最近中國(guó)股市漲勢(shì)喜人，尤其是港股一度引漲全球了。所以，我們今天一起來(lái)探討一下，中國(guó)股市進(jìn)入大牛市了嗎？

01

美股非常危險(xiǎn) 但不知道什么時(shí)候崩

說(shuō)到股市首先就得講講美國(guó)。美國(guó)股市這兩年漲得實(shí)在是太耀眼了，好多人老早就講美國(guó)這么加息，美國(guó)股市要崩。但是這個(gè)一直沒(méi)有兌現(xiàn)。

其實(shí)在前年的一篇文章中，我就說(shuō)過(guò)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的是一個(gè)指標(biāo)：居民部門杠桿率。因?yàn)槊绹?guó)是一個(gè)以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)為主的國(guó)家，只要它的居民還有消費(fèi)能力，他們的經(jīng)濟(jì)就差不了，他們的股市也就很難崩。

根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，美國(guó)居民部門杠桿率自金融危機(jī)后持續(xù)下行，最新的杠桿率水平是73.1%，不僅遠(yuǎn)低于2007年四季度98.7%的高點(diǎn)， 而且是2002年以來(lái)的最低點(diǎn)。

而且，從目前的情況來(lái)看的話，加息也沒(méi)有對(duì)美國(guó)普通居民的生活造成特別大的沖擊，因?yàn)槟壳懊绹?guó)人的利息支出占可支配收入的比重為7.7%，處于近二十年來(lái)的低點(diǎn)。主要因?yàn)槊绹?guó)居民部門債務(wù)中7成為住宅抵押貸款，其中又有90%以上為固定利率，這些利率依然是前幾年的低利率。

所以，我覺(jué)得現(xiàn)在唱空美國(guó)經(jīng)濟(jì)的那言論，至少最近幾年還是會(huì)落空，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力依然很強(qiáng)。最近看到研報(bào)說(shuō)美國(guó)又開(kāi)始進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期了（下圖），那就說(shuō)明今明兩年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要比一幫自媒體說(shuō)的要好，而且有可能好很多（寫(xiě)到這里感覺(jué)降息無(wú)望，反而有可能繼續(xù)加息）。其實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好對(duì)中國(guó)也是個(gè)好事，美國(guó)實(shí)際上依然是中國(guó)產(chǎn)品的最大買家（很多產(chǎn)品繞道東南亞和墨西哥進(jìn)入美國(guó)）?？紤]到拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中消費(fèi)和投資都萎靡不振，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好對(duì)我們其實(shí)還是有利的。

那美國(guó)經(jīng)濟(jì)這種狀態(tài)可以持續(xù)到什么時(shí)候呢？前天去拜訪一位投資界的前輩，他說(shuō)他們剛剛?cè)ッ绹?guó)考察，發(fā)現(xiàn)美國(guó)人現(xiàn)在的心態(tài)是這樣的：1、因?yàn)楣墒泻?，所?01K賬戶也跟著翻倍或者翻了幾倍了；2、美國(guó)人一看自己養(yǎng)老賬戶里的錢翻了幾倍了，覺(jué)得沒(méi)必要自己攢錢了，所以也放心大膽的消費(fèi)；3、因?yàn)槊绹?guó)人放心大膽的消費(fèi)，美國(guó)公司的盈利水平都不錯(cuò)；4、美國(guó)公司的盈利水平都不錯(cuò)，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市都表現(xiàn)得非常強(qiáng)勢(shì)；5、經(jīng)濟(jì)和股市好，大家又更愿意消費(fèi)了……如此循環(huán)。所以這位投資前輩認(rèn)為只有等股市跌了，美國(guó)人不愿意消費(fèi)了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才會(huì)下來(lái)。

那么問(wèn)題來(lái)了，美國(guó)股市還會(huì)好下去嗎？對(duì)于我們國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，納指還可以繼續(xù)買嗎？?jī)赡昵皠e人問(wèn)我的時(shí)候，我是說(shuō)不要輕易看空美股。但這次我覺(jué)得不太一樣了，因?yàn)?strong>美股真的太貴了。

前兩周巴菲特股市大會(huì)上，股神透漏伯克希爾持有現(xiàn)金1890億美元，并且未來(lái)會(huì)突破2000億美元。而他持倉(cāng)總市值才3000億美元，也就是說(shuō)老巴已經(jīng)只保持6成倉(cāng)位了。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，巴菲特本人的解釋是：現(xiàn)在利率高達(dá)5%，持有大量現(xiàn)金相當(dāng)有吸引力。股神這個(gè)可不是瞎說(shuō)的，之前給大家發(fā)過(guò)一個(gè)圖，美國(guó)股市在過(guò)去200多年的實(shí)際收益率也只有6.7%，算上通脹名義收益可能就8.7%。現(xiàn)在在股市高位，5%的穩(wěn)健收益肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于股市的不確定性收益。

巴菲特一向以長(zhǎng)期持股、甚至終生不賣而著稱，所以拿這么多現(xiàn)金其實(shí)就是非常明白的說(shuō)，現(xiàn)在股市上沒(méi)有幾個(gè)值得買的公司了。上一次巴菲特持有如此高比例的現(xiàn)金，還是2008年金融危機(jī)前夕。當(dāng)然，并不是說(shuō)巴菲特持有現(xiàn)金多就代表股市馬上要暴跌了。因?yàn)樵偕弦淮芜€得追溯到1969年，當(dāng)時(shí)巴菲特做得更極端，清倉(cāng)了除伯克希爾哈撒韋外的全部股票，并關(guān)閉了自己的基金。第二年美股果然回調(diào)，但是巴菲特并沒(méi)有立即返回，一直等到1973年股市暴跌之后才重新大筆建倉(cāng)。所以說(shuō)美股現(xiàn)在估值已經(jīng)非常高了，你要預(yù)測(cè)到它什么時(shí)候暴跌也是非常非常困難的。

