研究公司會(huì)見證很多企業(yè)家精神，每一家企業(yè)的成長(zhǎng)歷程中都有不為人知的艱辛，如果不深入去看，還真的不知道。

比如上次看的長(zhǎng)電科技，1972年以前還是一家內(nèi)衣廠，為了響應(yīng)政策號(hào)召改成了晶體管廠。

1988年，這個(gè)瀕臨倒閉的晶體管廠由王新潮接手。之后，在王新潮的帶領(lǐng)下，晶體管廠變成了長(zhǎng)電科技，并發(fā)展成為全球第六的半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)。

2015年，第六的長(zhǎng)電科技上演“蛇吞象”并購局，收購了全球第四的星科金朋，由此成就了中國大陸第一、全球第三的半導(dǎo)體封測(cè)巨頭。

不過，這個(gè)收購與整合的過程也是非常困難的。

首先是收購時(shí)長(zhǎng)電科技的收入規(guī)模僅為星科金朋的一半，且缺乏自有資金，因而在收購時(shí)不得不設(shè)計(jì)了復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，并引入高額債務(wù)杠桿。

其次是收購時(shí)星科金朋正陷入巨額虧損，收購后的整合又一波三折，使得長(zhǎng)電科技2016-2019四年的扣非凈利潤持續(xù)大額虧損。

公司實(shí)際控制人王新潮在這個(gè)過程中不斷稀釋了自身股份，并最終全面退出。

不過，如果沒有這起并購，也就不會(huì)為我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)打造出一個(gè)具有先進(jìn)封測(cè)技術(shù)的頭部企業(yè)，可謂對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。

但是其動(dòng)蕩的股價(jià)也讓投資者來回坐過山車。

今天我們看的這個(gè)企業(yè)，賽輪輪胎，一直穩(wěn)步發(fā)展，其股價(jià)也是呈穩(wěn)定的爬坡態(tài)勢(shì)。

如果我們?cè)?012年底買入，最低成本是0.31元/股（經(jīng)復(fù)權(quán)計(jì)算）。

買入后一直持有到現(xiàn)在，也算翻40多倍了。雖然比茅臺(tái)差一些，但也是很不錯(cuò)的了。

公司2017年以前的估值較高，市盈率最高達(dá)到49.3倍；2018年以來一直較低，而同期公司股價(jià)不斷上漲，顯示公司盈利情況得到改善，夯實(shí)了估值的基礎(chǔ)。

雖然我們經(jīng)常看不上傳統(tǒng)行業(yè)，但我給大家比較一下。

下圖是長(zhǎng)電科技2012年至目前的股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)：

大家Get到了嗎？

如果我們同樣在2012年底買入長(zhǎng)電科技，并且持有到現(xiàn)在，那還只翻了10多倍。

是不是傳統(tǒng)完全不輸于前沿科技？

前陣我們分析的雅克科技是以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的，所以著重分析了其產(chǎn)品發(fā)展歷程。

而賽輪的產(chǎn)品就是輪胎，其增長(zhǎng)是以產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)的，我們本次就著重分析其產(chǎn)能布局。

本文我們主要討論三個(gè)問題：

1、賽輪輪胎的產(chǎn)能規(guī)劃及可能帶動(dòng)的增長(zhǎng)前景。

2、賽輪輪胎在國際國內(nèi)市場(chǎng)的地位，以及對(duì)比優(yōu)勢(shì)。

3、賽輪輪胎可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。

01. 賽輪輪胎的產(chǎn)能規(guī)劃及可能帶動(dòng)的增長(zhǎng)前景

賽輪輪胎的前身是青島賽輪子午線輪胎信息化生產(chǎn)示范基地有限公司，成立于2002年。

據(jù)公司稱，公司是國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心科研示范基地，同時(shí)也是國內(nèi)首家集新材料、新技術(shù)、新裝備、新工藝、新管理模式于一體的信息化生產(chǎn)示范基地。

