文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級(jí)市場(chǎng)的投資者，還是一個(gè)躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財(cái)策創(chuàng)始人，財(cái)經(jīng)專欄作家，擁有18年專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，著有雪球叢書《聰明投資課——一個(gè)獨(dú)立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財(cái)富頂層設(shè)計(jì)與咨詢。

（本文2200字左右，閱讀大概需要4分鐘，這是“立成說投資”第646篇原創(chuàng)文章）

以下內(nèi)容為正文：

近期，臨近農(nóng)歷年關(guān)，筆者線下活動(dòng)較多，線上財(cái)經(jīng)專欄文章更新頻率有所下降。近一周的市場(chǎng)走勢(shì)的確大超很多投資者的預(yù)期，“多殺多”的悲慘局面輪番上演，場(chǎng)內(nèi)的杠桿資金爆破聲不絕于耳，不少投資風(fēng)格十分激進(jìn)的投資者終于“一夜回到了解放前”，還是沒有安全度過突如其來的超級(jí)單邊殺跌的大熊市。

這次倒在“黎明前”黑暗中的投資者，甚至包括一些擁有10幾年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。可見，只要一個(gè)投資者的投資哲學(xué)經(jīng)不起嚴(yán)酷、極端的市場(chǎng)考驗(yàn)，總有一次危機(jī)是無法逃脫的。這也是筆者反復(fù)重申投資哲學(xué)的重要性，可惜的是，大多數(shù)人只關(guān)心證券代碼的短期漲跌，哪里還有心思關(guān)注這些“形而上”的東西呢。

截至今日收盤，上證指數(shù)下跌1.02%，深證成指下跌1.13%，創(chuàng)業(yè)板指逆勢(shì)上漲0.79%，北證50下跌3.83%；兩市個(gè)股跌多漲少，下跌超4800家，接近2000家個(gè)股跌幅逾8%以上，千股跌停的悲慘局面再現(xiàn)資本江湖；全天兩市成交額超8700億元，北向資金全天凈買入超7億元。

目前來看，筆者之前提及的春節(jié)紅包行情基本夭折了，市場(chǎng)正在加速爆破“杠桿性”資金風(fēng)險(xiǎn)，短期空頭完勝多頭，盤中恐慌情緒極為高漲，今日大盤指數(shù)的最大跌幅逾3%，繼續(xù)創(chuàng)下了歷史新低。在國家隊(duì)救市資金的力挽狂瀾下，大盤指數(shù)觸底略有反彈，多空雙方交戰(zhàn)尤為激烈，成交量也有所放量。

大盤指數(shù)屬于臉面指數(shù)，近期大盤雖然出現(xiàn)了暴跌，但權(quán)重大藍(lán)籌卻在逆勢(shì)拉升，銀行、中特估板塊、三桶油等都在全力護(hù)盤，若非如此，扣除這些權(quán)重大藍(lán)籌給指數(shù)帶來的影響，上證大盤指數(shù)恐怕已經(jīng)跌破了2400點(diǎn)。因此，目前的上證指數(shù)并不能完全代表個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)，里面存在較大的“水分”。

今日中小盤個(gè)股出現(xiàn)了十分嚴(yán)重的“踩踏”現(xiàn)象，處于跌停板數(shù)量的個(gè)股明顯增多。在單邊殺跌的大熊市行情里，持有小票的投資者就非常慘了。以2015年出現(xiàn)的大股災(zāi)為例，當(dāng)時(shí)連續(xù)多日出現(xiàn)千股跌停的局面，即使是割肉賣出，大量投資者也根本無法出逃，因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的“流動(dòng)性”危機(jī)，敢于逆勢(shì)接盤的場(chǎng)外資金實(shí)在是太少。

筆者依然清晰地記得當(dāng)年那個(gè)風(fēng)聲鶴唳的殘酷市場(chǎng)，國內(nèi)期貨大佬“逍遙劉強(qiáng)”因股票爆倉而站上了天臺(tái)，而今相隔時(shí)間不足10年，又有不少人重蹈覆轍。當(dāng)時(shí)筆者在2015年之所以能毫發(fā)無損還略有盈利離場(chǎng)，徹底躲過股災(zāi)的侵?jǐn)_，根源就在于當(dāng)時(shí)持倉主要是大盤績優(yōu)藍(lán)籌，尤其是銀行股持倉比重較大。

