作者 | 李亦輝

編輯 | 深海

來(lái)源 | 雷達(dá)Finance（ID：leidaplus）

金徽酒的國(guó)資股東拋出二度減持計(jì)劃。

近日，金徽酒公告稱(chēng)，公司持股 5%以上股東濟(jì)南鐵晟叁號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“鐵晟叁號(hào)”）因自身資金需求，擬減持不超過(guò)公司總股本3%的股份。

這已是鐵晟叁號(hào)今年以來(lái)第二次宣布減持計(jì)劃，此前其于5月6日也曾發(fā)布減持公告，但最終未實(shí)施。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，鐵晟叁號(hào)所持金徽酒的股份來(lái)自去年7月份豫園股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)邮謨r(jià)格為23.61元/股。且當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定，鐵晟叁號(hào)不以低于21.6 元/股的價(jià)格出售標(biāo)的股份。值得關(guān)注的是，公司披露的協(xié)議并未約定該價(jià)格扣除分紅。

或許受價(jià)格所限，鐵晟叁號(hào)首次減持并未成功。除此之外，彼時(shí)的交易中還做出了由豫園股份提供“兜底”回購(gòu)的安排，即無(wú)論鐵晟叁號(hào)是否減持，豫園股份在交易期限屆滿(mǎn)日后的兩個(gè)工作日內(nèi)，按照不低于21.6元/股的價(jià)格回購(gòu)鐵晟叁號(hào)所持剩余的金徽酒股份。

如今距離交易期限屆滿(mǎn)日所剩無(wú)幾，回購(gòu)壓力來(lái)到了郭廣昌實(shí)控的豫園股份這邊。

而豫園股份的資金并不十分寬裕。截至三季度末，豫園股份貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為115.75億元，但公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債185.5億元。

01

國(guó)資股東二度發(fā)布擬減持公告

金徽酒11月12日發(fā)布公 告，公司持股5%的股東濟(jì)南鐵晟叁號(hào)因自身資金需求，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持其持有的公司股份不超過(guò)1521.78萬(wàn)股。

根據(jù)公告，鐵晟叁號(hào)此次減持計(jì)劃區(qū)間為2024年12月3日至2025年3月3日，減持比例不超過(guò)公司總股本的3%。

目前，鐵晟叁號(hào)持有金徽酒2536.30萬(wàn)股，持股比例5%，這些股份系2023年7月從豫園股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓取得，轉(zhuǎn)讓總價(jià)5.99億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓單價(jià)為23.61元/股。

天眼查App顯示，鐵晟叁號(hào)兩大合伙人為山東鐵路發(fā)展基金有限公司和山東歷晟投資有限公司，分別持股99.98%和0.02%。股 權(quán)穿透后，山東鐵路發(fā)展基金有限公司實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。

行情數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，金徽酒跌多漲少，年初至今累計(jì)跌幅超12%，公司股價(jià)大部分時(shí)間低于鐵晟叁號(hào)的承諾減持價(jià)格。

但在此情況下，鐵晟叁號(hào)似乎急于退場(chǎng)。今年5月6日晚間，金徽酒就曾公告稱(chēng)，鐵晟叁號(hào)計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)1521.78萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)總股本的3%，減持計(jì)劃時(shí)間區(qū)間為2024 年 5 月 28 日-2024 年 8 月 27 日。

從時(shí)間上來(lái)看，該次減持距離鐵晟叁號(hào)入局不滿(mǎn)一年。不過(guò)，這次減持并未成功。

8月27日，金徽酒公告顯示，截至本公告披露日，本次減持計(jì)劃實(shí)施期限已屆滿(mǎn)，鐵晟叁號(hào)尚未減持公司股份。

對(duì)于這次未能減持成功，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是減持期間金徽酒股價(jià)一路走低，低于鐵晟叁號(hào)當(dāng)初承諾的協(xié)議減持價(jià)格。

需要注意的是，金徽酒在前后兩次減持公告中都提到一句話(huà)：根據(jù)公司于 2023 年 8 月 22 日披露的《金徽酒股份有限公司簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)（股份增加）》（修訂稿），鐵晟叁號(hào)不以低于 21.60元/股的價(jià)格出售公司股份。

