原創(chuàng)新經(jīng)濟IP新經(jīng)濟e線2024年12月24日 09:06廣東

近期，在長端利率下行、風險偏好收縮背景下，市場再度將目光投向防御板塊，紅利資產(chǎn)掀起一波熱潮。

從市場表現(xiàn)來看，截至12月19日收盤，中證紅利指數(shù)自11月27日階段性低點累計上漲3.68%。其中，公用事業(yè)、銀行等典型紅利資產(chǎn)大幅跑贏大盤，超額收益明顯。公路鐵路、銀行11月27日以來累計漲幅分別超過6%、4%。此外，部分個股更是在12月刷新或逼近歷史高點。

當紅利資產(chǎn)再度“起舞”，不少資金借道紅利主題基金入市，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，全市場一共有58只紅利主題ETF，合計規(guī)模達到1053.63億元，突破千億大關。值得注意的是，紅利主題ETF的規(guī)模增長，在12月尤為突出。

新經(jīng)濟e線獲悉，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，當中證紅利指數(shù)股息率高于4%的時候，通常都是較好的機會區(qū)。同理，當中證紅利股息率/10年期國債收益率大于1.5倍的時候，也意味著紅利資產(chǎn)擁有較好的投資機會。

Wind統(tǒng)計表明，截至12月20日，中證紅利指數(shù)股息率為5.31%，這一數(shù)值明顯高于4%的水平。與此同時，中證紅利指數(shù)股息率與10年期國債收益率之比也高達超3倍，顯著高于1.5倍的水平，進一步說明以紅利指數(shù)為代表的高股息資產(chǎn)配置價值較高。

圖表：中證紅利和滬深300股息率 vs 十年期國債到期收益率

同樣，從港股的高股息資產(chǎn)AH股的股息率來看，H股較A股股息率（近12個月）更高。AH溢價處于歷史較高位置，港股具備較高的性價比。

Wind數(shù)據(jù)亦顯示，截至12月20日，當月內(nèi)共有561億元資金借道ETF加倉A股資產(chǎn)，其中有194億元流向紅利類ETF。在這其中，具備“紅利+港股+央企”三重優(yōu)勢的紅利ETF港股（520900）資金關注度高，連續(xù)14個交易日獲資金凈買入，自10月以來區(qū)間凈流入額超6億元

紅利ETF港股（520900）單日凈流入額（萬元）

兩大因素驅(qū)動，紅利資產(chǎn)再度“起舞”

無風險收益率下行，政策暖風頻吹，是紅利資產(chǎn)近期備受關注的兩大因素。

新經(jīng)濟e線注意到，今年來，支持上市公司分紅的頂層設計不斷出臺，尤其是“市值管理”、新“國九條”等的頒布，完善分紅機制已成為央企改革的主線之一。從近期市場表現(xiàn)看，包括紅利ETF港股（520900）在內(nèi)，央企紅利類資產(chǎn)在紅利資產(chǎn)中表現(xiàn)更為突出。

究其原因，在提振資本市場的大背景下，央國企“市值管理”要求或被強化，央國企將更加重視上市主體的市場表現(xiàn)，加大分紅力度、適時開啟增持或回購等提振信心的行為將更普遍。

近日，國務院國資委正式印發(fā)《關于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》?！兑庖姟分赋?，央企控股上市公司應“樹立投資者回報意識，保證各類投資者共享公司發(fā)展成果”，一方面增強現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例；另一方面，制定合理可持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵就利潤分配預案征集投資者意見，進一步提升利潤分配政策透明度。

除了上述政策利好之外，2024年12月17日，中國結(jié)算發(fā)布通知，為加大上市分紅激勵力度，推動增強投資者回報，決定自2025年1月1日起，對A股分紅派息手費實施減半收取的優(yōu)惠措施。

Wind統(tǒng)計表明，2015年至2023年，A股國央企分紅總額由6027億元增長至14885億元。已分紅的公司內(nèi)，國央企平均分紅總額由8億元增長至15億元。與A股上市公司相比，港股國央企上市公司歷年平均分紅總額占優(yōu)，分紅表現(xiàn)更好。2015年至2023年，已分紅的AH國央企上市公司中，港股市場國央企上市公司平均分紅總額由30億元增長至47億元。其中，港股市場內(nèi)央企上市公司平均分紅總額由48億元上升至77億元，平均分紅水平更高，呈現(xiàn)出頭部效應。

以紅利ETF港股（520900）為例，該ETF聚焦國資央企投資價值，緊密跟蹤中證國新港股通央企紅利指數(shù)，該指數(shù)由國新投資有限公司定制，是從港股通范圍內(nèi)選取分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的代表性國資央企，具有行業(yè)分散、個股集中的特點。

據(jù)新經(jīng)濟e線了解，從市值分布中來看，國新港股通央企紅利指數(shù)市值分布呈現(xiàn)啞鈴型的特征。其在1000億元-5000億元的市值占比超10%，高于中證紅利，稍低于中證央企紅利，但50億元以下個股數(shù)量占比超20%，在同類指數(shù)中占比相對較高。

對比其他紅利、國企指數(shù)而言，以自由流通市值計，國新港股通央企紅利指數(shù)超配通信，低配銀行。Wind統(tǒng)計顯示，截至2024年12月20日，該指數(shù)通信自由流通市值占比達31.3%，遠高于其余指數(shù)水平；銀行自由流通市值占比不到8%，低于其余行業(yè)均值。而相比于港股通高息指數(shù)，國新港股通央企紅利指數(shù)低配石油石化，其自由流通市值占比約為27.1%。