每一次大熊市都非常類似，極具考驗(yàn)投資者的風(fēng)控水平。風(fēng)控水平才能真正代表一個(gè)投資者的水平，畢竟在牛市里幾乎人人都是股神，亂拳打死老師傅的現(xiàn)象遍地都是。但能安然活過熊市的投資者就很少了，在大熊市里能做到少虧錢、甚至是不虧錢就是極大的勝利者。目前場(chǎng)內(nèi)的資金普遍被深度套牢，賬面虧損幅度基本在30-50%之間。

在單邊下跌的熊市里，要盡量避免過分重倉小盤股，只有投資經(jīng)驗(yàn)十分老到的投資者才能真正明白其中的要害。

實(shí)際上，近期這段時(shí)間的慘烈下跌，對(duì)筆者和一些線下VIP的持倉幾乎沒有什么影響，我們整體的持倉市值反而還出現(xiàn)了逆勢(shì)上揚(yáng)，大幅度跑贏了指數(shù)。這里有兩方面原因，一方面是投資標(biāo)的選擇正確，另一方面是倉位管理做得比較到位。

那么一個(gè)投資者應(yīng)該如何全面提升自己的風(fēng)控水平呢？價(jià)值投資者喜歡用“安全邊際”來檢驗(yàn)自己的持倉與估值水平，實(shí)際上，這輪市場(chǎng)超預(yù)期下跌，又有多少投資者的估值邏輯能經(jīng)受住市場(chǎng)的殘酷考驗(yàn)?zāi)�？大多�?shù)投資者的“安全邊際”恐怕都被無情擊穿了吧？但即使擊穿了，又有多少人敢于認(rèn)錯(cuò)、止損出局呢？

筆者曾經(jīng)反復(fù)提及說，價(jià)值投資理論并不完美，大多數(shù)投資者眼里的“安全邊際”都是過分主觀的認(rèn)知，完全忽視市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。巴菲特的成功并不能完全歸因于“價(jià)值投資”，對(duì)于這一點(diǎn)，又有多少人能真正明白呢？大多數(shù)人最容易犯“歸因錯(cuò)誤”而不自知。

在筆者的投資系統(tǒng)里，風(fēng)控策略主要包括三個(gè)維度：事前概率風(fēng)控、事中倉位風(fēng)控、事后止損風(fēng)控。這套風(fēng)控體系形成一個(gè)系統(tǒng)性的閉環(huán)，主要側(cè)重于事前和事中的風(fēng)控，但市場(chǎng)徹底否定了事前與事中的風(fēng)控時(shí)，就一定會(huì)及時(shí)啟動(dòng)最后一個(gè)“止損”風(fēng)控，讓投資損失控制在可接受的范圍內(nèi)。

而在價(jià)值投資體系里，基本上沒有“止損”的概念，投資者總是固執(zhí)地認(rèn)為只有當(dāng)公司基本面變壞時(shí)才能啟動(dòng)止損策略。在很多時(shí)候，企業(yè)的基本面往往是滯后的信息，而市場(chǎng)往往能提前反映基本面的預(yù)期，當(dāng)公司發(fā)布基本面有關(guān)的壞消息時(shí)，這時(shí)候公司的股價(jià)基本上跌到了谷底，這時(shí)候才開始進(jìn)行止損，豈不晚矣？

A股目前一共有5000多家上市公司，能完全適合巴菲特價(jià)值投資理論模型的投資標(biāo)的是極少的，筆者可以毫不夸張地說，A股里90%以上的上市公司都不適合巴式投資理論模型，這也是為什么大多數(shù)投資者一廂情愿在A股實(shí)踐價(jià)值投資被市場(chǎng)反復(fù)蹂躪的根源所在。

每一次大熊市，都是一堂極佳的風(fēng)險(xiǎn)教育課。當(dāng)然了，能說服別人的，從來不是什么道理，而是“南墻”。投資是一門實(shí)戰(zhàn)性極強(qiáng)的學(xué)科，與戰(zhàn)爭(zhēng)類似，要以“勝利”為最終目標(biāo)。

如果一個(gè)投資者學(xué)富五車，投資理論極為豐富，能把各種名家的投資語錄倒背如流，但最終的投資結(jié)局就是無法實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定盈利，這與熟讀兵書的“趙括”或“馬謖”有什么本質(zhì)區(qū)別呢？

希望越來越多的投資者重視投資哲學(xué)與風(fēng)控系統(tǒng)，早日形成自己的一套個(gè)性化的投資系統(tǒng)，畢竟，單純靠模仿別人是無法獲得成功的，大多數(shù)人的成功也是無法簡單復(fù)制的，在投資領(lǐng)域更是如此。筆者在這里也只是隨緣布道而已，望有緣者取之。