誰需要誰？

今年9月份，名創(chuàng)優(yōu)品對外宣布要以62.7億元從牛奶公司和京東手上收購永輝超市29.4%的股權(quán)。之后，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富在朋友圈頻繁分享零售心得與永輝相關(guān)動態(tài)，甚至與胖東來董事長于東來會面，展現(xiàn)出對此次收購的極高熱情。

然而，與葉國富的熱絡(luò)相比，永輝超市的管理層卻顯得頗為平靜。據(jù)11月底的媒體報道，永輝超市副總裁王守誠在談及與名創(chuàng)優(yōu)品的未來合作時，僅表示雙方正在就商業(yè)業(yè)務(wù)進行溝通。這種低調(diào)態(tài)度，恰恰與名創(chuàng)優(yōu)品形成鮮明對比。

永輝超市，這個由福建商人張氏兄弟打造的商業(yè)帝國，曾憑借農(nóng)改超的機遇崛起，但近年來在新零售浪潮中顯得有些迷失。如今，他們選擇向胖東來學(xué)習，通過調(diào)改門店來重塑品牌形象。在“胖東來概念”的加持下，永輝超市的股價一路飆升，29.40%股權(quán)對應(yīng)的市值已增長逾百億。這對于名創(chuàng)優(yōu)品而言，無疑是一筆潛在的巨大收益。

然而，張氏兄弟是否真的歡迎名創(chuàng)優(yōu)品入局？這背后涉及到復(fù)雜的商業(yè)邏輯和利益考量。一方面，永輝超市正在積極尋求變革，名創(chuàng)優(yōu)品的加入或許能帶來新的活力和資源；另一方面，作為永輝的大股東，牛奶公司和京東也面臨著如何平衡自身投資者利益與推進交易的問題。

此外，名創(chuàng)優(yōu)品能否順利入主永輝，還受到多重因素的影響。包括監(jiān)管審批、市場反應(yīng)以及雙方企業(yè)文化的融合等。盡管名創(chuàng)優(yōu)品表示不會控制永輝超市董事會，不會成為實控人，但未來的整合之路仍充滿挑戰(zhàn)。

二級市場已獲利，談入主還早

就在9月份宣布投資永輝超市后的幾天，葉國富在朋友圈放上了一張備忘錄截圖，配文“成功并購的經(jīng)歷總是那么的相似！”這則截圖，是他讀寧高寧《三生萬物》后的感慨，他說寧高寧回憶的中糧收購蒙牛的經(jīng)歷，和這次自己投資永輝的心路歷程很相似。

62.7億元、29.4%股權(quán)、抄底、接盤……9月23日晚，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布公告稱，擬收購永輝超市股權(quán)，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京東持有的8.3%的永輝超市股份。此次交易后，京東世貿(mào)仍將持股永輝2.94%，意味著京東系未完全“離場”。

這一消息發(fā)布后，名創(chuàng)優(yōu)品美股當晚開盤跌超17%，截至收盤時跌幅16.65%。次日，名創(chuàng)優(yōu)品港股又一度跌超30%。反觀永輝，則在當天開盤后即迎來了漲停。“10元店”起家的名創(chuàng)優(yōu)品入股商超界龍頭永輝，這樁看似“蛇吞象”的交易，一下子成為了中國零售界近七年最大的投資案例。

過去幾年，外部環(huán)境影響疊加內(nèi)部積攢的問題，永輝超市的賬面表現(xiàn)實在是不好看。營收連降三年外，公司的凈利潤也連續(xù)虧損了三年，合計超80億元。今年四月份，永輝超市的股價一度來到了2.09元，曾經(jīng)的千億市值縮水到僅有200億。這就不難理解，大股東牛奶公司和京東都要撤離的舉動了。

名創(chuàng)優(yōu)品，幾乎是掏空了家底來逆勢接盤。財報顯示，今年前9個月，名創(chuàng)優(yōu)品產(chǎn)生經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額20.3億元，自由現(xiàn)金流14.7億元。截至2024年9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品持有62.8億元的現(xiàn)金。據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品管理層透露，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)計通過外部借款解決不少于60%的投資額，即約37.6億元人民幣，以支持此次收購。

在這樁交易對外公布后，即便是股權(quán)還未有交割，名創(chuàng)優(yōu)品幾乎直接被按上了永輝超市第一大股東的名頭。在和媒體的溝通中，名創(chuàng)優(yōu)品更是毫不吝嗇得大談并購背后的出發(fā)點，并暢談未來會采取的聯(lián)合舉措。11月底，葉國富甚至還與正在調(diào)改永輝超市的胖東來董事長于東來見了面。在接受媒體采訪時，他稱于東來為“東來哥”，還表示“我是他的粉絲”。

