投資小紅書(shū)-第264期

過(guò) 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

人類(lèi)的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ�，而是因�(yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。

有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行。”

盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。

在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢(qián)之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

泡沫之下潛藏“絞索”

人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車(chē)、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買(mǎi)郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣(mài)以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢(qián)從四面八方涌入荷蘭。”查爾斯·麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。

毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。

1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買(mǎi)郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。

所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類(lèi)不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢(qián)大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類(lèi)的瘋狂”。

人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。

追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析�！八麄兠髅髦�，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車(chē)和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”

投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事。總有一根針在等待著每個(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。

任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤(pán)賭”。

在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。

比賺錢(qián)更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人

日斗投資董事長(zhǎng)王文用了5年多的時(shí)間，將公司打造為資金管理規(guī)模300多億元的私募公司。但他并沒(méi)有停下奔跑的腳步，仍然不懈怠地尋求更好的潛在投資機(jī)會(huì)。

“吃著碗里的，看著鍋里的，還看著別人鍋里的�！边@是王文與他人最大的區(qū)別。他努力奔跑，怕自己的“所知障”會(huì)讓自己留在舊時(shí)代里；他也努力修行，讓自己的投資原則不會(huì)脫離價(jià)值投資的基本層面。

他說(shuō)，“佛教講的‘所知障’，就是你知道的東西會(huì)形成障礙，你能想到嗎，王府井和西單的商場(chǎng)里會(huì)人流稀少，我們?cè)诒本┠顣?shū)時(shí)，這是不可能的事。投資最怕的是離開(kāi)事實(shí)講修行，時(shí)代變化太快了，投資不能陷入自我意識(shí)的牢籠里。”

不沉迷既往業(yè)績(jī)，努力認(rèn)清事實(shí)部分

王文在投資生涯中，兩次靠煤炭實(shí)現(xiàn)了投資躍升。在2004年至2011年期間，王文在煤炭股伊泰B上實(shí)現(xiàn)了約40倍的收益，完成了個(gè)人財(cái)富的躍遷；在2020年這波煤炭股的大行情中，王文又率領(lǐng)日斗投資躍升為私募界的“頂流公司”。

但王文依然保持清醒狀態(tài)。他說(shuō)，煤炭行業(yè)過(guò)去三年的投資增速幾乎是所有行業(yè)中最快的，這些新增投資最終將形成新的供給，這點(diǎn)非常值得警惕。

王文說(shuō)，大家一定要控制、節(jié)制、克制，全世界的上游資源類(lèi)企業(yè)都要控制產(chǎn)量的，原油也是一樣的，如果沒(méi)有OPEC（石油輸出國(guó)組織）控制供應(yīng)，那么原油價(jià)格會(huì)變成負(fù)的，因?yàn)樗鼪](méi)法存。

王文說(shuō)，如果大家都不新增產(chǎn)能的話(huà)，煤炭企業(yè)的好日子能過(guò)很久。

正因?yàn)闀r(shí)代是變化的，王文是個(gè)絕不戀棧的人。王文的原則是“吃一看二眼觀(guān)三”：吃著碗里的，看著鍋里的，還要看著別人鍋里的，投資要從不懈怠，隨時(shí)跟蹤，積極尋找最大潛力的投資機(jī)會(huì)。

“投資關(guān)鍵是不能陷入自我意識(shí)的牢籠中去，世界本來(lái)是天寬地闊的，但人類(lèi)容易活在自我意識(shí)的牢籠里，大部分人是陷在情緒里，或者他很少研究事實(shí)的部分�！彼_(kāi)玩笑說(shuō)，事實(shí)部分是最難的，以前常說(shuō)價(jià)格圍繞價(jià)值變動(dòng)，但現(xiàn)在看來(lái)價(jià)值變化比價(jià)格還快。

王文認(rèn)為，每個(gè)人生來(lái)的機(jī)會(huì)有限，而市場(chǎng)每五年有一次大機(jī)會(huì)，每三年有一次小機(jī)會(huì)，其它時(shí)間比較平庸，即使投資生涯達(dá)到50年，也不過(guò)是十次大漲，十次小漲，能夠把握的機(jī)會(huì)就二十次。所以要積極把握住盡可能多的機(jī)會(huì)。

股票的最佳買(mǎi)點(diǎn)在哪里？

王文認(rèn)為，‘所知障’也可以形成了最佳的買(mǎi)點(diǎn)，那就是在一個(gè)行業(yè)被投資者長(zhǎng)期拋棄之后，利空已基本消化，但市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)仍然充滿(mǎn)偏見(jiàn)，無(wú)論它的業(yè)績(jī)發(fā)生了怎樣的變化，也不能打動(dòng)普通投資者，投資的買(mǎi)點(diǎn)恰恰發(fā)生在業(yè)績(jī)發(fā)生后，情緒翻轉(zhuǎn)前。

