大象和螞蟻剛結(jié)婚就死了，寡婦螞蟻在墓碑前一邊鏟土一邊抱怨：我這余生，都要在這給你填坑了。

株冶集團的困境，異曲同工。

資本市場新國九條出臺的時候，株冶集團一度被人誤會：連續(xù)好幾年都賺錢，前年賺4億多，去年賺6億多，賺這么多，還是國企，居然不分紅！

株冶集團啞巴吃黃連：不是不想分，是真的沒錢可分。

警示1：敢于暴虧的“狠人”，別太親密

根據(jù)最新財報，2024年一季度末，株冶集團未分配利潤是-19.82億元。

同是有色大佬，這位鋅業(yè)龍頭，和國內(nèi)的銅業(yè)、鋁業(yè)等大佬真是沒法比。點算一下他們的未分配利潤：同時期紫金礦業(yè)是755億元，江西銅業(yè)有375億元，中國鋁業(yè)則有180億元，血條很厚得很。

而眼前的結(jié)果，對于株冶集團已經(jīng)算是扳回很多局了，它前五年末的未分配利潤，分別是-21.22億元、-26.57億元、-27.58億元、-28.49億元、-29.35億元——這是真的沒錢。

回想剛剛IPO的那些年，株冶集團有錢，也大方。

2004年8月上市之后，株冶集團每逢發(fā)年報都發(fā)紅包：10派2，10派1，10派3,10派1；2008年全球金融風暴，公司扣非凈利虧了一個多億，停了一年；2009年的年報，馬上又來了個10派1.5元。

這也是最后的榮光，此后再也沒有分過錢。

因為從2010年起，扣非凈利連續(xù)6年都是負值，2015年到了負的7.15億元，但這還不是峰值。

2016年8月份，有色金屬行業(yè)總計有51家上市公司公布了資產(chǎn)負債情況，這51家上市公司平均資產(chǎn)負債率為40%。株冶集團當時公布的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達97%，列有色金屬行業(yè)第一。

雖然后面兩年，公司都賺個幾千萬，但2018年年報馬上又丟出個虧損16.32億元的大雷。面對滾滾天雷，公司給出的解釋是：政府補償不足。

再往后，公司也一直在努力往回找補，但賺錢比虧欠可難太多了，這個大窟窿至今還沒填上。

2020和2021年的扣非凈利都是個多億的水平，2022年八千多萬，這種回本的速度，面對先前的大坑，啥時候是個頭？還得另做他想。

2023年，株冶集團合計作價38.91億元，完成對水口山有限100%股權以及株冶有色金屬20.8333%股權的收購。為此，公司還向14家機構(gòu)做了定增，募集配套資金11.71億元。

注入資產(chǎn)這一招，真的是武林絕學，確實有效，立竿見影。

隨著水口山有限的并表，株冶集團的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績也較重組前大幅提升。2023年扣非凈利同比增長556%，一舉達到5.62億元，創(chuàng)下史上最佳。

不過，對于能讓自己一次性虧到滅頂?shù)暮萑耍H密容易受傷。而并表后的第一份財報，持續(xù)性一定是需要再看看的。反正，按照這個往回撈的速度，就算能分紅，也是三五年以后的事了。

警示:2：小動作太多的，不妨先看看

既然發(fā)現(xiàn)了一條捷徑，總想多走幾次咯。

完成對水口山有限的并購之后，株冶集團再次啟動關聯(lián)并購，但這一次沒有想象中順利。

2023年11月末，株冶集團拋出重組草案。上市公司擬以支付現(xiàn)金的方式，作價12.71億元向水口山集團購買其持有的五礦銅業(yè)100%股權。

2023年12月13日，株冶集團就收到上交所發(fā)出的問詢函，從收購合理性、交易安排、評估情況及業(yè)績承諾、標的公司財務情況以及其他事項五大方面提出十大問題。其中，五礦銅業(yè)的低毛利率、關聯(lián)交易及采購、預付款激增、控股股東突擊入股等均引起監(jiān)管關注。

這些質(zhì)疑所針對的，無非是大股東是否想占點便宜。比如說，交易作價與賬面凈資產(chǎn)9.61億元相比增值3.11億元，溢價32.35%收購，就得給個說法。

更關鍵的是，兩次收購方式類似，時間又如此接近，難怪交易所要問：株冶集團完成對水口山有限的收購僅數(shù)月就再次計劃收購控股股東資產(chǎn)，并構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，這是否構(gòu)成“一攬子交易”，是否存在規(guī)避發(fā)行股份購買資產(chǎn)的相關程序？

所謂心急吃不了熱豆腐，往往如此。

其實換一個角度看，只要裝進來的不是毒資產(chǎn)，每年多少能給上市公司回點血，被占點便宜也不是不可以忍受的。畢竟，市場的想象力能自己生長。當然，這樣的回報也沒法體現(xiàn)在現(xiàn)金分紅上，為穩(wěn)健的人所不取。

另外，這種時候，也是投資者觀察上市公司的好時候。比如說，如果注入的資產(chǎn)毛利率太低了，那么，鐵公雞未來也沒有希望變成奶牛。五礦銅業(yè)也確實存在這方面問題。

上交所在問詢函中指出，2021年度、2022年度和2023年1—5月，五礦銅業(yè)主營業(yè)務毛利率分別為2.59%、5.36%和4.42%，其中收入占比超八成的陰極銅業(yè)務銷售毛利率分別僅為-2.50%、1.52%和0.88%，這顯著低于行業(yè)平均水平。

但就在大家等著公司再接再厲的時候，蹊蹺的事來了：2024年1月3日，株冶集團公告終止了收購，這離拋出方案不過33天。

遇到這種在收購方案上小心思、小動作頻頻，被人一問就著急忙慌、自反而縮的情況，想進來等分紅的人，確實得謹慎點好。

來源：麓山侃財