2024年已然過半，上半年的投資之路，從先抑后揚(yáng)，再到波動(dòng)回歸，震蕩中考驗(yàn)著諸多投資者。

　　隨著二季度基金季報(bào)的披露，多位業(yè)內(nèi)矚目的基金經(jīng)理的調(diào)倉換股動(dòng)向和投資展望也隨之浮出水面。在紅利資產(chǎn)投資領(lǐng)域，各位基金經(jīng)理展現(xiàn)出了多元化的視角和策略調(diào)整，為投資者提供了深入的市場(chǎng)洞察和投資參考。

　　在眾多基金經(jīng)理中，匯添富基金經(jīng)理蔡志文的觀點(diǎn)尤為值得關(guān)注。作為堅(jiān)定的深度價(jià)值派，蔡志文在季報(bào)中表達(dá)了對(duì)紅利資產(chǎn)的看好，他在二季度繼續(xù)持有“煤油銅鋁”等資源股，并在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)逢低加倉。其所管理的基金產(chǎn)品在動(dòng)蕩中依舊交出了一份不錯(cuò)的成績單，顯示了持續(xù)獲取超額收益、在震蕩中上行的實(shí)力。

　　——以匯添富添添樂雙盈債券A為例，在過去六個(gè)月累計(jì)漲幅9.55%，同期業(yè)績基準(zhǔn)僅為3.47%，超額收益達(dá)6.08%。橫向比較來看，匯添富添添樂雙盈債券A在過去一年業(yè)績的同類排名中也位列第一（1/416）。（資料來源，基金二季報(bào)，2024/1/1-2024/6/30，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券基金評(píng)價(jià)中心“中國公募基金長期業(yè)績榜單”，2023/7/1-2024/6/30，同類指“普通債券型基金（二級(jí))A類”）

　　回顧：

　　在季報(bào)中，蔡志文指出，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了由復(fù)蘇向穩(wěn)態(tài)的轉(zhuǎn)變，整體增速呈現(xiàn)邊際放緩的趨勢(shì)。

　　從結(jié)構(gòu)上看，主要顯現(xiàn)三個(gè)方面的特征：

　　首先是生產(chǎn)強(qiáng)而需求較弱的格局仍在持續(xù)，生產(chǎn)端持續(xù)修復(fù)，而需求端增速低于預(yù)期；

　　其次是內(nèi)需與外需的不均衡，出口和制造業(yè)鏈條的增長速度較快，顯示出較強(qiáng)的外部需求，然而，國內(nèi)消費(fèi)需求的恢復(fù)相對(duì)緩慢，加之房地產(chǎn)和基建投資增長乏力，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定拖累；

　　第三是量價(jià)的背離，盡管經(jīng)濟(jì)總量顯示出良好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但價(jià)格水平依然低迷，呈現(xiàn)出漸進(jìn)式的恢復(fù)特征。

　　當(dāng)被問及如何管理匯添富添添樂雙盈這樣的二級(jí)債基產(chǎn)品，蔡志文曾表示，希望做到客戶在任何時(shí)點(diǎn)買入，半年內(nèi)都盡可能不虧錢。在這個(gè)權(quán)益?zhèn)}位中樞15%的產(chǎn)品中，對(duì)于債券部分，他基本只配置國企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭(zhēng)每半年能提供1%-1.5%的收益率，努力把對(duì)應(yīng)權(quán)益?zhèn)}位的最大回撤控制在10%以內(nèi)。對(duì)于權(quán)益股票部分，配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標(biāo)的，盡量實(shí)現(xiàn)平滑組合波動(dòng)、增厚收益的目標(biāo)。

　　對(duì)應(yīng)到近期的操作配置，報(bào)告顯示，在過去的二季度，組合權(quán)益部分采取了相對(duì)保守的操作，一方面進(jìn)一步降低權(quán)益?zhèn)}位，降低整體風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口；另一方面在個(gè)股選擇上加大對(duì)低估值資源品和低波紅利資產(chǎn)的配置權(quán)重。債券方面，組合合理運(yùn)用杠桿，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)積極調(diào)整久期，并重點(diǎn)配置了高等級(jí)信用債券，同時(shí)適度參與利率債券的交易。（資料來源：基金二季報(bào)）

