作者｜王小樹

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海陽(yáng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海陽(yáng)科技”）的IPO之旅正有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

上交所官網(wǎng)顯示，就在前不久，海陽(yáng)科技披露了第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)。作為一家老牌尼龍龍頭企業(yè)，不得不說(shuō)海陽(yáng)科技的IPO進(jìn)展顯得頗為緩慢。

2023年6月30日，海陽(yáng)科技向上交所遞交主板上市申請(qǐng)，隨后又用近半年時(shí)間完成上交所對(duì)其首輪問(wèn)詢回復(fù)后，就進(jìn)入了漫長(zhǎng)的等待期，直至今年2月二輪問(wèn)詢回復(fù)披露。

那么，為什么經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的前期準(zhǔn)備和等待之后，海陽(yáng)科技仍未能完成其上市夢(mèng)想呢？答案藏在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表背后。

負(fù)債問(wèn)題堪憂，卻多次分紅

據(jù)招股書介紹，海陽(yáng)科技是一家從事尼龍6系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為尼龍6切片、尼龍6絲線和簾子布，其中簾子布分為尼龍6簾子布、滌綸簾子布和尼龍66簾子布。

值得注意的是，海陽(yáng)科技還是一家位于江蘇泰興的本地明星企業(yè)。

天眼查APP信息顯示，海陽(yáng)科技成立于1979年11月，位于江蘇省泰州市。目前，該公司的注冊(cè)資本約為1.36億元，法定代表人為陸信才，主要股東包括贛州誠(chéng)友投資中心（有限合伙）、玲瓏輪胎、陸信才、陳建新等。

公開信息顯示，海陽(yáng)科技的前身為泰州市合成纖維廠，后更名為泰州市簾子布廠。1993年5月，泰州市簾子布廠整體并入南化集團(tuán)，并更名為南化集團(tuán)泰州化纖公司。2006年，該公司進(jìn)行了改制。

截至目前，海陽(yáng)科技已與巴斯夫、恩驊力、曉星集團(tuán)、金發(fā)科技、華鼎股份、艾菲而、正新集團(tuán)、中策橡膠、玲瓏輪胎、森麒麟、佳通輪胎、浦林成山、雙星輪胎等化工、化纖、輪胎企業(yè)開展長(zhǎng)期合作。

看起來(lái)，海陽(yáng)科技的整體實(shí)力在尼龍行業(yè)中頗為雄厚。然而，在因沖刺IPO而收獲巨大的關(guān)注度之后，公司所存在的負(fù)債問(wèn)題卻率先引起了各方關(guān)注。

事實(shí)上，海陽(yáng)科技稱得上負(fù)債高企。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年末，海陽(yáng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.88%、53.20%、48.80%、56.70%，均高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值，且流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比公司的平均水平。①

另外，梳理歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能夠發(fā)現(xiàn)，海陽(yáng)科技的負(fù)債規(guī)模整體呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。

截至2024年9月末，該公司的負(fù)債總額約為19.85億元，而截至2023年末則約為15.55億元。截至2024年9月末，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）約為60.17%。②

較高的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)表明，海陽(yáng)科技可能有著較重的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，未來(lái)也有可能面臨一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。而考慮到公司償債能力同樣低于行業(yè)均值，存在于海陽(yáng)科技身上的債務(wù)問(wèn)題自然會(huì)成為投資者洞悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的重要著力點(diǎn)。

有意思的是，雖然海陽(yáng)科技負(fù)債高企，但并未影響其多次大手筆分紅。

海陽(yáng)科技曾多次分配股利。2021年6月，該公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅674.93萬(wàn)元；2022年6月，該公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅2039.08萬(wàn)元；2023年5月，該公司再度進(jìn)行現(xiàn)金分紅2039.08萬(wàn)元。②

資金靠“騙貸”？

能夠看到，海陽(yáng)科技在資金層面存在壓力，這或許也是公司努力想要登陸資本市場(chǎng)的根本原因之一。不過(guò)，在此前的資金來(lái)源方面，海陽(yáng)科技卻被發(fā)現(xiàn)存在以轉(zhuǎn)貸為代表的財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形，甚至被一些媒體直指是“騙貸”行為。

2019年，海陽(yáng)科技通過(guò)王偉向陸青青借款，出借人系恒申集團(tuán)項(xiàng)下子公司福清博勤倉(cāng)儲(chǔ)有限公司的財(cái)務(wù)人員，該筆資金來(lái)源于恒申集團(tuán)的實(shí)際控制人。

