文 | kiki

ARK CEO木頭姐Cathie Wood曾說：“科技公司這個(gè)市場太狹小了，它只獎(jiǎng)勵(lì)幾只股票”。

黃仁勛和英偉達(dá)就是AI浪潮下的「被獎(jiǎng)勵(lì)者」，北京時(shí)間2月27日凌晨，英偉達(dá)再次交出一份超華爾街分析師預(yù)期的最新財(cái)報(bào)——2025財(cái)年第四財(cái)季（對(duì)應(yīng)2024年11月至2025年1月）英偉達(dá)收入393.3億美元，同比增長78%，凈利潤220.9億美元，同比增長80%。

也就是說整個(gè)2025財(cái)年,英偉達(dá)總營收為1305億美元，凈利達(dá)到729億美元，同比都達(dá)三位數(shù)增長。

而此前因DeepSeek產(chǎn)生的「恐慌」似乎也被英偉達(dá)的業(yè)績表現(xiàn)撫平，目前其市值已重回3.2萬億美元。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，英偉達(dá)高管再度盛贊DeepSeek，黃仁勛說：“DeepSeek-R1點(diǎn)燃了全球的熱情，這是一項(xiàng)出色的創(chuàng)新，但更重要的是，它開源了世界一流的推理AI模型，或者說思路鏈和強(qiáng)化學(xué)習(xí)技術(shù)”。

這不是黃仁勛第一次提到DeepSeek，此前他在一場活動(dòng)中針對(duì)投資者恐慌就說：“投資者從DeepSeek在人工智能領(lǐng)域的進(jìn)步中獲得了錯(cuò)誤的信息�！�

黃仁勛或許想表達(dá)是，他比任何人都懂DeepSeek，這位「營銷大師」也更擅長借「DeepSeek的勢」而行。

1、還是AI大贏家，但營收火車頭增速放緩

游戲業(yè)務(wù)降，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)升，是英偉達(dá)基本面的核心邏輯，兩大業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比常年占英偉達(dá)整體營收的九成多。

最新季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已占英偉達(dá)整體營收的91%，同比增長93.3%，拉長時(shí)間線看，這也是占比首次超過九成。

換句話說，英偉達(dá)的規(guī)�；鲩L靠的還是「AI基建」——數(shù)據(jù)中心。

影響這一營收火車頭動(dòng)力的有兩大核心因素：一是英偉達(dá)的AI芯片是否足夠給力？二是下游的客戶包括云廠商、科技巨頭等有沒有意愿大力投資。

雖然在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，英偉達(dá)管理層反復(fù)提到，最新AI芯片Blackwell的銷量「超出預(yù)期」，為數(shù)據(jù)中心貢獻(xiàn)增量，給本季度帶來了110億美元的收入。此前據(jù)The Information報(bào)道，微軟、亞馬遜、谷歌和Meta均已向Blackwell服務(wù)器下了超100億美元的訂單。

強(qiáng)調(diào)自研芯片的大型科技公司們?nèi)試?yán)重依賴英偉達(dá)，特別海外云廠需要建立龐大的計(jì)算集群，以算力儲(chǔ)備領(lǐng)先競爭對(duì)手，而英偉達(dá)先進(jìn)AI芯片的優(yōu)勢是「最低的總擁有成本」。如黃仁勛所說，雖然其他芯片可能更便宜，但需要綜合到考慮性能和運(yùn)行成本。

算筆總賬的話，英偉達(dá)GPU提供的單位成本是更低的，特別對(duì)于強(qiáng)調(diào)能耗的數(shù)據(jù)中心而言，巨頭更關(guān)注的是芯片的「能效比」。

但盡管芯片足夠給力、下游客戶也愿意買單，但從財(cái)報(bào)看，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長已明顯放緩，結(jié)束了六個(gè)季度以來連續(xù)保持的「三位數(shù)高增」，環(huán)比下降趨勢也十分顯著。

當(dāng)然，這也是正�，F(xiàn)象。

首先，當(dāng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)從十億級(jí)規(guī)模邁向百億級(jí)，增長自然會(huì)變得更難，因?yàn)榱考?jí)不一樣。

其次，也和下游客戶的資本支出和擴(kuò)張周期有關(guān)。我們自《「DeepSeek恐慌」，為何難擋微軟們瘋狂撒錢？》提到，盡管云廠商仍在大舉布局AI基建，但相對(duì)增長也會(huì)放緩。

管理層在下一季業(yè)績指引中也暗示了類似的情況，預(yù)計(jì)季度營收增長率將降至65%，為近幾個(gè)季度的最低水平。

這也意味著，人們需要管理對(duì)英偉達(dá)的「增長預(yù)期」——會(huì)增長，但暴漲的年代已經(jīng)過去了。

2、黃仁勛比誰都想成為DeepSeek的「知心人」

作為英偉達(dá)浪潮中的「黑天鵝」，DeepSeek所引發(fā)的投資者質(zhì)疑，曾一度使英偉達(dá)市值縮水超6000億美元。

市場對(duì)英偉達(dá)的質(zhì)疑其實(shí)集中在英偉達(dá)在推理端的統(tǒng)治力，昆侖萬維CEO方漢此前在一場直播中提到：“（英偉達(dá)）之前一路高漲的股價(jià)，是因?yàn)樗型顿Y者都是賭他的訓(xùn)練卡。”