賽輪輪胎于2011年6月30日上市。其最早披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的年份為2006年，收入為5.98億，凈利潤為0.13億。

至2011上市當(dāng)年，其收入增長(zhǎng)至63億，凈利潤增長(zhǎng)至1.05億，分別相當(dāng)于其2006年數(shù)據(jù)的10倍左右。

2023年，其收入達(dá)到259.8億，凈利潤達(dá)到30.91億，分別是2011年的近4倍和近30倍。

公司利潤增長(zhǎng)速度顯著快于收入增長(zhǎng)速度。

從公司的“營業(yè)總收入及增長(zhǎng)率”圖我們可以看出，其收入呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2014年以前增長(zhǎng)速度較快，2015年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2016年開始恢復(fù)穩(wěn)定較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從公司“歸屬于母公司股東的凈利潤及增長(zhǎng)率”來看，公司前期利潤基數(shù)低，波動(dòng)較大，但從2016年開始，公司進(jìn)入穩(wěn)定較好的增長(zhǎng)狀態(tài)。

公司前期經(jīng)營利潤率較低。2013年以前，毛利率一直在15%以下，2014年開始，公司毛利率能穩(wěn)定到16%以上。2023-2024年則達(dá)到峰值的28%左右。

因公司產(chǎn)品經(jīng)營利潤較低，公司前期資產(chǎn)投資回報(bào)率一直不高，但近期呈上漲趨勢(shì)，2019、2020年接近18%，2023、2024年前三季達(dá)到20%以上。

公司的收入以境外為主。

從下表的區(qū)域收入分布來看，賽輪輪胎2011年境外收入占比46%，毛利率僅為7.42%；境內(nèi)收入占比32%，毛利率僅為8.79%。

2019年，境外收入比重提升至70%，更關(guān)鍵是，其毛利率提升至28.48%；境內(nèi)收入的毛利率也提升至22.16%，較好的改善了公司的盈利性。

2024年1-6月，公司境外收入占比為75%，毛利率為30.82%，境內(nèi)收入的毛利率為23.2%，均處于較好水平。

但境外收入的毛利率高于境內(nèi)收入。

（單位：人民幣億元）

從上面的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，賽輪輪胎經(jīng)過多年發(fā)展，在提升了自身營收規(guī)模的同時(shí)，也改善了其盈利性。

公司產(chǎn)品包括半鋼子午胎，主要用于轎車等小型乘用車；全鋼子午胎，主要用于載重汽車、大型客車、貨車等，以及非公路輪胎，主要用于非工程機(jī)械、特種車輛等領(lǐng)域。

據(jù)公司披露：

公司自2009年開始從事輪胎循環(huán)利用產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，是我國首家輪胎資源循環(huán)利用示范基地。自2014年開始從事輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要是通過海外子公司采購其他公司的輪胎產(chǎn)品并對(duì)外銷售。

我們查其收入比重，2023年，公司輪胎貿(mào)易收入占比已經(jīng)降至3.64%，而2014年為11.5%。

這也解釋了其早年毛利水平較低，近年緩步增長(zhǎng)的原因。

公司是國內(nèi)首家A股上市的民營輪胎企業(yè)，也是中國第一家“走出去”海外（越南）建廠的輪胎企業(yè)。

目前，公司已在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及越南、柬埔寨等建有輪胎生產(chǎn)基地，并已經(jīng)或規(guī)劃在墨西哥、印度尼西亞和青島董家口建設(shè)新的輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)公司報(bào)告稱：

公司參與完成的“橡膠輪胎全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與應(yīng)用示范項(xiàng)目”榮獲第七屆中國工業(yè)大獎(jiǎng)。

