國內(nèi)光伏巨頭們眼下紛紛奔赴中東掘金。在中東這片熱土上，第一筆真金白銀的投資，出自中國光伏企業(yè)鈞達(dá)股份：6月中旬，鈞達(dá)股份宣布，已與阿曼投資簽署了協(xié)議，擬在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)年產(chǎn)10GW高效光伏電池產(chǎn)能。該項(xiàng)目總投資額達(dá)到了7億美元，折合人民幣超過50億元。

而在碧海金沙、椰風(fēng)綠島的海南，或許也將誕生國內(nèi)光伏電池行業(yè)首家“A+H”上市公司。

5月20日，鈞達(dá)股份宣布，已收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于其港交所IPO備案獲批通知。這次IPO募資，第一個(gè)用途就是興建海外生產(chǎn)基地。

鈞達(dá)股份的背后，有一位“鐵娘子”。三年前，鈞達(dá)股份還是一家汽車飾件企業(yè)。從父親手中接過董事長(zhǎng)位置的“60后創(chuàng)二代”陸小紅，獨(dú)立主持了公司的華麗轉(zhuǎn)身。在當(dāng)年光伏板塊走熱時(shí)，鈞達(dá)股份成為A股市場(chǎng)上紅極一時(shí)的“牛股”，股價(jià)高點(diǎn)一度逼近180元/股。光伏電池處于迭代期時(shí)，鈞達(dá)股份也突圍而出，成為N型電池出貨量的冠軍。

但是，現(xiàn)在鈞達(dá)股份又一次走到了決定企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2023年第四季度，公司凈虧損高達(dá)8億元；股價(jià)也已較高點(diǎn)“腳踝斬”，蒸發(fā)了超270億元市值。

▲（近三年內(nèi)鈞達(dá)股份的股價(jià)變化。圖源/雪球）

籌備“闖中東”的陸小紅，能再度扭轉(zhuǎn)危局嗎？

1、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，市值暴漲300億

2003年成立的鈞達(dá)股份，早期從事的是汽車內(nèi)外飾生意，前身是海南鈞達(dá)汽車飾件有限公司。它的一代掌門人叫楊仁元，但現(xiàn)在即將帶領(lǐng)公司進(jìn)軍港股的，是楊仁元的女兒陸小紅。

女性“二代接班”的故事正在眾多行業(yè)中上演，這其中陸小紅或許名聲不顯，但她接手鈞達(dá)，直接將公司從業(yè)績(jī)下滑的危險(xiǎn)邊緣拯救了回來，并造就了一匹光伏“黑馬”。

鈞達(dá)股份當(dāng)年賴以起家的對(duì)象，是同樣總部位于海南的海馬汽車。

在新能源車企廝殺成一片紅海的如今，大多數(shù)年輕人甚至都沒有聽說過海馬汽車的名字。但這家已在業(yè)內(nèi)浮沉三十年的車企，也曾有過輝煌時(shí)光，靠它的SUV車型海馬S5創(chuàng)下過年銷量過10萬輛的成績(jī)。2016年，海馬汽車的銷量一度沖破21萬輛，營收達(dá)到138.9億元的巔峰。

2017年，鈞達(dá)股份登陸深交所上市。作為鈞達(dá)股份的第一大客戶，海馬汽車的銷售額占到了公司2016年?duì)I收的將近37%，為它的順利上市立下了汗馬功勞。

但好景不長(zhǎng)，由于汽車市場(chǎng)逐漸飽和、產(chǎn)品老化等原因，自2017年開始，海馬汽車的銷量就開始走下坡路。到2020年，其全年銷量已經(jīng)跌到慘淡的1.48萬輛。

大客戶業(yè)績(jī)滑坡，鈞達(dá)股份也難以獨(dú)善其身，公司歸母凈利潤(rùn)自2018年起連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，從超過4100萬元一路下滑到了2020年的1354.6萬元。2021年，公司還迎來了上市后的首虧，虧損額1.79億元。

