出品 | 網(wǎng)易智能

作者 | 小小

編輯 | 王鳳枝

創(chuàng)紀錄的庫存！五萬輛積壓新車，直接給了馬斯克的商業(yè)帝國一記重拳。

特斯拉剛剛公布的第一季度交付數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，最終數(shù)字定格在358023輛。這一成績不僅低于華爾街37萬輛的預期，更直接引發(fā)了資本市場的悲觀情緒，導致公司股價創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅，下跌超過5%。

隱藏在銷量下滑背后的，是正在快速攀升的庫存壓力。特斯拉在第一季度生產(chǎn)了408386輛汽車，這意味著有超過5萬輛新車還沒找到買家。這不僅創(chuàng)下了特斯拉歷史上產(chǎn)量與銷量之間的最大差額，大量未售出的新車也將不可避免地占用公司的現(xiàn)金流與倉儲空間。

而在汽車業(yè)務(wù)承壓的同時，馬斯克商業(yè)版圖的另一端也正處于關(guān)鍵節(jié)點。SpaceX秘密提交的上市申請正在推進，如果一切順利，這家估值超2萬億美元的公司最早將于6月迎來IPO。但在準備登陸公開市場的敏感時期，馬斯克與OpenAI的訴訟即將在4月27日開庭審理。鑒于xAI剛剛被SpaceX收購，這場官司不可避免地會牽扯出xAI的運作細節(jié)，而資本市場在IPO前夕最忌諱的就是不可控的法律風險與業(yè)務(wù)層面的不確定性。

一邊是急需去庫存的汽車基本盤，一邊是處于靜默期不容有失的巨型IPO，中間還夾著一場隨時可能波及資產(chǎn)估值的重大訴訟。馬斯克正在同時應(yīng)對這三重挑戰(zhàn)，每一條戰(zhàn)線都面臨著極高的時間緊迫性與不確定性，且不可避免地產(chǎn)生著相互牽連的連鎖反應(yīng)。

01 5萬輛庫存車壓頂：特斯拉第一季度的真實狀況

先看最直觀的數(shù)字。

特斯拉在2026年頭三個月交付了358023輛電動車，比去年同期的336681輛增長了6%，但這微弱的增幅是在去年基數(shù)本就偏低的背景下實現(xiàn)的。2025年第一季度，馬斯克參與政治事務(wù)曾引發(fā)部分消費者的抵制，全球多地特斯拉門店均出現(xiàn)過抗議活動。

更讓投資者擔憂的是環(huán)比數(shù)據(jù)。與2025年第四季度的418227輛相比，今年第一季度交付量下滑了14%。彭博社指出，這是特斯拉自2022年中期（排除全球工廠停工期）以來最差的季度成績，也是公司連續(xù)第二個季度未達到市場預期。

華爾街的反應(yīng)極其直接。特斯拉股價在交付數(shù)據(jù)公布后下跌超過5%，創(chuàng)下2026年以來最大單日跌幅。截至當天收盤，該股今年已累計下跌20%。

但真正讓分析師們感到棘手的并非銷量本身，而是高達5萬多輛的汽車庫存。這是至少四年來最大的產(chǎn)銷落差，意味著大量未售出的新車正在無形中消耗公司的現(xiàn)金流儲備和實體倉儲空間。

持有特斯拉股份的Camelthorn Investments分析師肖恩·坎貝爾（Shawn Campbell）表示，庫存積壓反映出美國電動車稅收抵免到期與市場競爭加劇已成為新常態(tài)。他認為，要緩解這一局面，可能需要宏觀降息來重新刺激消費者需求。同時他也指出，高企的油價或許會促使更多人轉(zhuǎn)向電動車，但這需要周期才能在實際銷售數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。

事實上，特斯拉今年前三個月在美國市場的疲軟，與聯(lián)邦政府取消7500美元的購車稅收抵免政策有直接關(guān)聯(lián)。自特朗普政府于去年9月叫停該政策后，美國電動車整體銷量大幅萎縮了28%。福特、斯特蘭蒂斯、本田均已縮減部分電動化投資，通用汽車與福特的第一季度整體銷量也出現(xiàn)顯著下滑。

不過，受局部地緣沖突影響，美國汽油價格飆升至每加侖4美元以上，部分消費者開始重新評估電動車的經(jīng)濟性。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)代Ioniq 5在3月份銷量增長13%，起亞與凱迪拉克的電動車型第一季度分別實現(xiàn)30%和20%的增長。行業(yè)平臺CarGurus的數(shù)據(jù)也表明，3月份關(guān)注新電動車的用戶量增長了31%。