但在推理側(cè)，DeepSeek用「軟硬兼施」等一系列的算法和工程創(chuàng)新，極致壓榨GPU資源，也做到了和過去「堆算力」的相同效果，在任務(wù)更明確、強(qiáng)調(diào)效率的推理場景下，人們會(huì)關(guān)注推理芯片的「性價(jià)比」——既可以繼續(xù)使用英偉達(dá)的高價(jià)GPU，也可以轉(zhuǎn)向他的競爭對(duì)手——AMD、英特爾或者是FPGA、ASIC等專用芯片。

國泰君安就指出，ASIC針對(duì)特定場景設(shè)計(jì)，有配套的軟硬件全棧生態(tài)，雖然目單顆ASIC算力相比最先進(jìn)的GPU仍有差距，但整個(gè)ASIC集群的算力利用效率可能更高，同時(shí)還具備明顯的價(jià)格、功耗優(yōu)勢。

行云集成電路的創(chuàng)始人季宇（知乎博主mackler）也提到一個(gè)觀點(diǎn)，大模型推理對(duì)于算力、內(nèi)存容量、內(nèi)存帶寬、互聯(lián)帶寬、IO帶寬、靈活性、可編程性都提出了更高的需求，本身也給AI Infra帶來了更多機(jī)會(huì)。

他提到：“英偉達(dá)目前的解決方案是單機(jī)多卡，以及多機(jī)組成一個(gè)同構(gòu)的超級(jí)系統(tǒng)，同時(shí)維持各個(gè)維度的指標(biāo)都沖到第一。今天在這種物理層面都拉到極致的需求下，在大模型復(fù)合的workload極其割裂的需求下，實(shí)際上異構(gòu)的系統(tǒng)是具有更高的上限，也更能打破NVidia塑造的全方位第一的神話�！�

Arm CEO Rene Haas在接受采訪也直言，針對(duì)執(zhí)行相對(duì)低強(qiáng)度任務(wù)的推理芯片需求爆發(fā)，將為英偉達(dá)的挑戰(zhàn)者提供機(jī)會(huì)�！捌渌鸄I芯片的銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長只是時(shí)間問題”。他說。

近幾個(gè)月來，新的推理芯片公司的數(shù)量和融資支持都在增加。芯片初創(chuàng)公司Tenstorrent宣布獲得近7億美元的融資，而Etched去年宣布獲得1.2億美元的新融資。此前一家名為Groq的初創(chuàng)公司更是揚(yáng)言「三年之內(nèi)趕超英偉達(dá)」。

除了黃仁勛本人借DeepSeek反復(fù)營銷外，英偉達(dá)的反應(yīng)速度其實(shí)非常快。

首先，DeepSeek沒有繞過英偉達(dá)CUDA生態(tài)，但他們十分了解也擅長利用CUDA生態(tài)，意識(shí)到這一點(diǎn)的英偉達(dá)，一直也在優(yōu)先適配DeepSeek。

近日針對(duì)DeepSeek-R1本地化部署，英偉達(dá)就開源了首個(gè)基于Blackwell架構(gòu)的優(yōu)化方案——DeepSeek-R1-FP4，DeepSeek在昨天開源了DeepEP通信庫，英偉達(dá)下午將其集成到了自家的分布式計(jì)算框架Megatron-LLM里。

其次，DeepSeek以開源加成本推動(dòng)模型的商品化，本質(zhì)上也在推動(dòng)推理算力市場規(guī)模擴(kuò)張，這對(duì)本就希望市場越做越大的英偉達(dá)來說，當(dāng)然也是更是好事。

至少從目前來看，能影響英偉達(dá)的還是只有他自己，一個(gè)是老生常談的產(chǎn)能和供應(yīng)鏈問題，這主要是和臺(tái)積電的協(xié)作。此前媒體報(bào)道，英偉達(dá)最新的 Blackwell架構(gòu)GPU芯片已包下臺(tái)積電今年超過七成的CoWoS-L先進(jìn)封裝產(chǎn)能，出貨量預(yù)計(jì)每季環(huán)比增長20%以上。

另一個(gè)是產(chǎn)品路線圖。據(jù)目前英偉達(dá)公開的Blackwell后三代路線圖——Blackwell Ultra（2025年），Rubin（2026年），Rubin Ultra（2027年）。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，黃仁勛提到英偉達(dá)早期生產(chǎn)Blackwell時(shí)遇到問題，并稱已經(jīng)吸取了教訓(xùn)，確認(rèn)了Blackwell Ultra發(fā)布仍按計(jì)劃進(jìn)行。

在科技行業(yè)，當(dāng)一個(gè)公司成為巨頭，它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，而非更小，不僅僅是因?yàn)槊恳淮夹g(shù)更迭的不確定性，更關(guān)鍵的還有它應(yīng)對(duì)競爭所做出的變化，對(duì)英偉達(dá)來說，也是一樣。