又一個奧特曼玩具的中國操盤手，要沖刺上市了。
12月9日，布魯可集團有限公司（以下簡稱“布魯可”）再次向香港交易所主板提交上市申請，此次由高盛和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這也是布魯可第二次嘗試在港交所主板上市，此前該公司已于今年5月首次遞交了申請。
布魯可在招股書中稱，其是中國最大及領(lǐng)先的拼搭角色類玩具企業(yè)，于2023年實現(xiàn)約18億元GMV，在中國拼搭角色類玩具細(xì)分市場及中國拼搭類玩具市場的市場份額分別為30.3%及7.4%。
在營收方面，布魯可的絕大部分收入來自拼搭角色類玩具及積木玩具的銷售，但是過于依賴奧特曼、變形金剛等這些授權(quán)IP產(chǎn)品的問題，也讓其商業(yè)模式受到質(zhì)疑，這也是布魯可招股書中重點提及的風(fēng)險。目前布魯可也尚未實現(xiàn)盈利，今年上半年虧損2.55億元。

今年1月，奧特曼卡牌生產(chǎn)商卡游有限公司也曾向遞交招股書，計劃在港交所上市。但今年7月底，卡游提交的上市申請已失效，原因在于該公司尚未獲得中國證監(jiān)會的上市批準(zhǔn)。而就在12月6日，布魯可剛剛獲得中國證監(jiān)會的境外發(fā)行上市備案通知書。
1、創(chuàng)始人轉(zhuǎn)換賽道，三輪融資18億
今年，是布魯可公司創(chuàng)辦的第十個年頭。從最初的創(chuàng)立到賽道轉(zhuǎn)換，再到推出積木玩具、自有IP，布魯可從國內(nèi)也走向海外市場。
2014年游族網(wǎng)絡(luò)借殼上市后，作為聯(lián)合創(chuàng)始人的朱偉松看中了兒童產(chǎn)品賽道，并在當(dāng)年12月成立了一家屬于自己的新公司“葡萄科技”，這就是布魯可的前身。2015年，朱偉松又找來了盛曉峰擔(dān)任總裁，后者曾在英特爾旗下公司有十年的工作經(jīng)歷，負(fù)責(zé)教育類產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)。
起初葡萄科技主打STEAM理念，在產(chǎn)品上搭載科技技術(shù)，推出了兒童平板電腦、AR識別七巧板、魔方等產(chǎn)品。在新公司規(guī)模起來后，2016年朱偉松辭去了在游族的監(jiān)事職務(wù)，并將所持股份減持后套現(xiàn)逾10億元，開始把更多精力轉(zhuǎn)移到葡萄科技，同時將業(yè)務(wù)更聚焦于研發(fā)和生產(chǎn)積木玩具。
在當(dāng)時的朱偉松看來，樂高積木在成人市場相當(dāng)風(fēng)靡，但在兒童市場其實是缺位的。一方面，低齡兒童的游戲興趣需要成就感和直觀確切的目標(biāo)來引導(dǎo)，而動輒幾百上千塊的樂高對于兒童的想象力來說顯得太空洞了；另一方面，樂高零件為了追求標(biāo)準(zhǔn)化而細(xì)小、棱角分明，安全性上也并不適合低齡兒童使用，但其實幼兒也是有游戲需求的。
發(fā)展到現(xiàn)在，布魯可主要業(yè)務(wù)是提供拼搭角色類玩具，其次是積木玩具。招股書顯示，布魯可的收入主要來自銷售玩具(包括拼搭角色類玩具及積木玩具)，少部分來自其他業(yè)務(wù)，于2021年、2022年、2023年以及2024年6月30日止六個月的玩具銷售收入均占總收入的97%以上。
在IP運營方面，布魯可已成功推出兩個自有IP，包括兒童益智類的百變布魯可和中國傳統(tǒng)文化主題的英雄無限。同時布魯可還從IP版權(quán)方或授權(quán)方獲得約50個知名IP的非獨家授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威“小蜘蛛和他的神奇小伙伴們”、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀(jì)福音戰(zhàn)士、凱蒂貓、芝麻街、超級戰(zhàn)隊、DC超人、DC蝙蝠俠、哈利?波特及星球大戰(zhàn)等。
截至2024年6月30日，布魯可共有431款在售SKU，包括主要面向6歲以下兒童的116款SKU、主要面向6至16歲人群的295款SKU，以及主要面向16歲以上人群的20款SKU，主流產(chǎn)品價格在9.9元至399元不等。
