戶可以開立保證金和大額存單，數(shù)據(jù)反映出企業(yè)連活期戶余額都不想存留，不止意味著當下沒有投資意愿，放在中期來看甚至沒有1-2個月的項目儲備。

總結(jié)

央行在《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》提到“不宜過于關(guān)注新增貸款情況”，隱含不宜過分解讀數(shù)據(jù)（或已失真）。

有效需求不足的背景，非常需要“三大工程”在2024年承擔更多增長任務(wù)，想要一定程度上對沖房地產(chǎn)下行壓力，政策唯有超預(yù)期。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創(chuàng)。

文|愛擼鐵的程序猿