公司已掌握巨型工程子午胎核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)了自49吋到63吋全系列產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)，公司研制的液體黃金輪胎經(jīng)TU?V SU?D（南德意志集團(tuán)）等國際權(quán)威第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)測(cè)試，乘用車輪胎和卡客車輪胎分別達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)和中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)《輪胎分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》的最高等級(jí)，打破了行業(yè)“魔鬼三角”難題，是輪胎領(lǐng)域“里程碑”式 原始創(chuàng)新技術(shù)。

據(jù)稱，液體黃金輪胎可節(jié)省油耗，延長(zhǎng)電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程約10%；同時(shí)其耐磨性能可增加10%；另外，抗?jié)窕阅芤哺?，剎車距離可得到縮短，安全性提升。

當(dāng)然，我們這不是做廣告哈，我們只是轉(zhuǎn)述一下公司披露的內(nèi)容。

在配套市場(chǎng)，賽輪輪胎的全鋼和半鋼輪胎產(chǎn)品已進(jìn)入比亞迪、奇瑞、吉利、長(zhǎng)安、蔚來、北汽、越南Vinfast、依維柯、中國重汽、宇通客車、三一重工、東風(fēng)汽車等國內(nèi)外汽車企業(yè)供應(yīng)商名錄。

公司非公路輪胎產(chǎn)品已成功配套卡特彼勒、約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、英國JCB、中國一拖、三一重工、同力重工、徐工集團(tuán)、雷沃重工、 山東臨工等國內(nèi)外知名工程機(jī)械企業(yè)。

公司國內(nèi)替換市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)遍布34個(gè)省級(jí)行政區(qū)。

那么我們總結(jié)一下可得出：

賽輪輪胎通過開發(fā)自有輪胎產(chǎn)品和輪胎品牌，并通過不斷擴(kuò)展產(chǎn)能，使其成為了國內(nèi)排名第二、全球排名第十的輪胎企業(yè)

而據(jù)公司2024年半年報(bào)披露：

公司共規(guī)劃年生產(chǎn)2,600萬條全鋼子午胎、1.03億條半鋼子午胎和44.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。

這個(gè)產(chǎn)能規(guī)劃大概是什么狀況？

我做了一個(gè)詳細(xì)的拆解，大家看，下端的合計(jì)數(shù)正好與上面披露的產(chǎn)能規(guī)劃一致：

（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司披露信息整理）

從表中數(shù)據(jù)可見，公司目前已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能和在建產(chǎn)能幾乎各占一半，如果公司規(guī)劃的產(chǎn)能全部能實(shí)現(xiàn)，公司的收入和利潤規(guī)模應(yīng)該是有望翻番的。

最后，我們關(guān)注一下表格底部的“年產(chǎn)50萬噸功能化新材料項(xiàng)目”。

這個(gè)項(xiàng)目建在青島董家口園區(qū)，公司另還將在這個(gè)園區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎項(xiàng)目”。

功能化新材料產(chǎn)能建設(shè)主要是為了實(shí)現(xiàn)橡膠高效、低能耗的混煉生產(chǎn)。該項(xiàng)目主要是通過液相混煉工藝制造液體黃金新材料，生產(chǎn)的功能化新材料具有優(yōu)異的綜合性能，能夠作為低滾動(dòng)阻力、高抗?jié)窕?、高耐磨的高性能輪胎的生產(chǎn)原料。

那么，我們的理解是，公司逐步進(jìn)入原材料生產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升其對(duì)成本的控制力度。

規(guī)劃的產(chǎn)能中，我們把它2024年不會(huì)達(dá)產(chǎn)的項(xiàng)目摘出來，查看其投資額、建設(shè)期、可帶來的收入及利潤增長(zhǎng)等數(shù)據(jù)：

（單位：人民幣億元）

按照產(chǎn)能規(guī)劃，公司建設(shè)周期最長(zhǎng)的項(xiàng)目是“青島董家口年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“青島董家口項(xiàng)目”），建設(shè)期為5年。