而在銷售渠道上，布魯可也是打通了線上線下。通過與超過450名經(jīng)銷商的合作，布魯可已覆蓋了約15萬個線下網(wǎng)點，包括所有一線與二線城市以及超過80%的三線及以下城市，其產(chǎn)品在中國的大型商超和專業(yè)網(wǎng)點進行銷售，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪?shù)?。而線上的渠道覆蓋了主流電商平臺以及自有的微信小程序。同時，布魯可產(chǎn)品亦通過亞馬遜、玩具反斗城、7-Eleven、沃爾瑪?shù)染€上線下渠道進行銷售，進入了包括美國、東南亞和歐洲在內(nèi)的海外市場。
融資方面。招股書顯示，布魯可共完成天使輪、Pre-A輪和A輪三輪融資，融資金額分別為8.57億、3.3億、6億，合計近18億元，背后的投資機構(gòu)包括君聯(lián)資本、源碼資本、高榕資本、云鋒基金等。
截至IPO前，創(chuàng)始人朱偉松，通過Next Bloks、Smart Bloks分別持股50.90%、4.05%，合計持股54.95%。投資機構(gòu)中，君聯(lián)資本通過Idea Great Limited、LC Fund分別持股6.72%、0.31%；源碼資本持股5.64%；云鋒基金持股3.15%。此外，在2024年，布魯可重組后進行了一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股份交易價格32.27元/股，按照總股本2.23億計，布魯可的最新估值達到72億元。
2、營收、毛利持續(xù)增長，過于依賴授權(quán)IP
從整個市場來看，“賣玩具”仍然是一門好生意。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國的拼搭角色類玩具市場從2019年的12億元增長至2023年的58億元，年均復(fù)合增長率為49.6%，并預(yù)期2028年將進一步達到325億元，年均復(fù)合增長率為41.3%。

在此期間，布魯可也實現(xiàn)了營收起飛。招股書顯示，2021年、2022年及2023年以及截至2024年6月30日止六個月，布魯可分別錄得收入3.30億元、3.25億元、8.77億元及10.46億元，近三年的年均復(fù)合增長率為63.0%，主要是由于來自拼搭角色類玩具的收入增加。
在具體收入來源和營收占比上，拼搭角色類玩具和積木玩具這兩大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出此消彼長的趨勢。招股書顯示，2022年、2023年及截至2023年及2024年6月30日止六個月，拼搭角色類玩具產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的收入分別占同期總收入的36.1%、87.7%、77.9%及97.8%，而積木玩具的占比分別為63.5%、12.1%、22.0%及2.2%。
值得注意的是，隨著營收的增長，布魯可對授權(quán)IP玩具的依賴也越來越大。2022年、2023年及今年上半年，拼搭角色類玩具中來自授權(quán)IP的收入，在總營收的占比分別為35.5%、80.4%、81.3%，其中奧特曼系列更是占到34.2%、63.5%、57.4%，而其自有IP百變布魯可，營收占比則從2022年的25.6%下降至2023年5.8%，今年上半年更是降至0.9%?？梢哉f，奧特曼系列的玩具，以一己之力撐起了布魯可超過半數(shù)的營收。

布魯可方面也表示，去年以及今年上半年，絕大部分收入來自基于奧特曼、變形金剛以及英雄無限這三個IP的產(chǎn)品。2024年上半年，奧特曼系列的銷量達到了2947萬件，變形金剛系列的銷量達到了884.5萬件，英雄無限的銷量達到了1450萬件。
在整體毛利潤表現(xiàn)上，布魯可增速明顯。毛利潤從2022年的1.23億元，增長至2023年的4.15億元，同比增長236.2%，今年上半年實現(xiàn)毛利潤5.54億元。與此同時，布魯可的毛利率也從2022年的37.9%增長至2023年的47.3%，今年上半年更是提升到52.9%，這都主要受益于拼搭角色類玩具銷售的收入貢獻及毛利率強勁增長。但相比于玩具行業(yè)，布魯可的毛利率并不搶眼，比如樂高每年的毛利率基本保持在67%-70%之間，泡泡瑪特的毛利率也在60%以上，今年上半年達到了64%。
另外在盈利方面，于2021年、2022年、2023年以及截至2024年6月30日止六個月期間，布魯可分別錄得5.07億元、4.23億元、2.07億元、2.55億元的虧損。
