出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

2024年接近尾聲，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域卻表現(xiàn)的格外熱鬧。

去年6月份在香港上市的藥師幫，斥資10.35億元收購“一塊醫(yī)藥”、剛剛扭虧為盈的平安好醫(yī)生巨額分紅、12月30日，健康之路和訊飛醫(yī)療將在同一天登陸港交所。有市場消息顯示，騰訊支持的微醫(yī)集團(tuán)正在重啟香港上市計(jì)劃。

大健康被公認(rèn)是非常有前景的產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療屬于大健康賽道，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)缇筒季只ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道。

其中，背靠阿里巴巴集團(tuán)的阿里健康和背靠京東集團(tuán)的京東健康，可以說是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的頭部公司，如今雙雙實(shí)現(xiàn)盈利。已經(jīng)上市的藥師幫，即將上市的健康之路背后都有百度投資。

可以說，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道已非常擁擠。大健康產(chǎn)業(yè)有前景不錯(cuò)，但想要賺錢卻不是一件容易的事。此次“流血上市”的健康之路，處境會(huì)如何呢？

判斷一家公司是否具備投資價(jià)值，一方面需要分析該公司所處行業(yè)賽道的市場規(guī)模和競爭環(huán)境，另外一方面還是需要回歸到對(duì)公司基本的分析上，看該公司是否具備盈利能力。

行業(yè)前景無限

《“十三五”衛(wèi)生與健康規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)從治病向健康為中心轉(zhuǎn)變，像《健康中國2030規(guī)劃綱要》提出健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模到2030年超過16萬億元等政策規(guī)劃，為大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了明確的方向和巨大的政策紅利。

據(jù)中國健康管理協(xié)會(huì)預(yù)測，到2025年，中國大健康產(chǎn)業(yè)將達(dá)到17.4萬億；至2030年將突破29.1萬億元。

經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，大健康產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，而伴隨民眾對(duì)健康的關(guān)注和重視日益提升，不同年齡段對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康保健、醫(yī)療保險(xiǎn)等需求不斷增加，疊加“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”模式被列入國家重點(diǎn)推動(dòng)發(fā)展方向之一，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療未來發(fā)展前景相當(dāng)不錯(cuò)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的7.3萬億元增長至2023年的11.0萬億元，2018年至2023年的復(fù)合年增長率為8.5%；預(yù)期將由2023年的11.0萬億元進(jìn)一步增長至2027年的16.6萬億元，預(yù)計(jì)2023年至2027年的復(fù)合年增長率為10.9%。2030年，預(yù)計(jì)中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到21.5萬億元。

中國健康及保健市場主要包括傳統(tǒng)健康及保健市場、數(shù)字健康及保健市場。2023年，中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)11.0萬億元。

2023年，中國數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模占整個(gè)健康及保健市場的4.8%，而于2018年則占1.5%，估計(jì)到2027年占7.7%。按市場規(guī)模計(jì)，預(yù)期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場的11.0%。

健康之路是一家經(jīng)營數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)的平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國數(shù)字健康及保健市場規(guī)模由2018年的1795億元增長至2023年的7386億元，2018年至2023年的復(fù)合年增長率為32.7%；預(yù)期市場規(guī)模將由2023年的7386億元增加至2027年的19844億元，2024年至2027年的估計(jì)復(fù)合年增長率為28.6%。

行業(yè)前景非常不錯(cuò)，具備不錯(cuò)的上升空間。

三年半虧7.82元！健康之路處境如何？

1、 從營收規(guī)�？矗】抵愤h(yuǎn)不及京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生、叮當(dāng)健康和藥師幫。

目前港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司中有阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生、叮當(dāng)健康、藥師幫等。

從營收規(guī)模方面，2023年上半年，健康之路營收6.11億元，京東健康營收283.4億元，是健康之路的46倍之多；平安好醫(yī)生上半年?duì)I收20.93億元，是健康之路的3.4倍；藥師幫今年上半年?duì)I收88.1億元，是健康之路的14.4倍；叮當(dāng)健康今年上半年?duì)I收22.68億元，是健康之路的3.7倍。

截至2024年9月30日止6個(gè)月，阿里健康營收142.7億元，對(duì)比后不難發(fā)現(xiàn)，健康之路與上述幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司營收規(guī)模相比，完全不是一個(gè)量級(jí)，難以具備競爭性。

2、 從盈利角度看，京東健康和阿里健康凈利潤大幅增長，健康之路處于虧損狀態(tài)，且盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。

招股書披露，2021年至2023年及2024年上半年，健康之路年內(nèi)虧損分別約為1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，三年半累計(jì)虧損7.82億元。

從年度虧損數(shù)據(jù)來看，健康之路的虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，不過今年上半年與去年同期1.05億元的虧損相比，大幅收窄。

值得注意的是，健康之路的虧損大多為此前融資中產(chǎn)生的可贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)，剔除這一影響，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為49萬元、2392萬元、3941萬元、1484萬元。

需要提醒的是，健康之路的盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。2021年至2023年及2024年上半年，公司整體毛利率分別為40.2%、43.2%、32.0%和30.0%。

同期，凈利潤率分別為0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。

相比之下，阿里健康和京東健康持續(xù)盈利，且呈現(xiàn)增長的趨勢。截至2024年9月30日止6個(gè)月，阿里健康凈利潤7.69億元，同比增長72.8%。

