原創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)IP新經(jīng)濟(jì)e線2024年12月24日 09:06廣東

近期，在長(zhǎng)端利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮背景下，市場(chǎng)再度將目光投向防御板塊，紅利資產(chǎn)掀起一波熱潮。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至12月19日收盤，中證紅利指數(shù)自11月27日階段性低點(diǎn)累計(jì)上漲3.68%。其中，公用事業(yè)、銀行等典型紅利資產(chǎn)大幅跑贏大盤，超額收益明顯。公路鐵路、銀行11月27日以來(lái)累計(jì)漲幅分別超過(guò)6%、4%。此外，部分個(gè)股更是在12月刷新或逼近歷史高點(diǎn)。

當(dāng)紅利資產(chǎn)再度“起舞”，不少資金借道紅利主題基金入市，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，全市場(chǎng)一共有58只紅利主題ETF，合計(jì)規(guī)模達(dá)到1053.63億元，突破千億大關(guān)。值得注意的是，紅利主題ETF的規(guī)模增長(zhǎng)，在12月尤為突出。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)中證紅利指數(shù)股息率高于4%的時(shí)候，通常都是較好的機(jī)會(huì)區(qū)。同理，當(dāng)中證紅利股息率/10年期國(guó)債收益率大于1.5倍的時(shí)候，也意味著紅利資產(chǎn)擁有較好的投資機(jī)會(huì)。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至12月20日，中證紅利指數(shù)股息率為5.31%，這一數(shù)值明顯高于4%的水平。與此同時(shí)，中證紅利指數(shù)股息率與10年期國(guó)債收益率之比也高達(dá)超3倍，顯著高于1.5倍的水平，進(jìn)一步說(shuō)明以紅利指數(shù)為代表的高股息資產(chǎn)配置價(jià)值較高。

圖表：中證紅利和滬深300股息率 vs 十年期國(guó)債到期收益率

同樣，從港股的高股息資產(chǎn)AH股的股息率來(lái)看，H股較A股股息率（近12個(gè)月）更高。AH溢價(jià)處于歷史較高位置，港股具備較高的性價(jià)比。

Wind數(shù)據(jù)亦顯示，截至12月20日，當(dāng)月內(nèi)共有561億元資金借道ETF加倉(cāng)A股資產(chǎn)，其中有194億元流向紅利類ETF。在這其中，具備“紅利+港股+央企”三重優(yōu)勢(shì)的紅利ETF港股（520900）資金關(guān)注度高，連續(xù)14個(gè)交易日獲資金凈買入，自10月以來(lái)區(qū)間凈流入額超6億元

紅利ETF港股（520900）單日凈流入額（萬(wàn)元）

兩大因素驅(qū)動(dòng)，紅利資產(chǎn)再度“起舞”

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，政策暖風(fēng)頻吹，是紅利資產(chǎn)近期備受關(guān)注的兩大因素。

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，今年來(lái)，支持上市公司分紅的頂層設(shè)計(jì)不斷出臺(tái)，尤其是“市值管理”、新“國(guó)九條”等的頒布，完善分紅機(jī)制已成為央企改革的主線之一。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，包括紅利ETF港股（520900）在內(nèi)，央企紅利類資產(chǎn)在紅利資產(chǎn)中表現(xiàn)更為突出。

究其原因，在提振資本市場(chǎng)的大背景下，央國(guó)企“市值管理”要求或被強(qiáng)化，央國(guó)企將更加重視上市主體的市場(chǎng)表現(xiàn)，加大分紅力度、適時(shí)開(kāi)啟增持或回購(gòu)等提振信心的行為將更普遍。

近日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委正式印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》指出，央企控股上市公司應(yīng)“樹立投資者回報(bào)意識(shí)，保證各類投資者共享公司發(fā)展成果”，一方面增強(qiáng)現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例；另一方面，制定合理可持續(xù)的利潤(rùn)分配政策，鼓勵(lì)就利潤(rùn)分配預(yù)案征集投資者意見(jiàn)，進(jìn)一步提升利潤(rùn)分配政策透明度。