但這些宏觀利好似乎并未有效輻射到特斯拉身上，又或者說，轉(zhuǎn)化率遠未達到預期。

02不只是汽車賣不動：能源業(yè)務(wù)也出了狀況

如果說汽車銷量的疲軟尚在市場預料之中，那么能源業(yè)務(wù)的意外下滑則讓眾多分析師始料未及。

特斯拉的儲能業(yè)務(wù)在過去幾個季度一直是提振財報的亮點，但本季度情況出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。公司報告稱，第一季度部署了8.8吉瓦時的電池儲能產(chǎn)品，同比下降15.4%，更是遠低于2025年第四季度創(chuàng)紀錄的14.2吉瓦時。

William Blair的分析師在研報中指出，盡管儲能業(yè)務(wù)會因客戶電網(wǎng)并網(wǎng)的時間節(jié)點而產(chǎn)生周期性波動，但這不足以完全解釋高達兩位數(shù)的環(huán)比下滑，目前尚不清楚本季度的供應(yīng)鏈或執(zhí)行端出現(xiàn)了何種問題。CFRA分析師加勒特·尼爾森（Garrett Nelson）直言，儲能數(shù)據(jù)的疲軟是本季度最大的失望點，作為近期的關(guān)鍵增長引擎，公司在新聞稿中缺乏具體解釋，給市場留下了諸多疑問。

華爾街日報也捕捉到了這一反常信號。報道強調(diào)，即便去年汽車主業(yè)增速放緩，特斯拉的能源部署量依然保持著高速增長，但本季度15.4%的降幅打破了這一上升趨勢。對于一家致力于向資本市場證明自己不僅是一家車企的巨頭而言，這絕對不是一個積極的估值信號。

03 Model S和X正式停產(chǎn)：特斯拉在賭什么？

面對多重業(yè)績壓力，特斯拉在業(yè)務(wù)端做出了減法。

今年1月，特斯拉正式宣布將停止生產(chǎn)Model S轎車和Model X SUV。這兩款售價約10萬美元的高端車型，銷量基數(shù)本就偏低且長期呈下滑趨勢。在2026年1月的財報電話會議上，馬斯克親自宣布了這兩款車型的停產(chǎn)決定，并將其定義為一次“光榮退役”4月初，馬斯克在X平臺發(fā)帖確認訂單已全面終止，并表示將舉行官方儀式來紀念這一時代的落幕。

砍掉高端線后，特斯拉目前的乘用車矩陣僅剩三款：Model 3、Model Y，以及銷量遲遲未達預期的Cybertruck皮卡。而原定于2020年投產(chǎn)、后延期至2026年4月的下一代Roadster跑車，目前仍無明確的上市時間表。

那么，特斯拉的研發(fā)與產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)移到了哪里？

答案是自動駕駛出租車Cybercab和人形機器人Optimus。

特斯拉計劃于4月啟動Cybercab的大規(guī)模量產(chǎn)。這款去除了方向盤和踏板的雙座專用自動駕駛車輛，被馬斯克承諾將在年底前以低于3萬美元的價格推向市場，但華爾街分析師對此時間節(jié)點普遍持保留態(tài)度。

此外，Cybercab項目內(nèi)部的執(zhí)行也面臨考驗。核心人才的持續(xù)流失成為隱患：負責Giga Texas工廠制造工作的馬克·盧普基（Mark Lupkey）近期離職，他已是繼項目經(jīng)理和架構(gòu)負責人之后，第三位出走的Cybercab高管。

同時，自動駕駛系統(tǒng)的安全性數(shù)據(jù)也面臨外部審視。行業(yè)平臺Electrek的數(shù)據(jù)追蹤顯示，截至2月份，人類駕駛的安全性依然高于特斯拉的自動駕駛車輛。相比之下，競品Waymo的實測數(shù)據(jù)表現(xiàn)則更為穩(wěn)健，這無疑加大了特斯拉在自動駕駛賽道上面臨的商業(yè)壓力。

至于Optimus人形機器人，原本預計第一季度發(fā)布的重大進展也已推遲。業(yè)內(nèi)評論指出，盡管Optimus在技術(shù)迭代上取得了實質(zhì)性進步，但距離真正的大規(guī)模商業(yè)化落地仍有距離。這不禁讓人聯(lián)想到馬斯克曾試圖打造的全自動“外星人無畏艦”產(chǎn)線，最終該項目淪為昂貴的試錯，并嚴重拖累了Model 3早期的生產(chǎn)計劃。

