文|尼力 出品|天下財道

“釣魚熱”捧出的這家公司，正準備在港交所上市。

日前，樂欣戶外向港交所提交招股書，計劃在香港主板掛牌，由中金公司擔任獨家擔保人。如果順利，樂欣戶外將成為國內“漁具第一股”。

但樂欣戶外卻面臨不小的壓力，與關聯公司之間錯綜復雜的關系，近幾年持續(xù)下滑的業(yè)績，以及其它諸多問題，引發(fā)媒體不少關注和質疑。

樂欣戶外究竟是一家怎樣的公司？招股書中又藏著哪些玄機？

關聯交易

樂欣戶外全稱是樂欣戶外國際有限公司，對大眾來說，這個名字有點陌生。實際上，公司已經成立31年。

即使公司如今想上市成為公眾公司，百度“樂欣戶外公司圖片”，依然找不到公司辦公大樓的場景。

樂欣戶外的主營并不復雜，作為一家釣魚裝備制造商，公司提供一站式OEM/ODM解決方案，覆蓋戶外裝備品牌從產品設計到制造的整個流程。

看上去應該挺簡單的一家公司，透過招股書卻發(fā)現，樂欣戶外在采購和銷售兩端，與關聯方泰普森集團存在著大量復雜的交易。

從上游采購端來看，報告期內（2022、2023和2024財年），泰普森集團一直是樂欣戶外的第一大供應商，期間采購額分別約為8601萬元、6019萬元和5032萬元，分別占公司同期總采購額的13%、15%和14%。

從下游銷售端來看，泰普森集團還是樂欣戶外的前五大客戶之一。

報告期內，樂欣戶外對泰普森集團的銷售金額分別為9075萬元、8329萬元和6271萬元，分別占同期總收入的10%、13%和12%。

港交所對IPO公司的關聯交易行為盯得很緊，因為這可能影響到信息披露的準確性和完整性，甚至關系到公司業(yè)務的獨立性和業(yè)績真實性。

眾多的案例說明，如果關聯交易處理不當，會影響上市進程。

頻繁的關聯交易，已足夠令人眼花繚亂，更令人意想不到的是，在經營層面，樂欣戶外和關聯方泰普森集團同樣有著錯綜復雜的聯系。

招股書顯示，樂欣戶外的非執(zhí)行董事溫美霞，曾擔任泰普森集團財務總監(jiān)。

同時，樂欣戶外的控股公司浙江樂欣戶外用品，竟然與泰普森科技的工商注冊電話完全一致，而后者也是泰普森集團控股的公司。

凡此種種的現象，不禁讓人疑惑，樂欣戶外和泰普森集團之間到底是怎樣的關系？面具的背后，還有哪些不為人知的故事？

業(yè)績連降

公司IPO“敲鐘”之前，業(yè)績應該往上走，才有望上市后給投資人帶來更多回報。樂欣戶外情況又如何呢？

報告期內，樂欣戶外的收入和凈利潤，均呈逐年下滑的趨勢。2022年至2024財年，總收入分別約為9億元、6億元和5億元，凈利潤分別為1億元、7926萬元和6173萬元。

是相關市場環(huán)境不好嗎？

弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）是一家全球知名的企業(yè)增長咨詢公司，它提供的數據顯示，中國在全球釣魚用具市場的份額超過70%。

“男人的盡頭是釣魚”的說法在網絡流傳甚廣，也從側面反映出垂釣市場的廣闊。

在漁具行業(yè)，魚竿等高附加值產品有更高的技術含量，利潤率也更高。

然而，樂欣戶外雖然產品線廣泛，但主要集中在釣魚椅、釣魚床、擱桿架等五金及配件，并未涉足魚竿等核心業(yè)務。

如此業(yè)務形態(tài)，令公司的利潤提升空間受到限制。

況且，盡管收入在下滑，樂欣戶外的銷售費用和行政開支卻不斷上揚，這也令公司利潤進一步承壓。

報告期內，樂欣戶外銷售及分銷開支分別約為1234萬元、1245萬元、1503萬元。其中，主要包括員工福利開支、廣告及推廣開支、傭金費用。行政開支也從2022財年的2800萬，漲至2024財年的3200萬。

大家常說要“開源節(jié)流”，樂欣戶外臨近上市前，卻反其道而行之。這種做法讓市場頗為疑惑。

此外，樂欣戶外還存在大客戶依賴癥。

報告期內，公司來自五大客戶的收入分別占同期總收入的61%、58%及58%，其中最大客戶的收入占比分別達到15%、20%及16%。

這意味著，一旦有大客戶削減訂單，樂欣戶外就將面臨巨大的業(yè)績波動。

公司在招股書中也承認，“如果與主要客戶出現任何合作中斷或關系惡化的情況，可能對經營業(yè)績造成不利影響”。

有些難懂

招股書原本是投資者了解公司準確情況的關鍵途徑，但樂欣戶外的招股書針對同一事項，卻存在不同的表述。

在解釋公司“2023財年和2024財年毛利率提升”的原因時，其中原因之一是“受到公司擴充內部生產及減少外協生產成本的努力推動，生產效率提升”。

而在解釋“將若干輔助生產流程外包予外包供應商”的原因時，卻又表示這有助于“提升整體生產效率”。

從中可以看出，減少外協生產成本，和對外包供應商的倚重，都被定義為可以提升生產效率。

對于這種有些矛盾的表述，公司如何自圓其說？況且，生產效率如果真的提升了，收入和利潤為何逐年下滑呢？

此次赴港上市募資，樂欣戶外計劃將募資款用于品牌開發(fā)及推廣、產品設計及開發(fā)及建立全球釣魚用具創(chuàng)新中心、升級生產設施等。看上去，公司挺缺錢，等著IPO干大事。

但在IPO前，公司卻突擊進行大額分紅，把公司當年的凈利潤“掏空”了。

招股書顯示，2024年7月，樂欣戶外向泰普森實業(yè)分派股息6500萬元，超出公司該年凈利潤總和。

泰普森實業(yè)由泰普森集團持有75%的股權，樂欣戶外的創(chuàng)始人、董事長楊寶慶持有泰普森集團99%的權益。這意味著，這筆分紅絕大部分都進了楊寶慶的口袋。

復雜的關聯交易有多大必要性？大客戶依賴癥會逐漸減緩嗎？業(yè)績連續(xù)下滑的現象會愈演愈烈嗎？一邊急于IPO一邊又大筆分紅合理性何在？《天下財道》向樂欣戶外尋求諸多疑問的答案，但公司方面無言以對。

有業(yè)內人士向《天下財道》分析說，樂欣戶外應從加強公司治理、規(guī)范關聯交易管理、加強成本控制、提高核心產品的創(chuàng)新投入幾個方面進行完善和提高。如此，才有可能實現業(yè)績逆襲，給投資人帶來更好的回報。

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