陸小紅“臨危受命”，在2019年接替父親，出任鈞達(dá)股份董事長(zhǎng)之位，也擔(dān)起了將鈞達(dá)股份拉出業(yè)績(jī)泥潭的重任。

2020年，萬眾矚目的“雙碳”目標(biāo)發(fā)布。在其鼓舞下，國內(nèi)光伏行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)。有數(shù)據(jù)稱，2020年光伏行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈投資達(dá)到4500億元，并在次年就增長(zhǎng)到了7500億元。陸小紅也作出了選擇：推動(dòng)鈞達(dá)全面轉(zhuǎn)型“追光”。

談到光伏產(chǎn)業(yè)，繞不開江西上饒。這座城市中擁有光伏龍頭晶科能源，也形成了覆蓋產(chǎn)業(yè)上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈集群。2021年，鈞達(dá)股份花了超過13.34億元，收購了位于上饒的光伏電池龍頭捷泰科技51%的股份。

▲（2024年上海太陽能光伏與智慧能源展覽會(huì)上，捷泰科技展臺(tái)的光伏組件）

不得不說，鈞達(dá)并購的時(shí)機(jī)掐得很準(zhǔn)。如果說鈞達(dá)是個(gè)光伏“門外漢”，那捷泰科技就是久負(fù)盛名的“老選手”了，在光伏電池企業(yè)中居于前列，2023年其電池片出貨量排名行業(yè)第四位。但當(dāng)時(shí)公司由于缺乏資金、產(chǎn)能不足，出貨量在2020年已跌出行業(yè)前五的位置。不過，要掏出這筆錢，對(duì)當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)不佳的鈞達(dá)股份來說，并不是件容易的事。陸小紅通過股東借款籌到6億元，并購貸款籌到6億元，并通過轉(zhuǎn)讓股份等，最終湊夠了資金，完成了這筆交易。

第二年，鈞達(dá)股份干脆拿下了捷泰科技剩余的股份，將捷泰科技變成了它旗下的全資子公司。而在此之前，鈞達(dá)股份已經(jīng)將過去的汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)全部剝離。陸小紅的魄力，由此可見一斑。

鈞達(dá)股份的“押寶”到底是沒有選錯(cuò)。捷泰科技并表后，2022年，鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)了115.95億元營收，凈利潤(rùn)7.17億元，同比增長(zhǎng)超過501%。其中，光伏電池片收入達(dá)到了111.02億元，占到了公司總營收的95.74%。

在資本市場(chǎng)上，鈞達(dá)股份的股價(jià)也由此一飛沖天。在2021-2022年那一輪光伏熱潮中，單從股價(jià)來看，鈞達(dá)是不遜于光伏“一哥”隆基綠能的“明星”——2022年11月9日其收盤價(jià)達(dá)到了177.56元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史高點(diǎn)，市值高達(dá)358億元。相較于2021年8月收購捷泰科技前約34億元左右的市值，暴漲了300多億元。

隱藏在這場(chǎng)交易背后的大股東，也從中浮現(xiàn)。為了籌集并購的資金，鈞達(dá)股份的控股股東楊氏投資向嘉興起航、上饒產(chǎn)投及一致行動(dòng)人上饒展宏分別轉(zhuǎn)讓了15%和19.14%的股份。其中，嘉興起航2021年將手中擁有的鈞達(dá)股份直接轉(zhuǎn)讓給了自己的實(shí)控人蘇顯澤。

蘇顯澤是蘇泊爾集團(tuán)董事，也是蘇泊爾創(chuàng)始人蘇增幅的兒子。而蘇泊爾集團(tuán)此前曾持有捷泰科技15%的股份，是其第二大股東?！皳Q股”進(jìn)入鈞達(dá)后，2022年7月鈞達(dá)股份股價(jià)處于高位時(shí)，蘇顯澤即宣布減持200萬股。今年3月，蘇顯澤再度宣布擬減持不超過227.39萬股。截至今年一季度末，蘇顯澤持有鈞達(dá)股份7.23%的股份，是公司的第三大股東。