參考公司過去三年的年均資本支出金額，約為27億元/年，由此推測(cè)，公司這些產(chǎn)能建設(shè)的完成可能需要5-8年。

青島董家口項(xiàng)目2023年末在建工程的投入金額為1400萬元，至2024年6月幾乎未增加，可見公司該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢，可能和園區(qū)整體規(guī)劃以及公司的進(jìn)度計(jì)劃相關(guān)。

“柬埔寨年產(chǎn)1200萬條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目”在快速建設(shè)當(dāng)中，可能可在2025年投產(chǎn)。

“柬埔寨全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目（165萬條）”2025年1月7日才公告期建設(shè)規(guī)劃，不過，因該項(xiàng)目投資額低，建設(shè)周期短，可能建設(shè)速度會(huì)相對(duì)較快。

墨西哥和印尼項(xiàng)目暫未啟動(dòng)。

因特朗普宣稱要對(duì)墨西哥加征25%關(guān)稅，且墨西哥總統(tǒng)辛鮑姆說要移除中國生產(chǎn)的部件，在墨西哥建廠可能會(huì)引起投資者疑慮。不過該項(xiàng)目系與與墨西哥當(dāng)?shù)毓竞腺Y建設(shè)，且只占公司整體產(chǎn)能規(guī)劃的較小部分，我們查看其2024年半年報(bào)還沒有體現(xiàn)在在建工程余額中，可能還沒開始建設(shè)，應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)不是很大。

02. 賽輪輪胎在國際國內(nèi)市場(chǎng)的地位，以及對(duì)比優(yōu)勢(shì)

賽輪輪胎在國內(nèi)市場(chǎng)的地位如何？

老套路，我們把相關(guān)企業(yè)的數(shù)據(jù)排出來一對(duì)比，就清楚了。

（單位：人民幣億元）

對(duì)比2024年1-3季營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模，賽輪輪胎明顯高于其他三家公司。

三角輪胎的收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑，且利潤規(guī)模較小，我們就不說它了。

玲瓏輪胎和森麒麟的利潤增長(zhǎng)幅度略高于賽輪輪胎，但兩家的收入增長(zhǎng)幅度均小于賽輪輪胎。

如果收入增長(zhǎng)幅度較小，而利潤增長(zhǎng)幅度較大，一般來自于公司成本、費(fèi)用的控制較好。能實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)當(dāng)然好，但這也存在一個(gè)問題，就是增長(zhǎng)可能難以持續(xù)。

所以，賽輪輪胎這種收入和利潤同步增長(zhǎng)的狀態(tài)更好。

另外，我們?cè)倏匆幌铝岘囕喬v年的收入及盈利情況：

（單位：人民幣億元）

上表中我們可以看到，玲瓏輪胎在2020年每股收益達(dá)到峰值的1.82元/股，但在2021年又下降至0.58元/股，2021年進(jìn)一步下降至0.2元/股。

其營業(yè)總收入在2020年即達(dá)到183.8億，但在2022年又反掉至170.1億，這種波動(dòng)使得其歸屬凈利潤起伏很大，2020年達(dá)到22.2億，2021年又掉至7.887億，2022年進(jìn)一步掉至2.916億的低點(diǎn)，2023年也未回復(fù)其高峰時(shí)的水平。

動(dòng)蕩的盈利使得其股價(jià)也如過山車般起伏，投資者恐怕要有失重的感覺。

另外我們還注意到，森麒麟雖然收入規(guī)模最小，但是其毛利率和凈利率明顯高于其他三家。

森麒麟會(huì)不會(huì)成為一匹發(fā)展的黑馬？

針對(duì)這個(gè)問題，我們從三個(gè)方面對(duì)賽輪輪胎和森麒麟深入扒一下。

第一個(gè)方面，先看兩家的業(yè)務(wù)規(guī)劃。

森麒麟創(chuàng)始兼實(shí)控人秦龍?jiān)?jīng)代理過黃海、雙錢、玲瓏、米其林、馬牌等國內(nèi)外輪胎品牌，由此積累了以歐美市場(chǎng)為主的高性能及大尺寸輪胎銷售渠道。