　　展望：

　　整個(gè)二季度，上證指數(shù)下跌2.43%，滬深300指數(shù)下跌2.14%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性差異顯著，銀行、公用事業(yè)、煤炭、交運(yùn)等低估值高股息行業(yè)表現(xiàn)居前。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　高股息風(fēng)格能否繼續(xù)演繹？紅利資產(chǎn)還能“紅”多久？對(duì)此，蔡志文認(rèn)為，公司股息率高往往意味著公司有著比較穩(wěn)定的盈利能力，能夠創(chuàng)造較為充足的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)質(zhì)量健康，從而能支持長期穩(wěn)定的股利支付。而且股息率高的組合往往伴隨著相對(duì)較低的估值，因此高股息資產(chǎn)擁有較好的安全邊際，可以當(dāng)作震蕩市場(chǎng)中資金的“避風(fēng)港”。

　　對(duì)于以“油煤銅鋁”為代表的資源股，蔡志文在報(bào)告中也進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并表示“繼續(xù)看好”：

　　石油——全球緊平衡趨勢(shì)不改，由于頁巖油產(chǎn)量中氣體比例不斷提升導(dǎo)致頁巖油的綜合售價(jià)逐年降低，使得70美金成為了美國頁巖油普遍的盈虧平衡線，因此看好油價(jià)在70美金以上高位運(yùn)行。在此前提下，桶油成本低、資源儲(chǔ)量豐厚、運(yùn)輸成本低廉、同時(shí)又兼具估值便宜、股息率高特征的石油龍頭公司依舊具有較大的投資價(jià)值。

　　煤炭——盡管短期來水充裕導(dǎo)致電煤需求有所承壓，但從中期看，煤價(jià)有望保持在800元以上的水平，這是由于新疆煤（運(yùn)輸成本高），印尼和澳洲煤（通脹和稅收導(dǎo)致成本上升）的高成本所共同決定的，因此成本低儲(chǔ)量大的全國性動(dòng)力煤龍頭公司目前整體依舊具有低估值高股息高現(xiàn)金流的特點(diǎn)，值得重點(diǎn)配置。

　　銅鋁——從全球看脆弱的銅供應(yīng)進(jìn)入供給周期，市場(chǎng)一直“高估了新礦山投產(chǎn)、低估了老礦山減量”。雖然短期銅價(jià)在漲到1.1萬美金后有所回落，但展望下半年和明年，在老礦品味持續(xù)下降和新礦遲遲沒有投產(chǎn)的背景下，銅供給依舊偏緊。而需求端在國內(nèi)光伏和新能源車，國際配電網(wǎng)設(shè)備改造和AI蓬勃發(fā)展對(duì)電力設(shè)備需求的共同拉動(dòng)下，依舊保持強(qiáng)勁增長，銅價(jià)未來依舊易漲難跌。

　　“盡管市場(chǎng)在二季度有所回調(diào)，但目前無論是A股市場(chǎng)還是港股市場(chǎng)的估值水平依舊處在歷史較低的位置，監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化政策和規(guī)則，鼓勵(lì)上市公司分紅，鼓勵(lì)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，同時(shí)全社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率不斷下降，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)相比于其他資產(chǎn)的吸引力正在持續(xù)上升，因此我們繼續(xù)看好權(quán)益市場(chǎng)在下一個(gè)季度的表現(xiàn)?！辈讨疚谋硎尽＃ㄙY料來源：基金二季報(bào)）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。匯添富添添樂雙盈債券A屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本宣傳材料所涉任何證券研究報(bào)告或評(píng)論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報(bào)告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。蔡志文在管基金業(yè)績表現(xiàn)如下：匯添富外延增長主題股票A自2014-12-08成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71、18.28/1.28。匯添富國企創(chuàng)新增長股票自2015-07-10成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：11.4/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.1/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.3/-2.98、-2.27/-0.07。匯添富添添樂雙盈債券A自2023-02-01成立以來各年及2024上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：1.01/2.03/、9.55/3.47。匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值3年持有混合發(fā)起A自2023-03-22成立以來各年及2024上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-0.86/-9.51、21.44/-4.26。匯添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52、23.75/1.94。匯添富雙頤債券A自2023-06-29成立以來各年及2024上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：-3.14/0.71、3.11/3.47。業(yè)績及基準(zhǔn)摘自產(chǎn)品各定期報(bào)告，截至2024/6/30。