4月23日，財(cái)政部發(fā)文：支持在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，充實(shí)貨幣政策工具箱。

同日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)聲：央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。

中央金融工作會(huì)議提出，“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)操作提供了可能。

根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債券，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。

財(cái)政部、央行同時(shí)表態(tài)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為傳遞出一個(gè)重要信號(hào)：未來(lái)財(cái)政發(fā)行的國(guó)債，或?qū)⒂裳胄性诙?jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。

不過(guò)，央行也反復(fù)強(qiáng)調(diào)央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債與歐美日國(guó)家的量化寬松（QE）操作截然不同，更不是財(cái)政赤字化。

新的貨幣政策機(jī)制會(huì)帶來(lái)通脹嗎？意味著什么？

貨幣會(huì)大放水嗎？

對(duì)股市、樓市以及每個(gè)人的生活，會(huì)有什么影響？

4月26日，A股三大指數(shù)集體大漲，截至收盤(pán)，滬指漲1.17%，深證成指漲2.15%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.34%，北向資金凈買(mǎi)入超220億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高；港股恒生指數(shù)漲2.12%。

房產(chǎn)股普遍大漲，A股濱江集團(tuán)漲9.93%，保利發(fā)展?jié)q8.00%、招商蛇口漲7.26%、新城控股漲6.18%、金地集團(tuán)漲5.94%等；港股旭輝控股漲17.31%、融創(chuàng)中國(guó)漲16.33%、綠城中國(guó)漲13.48%、龍湖集團(tuán)漲12.24%等。

01

什么是量化寬松？

量化寬松（QE），是指中央銀行在實(shí)行常規(guī)手段、零利率或近似零利率政策后，市場(chǎng)仍沒(méi)有起效，而通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，以此增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的方式。

假設(shè)有一個(gè)國(guó)家想要刺激經(jīng)濟(jì)，就要通過(guò)發(fā)債進(jìn)行投資，而購(gòu)債對(duì)象如果是該國(guó)央行，就可以直接通過(guò)印錢(qián)買(mǎi)入債券，自然不存在錢(qián)不夠的情況。

發(fā)債、借錢(qián)、印錢(qián)、買(mǎi)債，這個(gè)過(guò)程就是量化寬松。

日本是QE的始祖，20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，又遇到亞洲金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)十分低迷，面臨長(zhǎng)期通縮、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等問(wèn)題，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、擺脫通縮，日本實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，且寬松力度持續(xù)加大。

1991年7月1日起，日本央行開(kāi)始降息，直至1999年9月首次將短期利率目標(biāo)降至0，正式實(shí)施零利率政策，這意味著日本對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具的使用達(dá)到極限。

2001年，日本央行全球首次操作量化寬松（QE）政策，通過(guò)央行直接購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)釋放基礎(chǔ)貨幣。此后，日本多次調(diào)整準(zhǔn)備金賬戶(hù)和長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)額度，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

美國(guó)次貸危機(jī)后也開(kāi)啟了量化寬松。2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)量化寬松，具體措施包括購(gòu)買(mǎi)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，購(gòu)買(mǎi)房地美和房利美發(fā)行的抵押貸款支持證券等。

無(wú)論是日本模式，還是美國(guó)模式，都屬于非常規(guī)的貨幣政策，通過(guò)央行加大購(gòu)買(mǎi)非常規(guī)資產(chǎn)，比如國(guó)債、企業(yè)債券等，以此增加基礎(chǔ)貨幣的供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金。

截至2023年底，美國(guó)國(guó)債總額超過(guò)34萬(wàn)億美元，日本貨幣供應(yīng)量總和超673萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史新高。

02

人民幣的錨定改變了

人民幣的錨定是什么？即用什么方式發(fā)行貨幣？

央行發(fā)行人民幣有兩種方式：一是外匯占款；二是向商業(yè)銀行發(fā)放貸款。

1994年匯率改革后，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度。

特別是，2001年中國(guó)加入WTO以后，外匯儲(chǔ)備迅速增加，外匯占款成為央行發(fā)行人民幣的主要方式。

例如，把賺回來(lái)的美元換成人民幣投放到國(guó)內(nèi)，如果市場(chǎng)上貨幣過(guò)多，央行就提高存款準(zhǔn)備金率，如果要放水，則進(jìn)行降準(zhǔn)。

2012年下半年以來(lái)，外匯占款增速放緩且波動(dòng)性加大，基礎(chǔ)貨幣投放格局受到影響。

在此背景下，人民幣的錨定改變，此后央行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF、抵押補(bǔ)充貸款PSL等貨幣政策工具，來(lái)給市場(chǎng)投放流動(dòng)性。

