文|新消費(fèi)財(cái)研社

港股上市珠寶商跨界白酒行業(yè)，會(huì)碰撞出怎樣的火花？

2月24日，中國(guó)環(huán)保能源投資有限公司（下文簡(jiǎn)稱“中國(guó)環(huán)保能源”）發(fā)布公告，宣布與四川杜甫酒業(yè)集團(tuán)股份有限公司正式簽署銷售代理協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，中國(guó)環(huán)保能源將作為杜甫酒業(yè)在特定市場(chǎng)的獨(dú)家銷售代理，全面負(fù)責(zé)其白酒產(chǎn)品的推廣與銷售，并計(jì)劃更名為“杜甫酒業(yè)集團(tuán)有限公司”。

這場(chǎng)與區(qū)域酒企看似普通的商業(yè)合作，因涉及白酒企業(yè)港股上市路徑創(chuàng)新、跨界轉(zhuǎn)型等敏感議題，迅速引發(fā)行業(yè)關(guān)注。對(duì)于中國(guó)環(huán)保能源而言，這一動(dòng)作被市場(chǎng)解讀為“放棄珠寶主業(yè)，跨界白酒謀增長(zhǎng)”的標(biāo)志性事件。而此前，杜甫酒業(yè)曾提出要打造“詩(shī)酒第一股”，此舉也被市場(chǎng)看作其沖擊資本市場(chǎng)的關(guān)鍵一步。

截至2月26日收盤，中國(guó)環(huán)保能源股價(jià)上漲3.2%，市值回升至1.2億港元；而杜甫酒業(yè)則借勢(shì)釋放“詩(shī)酒文化IP”出海戰(zhàn)略，劍指東南亞華人市場(chǎng)。這場(chǎng)跨界聯(lián)姻背后，究竟是資本套利的投機(jī)游戲，還是區(qū)域酒企破局的新范式？

主業(yè)低迷，珠寶商尋找高頻消費(fèi)“避風(fēng)港”

中國(guó)環(huán)保能源在公告里指出，珠寶一般屬于奢侈品范疇，消費(fèi)者購(gòu)買這類商品的周期較長(zhǎng)。加之近來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性，這持續(xù)對(duì)消費(fèi)者的支出產(chǎn)生影響，致使消費(fèi)者在消費(fèi)時(shí)，尤其是對(duì)于非生活必需品和奢侈品，表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎保守。

所以，集團(tuán)的珠寶業(yè)務(wù)始終未能迎來(lái)反彈，在過(guò)去四年間業(yè)績(jī)更是持續(xù)下滑。考慮到集團(tuán)在消費(fèi)品領(lǐng)域積累了一定專長(zhǎng)，公司計(jì)劃憑借這些經(jīng)驗(yàn)，開拓更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的市場(chǎng)板塊，以此改善收益來(lái)源。

對(duì)于與四川杜甫酒業(yè)合作的原因，公司表示已經(jīng)洞察到白酒行業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)遇，因?yàn)橄噍^于珠寶行業(yè)，白酒的消費(fèi)頻次通常更高。在簽訂銷售代理協(xié)議之后，公司打算將業(yè)務(wù)重心從珠寶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至白酒業(yè)務(wù)。

一直以來(lái)，中國(guó)環(huán)保能源主要從事珠寶的設(shè)計(jì)及市場(chǎng)營(yíng)銷以及放貸業(yè)務(wù)，但近十多年間業(yè)績(jī)并不理想，珠寶業(yè)務(wù)更是持續(xù)低迷，這也是被外界猜測(cè)其跨界白酒行業(yè)的重要原因之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)環(huán)保能源收益常年在1億港元上下，過(guò)去10個(gè)財(cái)年有7個(gè)財(cái)年虧損。根據(jù)公司披露的截至2024年3月31日的12個(gè)月業(yè)績(jī)，集團(tuán)收益約0.66億港元，虧損約0.19萬(wàn)港元。

尤其是過(guò)去四年間，消費(fèi)者對(duì)奢侈品的需求急劇減少，導(dǎo)致其珠寶業(yè)務(wù)收入不斷下降。2021年報(bào)至 2024 年報(bào)，中國(guó)環(huán)保能源營(yíng)收分別為 1.06 億元、1.09 億元、6847.2 萬(wàn)元、6605.2 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為 444.7 萬(wàn)元、60.4 萬(wàn)元、-1446.1 萬(wàn)元及 -1851.3 萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，從行業(yè)角度來(lái)看，奢侈品有消費(fèi)周期長(zhǎng)、需求彈性大的特性，近年來(lái)中國(guó)環(huán)保能源在不確定性加劇的市場(chǎng)環(huán)境中舉步維艱。反觀中國(guó)白酒市場(chǎng)規(guī)模超6000億元，次高端產(chǎn)品年均增速15%，宴請(qǐng)、禮品等場(chǎng)景支撐高頻消費(fèi)。對(duì)于中國(guó)環(huán)保能源而言，這場(chǎng)跨界合作可以利用其珠寶分銷網(wǎng)絡(luò)快速切入白酒市場(chǎng)，規(guī)避自建產(chǎn)能的重資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而且有望通過(guò)綁定區(qū)域酒企品牌，擺脫“僵尸股”標(biāo)簽，吸引消費(fèi)賽道投資者。