2007年，青島森麒麟輪胎股份有限公司成立，秦龍向半鋼子午線輪胎制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，此后又進(jìn)入航空輪胎領(lǐng)域。

2014年，森麒麟在泰國投資建設(shè)了年產(chǎn)1000萬條半鋼子午線輪胎智能制造生產(chǎn)基地并成功運(yùn)營，隨后不斷擴(kuò)建至1500萬條生產(chǎn)能力。

目前，森麒麟正在推進(jìn)摩洛哥年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目和西 班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目。

公司制定了“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃:

計(jì)劃用10年左右時(shí)間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地，其中中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座，同時(shí)實(shí)現(xiàn)運(yùn)行3座研發(fā)中心(中國、歐洲、北美)和3座用戶體驗(yàn)中心。

Plus是指擇機(jī)并購一家國際知名輪胎企業(yè)。從而實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)世界一流輪胎品牌、做世界一流輪胎企業(yè)”的企業(yè)愿景。

在配套市場(chǎng)，森麒麟堅(jiān)持“高舉高打”策略，已成為德國大眾集團(tuán)、德 國奧迪汽車、雷諾汽車、Stellantis(斯特蘭蒂斯)集團(tuán)、廣汽豐田、廣州汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠商的合格供應(yīng)商。

公司輪胎產(chǎn)品定位于高性能及大尺寸的中高端領(lǐng)域，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為普利司通、米其林、固特異、大陸輪胎、住友橡膠等國際知名品牌。

規(guī)劃很好，但是有一個(gè)問題。

那就是隨著能源車的崛起，傳統(tǒng)燃油車品牌普遍進(jìn)入收縮狀態(tài)，森麒麟是否能長(zhǎng)期維護(hù)其高端客戶市場(chǎng)？

第二個(gè)方面，我們來看一下兩家公司的公司治理和市值管理。

據(jù)森麒麟2024年11月底的公告稱，公司實(shí)際控制人秦龍因涉嫌短線交易而被立案調(diào)查。

其實(shí)也沒啥事，就是秦龍于2024年4月19日賣出了3.05萬張可轉(zhuǎn)債，2024年7月又分兩次買回了1.6萬張可轉(zhuǎn)債。

哎，沒事買來買去干嗎嘛，又沒多少錢，結(jié)果被立案了。

我們?cè)倏促愝嗇喬サ膶?shí)際控制人袁仲雪，主要有一些這樣的社會(huì)職務(wù)：

國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心主任；輪胎先進(jìn)裝備與關(guān)鍵材料國家工程研究中心副主任；中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)高級(jí)副會(huì)長(zhǎng)、企業(yè)執(zhí)行主席；山東省橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)專家委員會(huì)主任委員等。

看起來略偏技術(shù)。

而且，實(shí)控人袁仲雪是公司名譽(yù)董事長(zhǎng)，公司董事長(zhǎng)劉燕華曾任山東匯德會(huì)計(jì)師事務(wù)所經(jīng)理、普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)理，對(duì)適應(yīng)資本市場(chǎng)管理可能更熟悉。

另據(jù)賽輪輪胎2025年1月6日公告稱，

2024年11月11日，賽輪集團(tuán)收到實(shí)際控制人袁仲雪先生的通知，其一致行動(dòng)人瑞元鼎實(shí)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞元鼎實(shí)”)擬自2024年11月12日起6個(gè)月內(nèi)，通過上海證券交易所以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份，增持資金總額不低于人民幣5億元(含)，不超過人民幣10億元(含)。

截至2025年1月3日，瑞元鼎實(shí)已通過上海證券交易所以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持公司股份58,640,070股，占公司總股本的1.78%，累計(jì)增持金額約8.4億元，本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。