京東健康自2022年實(shí)現(xiàn)盈利，2023年度年內(nèi)凈利潤21.4億元，同比增長459.2%。今年上半年期內(nèi)凈利潤20.3億元，同比增長30.2%。

今年上半年，藥師幫實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤超1300萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤超9100萬元，同比增長30.3%。

3、 從平臺(tái)各項(xiàng)運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，健康之路劣勢更明顯。

從招股書披露的信息看，健康之路的業(yè)務(wù)分為兩塊：一塊是針對(duì)個(gè)人用戶、企業(yè)客戶、藥房及貿(mào)易公司的健康醫(yī)療服務(wù)；另外一塊是為企業(yè)和機(jī)構(gòu)用戶提供企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)。

目前健康之路面向C端用戶的收入在減少。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，健康醫(yī)療服務(wù)收入1.23億元，同比減少1.1%，在總收入中的占比為20%。

健康醫(yī)療服務(wù)收入減少與月活用戶以及付費(fèi)個(gè)人用戶流失有密切關(guān)系。根據(jù)招股書披露，截至2024年6月30日的數(shù)據(jù)表明，該平臺(tái)擁有1.95億注冊(cè)個(gè)人用戶。2021年至2024年以及2024年上半年，健康之路月活用戶數(shù)分別為1010萬、810萬、780萬和350萬；付費(fèi)個(gè)人用戶從2021年的80萬減少至今年上半年的20萬。

截至2024年6月30日，健康之路有87.7萬名注冊(cè)醫(yī)生提供服務(wù)。此外，平臺(tái)連接了11727家醫(yī)院，其中包括1494家三甲醫(yī)院。

從兩塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入來看，健康之路有8成的收入來自B端業(yè)務(wù)。企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷服務(wù)收入4.89億元，同比增長19.2%，為公司貢獻(xiàn)了80%的收入。

值得注意的是，2021年至2023年，健康之路付費(fèi)企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶數(shù)出現(xiàn)了流失的情況。招股書顯示，健康之路付費(fèi)企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶數(shù)從2021年的581家，減少至2023年的554家，今年上半年為513家。B端付費(fèi)客戶減少，可能會(huì)對(duì)其B端業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

相比之下，截至2024年9月，好大夫在線收錄了國內(nèi)10000余家正規(guī)醫(yī)院的94萬名醫(yī)生信息，其中28萬名醫(yī)生在平臺(tái)上實(shí)名注冊(cè)。在活躍醫(yī)生中，三甲醫(yī)院的醫(yī)生占比73%；

根據(jù)此前微醫(yī)的招股書信息顯示，截至2020年12月31日，微醫(yī)注冊(cè)醫(yī)生數(shù)超27萬名，連接國內(nèi)超7800家醫(yī)院，其中包括95%以上的三甲醫(yī)院。而注冊(cè)用戶約2.22億，平均月付費(fèi)用戶約2540萬。根據(jù)微醫(yī)官方公眾號(hào)發(fā)布文章中的最新數(shù)據(jù)，當(dāng)前，微醫(yī)在全國已布局26家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，連接了30多萬名醫(yī)生，實(shí)名注冊(cè)用戶超過3億。

截至2023年12月31日，平安健康累計(jì)服務(wù)企業(yè)客戶1508家，約5萬名醫(yī)生，合作醫(yī)院近4000家，合作藥店23萬家，合作的健康服務(wù)供應(yīng)商近10.3萬家。今年上半年，平安好醫(yī)生B端付費(fèi)用戶260萬，B端累計(jì)服務(wù)企業(yè)數(shù)1748家。B端錄得的收入7.13億元，同比增長58.8%。

截至2024年6月30日，京東健康過去12個(gè)月的年度活躍用戶數(shù)量達(dá)1.81億；第三方合作商家數(shù)量達(dá)到8萬家，同比增長超100%。

總結(jié)下來就是，健康之家與阿里健康相比，缺乏電商平臺(tái)流量支撐；與京東健康相比，在供應(yīng)鏈管理和盈利能力方面存在差距；與平安好醫(yī)生相比，在專業(yè)醫(yī)療服務(wù)的品牌和醫(yī)師資源方面不夠突出，合作的B端企業(yè)數(shù)量和收入，存在巨大差距。從數(shù)字健康醫(yī)療領(lǐng)域來看，健康之路面臨微醫(yī)、好大夫等強(qiáng)勁對(duì)手的競爭。

4、 從股價(jià)和市值表現(xiàn)看，健康之路上市后股價(jià)恐承壓。

近日有市場消息顯示，微醫(yī)計(jì)劃于2025年6月在香港完成首次公開募股（IPO），預(yù)計(jì)籌集資金達(dá)4億至5億美元（約31.2億至39億港元）。而且在2020年6月，當(dāng)時(shí)計(jì)劃籌資7億至8億美元，募資金額明顯縮水。2021年微醫(yī)遞交上市申請(qǐng)后，當(dāng)時(shí)估值高達(dá)120億美元。

目前營收規(guī)模是健康之路46倍之多的京東健康，股價(jià)29.3港元，較70.58港元的發(fā)行價(jià)，下跌58%。2020年底，京東健康在港交所上市，市值一度攀升至6000億港元，如今總市值不足1000億港元，4年時(shí)間，京東健康5000億港元沒了。

再看阿里健康，2020年底市值一度高達(dá)4000億港元，如今阿總市值近556.78億港元，4年時(shí)間，阿里健康3400億灰飛煙滅。

健康之路，上市后的處境又會(huì)如何呢？