文 / 9C資本力 周永信

江湖傳言，李寧考慮將在香港上市的李寧集團私營化。

李寧是前奧運會體操冠軍、李寧集團創(chuàng)始人。

經(jīng)過艱苦奮斗，把公司做上市，是很不容易的事情。

那么，好不容易做出一家上市公司，為什么要把它私有化呢？

背后有什么特殊原因嗎？

創(chuàng)始人李寧的動機，又是什么呢？

如果私有化，又將如何操作呢？

一、原因

其實原因很簡單，就是李寧集團的估值太低了。

首先，和自己比。

李寧集團是2004年6月，在香港上市。

之后，市值一直都在增長。

2021年9月，股價漲到了106元，市值2700億（港幣，下同）。

但在此之后，股價便一路下跌。

到了2024年3月，股價跌到了21元，市值剩下552億，只是高峰期的20%。

這是和自己比。

再和對手比比看。

李寧集團的競爭對手，主要有三個：安踏、特步、361度。

這三家公司，都在香港上市。

特步和361度，體量都不大。特步市值120億，361度94億，這兩家公司倒沒什么。

但是，再看安踏，李寧就不淡定了。

安踏，2021年7月，市值達到最高峰，5000億。之后，股價也是一路下跌。

但是，同樣跌到2024年3月，它的市值還有2246億，是高峰時的45%。

那么，是不是李寧集團的業(yè)績，就比安踏差很多呢？

我們來看看這兩家公司的營收和利潤。

安踏，2022年營收537億，利潤76億。

李寧集團，2022年營收258億，利潤41億。

李寧集團的營收，是安踏的48%，利潤是安踏的54%。

但市值呢？

安踏2246億，李寧集團552億，是人家的25%。

你說，作為初始人和老板的李寧，心里能是滋味嗎？

二、動機

市值下跌，是市場行為。

周期和大勢，是人力無法抗拒和阻止的。

那么，對于市值下跌，尤其是長期的大幅度下跌，企業(yè)和股東，是不是就一點辦法也沒有了呢？

當然不是。

這不，李寧就準備出手了。

在市值嚴重低估的時候，把公司私有化，就是很好的一步棋。

尤其是，創(chuàng)始人的持股比例，還非常低（2024年3月，李寧持股10.49%）。

他的動機，可能有四種：純私有化（可能性不大）、估值套利、改造公司、增加股比和控制力。

三、操作

如果將李寧集團私有化，李寧可能會如何操作呢？

從戰(zhàn)略上來說，他有三種選擇。

第一，私有化后，保持李寧集團的非公眾公司狀態(tài)，一直持有。

第二，私有化后，等待周期向上、大勢變好，再將李寧集團重新上市，套取估值差收益。

如果估值翻一倍，就是500億，李寧持股10.49%，股權(quán)價值可增值50億。

當然，這還只是基本操作。

真正厲害的，是第三種選擇。

第三，私有化時，用一部分自有資金，再按倍數(shù)，融一大筆債權(quán)資金，大幅度增加持股比。

比如，從10.49%，增加到50%以上。

然后，靠自己，和私有化時的財團同盟，提升公司實力，搶占市場份額，大幅做高業(yè)績。

因為公司已經(jīng)私有化，不用再看二級市場的臉色，決策和執(zhí)行都更靈活。

這使得戰(zhàn)略更容易推進、工作更容易開展。

最后，等周期向上、大勢變好時，再將李寧集團重新上市。

如果選擇這種戰(zhàn)略，那就不只是獲取估值差收益這么簡單了。

原因有二。

第一，由于同步增加了利潤，而市值等于利潤乘以市盈率，所以，市值會有成倍的增長。

第二，創(chuàng)始人股東，增加了股比（比如，從10.49%，增加到50%以上）。

這種情況下，創(chuàng)始人股東，不但持股股值會翻倍，對公司的控制力，也會大大增強。

#小結(jié)

據(jù)說，李寧聯(lián)系的投資人，包括TPG、PAG和高瓴資本。

TPG和高瓴資本，都以長期投資為特色。

另外，PAG和高瓴資本，還有個共同之處。

它們都喜歡深度參與投資項目，幫助改進運營，協(xié)助提升業(yè)績。

這是不是意味著，李寧有選擇第三種戰(zhàn)略的傾向呢？

不管是投資人，還是創(chuàng)始人，做到一定高度，都是產(chǎn)業(yè)與資本聯(lián)動的。

李寧，早已到了這種高度。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運作》一書。

【按】

9C資本力，股東參謀，包括：9C分析、行業(yè)進退、股權(quán)設(shè)置、投融資、控制權(quán)攻防、資本競爭、并購賦能、產(chǎn)融成長、法律顧問。