其實(shí)所有的人都知道美股岌岌可危了，但是美股7巨頭的光環(huán)太耀眼了，愣是把指數(shù)拖著一路創(chuàng)了新高。

總結(jié)一下我對(duì)美國(guó)那邊的看法是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還是非常好，所以這么看的話降息感覺(jué)遙遙無(wú)期，我甚至覺(jué)得如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)這么強(qiáng)勢(shì)的話，美國(guó)搞不好未來(lái)兩年還會(huì)繼續(xù)加息都是有可能的。另外美國(guó)股市的性價(jià)比已經(jīng)非常低了，但是很難預(yù)測(cè)它什么時(shí)候會(huì)跌，更不要說(shuō)暴跌了。如果未來(lái)還繼續(xù)加息的話，其實(shí)就是給駱駝背上不停地加稻草，只是誰(shuí)也不知道哪個(gè)是最后一根。

02

2635就是牛市起點(diǎn)

講完美股再來(lái)說(shuō)說(shuō)A股，如果看估值的話，現(xiàn)在明顯是中國(guó)股市更有性價(jià)比（下圖）。比如，現(xiàn)在上證指數(shù)的估值是13倍多，而道瓊斯指數(shù)的估值是26倍多，比上證指數(shù)高了一倍。假如上證指數(shù)盈利不變、估值趕上道指，現(xiàn)在應(yīng)該在6200點(diǎn)附近，超過(guò)2007年的歷史高點(diǎn)。

另外從頭部公司來(lái)看，美國(guó)公司的估值也是高于中國(guó)公司的?？赡苡行┕靖叩倪€比較合理，但是有些同行的估值也比中國(guó)公司高，可能就沒(méi)那么合理了（比如亞馬遜估值將近拼多多的3倍）。

可見(jiàn)中美股市的差異表現(xiàn)，更多的是大家對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市預(yù)期不一致造成的估值上的差異。從均值回歸的角度講，美股向下的壓力比較大，A股向上的動(dòng)力更強(qiáng)。所以，中美股市看 去很像鏡象一樣。美股現(xiàn)在就像不斷被加稻草的駱駝，大家都知道它快到極限了，但是就是不知道最后會(huì)被哪根稻草壓倒；而中國(guó)股市就像被壓縮到極點(diǎn)的彈簧，偶爾彈開(kāi)一點(diǎn)點(diǎn)，馬上又被壓回去。大家都知道它遲早會(huì)彈一波大的，卻沒(méi)人知道它什么時(shí)候會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)什么樣契機(jī)突然來(lái)一波大的。

現(xiàn)在有個(gè)說(shuō)法叫，中國(guó)股市不太好，是因?yàn)槊绹?guó)利率太高了，所以大家中國(guó)內(nèi)地的錢都拼命流出，哪怕去外面買個(gè)存款都比在中國(guó)要好。這個(gè)貌似有點(diǎn)道理，但是解釋不了為什么臺(tái)灣省這些地方的股市創(chuàng)新高了。其實(shí)真正決定股市漲不漲的還是上市公司的業(yè)績(jī)，臺(tái)灣省股市屢創(chuàng)新高是因?yàn)榕_(tái)積電為代表的半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)不斷提升，而A股上市公司的業(yè)績(jī)?cè)?021年底見(jiàn)頂了一直在下滑（下圖）。好消息是，A股整體業(yè)績(jī)已在極低位置，并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。

哪些行業(yè)的業(yè)績(jī)有可能實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)呢？興業(yè)證券梳理了一份各行各業(yè)的漲價(jià)情況，我直接引用如下：

一方面， 部分行業(yè)年初以來(lái)PPI價(jià)格整體上漲，4月進(jìn)一步提價(jià)，主要包括石油、工業(yè)金屬（銅、鋁、鉛等）、貴金屬（金、銀）、造紙、基礎(chǔ)化學(xué)原料、豬、農(nóng)藥、煤炭、玻璃纖維、電線電纜等。

另一方面，部分行業(yè)年初以來(lái)PPI價(jià)格整體下跌或者漲幅不高，但4月開(kāi)始出現(xiàn)邊際提升，如電池、軌交設(shè)備、摩托車、酒、日化用品、中藥、生物制品、醫(yī)藥耗材、肥料、飼料、天然氣等。

一般情況下，漲價(jià)說(shuō)明行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài)，如果漲價(jià)趨勢(shì)能夠延續(xù)或者至少價(jià)格保持在較高水平，那相關(guān)板塊的業(yè)績(jī)會(huì)也會(huì)隨之反轉(zhuǎn)。因此值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

給今天的文章做一個(gè)總結(jié)：我們可以大膽地預(yù)測(cè)今年的2635點(diǎn)就是新一輪牛市的起點(diǎn)。昨天證監(jiān)會(huì)又出了一個(gè)新規(guī)，把之前的一些漏洞補(bǔ)上了，比如利用利用強(qiáng)平減持、利用離婚減持、利用融券賣出做套利或者軟減持……以后就行不通了。這個(gè)新規(guī)短期可能對(duì)市場(chǎng)不利，但長(zhǎng)期是絕對(duì)的利好。我們?cè)購(gòu)?qiáng)調(diào)一次，現(xiàn)在哪怕已經(jīng)漲了500點(diǎn)了，依然是牛市的初期。牛市中早期其實(shí)就是像現(xiàn)在這樣輪動(dòng)上漲的，大部分人可能賺了指數(shù)沒(méi)賺到錢。等真像2015年那樣雞犬升天的時(shí)候，所有人都賺錢的時(shí)候，往往是接近牛市尾聲的表現(xiàn)。