文 / 9C資本力 周永信

資本市場故事多，事故也多。

有故事，所以精彩；有事故，所以兇險(xiǎn)。

紫天科技，福建一家互聯(lián)網(wǎng)營銷公司，主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告。

2019年之前，它每年的凈利潤只有幾百或幾千萬。

2019年到2022年，它的凈利潤最低1.69億，最高3.1億。

然而，2024年4月30日，它發(fā)布2023年年報(bào)，竟然一把虧了12.1億（見下圖）：

此前的《2023年第三季度報(bào)告》中，紫天科技還曾公告：2023年前三季度營業(yè)收入22.90億元、凈利潤2.06億元。

怎么一個(gè)季度以后，正2.06億，就變成-12.1億了呢？

監(jiān)管部門深交所，很快就向紫天科技下發(fā)了《年報(bào)問詢函》，要求對相關(guān)問題進(jìn)行解釋。

然而，紫天科技董事長（代行董秘職務(wù)），卻以個(gè)人身體不適、不負(fù)責(zé)具體回函工作為由，拒絕實(shí)質(zhì)性溝通。

對監(jiān)管部門竟然這么硬氣，這董事長也是夠少見了。

這種做法，根本不是解決問題的態(tài)度。

碰到這樣的企業(yè)，監(jiān)管部門都撓頭，普通投資人，只能盼著永遠(yuǎn)不和這樣的企業(yè)打交道。

所以，提前識別有暴雷風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，非常重要。

那么，紫天科技暴雷前，有什么征兆嗎？

有。

用9C系數(shù)這個(gè)工具，可以清楚的看到，紫天科技暴雷前，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的異常（見下圖）：

圖中可以看到，紫天科技的9C系數(shù)曲線，在2018年之前，一直運(yùn)行在危險(xiǎn)線以下，說明它2018年之前的質(zhì)地和處境都很不好。

2019、2020兩年，紫天科技的9C系數(shù)曲線，短暫的運(yùn)行到了警惕線以上，但2021年，卻又掉頭向下。

更嚴(yán)重的是2022年，紫天科技的9C系數(shù)，竟然從2021年的正0.07，直接掉到了-0.12。

這是歷史新低，并且在危險(xiǎn)線以下很遠(yuǎn)，說明紫天科技當(dāng)時(shí)的情況，已經(jīng)極度危險(xiǎn)。

再對它的9C系數(shù)與ROE，做一下對比分析（見下圖）：

ROE與9C系數(shù)的分母相同，分子不同。

ROE的分子是凈利潤，9C系數(shù)的分子是“(扣非凈利潤+經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額)/2-財(cái)務(wù)費(fèi)用”。

ROE是面子，9C系數(shù)是里子。

對比企業(yè)的9C系數(shù)和ROE，可以判斷它的內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值有無差異，即內(nèi)外是否一致。

上圖可見，紫天科技2022年的9C系數(shù)，大幅偏離其ROE。

這意味著，2022年的紫天科技，內(nèi)外價(jià)值高度不一，內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重低于外在價(jià)值。

以上兩步，可以清楚的看到，紫天科技是一家極度危險(xiǎn)的企業(yè)。

這樣的企業(yè)，不必然暴雷，但暴雷的概率很高。

見到這樣的企業(yè)，不用多想，躲開就是了。

以上的9C系數(shù)總覽圖，和與ROE比較的圖，都是用紫天科技暴雷前的公開數(shù)據(jù)計(jì)算并繪制的。

圖中的數(shù)據(jù)，最晚的是2022年的，紫天科技是于2023年4月28日公告的。

圖中給出的9C系數(shù)計(jì)算公式，是我于2022年9月就已經(jīng)公開的。

任何人，在2023年4月28日之后，到紫天科技2024年4月30日暴雷之前，都可以畫出上面這2張圖。

以后再碰到有疑點(diǎn)的企業(yè)，你可以試著自己畫一張它的9C系數(shù)總覽圖，再與它的ROE做個(gè)比較。

學(xué)會(huì)這一招，不能讓你避開所有雷，但應(yīng)該能讓你避開大部分。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運(yùn)作》一書。

【按】

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