與此同時(shí)，這場(chǎng)合作也暴露了杜甫酒業(yè)的資本圖謀與全球化雄心。

值得關(guān)注的是，根據(jù)協(xié)議條款，中國(guó)環(huán)保能源將在港澳臺(tái)地區(qū)，以及日本、韓國(guó)、東南亞等共計(jì) 14 個(gè)亞洲市場(chǎng)，獨(dú)家代理銷售杜甫酒業(yè)的白酒產(chǎn)品。在中國(guó)大陸市場(chǎng)，中國(guó)環(huán)保能源雖不具備獨(dú)家銷售權(quán)，但也可開展銷售業(yè)務(wù)。雙方共同設(shè)定銷售目標(biāo)，預(yù)計(jì)在未來(lái)三年內(nèi)，銷售額不低于 1.5 億元人民幣。一旦超額完成這一目標(biāo)，中國(guó)環(huán)保能源還能額外獲得1%的分紅。

而杜甫酒業(yè)董事長(zhǎng)彭作權(quán)接受每日經(jīng)濟(jì)新聞采訪時(shí)也表示，（與中國(guó)環(huán)保能源的合作）主要是業(yè)務(wù)的協(xié)同和資源整合，未來(lái)杜甫酒業(yè)將采用自有渠道以及中國(guó)環(huán)保能源的銷售渠道，共同打通中國(guó)香港和東南亞等地市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)拓展。

一場(chǎng)區(qū)域酒企“借殼上市”的資本陽(yáng)謀？

公開資料顯示，四川杜甫酒業(yè)集團(tuán)的前身為 1983 年成立的綿竹縣曲酒二廠，于2013年7月25日正式成立。該酒企以唐代著名詩(shī)人杜甫作為獨(dú)特的文化符號(hào)，主推“杜甫酒”系列產(chǎn)品。其核心產(chǎn)品包含中高端醬香型白酒，定價(jià)范圍在 200-800 元這個(gè)價(jià)格區(qū)間，瓶身設(shè)計(jì)巧妙地融合了巴蜀文化與詩(shī)詞元素，彰顯獨(dú)特的文化內(nèi)涵。

不過(guò)，作為川酒“十朵小金花”之一，杜甫酒業(yè)早在2021年便啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，但受制于A股白酒IPO限制及自身規(guī)模瓶頸，始終未能破局。而自2023年珍酒李渡成功登陸香港交易所后，白酒企業(yè)在資本市場(chǎng)的大門前陷入了沉寂，再無(wú)新成員加入。

在這樣的背景下，中國(guó)環(huán)保能源與杜甫酒業(yè)簽訂銷售代理協(xié)議的舉動(dòng)格外引人矚目。不僅如此，中國(guó)環(huán)保能源還計(jì)劃將“杜甫酒業(yè)集團(tuán)有限公司”作為中文第二名稱，這一系列動(dòng)作再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于杜甫酒業(yè)赴港上市的猜測(cè)，業(yè)內(nèi)紛紛揣測(cè)杜甫酒業(yè)是否會(huì)打破當(dāng)前白酒企業(yè)上市的僵局。

新消費(fèi)財(cái)研社認(rèn)為，杜甫酒業(yè)與中國(guó)環(huán)保能源合作，或許暗藏三重訴求：

第一是有望實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，通過(guò)代理協(xié)議綁定上市公司，未來(lái)可能通過(guò)增發(fā)股份、資產(chǎn)置換等方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入。港股平臺(tái)便于引入戰(zhàn)投，解決區(qū)域酒企普遍面臨的融資難問題（杜甫酒業(yè)2024年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62%）。

二是將其作為“出海跳板”，杜甫酒業(yè)借助中國(guó)環(huán)保能源在港澳臺(tái)、東南亞的渠道資源，突破川渝地域限制。據(jù)悉，中國(guó)環(huán)保能源在東南亞的200余家珠寶經(jīng)銷商，可轉(zhuǎn)化為白酒終端網(wǎng)點(diǎn)，加速海外市場(chǎng)滲透；