換句話(huà)說(shuō)，鐵晟叁號(hào)的減持價(jià)格不能低于21.6元/股。

時(shí)間拉回到2023年8月21日，豫園股份與鐵晟叁號(hào)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，對(duì)各方于同年 7 月 24 日簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（下稱(chēng)“原協(xié)議”）的部分條款做出修改，雙方確認(rèn)，鐵晟叁號(hào)不以低于 21.6 元/股的價(jià)格出售標(biāo)的股份。

而在今年5 月 28 日至8 月 27 日期間，金徽酒最高股價(jià)僅為21.06元/股，減持顯然難以實(shí)施。實(shí)際上，金徽酒股價(jià)自9月下旬開(kāi)始有所反彈，但截至11月15日收盤(pán)價(jià)回落至21.1元/股，也使得鐵晟叁號(hào)的二次減持能否順利實(shí)施充滿(mǎn)了不確定性。

除此之外，當(dāng)初的股份轉(zhuǎn)讓還做了“兜底”安排。根據(jù)上述《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，鐵晟叁號(hào)不以低于 21.6 元/股的價(jià)格出售標(biāo)的股份，在交易期限屆滿(mǎn)日后兩個(gè)工作日之內(nèi)由豫園股份按照不低于21.6元/股的價(jià)格回購(gòu)鐵晟叁號(hào)剩余的標(biāo)的股份，具體回購(gòu)價(jià)格由鐵晟叁號(hào)在交易期限屆滿(mǎn)日后一個(gè)工作日內(nèi)根據(jù)雙方確認(rèn)的清算結(jié)果以電子郵件形式通知豫園股份。

根據(jù)原協(xié)議，所謂“交易期限屆滿(mǎn)日”，原則上應(yīng)為自鐵晟叁號(hào)支付首筆股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款之日起滿(mǎn) 18 個(gè)月之日；若標(biāo)的股份提前全部賣(mài)出（指大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種方式），則鐵晟叁號(hào)賣(mài)出最后一筆標(biāo)的股份的第二個(gè)交易日為交易期限屆滿(mǎn)日。 如投資期間出現(xiàn)停牌則交易期限屆滿(mǎn)日可向后順延，累計(jì)停牌多少個(gè)交易日，則順延多少個(gè)交易日。根據(jù)付款安排，約5.99億元的總價(jià)款分三次支付，前兩次分別支付40%、30%交易款，最后支付剩余的30%。

而支付首筆股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款的前置條件是，買(mǎi)賣(mài)雙方要取得辦理過(guò)戶(hù)登記所需的一切文件，上交所就標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓出具協(xié)議轉(zhuǎn)讓書(shū)面確認(rèn)意見(jiàn)。

2023年9月4日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司出具《過(guò)戶(hù)登記確認(rèn)書(shū)》，豫園股份與鐵晟叁號(hào)協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份事項(xiàng)已完成過(guò)戶(hù)登記，過(guò)戶(hù)數(shù)量為2536.3萬(wàn)股，占公司總股本的5%。

根據(jù)雙方協(xié)議，豫園股份在本次股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)的所有交易文件及協(xié)議項(xiàng)下均未發(fā)生違約行為情況下，鐵晟叁號(hào)應(yīng)于標(biāo)的股份過(guò)戶(hù)登記至乙方名下證券賬戶(hù)后 2 個(gè)工作日內(nèi)，支付第二筆股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

據(jù)此判斷，鐵晟叁號(hào)支付首筆股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款之日不晚于過(guò)戶(hù)之日，而該日期距今已超14個(gè)月，而距離豫園股份履行回購(gòu)承諾的時(shí)間不足4個(gè)月了。

如果到期鐵晟叁號(hào)不能再次減持成功，按最低回購(gòu)價(jià)格來(lái)算，豫園股份至少要拿出5.48億元來(lái)回購(gòu)所有股份。

02

郭廣昌“買(mǎi)賣(mài)”金徽酒往事

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，豫園股份持有金 徽酒20%的股份，為其第二大股東，而豫園股份的實(shí)際控制人為上海富豪郭廣昌。

郭廣昌“豪飲”金徽酒，始于2020年。同年5月27日，甘肅亞特集團(tuán)與豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者擬將持有金徽酒29.99998%的股份以18.37億元的交易價(jià)格轉(zhuǎn)讓給后者。