布魯可在招股書中表示，為實現(xiàn)增長戰(zhàn)略，公司將在拼搭角色類玩具的行業(yè)價值鏈上進一步同廣泛的合作伙伴達成多元的戰(zhàn)略合作，包括IP版權(quán)合作方、生產(chǎn)合作方、銷售渠道合作伙伴等，構(gòu)建我們的戰(zhàn)略合作伙伴網(wǎng)絡(luò)。其中，計劃和戰(zhàn)略合作伙伴共同投資IP內(nèi)容以加深合作，同時戰(zhàn)略性探索潛在收購機會，以進一步夯實IP矩陣、產(chǎn)品組合、研發(fā)能力，以及銷售渠道。
3、行業(yè)競爭疊加自身風(fēng)險，有待更多拆解
隨著玩具消費人群的不斷擴張以及消費者對IP玩具喜好的日漸增長，加上近年來在供給端本土企業(yè)研發(fā)、產(chǎn)品品質(zhì)和IP商業(yè)化能力的持續(xù)提升以及新型玩具品類的出現(xiàn)，中國玩具市場未來將呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。弗若斯特沙利文的報告顯示，中國玩具市場的年均復(fù)合增長率預(yù)計將達到9.5%，市場規(guī)模由2023年的1049億元增長至2028年的1655億元，接近全球玩具市場六分之一的份額。
而在拼搭角色類這個細(xì)分玩具領(lǐng)域，全球以及中國的市場均是高度集中。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，根據(jù)2023年GMV計算，全球以及中國拼搭角色類玩具市場的前三大行業(yè)參與者的市場份額合計，分別為81.7%、65.1%，而布魯可則分別以6.3%、30.3%的占比，排名全球第三（僅次于萬代、樂高）、中國第一。
盡管在國內(nèi)市場占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但布魯可也面臨行業(yè)的激烈競爭以及未來發(fā)展的問題，首當(dāng)其沖的就是與IP有關(guān)的風(fēng)險。布魯可在招股書中提及，我們IP矩陣中現(xiàn)有IP的受歡迎程度可能會降低，可能無法成功獲取、開發(fā)或商業(yè)化新的IP；我們可能無法以有利條款獲得、維持或續(xù)約IP授權(quán)，我們的IP版權(quán)方或授權(quán)方可能無法維持及保護其IP。
目前，布魯可已與10個IP版權(quán)方及三個授權(quán)方訂有22份有效的IP授權(quán)協(xié)議，但這很多都是非獨家授權(quán)IP，而且也面臨到期續(xù)簽的問題。從整個市場看，有很多同行也都基于相同的IP產(chǎn)品與布魯可進行競爭，比如有不少于其他兩家公司可以在中國及海外銷售奧特曼IP下的拼搭角色類玩具，而變形金剛IP，有不少于其他三家公司可以在中國銷售該IP下的拼搭角色類玩具，其中兩家公司亦能夠在海外銷售。
為了減輕對任何單一IP的依賴，布魯可也一直積極擴展自身的IP矩陣。截至最后實際可行日期，布魯可的矩陣中擁有約50個授權(quán)IP，目前正就超過25個IP進行IP授權(quán)安排的磋商，此外還一直致力于提供自有IP下的產(chǎn)品。

與此同時，在數(shù)字化、智能化浪潮的推動下，許多品牌開始將一些人工智能技術(shù)融入到積木設(shè)計中，以增加玩具的功能性、互動性和趣味性。比如市場上出現(xiàn)了智能互動積木，這些產(chǎn)品通過連接APP，能夠為孩子帶來更豐富的游戲體驗和學(xué)習(xí)元素。通過這種創(chuàng)新，企業(yè)不僅提升了產(chǎn)品的價值和競爭力，還擴大了市場覆蓋率。但尚未看到布魯可在這方面有所布局。
近年來，全球經(jīng)濟波動加劇，原材料價格飆升，直接影響了玩具生產(chǎn)的供應(yīng)鏈問題。對這些玩家廠商來說，也需要尋求更高效的生產(chǎn)模式，如自動化生產(chǎn)線和先進的供應(yīng)鏈管理，以降低成本并提高生產(chǎn)效率。
布魯可也透露計劃投資于自己專門生產(chǎn)拼搭角色類玩具的規(guī)模工廠，以擴大及優(yōu)化生產(chǎn)資源，預(yù)期自營工廠將于2026年年底前后竣工，設(shè)計產(chǎn)能為每月約九百萬件。
另一個不容忽視的挑戰(zhàn)是環(huán)保問題。隨著消費者意識的提升，對可持續(xù)產(chǎn)品的需求也在增加。如何在保持產(chǎn)品質(zhì)量與提升環(huán)保性能之間取得平衡，將是玩具企業(yè)需要解決的重要任務(wù)。
對于二次遞表的布魯可來說，借著當(dāng)前“谷子經(jīng)濟”的大熱，能否成功闖關(guān)上市，還有待進一步觀察。