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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，不能止步于股市上漲的欣快癥。與股市的喧囂相比，能否穩(wěn)定消費(fèi)、穩(wěn)定房地產(chǎn)，才是當(dāng)下穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的兩大主戰(zhàn)場。

9月26日政治局會議，為重啟經(jīng)濟(jì)打了一劑強(qiáng)心針，市場長期郁結(jié)的情緒陰霾一掃而光（正視困難，中央穩(wěn)經(jīng)濟(jì)決心之大令人震撼）。隨后的股市暴漲，證明了市場對中央舉措的積極回應(yīng)。

對于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要性和迫切性，已有共識。但究竟如何發(fā)力，仍需厘清邏輯和發(fā)力點(diǎn)。須知：

1、任何刺激都是有代價(jià)的，從2009-2010年四萬億到美國“大撒幣”，都是例證。因此，如何確保刺激的收益大于成本，就至關(guān)重要?！八娜f億”雖然對短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到了顯著效果，但也帶來了地方債務(wù)失控、貨幣超發(fā)、產(chǎn)能過剩、脫實(shí)向虛等后遺癥，至今仍未完全消解。

2、市場的耐心是有限的。如果政策不發(fā)力，或者發(fā)力方向不給力，市場的耐心就會逐步耗散。這是對“救市資源”和“救市空間”的浪費(fèi)。

所以，每一粒救經(jīng)濟(jì)的子彈都很寶貴。

筆者認(rèn)為，在討論如何救之前，先要分析一下基本形勢：

1、一定要用猛藥。對問題的嚴(yán)重性要有充分估計(jì)：眼下企業(yè)躺平、消費(fèi)降級的局面已經(jīng)形成（懸崖邊的經(jīng)濟(jì)）。須知，冰凍三尺，非一日之寒。這也意味著救經(jīng)濟(jì)，必須有“大尺度”舉措，“小打小鬧”只會浪費(fèi)彈藥、消耗信心。多大算合適？國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦提出的“10萬億”，比較合理。

2、猛藥一定要對癥。有一個(gè)共識應(yīng)該是很清晰的，與2015年的“供給側(cè)”改革不同，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的“病灶”是需求側(cè)，需求側(cè)的問題不在于投資需求而在于消費(fèi)需求。正如央行前行長易綱所指出的：“現(xiàn)在重點(diǎn)要放在抵御通縮壓力上”。如果刺激投資需求，反而會擴(kuò)大產(chǎn)能，加劇供大于求的格局。切記，問題的靶心是消費(fèi)需求。刺激投資需求，反而加重問題；提升消費(fèi)需求，才能治病。

3、突破口要選對。顯而易見的突破口是股市和樓市。此二者社會關(guān)注度最高。穩(wěn)樓市，有必要。因?yàn)榫用?0%資產(chǎn)在樓市，樓市穩(wěn)不住，信心就穩(wěn)不住。穩(wěn)股市，值得商榷。股市的穩(wěn)定，基礎(chǔ)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱決定上市公司利潤多寡。股市是標(biāo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本。如果不穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、只穩(wěn)股市，效果不會持久，曇花一現(xiàn)，徒浪費(fèi)彈藥。

4、救助對象。從社會公平的角度看，最需要救助的是低收入階層，他們面臨的是生存壓力。從經(jīng)濟(jì)效率角度看，最需要救助的是中產(chǎn)階級，他們才是消費(fèi)的主力軍。

9月24日央行放大招，三箭齊發(fā)：1）降息降準(zhǔn)；2）進(jìn)一步取消住房限購，降首付、降存量房貸利率；3）創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；支持上市公司和大股東借貸回購或增持股份。