8月3日，這一控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成過(guò)戶(hù)，金徽酒控股股東正式變更為豫園股份，亞特集團(tuán)則以21.57%的持股比例成為金徽酒第二大股東。

隨后9月初，豫園股份發(fā)布公告，稱(chēng)擬通過(guò)全資孫公司要約收購(gòu)金徽酒8%的股份，以進(jìn)一步鞏固對(duì)金徽酒的控制權(quán)。本次要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅召?gòu)人海南豫珠及其一致行動(dòng)人豫園股份最多合計(jì)持有金徽酒股份1.93億股，占公司總股本的38%。

資料顯示，金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣伏家鎮(zhèn)，系我國(guó)“中華老字號(hào)”白酒釀造企業(yè)之一，也是甘肅地區(qū)知名白酒企業(yè)，公司于2016年3月登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)第19家白酒上市公司。

將金徽酒納入自己的資本版圖，一度讓郭廣昌“賺翻”。在2020年10月份，金徽酒從18元附近起步，短短1個(gè)多月時(shí)間后股價(jià)暴漲2倍，最高超過(guò)50元。

不過(guò)，入主兩年多后，復(fù)星系突然選擇讓出金徽酒控制權(quán)。

2022年9月，豫園股份及其全資子公司海南豫珠擬出售所持金徽酒6594.38萬(wàn)股股份，占金徽酒總股份的13%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為29.38元/股（同年11月調(diào)整為27.56元/股），交易總價(jià)款為19.37億元。

本次交易完成后，豫園股份將持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股東。豫園股份表示，本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

所謂同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是彼時(shí)豫園股份旗下還擁有舍得酒業(yè)。早在2020年底，豫園股份曾斥資45.3億元，競(jìng)得四川沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，由此獲得舍得酒業(yè)20.97%的股權(quán)，郭廣昌成為實(shí)控人。

而郭廣昌再“賣(mài)”金徽酒，就是2023年將5%的股份轉(zhuǎn)讓給了鐵晟叁號(hào)，豫園股份給出的理由之一依然是“有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。

03

金徽酒走出甘肅不易

業(yè)績(jī)方面，前兩 年金徽酒一度“增收不增利”，這也是市場(chǎng)認(rèn)為郭廣昌棄金徽而保舍得的原因。

同花順iFinD數(shù) 據(jù)顯示，2021年金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.88億元，同比增長(zhǎng)3.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約3.25億元，同比下降1.95%。雖保持盈利，但這也是公司2016年上市以來(lái)凈利潤(rùn)第一次停滯不前。

2022年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.49%至20.12億元，歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑13.73%至2.8億元，一舉退回到2019年的水平。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.48億元，同比增長(zhǎng)26.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)17.35%。

但是對(duì)比2020年的凈利潤(rùn)3.31億元，公司的賺錢(qián)能力依舊沒(méi)有太大提升。

作為一家生于甘肅、長(zhǎng)于甘肅的酒企，金徽酒在復(fù)星入主后，其開(kāi)始試水華東市場(chǎng)，先后成立上海、江蘇等銷(xiāo)售公司。有分析認(rèn)為，正是公司加快從甘肅區(qū)域走向全國(guó)，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用飆升，是近年來(lái)增收不增利的主要原因。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，金徽酒銷(xiāo)售費(fèi)用從2.22億元飆升至5.35億元，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重從12.82%提升至21%。

財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.28億元，同比增長(zhǎng)15.31%；凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)22.17%。

公司在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露，今年以來(lái)，公司在產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓上持續(xù)發(fā)力。截至三季度末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商1028家，其中省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商276家，省外經(jīng)銷(xiāo)商752家。

前三季度，公司省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47億元，同比增長(zhǎng)15.68%。相比之下，2023年其省外市場(chǎng)營(yíng)收同比增速為25.87%。

業(yè)界普遍認(rèn)為白酒行業(yè)去年就已迎來(lái)調(diào)整期，目前深度調(diào)整尚未完成。此外酒類(lèi)分析師蔡學(xué)飛分析認(rèn)為，“在整個(gè)社會(huì)消費(fèi)不振，行業(yè)深度調(diào)整周期，市場(chǎng)內(nèi)卷嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不斷加大的情況下，金徽酒省外市場(chǎng)增速放緩是正常情況?！?/p>

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