一番資本騰挪，陸小紅展現(xiàn)了過人的“財(cái)技”。但這仍是一場(chǎng)華麗的“三贏”局面：大股東賺得盆滿缽盈；捷泰科技借助上市公司的融資，重回行業(yè)前五；鈞達(dá)股份也成為當(dāng)時(shí)上百家跨界光伏企業(yè)中難得的贏家，徹底邁入了光伏的大門。

鈞達(dá)股份的征程還沒有結(jié)束。2022年下半年起，光伏進(jìn)入了新的產(chǎn)業(yè)周期：一邊是光伏新增裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；而另一邊，產(chǎn)能大規(guī)模釋放，企業(yè)們開始了前所未有的價(jià)格戰(zhàn)“內(nèi)卷”。

“半路出家”的鈞達(dá)股份，必須為自己找到一條出路。

2、依賴晶科的“小晶科”？

在鈞達(dá)股份光伏業(yè)務(wù)起家的江西上饒，晶科能源是鼎鼎大名的產(chǎn)業(yè)龍頭。

在光伏產(chǎn)業(yè)“入冬”的2023年，晶科能源實(shí)現(xiàn)了營收首次突破千億，并登頂光伏組件出貨量全球冠軍之位。而它能取得這樣的成績(jī)，和創(chuàng)始人李仙德對(duì)N型TOPCon電池的激進(jìn)“押寶”密不可分。

中國光伏產(chǎn)業(yè)30年，是一部技術(shù)變遷史。在當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走低時(shí)，“降本”出現(xiàn)瓶頸，下一代的光伏電池技術(shù)路線決定了產(chǎn)業(yè)的未來。在多條技術(shù)路線中，N型TOPCon電池率先突圍而出，多家企業(yè)內(nèi)已進(jìn)行量產(chǎn)布局，而晶科能源，就堪稱是TOPCon路線的“領(lǐng)頭羊”。

2023年，晶科能源N型TOPCon電池產(chǎn)能超過70GW，是當(dāng)之無愧的行業(yè)第一。不過出人意料的是，剛剛轉(zhuǎn)型三年的鈞達(dá)股份，在一眾擴(kuò)產(chǎn)N型電池的企業(yè)中突圍而出，坐上了“行業(yè)第二”的位置。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，在2023年，鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.57億元，同比增長(zhǎng)60.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比增長(zhǎng)13.77%。尤其是前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收143.8億元，凈利潤(rùn)16.38億元，同比增長(zhǎng)299.21%。在全行業(yè)承壓時(shí)，鈞達(dá)股份這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，簡(jiǎn)直稱得上是“炸裂”。

這其中，鈞達(dá)股份80%以上的產(chǎn)能都?jí)涸诹薔型電池上。去年公司擁有P型電池產(chǎn)能9.5GW，N型TOPCon電池產(chǎn)能約為40GW；在N型TOPCon電池出貨量方面，鈞達(dá)股份更是同比增長(zhǎng)1000.53%，達(dá)到了20.58GW，市占率58%，位列全球第一。

轉(zhuǎn)型之后，除了上饒基地的P型電池產(chǎn)能外，鈞達(dá)股份在滁州和淮安基地分別布局了18GW和13GW的產(chǎn)能，全部生產(chǎn)N型TOPCon電池。果斷“單押”，鈞達(dá)股份吃下了技術(shù)迭代期最大的紅利。在業(yè)內(nèi)部分媒體報(bào)道中，它也因此有了“小晶科”之稱。

實(shí)際上，通過收購捷泰科技，晶科能源和鈞達(dá)股份之間，也確實(shí)有著千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。

捷泰科技前身名叫江西展宇新能科技有限公司（簡(jiǎn)稱“江西展宇”），大股東是江西展宇新能源股份有限公司(簡(jiǎn)稱“展宇股份”)，其實(shí)控人王祥云與李仙德是“同鄉(xiāng)摯友”。晶科能源在上市前回復(fù)監(jiān)管問詢函時(shí)就曾表示，王祥云在上饒投資開設(shè)公司，也是由李仙德介紹引入的。