三是品牌證券化需要，延續(xù)2021年的資本化路徑，進(jìn)一步提升其“詩(shī)酒文化IP”估值。不過(guò)目前來(lái)看，“詩(shī)酒文化”概念在東南亞華人市場(chǎng)接受度存疑，未來(lái)可能仍需投入高額營(yíng)銷費(fèi)用培育消費(fèi)認(rèn)知。

面對(duì)外界的諸多猜測(cè)，杜甫酒業(yè)目前并沒有給出明確回應(yīng)。彭作權(quán)向媒體透露，杜甫酒業(yè)始終堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)與金融融合的發(fā)展模式，努力實(shí)現(xiàn)上市是公司既定的發(fā)展目標(biāo)。至于其他具體情況，一切以上市公司發(fā)布的公告信息為準(zhǔn)。

“跨界”合作雙方能否逆風(fēng)翻盤？

盡管雙方合作前景看似廣闊，呈現(xiàn)出雙贏態(tài)勢(shì)，但在實(shí)際推進(jìn)過(guò)程中，均面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士告訴新消費(fèi)財(cái)研社，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，且行業(yè)邏輯從來(lái)不是資本獨(dú)舞，而是需要品質(zhì)、文化與時(shí)間的沉淀和消費(fèi)者心智的長(zhǎng)期培育。杜甫酒業(yè)與中國(guó)環(huán)保能源的合作，本質(zhì)上是一場(chǎng)資源錯(cuò)配下的“資本試驗(yàn)”，前者需要渠道與資本，但缺乏白酒營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)；而后者渴求估值修復(fù)但品牌影響力不足。從長(zhǎng)期來(lái)看，若無(wú)法構(gòu)建產(chǎn)品力、品牌力、渠道力的真實(shí)護(hù)城河，那么這場(chǎng)跨界聯(lián)姻或許將淪為資本泡沫。

雖然中國(guó)環(huán)保能源的資本平臺(tái)為杜甫酒業(yè)帶來(lái)了提升融資能力的契機(jī)，這種資本運(yùn)作模式有助于杜甫酒業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利的地位，加速品牌發(fā)展。但事實(shí)上，杜甫酒業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)的知名度并不算高。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)，消費(fèi)分級(jí)態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯，并在2024年呈現(xiàn)出“高端維穩(wěn)、中端萎縮、低端混戰(zhàn)”的行業(yè)格局。杜甫酒業(yè)核心產(chǎn)品定價(jià)覆蓋 200-800 元價(jià)格帶，其中 300-500 元區(qū)間作為其主攻方向，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。在這一價(jià)格帶，眾多全國(guó)性知名酒企紛紛布局，產(chǎn)品琳瑯滿目，消費(fèi)者選擇眾多，品牌之間不僅要比拼產(chǎn)品品質(zhì)，還需在品牌營(yíng)銷、渠道建設(shè)等方面不斷發(fā)力，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中分得一杯羹。

在海外市場(chǎng)，杜甫酒業(yè)同樣面臨著品牌認(rèn)知度上和美譽(yù)度方面的難題，未來(lái)或許需要投入大量資金成本。與之形成鮮明對(duì)比的則是茅臺(tái)、五糧液、汾酒等白酒品牌，這些頭部酒企早已在全球范圍內(nèi)建立起了較高的品牌認(rèn)知度，華人消費(fèi)者也比較認(rèn)可。

此外，中國(guó)環(huán)保能源在海外市場(chǎng)的代理業(yè)務(wù)也面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。在其代理的東南亞等海外市場(chǎng)中，部分國(guó)家正推行加征酒精稅的政策。以印尼為例，2024 年該國(guó)將酒類進(jìn)口稅提高至 200%，這無(wú)疑會(huì)大幅增加產(chǎn)品成本。成本的上升可能導(dǎo)致產(chǎn)品在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力被削弱，原本具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，可能因價(jià)格上漲而讓消費(fèi)者望而卻步，進(jìn)而影響產(chǎn)品的市場(chǎng)銷量和市場(chǎng)份額。

對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)，對(duì)白酒行業(yè)而言，這場(chǎng)跨界合作可能進(jìn)一步提升市場(chǎng)關(guān)注度，但需觀察其執(zhí)行力及市場(chǎng)接受度。整體來(lái)看，此戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)股市相關(guān)行業(yè)板塊的影響較為有限，更多體現(xiàn)為公司個(gè)體戰(zhàn)略布局的調(diào)整。

（部分資料參考證券日?qǐng)?bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、酒與文明）