煤炭在2011年左右達(dá)到上一輪頂峰后，在接近10年的時(shí)間里都在下跌盤(pán)整，普通投資者對(duì)煤炭股完全提不起興趣。煤炭行業(yè)頭部公司的利潤(rùn)在2016年悄然上漲，然而市場(chǎng)行情直到2019年前都沒(méi)有太大表現(xiàn)。隨著利潤(rùn)逐漸上漲，煤炭股開(kāi)始起飛。2019年以來(lái)，煤炭股連續(xù)6年以上漲報(bào)收，成為大盤(pán)下行背景中最亮的行業(yè)之一。

王文曾持倉(cāng)電信運(yùn)營(yíng)商亦是如此。由于移動(dòng)互聯(lián)的強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)，電信運(yùn)營(yíng)商自2007年以來(lái)，股價(jià)持續(xù)下行，直到2021年才止跌起漲。在投資人的意識(shí)中，電信運(yùn)營(yíng)商是落后的老牌國(guó)企，早已被市場(chǎng)拋棄。但電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)自2016年以來(lái)業(yè)績(jī)就在穩(wěn)定上行，電信運(yùn)營(yíng)頭部企業(yè)2024年的凈利潤(rùn)相比2016年增長(zhǎng)了約30%。低估值、高股息、高現(xiàn)金流等因素推動(dòng)了電信運(yùn)營(yíng)商年線(xiàn)“五連陽(yáng)”。

白酒亦是如此。頭部白酒企業(yè)自2007年以后就被市場(chǎng)拋棄，直到2016年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦貧w10%以上，白酒企業(yè)2016年到2021年漲幅為10倍左右。

王文認(rèn)為，市場(chǎng)偏離度越大，股價(jià)暴漲的空間就越大。他當(dāng)前看好券商銀行保險(xiǎn)等金融行業(yè)，地產(chǎn)的沖擊波已經(jīng)基本消化，但市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)仍然充滿(mǎn)偏見(jiàn)，而這些企業(yè)的業(yè)績(jī)事實(shí)上已經(jīng)悄然上漲。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)既成事實(shí)之后，投資者認(rèn)知改變之前，恰恰是相關(guān)股票的最佳買(mǎi)點(diǎn)。

“眾生相”和“壽者相”

王文說(shuō)：“我們不炒人工智能，市場(chǎng)就是這樣一輪一輪的很瘋狂，有些人會(huì)認(rèn)為，未來(lái)不用思考都是采用人工智能的，但我們必須祛魅，中證2000里的小股票估值都從60倍上漲到了100多倍了，我們要頂住這個(gè)壓力，看到事實(shí)的業(yè)績(jī)才能投資�！�

王文表示，中證2000等指數(shù)增強(qiáng)型量化產(chǎn)品受到市場(chǎng)的追捧，其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)忽視了。對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，他們將量化指增產(chǎn)品理解為穩(wěn)賺不賠的類(lèi)固定收益，理解為“刀快、馬快、算法好”就可以，對(duì)底層資產(chǎn)是什么并不在意；但對(duì)于量化指增產(chǎn)品的發(fā)行者來(lái)說(shuō)，他們做了中證2000或者中證1000是其投資方向的信息披露，并不能保證穩(wěn)賺不賠。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是這種理解上的雙層隔離導(dǎo)致了資金不斷加速涌向了人工智能等公司，一旦泡沫破裂，投資者將會(huì)受傷嚴(yán)重。

王文認(rèn)為，正像佛經(jīng)上所說(shuō)的，人相、我相、眾生相、壽者相。眾生相，就是大家都在炒人工智能，但你沒(méi)炒，那你是不是落伍了？而什么是壽者相，比如馬斯克說(shuō)了“谷歌很�！�，或者黃仁勛說(shuō)了“我們將來(lái)顛覆人類(lèi)”，那你信不信。對(duì)有的人來(lái)說(shuō)，眾生相可能受得了，但“壽者相”難以抵御。如果那么牛的人跟你吃個(gè)飯，再跟你一講，第二天，你就瘋了。

王文表示，人的一輩子能保住自己的財(cái)富本身是一件很困難的事情，有無(wú)數(shù)的壓力，很多人在做傻事，或?yàn)榱颂撏拿驗(yàn)榱似渌臇|西。投資好像踢足球一樣，防守最重要。

責(zé)編：羅曉霞

排版：王璐璐

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