04分析師和投資者怎么看：分歧比想象中更大

面對這份低于預期的交付報告，資本市場的觀點出現(xiàn)了嚴重的分化。

分析師杰米·帕克（Jamie Pak / @pak74511）在社交平臺發(fā)表長文指出，此次財報數(shù)據(jù)屬于“盈利沖擊級別的失望”。他將隱患歸結(jié)為三個核心邏輯：

第一，在中國市場，以比亞迪、小米為代表的本土車企發(fā)起的低價攻勢遠超預期。即便特斯拉采取降價策略，中國消費者在同等價位下也開始明顯傾向于配置更具性價比的國產(chǎn)品牌。

第二，地緣政治風險加劇。隨著貿(mào)易關(guān)稅壁壘的提升，特斯拉在關(guān)鍵海外市場的發(fā)展空間正受到實質(zhì)性擠壓。

第三，深度綁定的供應(yīng)鏈掣肘。上海超級工廠貢獻了特斯拉全球超半數(shù)的產(chǎn)能，且逾90%的電池關(guān)鍵材料依賴中國本土供應(yīng)鏈，這意味著特斯拉在面對地緣摩擦時缺乏足夠的產(chǎn)業(yè)騰挪空間。

但市場中也不乏堅定的抄底者。有投資者表示，盡管第一季度指標疲軟且技術(shù)面呈現(xiàn)下行趨勢，但他依然選擇在低位增持。該觀點認為，特斯拉依然是最具確定性的長期贏家，目前的震蕩反而是估值修復前的買入窗口。

部分行業(yè)觀察者強調(diào)，特斯拉的行業(yè)標桿地位并未動搖。358023輛的單一季度交付量，依然遠超福特、通用、Rivian和Lucid等車企純電車型的總和。其龐大的制造規(guī)模與交付執(zhí)行力，在短期內(nèi)仍難以被輕易撼動。

但悲觀情緒同樣在蔓延。有網(wǎng)友指出，特斯拉股價距高點已回撤近28%，但管理層在社交平臺上的發(fā)聲重心卻頻頻偏向AI業(yè)務(wù)。市場多空雙方的底層邏輯其實并未改變：交付不達標與庫存高企是既定事實，股價此前對利空保持鈍化，如今更像是所有隱患在財報節(jié)點集中兌現(xiàn)。

從財務(wù)邏輯來看，近41萬的產(chǎn)量與不到36萬的交付量，必然會在短期內(nèi)對車輛均價與單車毛利造成擠壓。但支持者反駁稱，特斯拉的估值模型已不再局限于傳統(tǒng)的硬件銷售，車輛正逐漸演變?yōu)楂@取現(xiàn)金流的載體，公司真正的長期溢價空間在于自動駕駛軟件與機器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化進程。

針對中國品牌的沖擊，有評論一針見血地指出：中國本土車企在定價策略和充電技術(shù)上的迭代速度，更貼近大眾消費者的真實需求。當部分市場還在固守特斯拉不可戰(zhàn)勝的品牌濾鏡時，一線市場的真實消費反饋早已說明了競爭格局的改變。

科技媒體Teslarati則在一篇名為《特斯拉第一季度交付數(shù)據(jù)顯示馬斯克是正確的》的報道中給出了不同的視角。文章認為，疲軟的數(shù)據(jù)恰恰印證了馬斯克此前的戰(zhàn)略預判：傳統(tǒng)電動車業(yè)務(wù)對特斯拉整體估值的核心驅(qū)動作用正在邊緣化。

文章引用了馬斯克2025年9月的公開發(fā)言，他明確表示“特斯拉約80%的價值將依托于Optimus”，并斷言人形機器人未來的商業(yè)價值將超越汽車業(yè)務(wù)。目前，弗里蒙特工廠原屬于Model S和X的裝配線正被全面改造為Optimus的專屬產(chǎn)線，以沖刺年產(chǎn)100萬臺機器人的長期戰(zhàn)略目標。

05 SpaceX急著上市：2萬億美元估值的IPO能成嗎？

就在特斯拉面臨重重阻力的同時，馬斯克商業(yè)帝國中最具想象力的一環(huán)正在醞釀巨變。

根據(jù)4月1日披露的監(jiān)管文件，SpaceX已秘密提交首次公開募股申請。彭博社的最新消息指出，這家全球最高估值的超級獨角獸，已將IPO的目標市值推高至2萬億美元以上，這一數(shù)字甚至超越了特斯拉當前的市值。按照SEC對S-1文件的常規(guī)審查周期推算，SpaceX最早有望在今年6月登陸資本市場。