葉國富和永輝超市創(chuàng)始人張軒松是否也已經(jīng)見過面？未知，至少媒體的公開報道中未有相關(guān)消息?！吨袊髽I(yè)家雜志》題為《胖東來創(chuàng)始人等來了知音》的報道中，援引知情人士消息稱，此次許昌和于東來會面后，葉國富計劃去位于福州的永輝超市總部見永輝的團隊。對于該消息，名創(chuàng)優(yōu)品方面表示不予置評。

那么，名創(chuàng)優(yōu)品是永輝超市的知音嗎？從9月底以來，永輝超市方面鮮少談及關(guān)于要拿下大股東位置的名創(chuàng)優(yōu)品。在例行發(fā)布公告后，9月28日，永輝超市微信視頻號發(fā)布了一則《關(guān)于永輝超市股份有限公司股權(quán)變更的情況說明》。在聲明中，永輝超市強調(diào)了創(chuàng)始人兼董事長張軒松的股權(quán)比例未發(fā)生任何變化。

而后的一次，則是11月底永輝超市副總裁、全國調(diào)改項目負責人王守誠接受媒體采訪時的表態(tài)。他說，近期也在與名創(chuàng)優(yōu)品方面溝通，希望未來促進商業(yè)方面的合作。除此之外，并無更多信息。

二級市場來看，11月底12月初，永輝超市股價曾連續(xù)7天上漲，創(chuàng)近三年半以來新高，市值逼近600億元。9月23日，永輝超市的收盤價為2.25元，在股權(quán)交易消息和胖東來概念的助力下，12月4日，永輝超市的股價一度來到了6.55元。

股價上漲，意味著永輝股東手握股權(quán)對應(yīng)的市值也在暴增。有福建本地商業(yè)圈人士議論，牛奶公司和京東作為上市企業(yè)，按照每股2.35 元的價格賣出的永輝超市股權(quán)資產(chǎn)，是不是損失了公司股東的利益，另一邊，永輝超市對名創(chuàng)優(yōu)品也無更多表態(tài)，兩個角度結(jié)合，交易能否順利推進的不確定性似乎增大了。

不過，市值都是虛無縹緲的表面價值，即便名創(chuàng)優(yōu)品成功交割，也無法立刻進行周轉(zhuǎn)。所以，僅談短期的股價波動來判斷交易最終能否達成并不嚴謹。

根據(jù)此前雙方披露的公告，前述權(quán)益變動實施前尚需取得多項有關(guān)批準，最終能否實施完成及實施完成時間尚存在不確定性。

名創(chuàng)優(yōu)品11月22日發(fā)布公告，宣布將于2025年1月17日召開股東特別大會，主要討論收購目標公司股份的事項。

名創(chuàng)優(yōu)品在三季報的會議上對外回應(yīng)，預(yù)計交易將于2025年上半年完成，目前已滿足五項先決條件中的兩項：交易通函獲香港聯(lián)交所無異議確認，且經(jīng)營者集中簡易案件公示期已結(jié)束。

即便永輝超市方面并不熱絡(luò)，即便名創(chuàng)優(yōu)品還未真正坐上永輝超市第一大股東的寶座，即便市場第一時間未能給出積極反饋，也未妨礙作為涉事一方從二級市場獲利。美股和港股，名創(chuàng)優(yōu)品當前的股價都較消息宣布之前實現(xiàn)了大漲。在輿論層面，名創(chuàng)優(yōu)品的熱度也來到了一定的高度。

永輝的重塑征程，名創(chuàng)戲份或有限

相比于大股東層面的變更，永輝超市顯然把幾乎全部的精力投入在了調(diào)改一事上。

在中國的零售市場，永輝超市有屬于它的濃墨重筆。永輝超市發(fā)家于“農(nóng)改超”，在外資進入中國市場開始大局擴展之際，敏銳的福建人張軒松找到了外資們的短板——生鮮。憑借在生鮮品類上的絕對實力，永輝超市異地擴張，幾乎成為了本土零售競爭力的代名詞。

但后來的事情大家都知道，在新零售的布局上，永輝超市、張軒松都一度迷了眼睛，超級物種、永輝生活、永輝mini……這些追逐熱點迎合資本、最終又未能成功的舉動背后，業(yè)績下滑是代價。2021至2023年，永輝超市累計虧損80億元，總市值從高點的千億元以上跌至200億元左右。至2024年9月，京東、騰訊和牛奶公司對其投資合計浮虧超過70億元。