筆者認(rèn)為，股市信心雖然也很重要，但直接通過資金面去拉動，效果難以持久。投資者是理性的，最終的決定性因素是上市公司利潤。“經(jīng)濟(jì)好，股市才能好”，這兩者的因果關(guān)系絕不能倒置。因此，政策發(fā)力點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)而非股市。指望“牛市拉動消費(fèi)”是不切實(shí)際的。股市上漲，雖有利于消費(fèi)，但效果是有限的。脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的“人造牛市”，只能以災(zāi)難收場，“韭菜們”只能唱那首“為什么受傷的總是我”，這是中外無數(shù)案例所證明的。2015年股災(zāi)的歷史教訓(xùn)，就在眼前。對此，監(jiān)管當(dāng)局須保持定力、敬畏規(guī)律，保持清醒的頭腦，切勿被“股市民粹主義”綁架。

至于降低存量房貸利率，筆者很贊同。但從力度上看，平均下降幅度0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)在1500億元左右?！懊磕?500億”，這個(gè)數(shù)字談不上多大力度，惠及面也不夠大。

降低首付，效果也有限。現(xiàn)在的主流趨勢是居民“主動降杠桿”，即使你首付降低了，但依然缺乏借貸意愿，這才是真正的問題所在。

由于房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)支柱和居民財(cái)富主要載體，穩(wěn)地產(chǎn)的重要性毋庸置疑。然而，穩(wěn)地產(chǎn)離不開穩(wěn)收入和預(yù)期。如果居民對未來收入缺乏信心，自然不敢輕易出手買房。

如何穩(wěn)收入和預(yù)期？答案自然是提振經(jīng)濟(jì)增速。經(jīng)濟(jì)增速靠什么？2023年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率高達(dá)82.5%。因此，穩(wěn)消費(fèi)才是主戰(zhàn)場。消費(fèi)能否企穩(wěn)，才是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的核心標(biāo)志。

惠及面大、瞄準(zhǔn)居民消費(fèi)、見效快、力度大，這樣的政策選項(xiàng)目前只有一個(gè)：消費(fèi)券（關(guān)于發(fā)消費(fèi)券，所有顧慮都是多余的）。

近日，上海發(fā)布了5億消費(fèi)券申領(lǐng)辦法。筆者感覺，金額太小、程序太復(fù)雜、使用條件太多，這些都意味著效果會大打折扣。

消費(fèi)不穩(wěn)，則企業(yè)沒有利潤，進(jìn)而裁員降薪，形成負(fù)面循環(huán)。因此，消費(fèi)券才是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要戰(zhàn)場，這一仗必須打好（關(guān)于發(fā)消費(fèi)券，所有顧慮都是多余的）：

1、一定要中央來發(fā)。地方政府目前捉襟見肘，力度不會大，而且容易出現(xiàn)地方保護(hù)主義，影響“全國統(tǒng)一大市場”。

2、10萬億是合適的力度。具體分析詳見：以10萬億消費(fèi)券重啟經(jīng)濟(jì)。

3、除了使用期限外，不要設(shè)置其他條件，要申領(lǐng)簡單、使用方便。

4、政策不能力求完美，要算大帳不要糾結(jié)于小帳。例如，1）雖然富人可能也會領(lǐng)到消費(fèi)券，但富人的人口只占全國1%，而消費(fèi)券是按人頭發(fā)放的，富人不會分流太多；2）財(cái)力不是問題。中央財(cái)政不僅可以發(fā)長期國債，也可以將支出從回報(bào)率已經(jīng)過低的基建投資轉(zhuǎn)移到消費(fèi)領(lǐng)域。與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大帳相比，財(cái)政和債務(wù)壓力都是小帳。小帳必須服從大帳。

?????????????我真的擔(dān)心，我們在股市上浪費(fèi)太多時(shí)間和資源。戰(zhàn)場，要分清主次。消費(fèi)、房地產(chǎn)，才是主戰(zhàn)場。只要消費(fèi)、房地產(chǎn)穩(wěn)定了，股市的好轉(zhuǎn)是自然而然的結(jié)果。

劉勝軍@禪宗發(fā)源地——湖北黃梅五祖寺

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會

劉勝軍微財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會首席專家

著有《下一個(gè)十年》

山東·菏澤·定陶人

人大·中歐·華東師大校友