圖表：國新港股通央企紅利指數(shù)申萬一級行業(yè)分布圖

就業(yè)績表現(xiàn)而言，國新港股通央企紅利指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。2020年以來，其營業(yè)收入、凈利潤增速走勢相對于其余主要指數(shù)更為平緩，ROE走勢穩(wěn)健偏強，顯示其具備一定“抗周期”的特征。進一步考察其股息率表現(xiàn)，跟蹤港股的指數(shù)其股息率中樞整體高于A股。在跟蹤港股指數(shù)內(nèi)部，國新港股通央企紅利指數(shù)的股息率僅次于港股通高息精選，但穩(wěn)健性更優(yōu)，在2023年以來股息率下行的趨勢中，下行斜率相對港股通高息精選指數(shù)更為平緩。

圖表：主要紅利指數(shù)表現(xiàn)及股息率對比

低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)性價比凸顯

值得關注的是，隨著無風險收益率持續(xù)下行，低利率環(huán)境下紅利資產(chǎn)的投資優(yōu)勢顯現(xiàn)。有市場人士認為，當前市場環(huán)境下，高股息驅(qū)動的紅利投資底層邏輯沒有改變，紅利資產(chǎn)仍是長期配置上的核心選擇方向之一

中信證券研報指出，預計活躍資金主導的主題輪動和機構資金紅利增配的意愿將推動跨年行情。首先，政策起效下跨年經(jīng)濟數(shù)據(jù)料將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢，以舊換新等政策有望跨年平穩(wěn)過渡，且明年化債政策有望前置，而地產(chǎn)銷售也有望迎來“小陽春”。

其次，國內(nèi)的貨幣政策堅持以我為主的目標導向，后續(xù)寬松空間依然較大，債券市場搶跑國內(nèi)降息預期，寬松的國內(nèi)宏觀貨幣環(huán)境仍是A股最強支撐。

最后，活躍的市場交易下新的資金共識仍未形成，“分離定價”特征仍將延續(xù)，預計活躍資金主導的主題輪動將逐步縮圈，而長期機構資金對紅利的配置意愿將提升，兩者將共同推動A股跨年行情。

在業(yè)內(nèi)人士看來，穩(wěn)健經(jīng)營、現(xiàn)金流充裕的紅利板塊是天然的高勝率資產(chǎn)，有望持續(xù)成為市場重點關注的底倉品種。其投資邏輯在于，高勝率的本質(zhì)是確定性，而紅利是天然具備高確定性的資產(chǎn)，高分紅+穩(wěn)健經(jīng)營是紅利資產(chǎn)確定性最主要的來源。從財務指標來看，紅利板塊相較全A盈利表現(xiàn)更加穩(wěn)定，且資本開支逐漸減少，從而實現(xiàn)了相對充裕的現(xiàn)金流，為持續(xù)高分紅提供了可能。

事實證明，紅利策略在A股市場及港股市場都十分有效。華泰證券研報稱，以中證紅利全收益指數(shù)和恒生高股息率指數(shù)(股息累計指數(shù))為代表，并以中證A股全收益指數(shù)和恒生指數(shù)(總股息累計指數(shù))為比較基準，分別考察2010年1月1日至2024年11月29日以來的業(yè)績表現(xiàn)得知，在A股市場，中證紅利全收益指數(shù)有顯著超額，2017年后大幅跑贏全A；港股市場當中，恒生高股息率指數(shù)股息累計指數(shù)也有較為顯著的超額收益。

目前，在國內(nèi)低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)的性價比更加凸顯。從股息率與國債利差角度來看，截至2024年12月20日，國新港股通央企紅利指數(shù)的股息率為6.59%，與10年期中國國債收益率的利差達到4.88pct，具備較高的投資性價比。

近年來，配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”，特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對于高質(zhì)量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強烈，相較于A股，深度價值高股息的優(yōu)質(zhì)港股更具性價比，吸引南下資金流入。

新經(jīng)濟e線注意到，與港股寬基指數(shù)相比，近年來國新港股通央企紅利指數(shù)收益相對占優(yōu)。Wind統(tǒng)計表明，從年度收益來看，截至2024年12月20日，國新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2024年均跑贏上述港股主要寬基指數(shù)。與此同時，包括年化收益率、年化夏普比率、區(qū)間最大回撤等指標在內(nèi)，國新港股通央企紅利指數(shù)風險收益指標亦領先于主要港股寬基指數(shù)。

圖表：自2021年以來主要指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)對比

此外，與同類港股紅利指數(shù)相比，國新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2023年跑贏大部分可比指數(shù)。長期來看，該指數(shù)的風險收益指標也領先于港股通央企紅利指數(shù)。同樣，與內(nèi)地紅利指數(shù)相比，國新港股通央企紅利指數(shù)也在2018年、2021年至2024年跑贏大部分可比指數(shù)。

可以預見，在多項政策持續(xù)引導下，預計未來港股分紅比例以及股息率均有望進一步得到提升，而央國企作為高分紅主力軍，其投資邏輯將進一步得到強化。鑒于紅利策略具有 “類債券” 屬性，在當前利率水平保持較低水平的前提下，或是配置紅利類策略的好時機。以紅利ETF港股（520900）為代表的紅利主題基金，具備較高的性價比，值得重點關注。

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