除了上述政策利好之外，2024年12月17日，中國(guó)結(jié)算發(fā)布通知，為加大上市分紅激勵(lì)力度，推動(dòng)增強(qiáng)投資者回報(bào)，決定自2025年1月1日起，對(duì)A股分紅派息手費(fèi)實(shí)施減半收取的優(yōu)惠措施。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，2015年至2023年，A股國(guó)央企分紅總額由6027億元增長(zhǎng)至14885億元。已分紅的公司內(nèi)，國(guó)央企平均分紅總額由8億元增長(zhǎng)至15億元。與A股上市公司相比，港股國(guó)央企上市公司歷年平均分紅總額占優(yōu)，分紅表現(xiàn)更好。2015年至2023年，已分紅的AH國(guó)央企上市公司中，港股市場(chǎng)國(guó)央企上市公司平均分紅總額由30億元增長(zhǎng)至47億元。其中，港股市場(chǎng)內(nèi)央企上市公司平均分紅總額由48億元上升至77億元，平均分紅水平更高，呈現(xiàn)出頭部效應(yīng)。

以紅利ETF港股（520900）為例，該ETF聚焦國(guó)資央企投資價(jià)值，緊密跟蹤中證國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)，該指數(shù)由國(guó)新投資有限公司定制，是從港股通范圍內(nèi)選取分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的代表性國(guó)資央企，具有行業(yè)分散、個(gè)股集中的特點(diǎn)。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，從市值分布中來(lái)看，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)市值分布呈現(xiàn)啞鈴型的特征。其在1000億元-5000億元的市值占比超10%，高于中證紅利，稍低于中證央企紅利，但50億元以下個(gè)股數(shù)量占比超20%，在同類指數(shù)中占比相對(duì)較高。

對(duì)比其他紅利、國(guó)企指數(shù)而言，以自由流通市值計(jì)，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)超配通信，低配銀行。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年12月20日，該指數(shù)通信自由流通市值占比達(dá)31.3%，遠(yuǎn)高于其余指數(shù)水平；銀行自由流通市值占比不到8%，低于其余行業(yè)均值。而相比于港股通高息指數(shù)，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)低配石油石化，其自由流通市值占比約為27.1%。

圖表：國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分布圖

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2020年以來(lái)，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速走勢(shì)相對(duì)于其余主要指數(shù)更為平緩，ROE走勢(shì)穩(wěn)健偏強(qiáng)，顯示其具備一定“抗周期”的特征。進(jìn)一步考察其股息率表現(xiàn)，跟蹤港股的指數(shù)其股息率中樞整體高于A股。在跟蹤港股指數(shù)內(nèi)部，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)的股息率僅次于港股通高息精選，但穩(wěn)健性更優(yōu)，在2023年以來(lái)股息率下行的趨勢(shì)中，下行斜率相對(duì)港股通高息精選指數(shù)更為平緩。

圖表：主要紅利指數(shù)表現(xiàn)及股息率對(duì)比

低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)性價(jià)比凸顯

值得關(guān)注的是，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行，低利率環(huán)境下紅利資產(chǎn)的投資優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，高股息驅(qū)動(dòng)的紅利投資底層邏輯沒(méi)有改變，紅利資產(chǎn)仍是長(zhǎng)期配置上的核心選擇方向之一

中信證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)活躍資金主導(dǎo)的主題輪動(dòng)和機(jī)構(gòu)資金紅利增配的意愿將推動(dòng)跨年行情。首先，政策起效下跨年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)，以舊換新等政策有望跨年平穩(wěn)過(guò)渡，且明年化債政策有望前置，而地產(chǎn)銷售也有望迎來(lái)“小陽(yáng)春”。

