上一篇文章，詳細(xì)討論了央行出臺(tái)的互換便利和股票增持回購再貸款，都是什么意思。

文章中給自己埋下一個(gè)坑，就是說要分析一下日本央行印鈔買股票的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，并以此來對比我們國家的情況。

今天就來填上這個(gè)坑。

自1971-1973年布雷頓森林體系垮臺(tái)以來，放棄了采用黃金作為貨幣的錨，整個(gè)人類徹徹底底的進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。

通常而言，信用貨幣時(shí)代，有兩種資產(chǎn)，可以用來充當(dāng)各國央行發(fā)行貨幣的錨：

主要西方發(fā)達(dá)國家，主要用代表著政府信用的國債，充當(dāng)貨幣錨；

所有不發(fā)達(dá)國家，主要用代表著西方政府信用的外匯資產(chǎn)，充當(dāng)貨幣錨。

相比之下，其他包括黃金在內(nèi)的資產(chǎn)，在當(dāng)代各國央行資產(chǎn)中的占比都很低。

有人可能問了，有很多國家，既不發(fā)達(dá)，也沒有多少外匯，那怎么辦呢？

不怎么辦，涼拌！

幾乎可以肯定的告訴你，這樣的國家，其貨幣會(huì)和政府一樣，基本沒什么信用，就是每隔幾年就會(huì)來一次大貶值的廢紙垃圾，就是這些國家領(lǐng)導(dǎo)們掠奪該國普通人財(cái)富的過濾器！

相比之下，股票或者股票ETF，傳統(tǒng)以來就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，通常是不可能進(jìn)入到央行資產(chǎn)負(fù)債表的。

但是，2008年全球金融危機(jī)之后，作為全球主要央行之一，日本卻開創(chuàng)了把股票ETF納入資產(chǎn)組合的先河，并且這種“印鈔買股票”的政策，從2010年一直實(shí)施到現(xiàn)在……

這是怎么回事呢？

1990年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，日本經(jīng)濟(jì)很快就陷入到了漫長的通縮階段。

此前20年里，因?yàn)樾庞秘泿趴梢杂裳胄泻驼杂煽刂崎l門，國際上人們通常認(rèn)為，通貨緊縮很難在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)中持續(xù)下去，但是，日本恰恰就是這樣一個(gè)反例。

如果以1999年2月日本央行采用零利率政策為起始，至2024年3月結(jié)束負(fù)利率以及利率曲線控制（YCC）政策、取消對日本股票ETF和Reits的購買為終點(diǎn)，日本央行實(shí)施了25年的寬松貨幣政策——哪怕日本央行幾十年如一日的持續(xù)印鈔（擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)），但其通縮卻一直持續(xù)了30年時(shí)間。

有那么一段時(shí)間，有這樣一個(gè)國家，受困于后金融危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)收縮和低速增長，國家進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)通縮狀態(tài)，疊加人口老齡化的日趨嚴(yán)重，有錢人大都是老人，他們不愿買股票，寧愿不要利息存在銀行，年輕人呢，一方面工作上掙錢機(jī)會(huì)大大減少，另一方面也普遍是躺平心態(tài)，日本股票市場不斷失血，經(jīng)歷了3年多的持續(xù)陰跌，無論其指數(shù)點(diǎn)位還是市盈率估值，都處于歷史上的低價(jià)位……

注意，注意哈，我說的是2010年的日本！

在這種情況下之下，日本央行繼1999年實(shí)施0利率、2001年實(shí)施量化寬松（QE）政策后，2010年10月決定引入全面QE貨幣政策。將短期政策利率目標(biāo)降至0至0.1%，并建立了資產(chǎn)購買計(jì)劃，除了購買國債之外，還以固定利率提供長期資金，并購買各種金融資產(chǎn)，如日本政府債券（JGBs）、公司債券和交易所交易基金（ETFs），而且開始購買股票ETF。

這開創(chuàng)了全球主要央行印鈔票買股票的先河。

不過，日本央行最初計(jì)劃購買的股票ETF金額比較小，上限為4500億日元，約合當(dāng)時(shí)370億元人民幣，相比日本當(dāng)時(shí)股市規(guī)模，可謂是杯水車薪，日經(jīng)指數(shù)在企穩(wěn)4個(gè)月之后，又陷入持續(xù)陰跌至新低。