江西展宇和晶科能源，也曾進(jìn)行過“硅片換電池片”及其他業(yè)務(wù)往來。2020年，展宇股份轉(zhuǎn)讓股份退出，江西展宇也更名為捷泰科技。但在被并購前的2020年和2021年，晶科能源都是捷泰科技的第一大客戶和第一大供應(yīng)商。

晶科能源力撐TOPCon技術(shù)，捷泰科技也成為這一技術(shù)路線的擁躉。2021年底，捷泰科技與安徽來安汊河經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽訂協(xié)議，布局TOPCon電池。

▲（捷泰科技的光伏電池）

捷泰科技被收購后，晶科能源也成為了鈞達(dá)股份的大客戶兼最大供應(yīng)商。根據(jù)其向港股提交的招股書，2021年-2023年前三季度，鈞達(dá)股份向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為8.06億元、55.74億元及69.08億元，分別占當(dāng)期采購總額的59.7%、47.2%及38.8%。其中自晶科能源采購金額分別為4.30億元、20.06億元及19.82億元，占比分別為31.8%、17.0%及11.1%。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，鈞達(dá)股份向晶科能源的銷售額分別為8.84億元、33.37億元及37.22億元，占比分別為53.9%、30.1%及25.9%。

有趣的是，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，干脆有投資者建議，不如“公司被晶科收購，快點(diǎn)資產(chǎn)重組”。

依靠N型TOPCon電池產(chǎn)能的增長(zhǎng)，2023年鈞達(dá)股份取得了不俗的成績(jī)。但與此同時(shí)，危機(jī)也在水面下浮現(xiàn)。

2023年，隨著N型電池需求放量，各大廠商投資的熱情高漲，爭(zhēng)相上馬相關(guān)項(xiàng)目，業(yè)內(nèi)也掀起了一股擴(kuò)產(chǎn)熱。但隨之而來的，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。

早在2023年中，隆基綠能創(chuàng)始人李振國就提出，TOPCon是個(gè)“過渡性的技術(shù)”，很快就將迎來產(chǎn)能的過剩。今年，他進(jìn)一步表示，規(guī)?；顿YTOPCon的企業(yè)也基本都在“負(fù)毛利狀態(tài)”。

晶科能源在2023年?duì)I收突破千億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)153.20%至74.40億元，但第四季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)驟降，約為10.86億元，環(huán)比下降56.75%，與2022年同期相比，有所下降。

全產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)以及對(duì)大客戶的依賴，影響了鈞達(dá)股份的業(yè)績(jī)。在去年前三季度業(yè)績(jī)都節(jié)節(jié)上漲后，第四季度鈞達(dá)股份業(yè)績(jī)突然“變臉”，實(shí)現(xiàn)營收42.77億元，環(huán)比下滑13.75%，凈利潤(rùn)則由正轉(zhuǎn)負(fù)，虧損8.23億元，環(huán)比大幅下滑了220.49%。其中，鈞達(dá)股份在第四季度對(duì)P型PERC電池相關(guān)固定資產(chǎn)計(jì)提減值損失近9億元。

2024年第一季度，公司的業(yè)績(jī)進(jìn)一步出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.14億元，同比下降6.38%；凈利潤(rùn)1975.41萬元，同比減少94.42%；扣非凈利潤(rùn)-1.71億元，同比下降149.66%。

與此同時(shí)，在龍頭企業(yè)都紛紛推進(jìn)一體化的同時(shí)，鈞達(dá)股份還在保持著“專業(yè)化”的單一光伏電池產(chǎn)能布局，也為它的未來，增加了更多的不確定性。

并購和擴(kuò)張產(chǎn)能同時(shí)也給鈞達(dá)股份帶來了高負(fù)債和資金壓力。在2020年時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為43.59%，2021年就暴漲到了73.33%，并在接下來的兩年內(nèi)始終保持在70%以上。截至今年一季度末，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率為72.22%，依舊居高不下；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為20.83億元，但流動(dòng)負(fù)債達(dá)到48.96億元。

鈞達(dá)股份在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，已先于業(yè)績(jī)“變臉”。