其次，國(guó)內(nèi)的貨幣政策堅(jiān)持以我為主的目標(biāo)導(dǎo)向，后續(xù)寬松空間依然較大，債券市場(chǎng)搶跑國(guó)內(nèi)降息預(yù)期，寬松的國(guó)內(nèi)宏觀貨幣環(huán)境仍是A股最強(qiáng)支撐。

最后，活躍的市場(chǎng)交易下新的資金共識(shí)仍未形成，“分離定價(jià)”特征仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)活躍資金主導(dǎo)的主題輪動(dòng)將逐步縮圈，而長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金對(duì)紅利的配置意愿將提升，兩者將共同推動(dòng)A股跨年行情。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流充裕的紅利板塊是天然的高勝率資產(chǎn)，有望持續(xù)成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的底倉(cāng)品種。其投資邏輯在于，高勝率的本質(zhì)是確定性，而紅利是天然具備高確定性的資產(chǎn)，高分紅+穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是紅利資產(chǎn)確定性最主要的來(lái)源。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，紅利板塊相較全A盈利表現(xiàn)更加穩(wěn)定，且資本開(kāi)支逐漸減少，從而實(shí)現(xiàn)了相對(duì)充裕的現(xiàn)金流，為持續(xù)高分紅提供了可能。

事實(shí)證明，紅利策略在A股市場(chǎng)及港股市場(chǎng)都十分有效。華泰證券研報(bào)稱，以中證紅利全收益指數(shù)和恒生高股息率指數(shù)(股息累計(jì)指數(shù))為代表，并以中證A股全收益指數(shù)和恒生指數(shù)(總股息累計(jì)指數(shù))為比較基準(zhǔn)，分別考察2010年1月1日至2024年11月29日以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得知，在A股市場(chǎng)，中證紅利全收益指數(shù)有顯著超額，2017年后大幅跑贏全A；港股市場(chǎng)當(dāng)中，恒生高股息率指數(shù)股息累計(jì)指數(shù)也有較為顯著的超額收益。

目前，在國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)的性價(jià)比更加凸顯。從股息率與國(guó)債利差角度來(lái)看，截至2024年12月20日，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)的股息率為6.59%，與10年期中國(guó)國(guó)債收益率的利差達(dá)到4.88pct，具備較高的投資性價(jià)比。

近年來(lái)，配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”，特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子等機(jī)構(gòu)對(duì)于高質(zhì)量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強(qiáng)烈，相較于A股，深度價(jià)值高股息的優(yōu)質(zhì)港股更具性價(jià)比，吸引南下資金流入。

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，與港股寬基指數(shù)相比，近年來(lái)國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)收益相對(duì)占優(yōu)。Wind統(tǒng)計(jì)表明，從年度收益來(lái)看，截至2024年12月20日，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2024年均跑贏上述港股主要寬基指數(shù)。與此同時(shí)，包括年化收益率、年化夏普比率、區(qū)間最大回撤等指標(biāo)在內(nèi)，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)亦領(lǐng)先于主要港股寬基指數(shù)。

圖表：自2021年以來(lái)主要指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)對(duì)比

此外，與同類港股紅利指數(shù)相比，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)在2018年、2021年至2023年跑贏大部分可比指數(shù)。長(zhǎng)期來(lái)看，該指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)也領(lǐng)先于港股通央企紅利指數(shù)。同樣，與內(nèi)地紅利指數(shù)相比，國(guó)新港股通央企紅利指數(shù)也在2018年、2021年至2024年跑贏大部分可比指數(shù)。

可以預(yù)見(jiàn)，在多項(xiàng)政策持續(xù)引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)未來(lái)港股分紅比例以及股息率均有望進(jìn)一步得到提升，而央國(guó)企作為高分紅主力軍，其投資邏輯將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。鑒于紅利策略具有 “類債券” 屬性，在當(dāng)前利率水平保持較低水平的前提下，或是配置紅利類策略的好時(shí)機(jī)。以紅利ETF港股（520900）為代表的紅利主題基金，具備較高的性價(jià)比，值得重點(diǎn)關(guān)注。

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