同時(shí)，賽輪輪胎2024年分兩次合計(jì)派息0.32元/股，股息率達(dá)到2%。

當(dāng)股價(jià)低迷時(shí)，公司實(shí)控人采取增持和加大分紅的措施維護(hù)股價(jià)，從這第二方面來說，賽輪輪胎的公司治理和市值管理是不是更穩(wěn)健一點(diǎn)？

第三個(gè)方面，我們分析一下兩家公司的費(fèi)用率。

（單位：人民幣萬元）

從上表來看，森麒麟的費(fèi)用總額和費(fèi)用率都顯著低于賽輪輪胎。

雖然這可能表示公司管理效率高，但從另一方面是不是說明，公司在銷售渠道、管理體系以及技術(shù)研發(fā)等方面的投入較少？

賽輪輪胎處于大幅擴(kuò)產(chǎn)能階段，因而發(fā)生了較多的融資財(cái)務(wù)費(fèi)用。

如果公司完成產(chǎn)能建設(shè)，則可逐步控制和降低成本費(fèi)用，以提升其盈利性，而森麒麟在這方面已經(jīng)控制得很好了，往后改善的空間反而不大。

從這一方面來說，我們是不是也應(yīng)該把票投給賽輪輪胎？

前面提到，賽輪輪胎是國內(nèi)營收規(guī)模排名第二、全球排名第十的輪胎企業(yè)。

排名第一的叫中策橡膠，旗下有“朝陽”等輪胎品牌，不過，中策橡膠前陣在申請(qǐng)IPO的進(jìn)程中，因連續(xù)多起生產(chǎn)安全事故遇到了不小的阻力。

且中策橡膠收入以境內(nèi)為主，目前已經(jīng)陷入增長(zhǎng)乏力狀態(tài)。

據(jù)公司招股說明書披露的信息，中策橡膠毛利水平只與同行業(yè)平均水平持平，明顯低于賽輪輪胎、森麒麟等企業(yè)。

感覺，中策橡膠有被趕超的趨勢(shì)。

中國是世界上最大的輪胎制造和消費(fèi)國，2023年全國汽車輪胎總產(chǎn)量7.86億條，同比增長(zhǎng)17.8%。同時(shí)，中國新能源車企以不可阻擋的趨勢(shì)崛起。中國是不是應(yīng)該誕生若干家全球前十的企業(yè)？

誰將代表國內(nèi)輪胎企業(yè)與世界巨頭競(jìng)爭(zhēng)？

2023年，米其林的營業(yè)收入為283億歐元，凈利潤為36億歐元。其中輪胎收入占90%，如果折算成人民幣，大約相當(dāng)于國內(nèi)頭部企業(yè)的6-7倍。

中國輪胎企業(yè)還存在不小的差距，未來，中國輪胎企業(yè)能否不斷突破和上臺(tái)階，成為世界級(jí)的輪胎企業(yè)巨頭？

讓我們拭目以待。

03. 賽輪輪胎可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素

賽輪輪胎的風(fēng)險(xiǎn)因素主要來源于其原材料采購。

輪胎生產(chǎn)的主要原材料包括天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線等。

其中天然橡膠是關(guān)鍵材料。

而橡膠的價(jià)格因其產(chǎn)量波動(dòng)等，導(dǎo)致波動(dòng)幅度較大，這也使得下游輪胎企業(yè)的盈利處于波動(dòng)狀態(tài)。

比如，賽輪輪胎在2017年和2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較好的情況下，凈利潤呈負(fù)增長(zhǎng)。