十年河?xùn)|十年河西。曾經(jīng)的“王者”陷入了迷茫，在其掙扎徘徊時，河南的胖東來卻已經(jīng)成為零售業(yè)的新標桿。要知道，在2014年時，胖東來還曾大舉關(guān)店，瀕臨破產(chǎn)。

永輝超市抓住了胖東來這根救命稻草。一位福建本地的零售業(yè)人士向元創(chuàng)數(shù)智在線表示，胖東來的商品采用精選模式，賣場的場景也得到提升，服務(wù)體系相對更強，這是一線城市大賣場缺乏的。

他透露，張軒松“不喜歡和超市老板打交道”，于東來是例外，后者的話張軒松聽得進去。在他看來，這幾年，張軒松和永輝都有些失去方向了，到了后期內(nèi)部融入太多思想，整個經(jīng)營體系混亂?，F(xiàn)階段，永輝需要出業(yè)績，重新錨定一個標的物來走，恰巧胖東來是最合適的。

事實上，永輝一直想要針對供應(yīng)鏈進行調(diào)整，但中國的供應(yīng)鏈系統(tǒng)是區(qū)域型的，每個區(qū)域各有代理商，這意味著賣場要和不同的代理商談合作。永輝有意直接和廠家交流，但廠家并不會撇開代理商、供應(yīng)商直接和渠道對接，所以，供應(yīng)鏈改革是永輝一直較難推進的事情。如今，胖東來具備價格競爭力的產(chǎn)品可以直接供給永輝，后者就有了一個緩沖的過程。

不過，消費者對永輝經(jīng)由胖東來調(diào)改門店的獵奇心態(tài)早晚也會消失，后期永輝門店的經(jīng)營日常仍會歸于平淡。對于永輝超市來說，調(diào)整是必然的選擇，借力胖東來也只能是第一步。按照張軒松的風格，未來永輝還是會自己蹚出一條自救的道路。只是，這條路上，想要入局牌桌的名創(chuàng)優(yōu)品能給與多少助力？

一開始，名創(chuàng)優(yōu)品拿到入場券就和永輝超市本身沒太多關(guān)系。在外界看來，這是永輝大股東層面的一次交易，或許張軒松本人，也是在事后才被通知了股權(quán)要被買賣的情況。

后續(xù)，股權(quán)交割完成后，若葉國富想要和永輝超市有進一步的整合動作，那么就需要他和性格強勢的張軒松來進一步交流。過去，牛奶公司和京東在永輝超市內(nèi)部并沒有太多話語權(quán)，接盤這些股權(quán)的名創(chuàng)優(yōu)品能否擁有話語權(quán)，這需要打上一個大大的問號。

換句話來說，名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝超市，是存在整合難題的。兩個不同規(guī)模、不同定位的企業(yè)要實現(xiàn)深度融合，需要克服組織架構(gòu)、企業(yè)文化、管理風格等多方面的差異。

2018年低，張軒松曾和哥哥張軒寧解除一致行動關(guān)系，此后永輝成為了無實控人企業(yè)。名創(chuàng)優(yōu)品此前也已經(jīng)表示，公司不會控制永輝超市董事會，不會成為實控人，未來也不會并表。

名創(chuàng)優(yōu)品需要永輝嗎？答案大概率是肯定的。盡管不會并表，但并不影響永輝超市會成為名創(chuàng)優(yōu)品未來增量的一個來源，且名創(chuàng)優(yōu)品的商品也可以嫁接到永輝內(nèi)部，前者等于增加了渠道。從更廣的視野來看，零售行業(yè)正在進行大變革，名創(chuàng)的這筆投資在未來或會有一個較大的溢價，對于公司來說，這是一個充滿想象空間的新故事。

于永輝，名創(chuàng)優(yōu)品能夠給與什么？在出海上，名創(chuàng)優(yōu)品擁有較為豐富的經(jīng)驗，但或許永輝也并不缺乏這樣的資源。事實上，前幾年就有業(yè)內(nèi)人士建議永輝出海，但被張軒松拒絕了。眼下，如果永輝有意愿，仍不缺乏會積極配合的開發(fā)商等，這些從早年永輝得以順利推進異地擴張就能窺得一二。

元創(chuàng)數(shù)智在線也期待，在順利會面于東來后，葉國富可以順利和永輝團隊會上面。