其股價(jià)自2023年7月起一路下行，截至今年7月5日收?qǐng)?bào)36.56元/股，總市值83.56億元，超過270億市值已灰飛煙滅。

3、赴港上市，只為出海？

InfoLink Consulting光伏分析師杜加恩對(duì)外表示，當(dāng)前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)環(huán)節(jié)基本處于虧損階段。2024年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格反彈跡象不明顯，很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

“每次行業(yè)性周期波動(dòng)，都會(huì)‘死老大’?！币晃粡臉I(yè)者感嘆說。光伏行業(yè)龍頭更迭已是常事，換句話說，接下來，或許光伏企業(yè)們只能“拼血條”，等待黎明時(shí)刻的到來。在一個(gè)光伏從業(yè)者群里，有人透露稱，捷泰科技的裁員已裁到了職能部門。

盡管身為TOPCon電池“老二”，但只有單一電池產(chǎn)品、資金壓力巨大，鈞達(dá)股份需要對(duì)市場(chǎng)講出一個(gè)有足夠新鮮感的故事。既然行業(yè)內(nèi)卷加劇，它選擇的破局之道就是“走出去”。

“內(nèi)卷不能卷到全球?！眳f(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)朱共山在前不久落幕的2024年上海SNEC展會(huì)上感慨說，“向內(nèi)卷，越卷越深，走出去才能危中尋機(jī)?！?/p>

在此之前，東南亞是光伏產(chǎn)業(yè)出海的重要市場(chǎng)，但在美國對(duì)東南亞關(guān)稅政策變動(dòng)情況下，隆基綠能、天合光能兩大龍頭的東南亞工廠近期雙雙傳出停產(chǎn)消息。而近年來，隨著中東地區(qū)對(duì)新能源的重視，它也成為一塊國內(nèi)光伏企業(yè)們瞄準(zhǔn)的新“福地”。

中東光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024年光伏展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，中東和北非地區(qū)在2024年安裝的光伏系統(tǒng)裝機(jī)容量將達(dá)到40GW，2030年將達(dá)到180GW。

像協(xié)鑫科技，已規(guī)劃今年在中東建設(shè)12萬噸硅料項(xiàng)目，并在6月初公布稱，其首個(gè)海外硅料廠有望落子阿聯(lián)酋。

鈞達(dá)股份的大客戶晶科能源，也同樣在中東市場(chǎng)開疆拓土。今年5月底，沙特“未來城市”NEOM-Oxagon的CEO拜訪了晶科能源，探討了光伏、儲(chǔ)能、氫能等領(lǐng)域的項(xiàng)目合作。6月底，晶科能源入圍了阿曼500兆瓦太陽能項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)，預(yù)計(jì)投資4億美元。

此次沖刺港交所，鈞達(dá)股份也表示，主要是為了適應(yīng)全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，布局海外產(chǎn)能，推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。招股書顯示，公司IPO募集資金的第一個(gè)用途，就是興建海外光伏電池生產(chǎn)基地，年產(chǎn)7GW，預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)。

但在海外，鈞達(dá)股份還缺乏根基。根據(jù)招股書透露，在2022年，鈞達(dá)股份的海外銷售收入僅占總營收的0.3%，至2023年前三季度，海外銷售占比增長(zhǎng)到4.7%。出征一塊陌生的市場(chǎng)，海上風(fēng)急浪大，鈞達(dá)股份還能穩(wěn)穩(wěn)行船嗎？

實(shí)際上，當(dāng)鈞達(dá)股份在講述這個(gè)“出?！惫适碌耐瑫r(shí)，上市融資也成為其實(shí)現(xiàn)海外布局策略的重要一環(huán)。鈞達(dá)股份有意在阿曼投資建設(shè)的光伏電池項(xiàng)目，總投資額或?qū)⒊^50億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司賬面上的資金。

或許，謀求登陸港股，實(shí)現(xiàn)“A+H”上市，已是鈞達(dá)股份最為關(guān)鍵的背水一戰(zhàn)。

作者 | 楊 潔

編輯 | 孫春芳

運(yùn)營 | 劉 珊