到了2013年，日本政府加速實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策，央行引入質(zhì)化量化寬松（QQE）政策，在該貨幣政策框架下，央行增加了對股指ETF的購買，央行持有的股市ETF總金額超過了2萬億日元，央行還宣布廢止購入股票ETF的期限限制。

當(dāng)有人質(zhì)疑，日本央行為什么要進(jìn)行這種大規(guī)模股票ETF購買，這是在改變整個(gè)社會(huì)關(guān)于股票買賣的風(fēng)險(xiǎn)偏好，央行委員須田美矢子這樣解釋說：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯(cuò)，但它們并不喝。所以，我們認(rèn)為我們應(yīng)該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

日本央行堅(jiān)決的持續(xù)大規(guī)模購買股票ETF，給日本股市帶來了2013年開啟的新一輪上漲，到2015年年中，日經(jīng)225指數(shù)相比2013年初已經(jīng)上漲了超過100%，但此后，日本股票市場再度陷入橫盤階段。

2016年1月，日本央行首次實(shí)施負(fù)利率政策，并將股市ETF的年度購買新增金額上限，從3萬億日元大幅上調(diào)至6萬億日元。然而，這一次的日經(jīng)指數(shù)依然經(jīng)歷了8個(gè)月的橫盤，只有在日本通脹數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正之后，股市才再次開始震蕩上行。

2020年2月新冠疫情爆發(fā)后，日股大跌30%。日本央行宣布將股指ETF年度新增余額上限翻倍至12萬億日元，同年，在日央行一年內(nèi)超過7萬億日元買入及全球股市共振下，日本股市當(dāng)年大幅上漲70%以上。

2021-2022年，日央行購買腳步大幅收縮，而與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后歐美發(fā)達(dá)國家，日本股市再次陷入了橫盤和下跌階段。直到2023年，在經(jīng)濟(jì)通脹轉(zhuǎn)好、巴菲特“代言”的效應(yīng)下，日股在沉寂30多年后，再度成為全球市場的焦點(diǎn)，恢復(fù)持續(xù)上漲，日本央行此時(shí)才悄然停止了股票購買的行動(dòng)。

換句話說，日本央行對股票ETF的購買，從2010年開始堅(jiān)持了11年，較大規(guī)模購買，也從2013年一直買到了2021年持續(xù)8年。

一路購買之下，日本央行持有的股票ETF資產(chǎn)規(guī)模也一路增加，目前已經(jīng)占到日本央行總資產(chǎn)規(guī)模的5%左右。

不僅如此，由于2017年-2018年期間日本央行對于股票ETF的持續(xù)購買，隨著日本央行所持有的股票ETF規(guī)模持續(xù)增長，其頭寸已超過海外投資者及非金融法人成為日股最主要的凈買入機(jī)構(gòu)。

日本央行印鈔票買股票的過程以及當(dāng)時(shí)的日經(jīng)225指數(shù)點(diǎn)位、當(dāng)時(shí)日本股市的前瞻市盈率估值情況見下圖。

觀察日本央行的印鈔買股票政策，可以得到一個(gè)明顯的結(jié)論：

日本央行宣布購買股票或者擴(kuò)大股票購買規(guī)模的時(shí)候，通常是股市經(jīng)歷大幅度下跌和長期低迷的時(shí)刻，同時(shí)也是股市估值處于相對低位的時(shí)候。

我們再來對比滬深300指數(shù)現(xiàn)在的情況——

是不是也經(jīng)歷了3年多的下跌，而且最近4個(gè)月又經(jīng)歷了大幅度的下跌，是不是也是估值處于相對非常低的位置？

不過，就像醫(yī)生給病人開藥一樣，只談療效不談劑量，那有點(diǎn)像耍流氓。

所以，除上面的圖表之外，我還額外統(tǒng)計(jì)了兩個(gè)數(shù)據(jù)：

日本央行每個(gè)月的股市ETF持倉規(guī)模，與東京證券交易所上市股份總市值的比值；

日本央行的月度股票ETF凈購買額度，與東京證券交易所月度股票成交額的比值。

然后，將其與日經(jīng)225指數(shù)進(jìn)行對比，以此從微觀上來觀察央行的股票ETF購買額度對于股市的中短期影響。

因?yàn)樽蛱斓奈⑿盼恼履?，所以本文具體分析上，我也耍一點(diǎn)小流氓，發(fā)在小紅圈了，同時(shí)，我還會(huì)進(jìn)一步補(bǔ)充有關(guān)本次中國央媽“印鈔買股票”更進(jìn)一步的解讀。