顯得公司一般“過一年大年，又過一年小年”的樣子。

2023

年，公司業(yè)績(jī)?cè)龇^高，是過大年，2024年也比較好，讓人疑慮2025

年是不是要過小年了

（單位：人民幣億元）

那么，天然橡膠市場(chǎng)是個(gè)什么格局呢？

我們看一下近兩年主要產(chǎn)膠國橡膠生產(chǎn)量：

（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)）

以及主要橡膠消費(fèi)國消費(fèi)量：

（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)）

雖然不同統(tǒng)一口徑存在數(shù)據(jù)不一致的情況，但應(yīng)可大致反映天然橡膠生產(chǎn)和消費(fèi)的格局。

泰國、印尼和越南為三大主要天然橡膠生產(chǎn)國。

中國的橡膠生產(chǎn)主要集中于海南、云南和廣東等地區(qū)。

中國除了是主要橡膠生產(chǎn)國之一，還是最大的橡膠消費(fèi)國，消費(fèi)量與生產(chǎn)量之間有著非常大的差距。因此，我國每年橡膠進(jìn)口量巨大。

其他主要生產(chǎn)國的消費(fèi)量均小于生產(chǎn)量，因而均為橡膠出口國。

橡膠的生產(chǎn)，來自于從橡膠樹上割膠。

割膠流出的白色乳狀液體經(jīng)固化和處理后，制作成固態(tài)的干橡膠片，然后用于各種橡膠制品的生產(chǎn)。

橡膠樹在種植6-8年可以開始割膠。

東亞南因氣候原因，一般種植6年可開始割膠，中國的海南等地一般需要8年才能割膠。

一棵橡膠樹一年可割膠約8個(gè)月，產(chǎn)干膠片3-6公斤。

在割膠后，橡膠樹會(huì)迎來7-13年（樹齡13-21年）不等的產(chǎn)能釋放階段，此階段產(chǎn)能增加斜率大。此后會(huì)維持3-5年（樹齡16-26年）年產(chǎn)量頂峰。

然后產(chǎn)量逐漸下降，下降斜率較平緩，普遍于樹齡35年后失去經(jīng)濟(jì)意義。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年至2022年，全球橡膠林面積增長(zhǎng)了4367.76萬畝，增幅約為26.78%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.67%；橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)了199.9萬噸，增幅約為15.23%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為1.59%。

近幾年來，橡膠價(jià)格持續(xù)低迷，使得膠農(nóng)擴(kuò)展種植的意愿降低，幾乎無新種植面積。

因此，據(jù)新財(cái)富產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2023年起將步入天然橡膠產(chǎn)能衰退期，而2029年將可能無法避免的步入最大產(chǎn)能衰退期。

但是，橡膠種植的經(jīng)濟(jì)價(jià)值整體還是不錯(cuò)的，一般在5000-10000元/畝范圍。

近年中國的橡膠種植面積正在逐步增長(zhǎng)。

海南白沙黎族自治縣，種植規(guī)模達(dá)104.7萬畝，人均種植橡膠面積達(dá)6畝，產(chǎn)值已超過5.24億元，成為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的主要經(jīng)濟(jì)來源。

另外，賽輪重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)能的柬埔寨，是世界第六大橡膠生產(chǎn)國。

2023年上半年柬埔寨橡膠出口量為13.9萬噸，同比增長(zhǎng)2.72%。

另據(jù)報(bào)告稱，截至目前，柬埔寨橡膠總種植面積約40.46萬公頃，其中可割膠面積為31.53萬公頃，未來還存在增長(zhǎng)空間。

賽輪將生產(chǎn)基地設(shè)置在主要橡膠生產(chǎn)國，比如越南、印尼、柬埔寨等，希望公司布局可增強(qiáng)對(duì)原材料來源的掌控，規(guī)避公司潛在風(fēng)險(xiǎn)。

最后，我們來總結(jié)一下。

中國是世界上最大的輪胎生產(chǎn)和消費(fèi)國，潛在輪胎市場(chǎng)規(guī)模超過1.5萬億人民幣。隨著新能車的強(qiáng)勢(shì)崛起，中國的輪胎企業(yè)也面臨較好發(fā)展機(jī)遇。

賽輪輪胎能不能一步步突破和升級(jí)，成為中國的世界級(jí)輪胎企業(yè)？

我們需要拿時(shí)間來等和看。

本文來源于：第三重境，楊智姬