近幾年，M2保持高位運(yùn)行，M1和M2之間的剪刀差仍然較大，大量資金在銀行空轉(zhuǎn)，無(wú)法流動(dòng)起來(lái)。

央行通過(guò)降準(zhǔn)，或者通過(guò)發(fā)行SLF、MLF、PSL等貨幣政策工具來(lái)釋放流動(dòng)性的方式，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果變?nèi)酢?/p>

近日，財(cái)政部、央行同時(shí)發(fā)聲，傳達(dá)出重要信號(hào)：央行放水方式或要徹底改變了。

03

央行為什么要購(gòu)買(mǎi)國(guó)債？

對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，官方在去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，給出了表述：

“復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升?！?/p>

同時(shí)，將房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)“三大風(fēng)險(xiǎn)”并列。

換句話(huà)說(shuō)，在過(guò)去的三年中，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)把更大的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給了地方政府和金融機(jī)構(gòu)。

過(guò)去兩年，央行所采取的降準(zhǔn)降息政策，邊際效應(yīng)越來(lái)越弱。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，包括地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、居民消費(fèi)信心、企業(yè)投資信心，雖然貨幣一直在放水，但錢(qián)在銀行之間空轉(zhuǎn)。

2024年3月末，M2余額突破300萬(wàn)億元，疫情至今的四年多時(shí)間中，中國(guó)的M2增長(zhǎng)了100多萬(wàn)億元；M1在今年1月同比增長(zhǎng)5.9%后，又連續(xù)2個(gè)月增速降至1%左右，3月末 M2與M1之間的剪刀差仍高達(dá)7.2%。

2024年一季度，人民幣存款增加11.24萬(wàn)億元，其中住戶(hù)存款增加8.56萬(wàn)億元，如果以全國(guó)14億人計(jì)算，人均多存了約6114元。

2023年末，個(gè)人住房貸款余額為38.17萬(wàn)億元，同比下降1.6%，是近20年來(lái)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)有六大行2023年末的按揭貸款余額相比上年末縮水約5300億元。

數(shù)據(jù)表明企業(yè)和居民都不約而同地選擇將資金以定期的形式存入銀行。

經(jīng)濟(jì)所面臨的所有問(wèn)題，幾乎都指向了央行貨幣政策的一個(gè)選項(xiàng)：央行下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。

這在一定程度上打通了貨幣和財(cái)政的隔離，由中央財(cái)政通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式，減輕地方政府債務(wù)壓力。

同時(shí)釋放流動(dòng)性，將錢(qián)從銀行中驅(qū)趕出來(lái)，讓人們用于消費(fèi)和投資。

04

對(duì)股市樓市有什么影響？

無(wú)論官方如何解釋央行下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債與歐美日等經(jīng)濟(jì)體的量化寬松（QE）政策的區(qū)別，但都不得不承認(rèn)，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債在某種意義上打破了傳統(tǒng)的財(cái)政和貨幣需嚴(yán)格隔離的貨幣紀(jì)律，雖然不違反《中國(guó)人民銀行法》。

即使不是中國(guó)版的量化寬松，但其市場(chǎng)結(jié)果與量化寬松一定會(huì)有相似之處。

即通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券和超長(zhǎng)期特別國(guó)債等方式，幫助地方政府解決資金需求，這些措施在一定程度上能緩解地方政府的資金壓力，有助于進(jìn)一步降低融資成本，提高財(cái)政政策的靈活性和效率。

同時(shí)，可以適當(dāng)引導(dǎo)人們的通脹預(yù)期。

但必須承認(rèn)這一政策可能會(huì)帶來(lái)的副作用：在某種程度上透支了國(guó)家信用，貨幣放水也可能會(huì)引發(fā)人民幣匯率貶值。

當(dāng)然，無(wú)論是正作用還是副作用，取決于政策的力度，取決于央行對(duì)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債數(shù)量的平衡以及時(shí)間點(diǎn)的掌握和把控。

官方需小心翼翼、如履薄冰地使用這一政策工具。

對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，從本世紀(jì)初的日本、2008年全球金融危機(jī)時(shí)的歐美經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策后的結(jié)果來(lái)看，量化寬松有利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定和恢復(fù)，既包括股市，也包括樓市。

當(dāng)然，這僅僅是單一維度的分析。

結(jié)果還是要看，對(duì)財(cái)政的支持最終能否轉(zhuǎn)化為人們信心的復(fù)蘇，最終能否轉(zhuǎn)化為就業(yè)的增加和人們收入的增加。

只有就業(yè)增加、人們收入增加，才能形成對(duì)股市和樓市真正的信心和實(shí)際支撐。

否則，政策一旦失控，造成嚴(yán)重通脹，可能產(chǎn)生新的危機(jī)。

同樣采用量化寬松政策的阿根廷，就是一個(gè)反面案例。