從營收結(jié)構(gòu)來看，SpaceX雖以火箭發(fā)射聞名，但其真正的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)是星鏈（Starlink）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)�？萍济襟wThe Verge分析指出，火箭發(fā)射成本的降低并未在短期內(nèi)催生出龐大的外部太空市場需求，SpaceX目前的發(fā)射運力很大程度上是在服務(wù)內(nèi)部項目，星鏈才是支撐其龐大估值與運營現(xiàn)金流的核心基石。

在此節(jié)點，極其值得資本市場警惕的是，SpaceX近期剛剛完成了對人工智能公司xAI的收購。而xAI旗下的Grok大模型正因內(nèi)容合規(guī)問題面臨多項外部調(diào)查與潛在訴訟。

The Verge還披露了一段塵封的商業(yè)往事：2015年，馬斯克與山姆·奧特曼（Sam Altman）等人共同創(chuàng)立了OpenAI。但到了2017年，當雙方在設(shè)立營利性部門籌集資金的問題上達成一致后，馬斯克卻因未能取得絕對控制權(quán)而選擇退出，并撤回了此前承諾的資金支持，這一舉動間接促成了OpenAI后續(xù)與微軟的深度綁定。

06馬斯克訴奧特曼案會爆出什么猛料？

隨著OpenAI的崛起，馬斯克與奧特曼的恩怨最終演變?yōu)閷Σ竟�，本案的陪審團審判已正式定檔4月27日。

在此次訴訟中，馬斯克指控OpenAI轉(zhuǎn)為營利性實體的行為背棄了創(chuàng)立初衷；而OpenAI方則反擊稱，此舉是馬斯克試圖利用法律手段為其名下的xAI清除競爭障礙。最棘手的利益糾葛在于：xAI現(xiàn)已成為SpaceX的核心資產(chǎn)，庭審中曝光的任何關(guān)于xAI的技術(shù)細節(jié)或合規(guī)爭議，都有極大可能成為做空機構(gòu)狙擊SpaceX上市進程的籌碼。

近期的法庭文件預示了這場官司的激烈程度。據(jù)The Verge透露，馬斯克的代理律師正試圖通過法律程序，阻止關(guān)于其“娛樂性藥物使用史”以及涉政關(guān)系的細節(jié)在庭審中被提及。同時，馬斯克與其雙胞胎孩子的母親、曾任OpenAI董事會成員的希馮·齊利斯（Shivon Zilis）的感情糾葛，是否會被作為庭審證據(jù)也成為控辯雙方交鋒的焦點。

業(yè)內(nèi)人士預計，考慮到馬斯克向來以手段強硬著稱，而OpenAI的法務(wù)團隊也絕非等閑之輩，這場夾雜著商業(yè)利益與個人恩怨的官司大概率會異常膠著。社交平臺上的討論熱度已提前引爆，有用戶利用Grok生成惡搞圖片并配文調(diào)侃，將這場訴訟視作硅谷今年最大的商業(yè)連續(xù)劇。

07三條戰(zhàn)線相互交織：馬斯克的高風險時刻

將這些商業(yè)切面拼湊在一起，馬斯克當前的處境已不容樂觀。

在基本盤特斯拉方面，車型矩陣步入老化周期，Cybertruck未現(xiàn)爆款潛質(zhì)，管理層的政治傾向不可避免地造成了部分客群的流失，同時高階自動駕駛技術(shù)仍面臨嚴格的監(jiān)管審視。即便能源業(yè)務(wù)的長期基本面依然向好，且公司正在積極開拓印度等新興市場，但這些戰(zhàn)略遠水顯然難以在財報季解救利潤受損的近渴。

在資本盤SpaceX方面，天價IPO已箭在弦上，資本市場對確定性的要求被無限放大。一旦OpenAI訴訟案在庭審期間暴露出不利于xAI的實質(zhì)性黑料，不僅會波及SpaceX的目標估值，甚至可能直接打亂其既定的上市時間表。

正如The Verge在報道末尾給出的商業(yè)定調(diào)：我們即將見證馬斯克極其忙碌的業(yè)務(wù)多發(fā)期，但在當下，資本市場與公眾對他的寬容度正在降至冰點。即便沒有人認為SpaceX的IPO會遭遇實質(zhì)性擱淺，但在風云詭譎的華爾街，更加極端的黑天鵝事件也并非沒有先例。

4月22日，特斯拉將正式揭曉第一季度完整財報；4月27日，馬斯克與奧特曼將迎來法庭對決；而到了6月，SpaceX極其敏感的S-1文件或?qū)⒈蝗婀_。

這三大考驗中的任何一項，都足以牽扯一家巨頭全部的精力。而現(xiàn)在，它們帶著極其冷酷的商業(yè)引力，在同一個季度內(nèi)完成了危險的交匯。