對(duì)此，上海證券交易所曾在第一輪問(wèn)詢函中要求海陽(yáng)科技說(shuō)明財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形及后續(xù)整改情況；說(shuō)明通過(guò)王偉向陸青青借款的具體情形、具體決策人員，資金的后續(xù)流向，是否存在其他向關(guān)聯(lián)方相關(guān)人員借款的情形等。

2019年至2021年，海陽(yáng)科技通過(guò)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)貸共43筆，合計(jì)約8.07億元。其中，2019年、2020年和2021年分別約為1.35億元、6.42億元和3000萬(wàn)元，接收貸款方主要包括揚(yáng)州化友化工有限公司（下稱“化友化工”）、泰州寶來(lái)建設(shè)工程有限公司等。③

據(jù)介紹，海陽(yáng)科技存在通過(guò)供應(yīng)商受托支付、票據(jù)貼現(xiàn)形成的資金回流，且回流至發(fā)行人的金額大于向該供應(yīng)商連續(xù)12個(gè)月采購(gòu)額，構(gòu)成轉(zhuǎn)貸，上述情形已于2021年末全部整改完畢。④

而根據(jù)《貸款通則》相關(guān)規(guī)定，海陽(yáng)科技及相關(guān)方的轉(zhuǎn)貸行為不符合上述規(guī)定。據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》第十三條規(guī)定，套取金融機(jī)構(gòu)貸款轉(zhuǎn)貸的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定民間借貸合同無(wú)效。

對(duì)此，有網(wǎng)友干脆在相關(guān)文章下面評(píng)論表示，“負(fù)債高企還分紅，簡(jiǎn)直奇葩，資金都靠騙貸，財(cái)務(wù)健康堪憂啊”。見微知著，海陽(yáng)科技的財(cái)務(wù)健康度或許是其能否邁過(guò)IPO門檻的重要決定因素。

增收不增利，凸顯行業(yè)困境

聚焦海陽(yáng)科技的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，目前所存在的增收不增利情況或多或少也在影響著公司的IPO進(jìn)程以及后續(xù)資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

沖刺IPO背后，海陽(yáng)科技2022年、2023年凈利潤(rùn)接連下滑。具體來(lái)看，2021年至2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為39.47億元、40.67億元、41.13億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為2.77億元、1.54億元、1.25億元，持續(xù)走低，增收不增利情況明顯。⑤

不過(guò)，2024年1月至9月，海陽(yáng)科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所回升。招股書顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為41.78億元，較上年同期增長(zhǎng)47.13%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為1.21億元，較上年同期增長(zhǎng)95.35%。

為此，海陽(yáng)科技的業(yè)績(jī)波動(dòng)情況也曾遭到監(jiān)管問(wèn)詢，公司在最新披露的問(wèn)詢函回復(fù)中表示，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2023年有所增長(zhǎng)。

那么，2024年會(huì)成為海陽(yáng)科技扭轉(zhuǎn)局面的一年嗎？目前我們還不得而知。只是可以確定的是，海陽(yáng)科技只有在營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)上拿出亮眼表現(xiàn)，才能讓廣大投資者信服。

而考慮到海陽(yáng)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑的事實(shí)，更加凸顯出公司正在面臨的行業(yè)性困境。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，海陽(yáng)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.05%，隨后的2022年，便下滑至10.37%，到了2023年，其毛利率已降至8.12%，2024年上半年更是跌到了7.83%。

按照海陽(yáng)科技方面的說(shuō)法，尼龍行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定帶來(lái)下游需求波動(dòng)，是其近年來(lái)主營(yíng)毛利率一路走低的主要因素。

不過(guò)據(jù)媒體分析，在經(jīng)歷了2021年簾子布產(chǎn)品單價(jià)大幅上漲后，尼龍6簾子布單價(jià)下滑才是導(dǎo)致公司2022年、2023年凈利潤(rùn)下滑的主因所在。

據(jù)悉，海陽(yáng)科技是尼龍6簾子布行業(yè)中排名第二的玩家，但在2021年，簾子布因境外產(chǎn)能受限，大量訂單流向境內(nèi)，當(dāng)年簾子布售價(jià)達(dá)到了10年內(nèi)行業(yè)高點(diǎn)。隨后到2022年，境外產(chǎn)能逐步恢復(fù)，簾子布出口及內(nèi)需減淡，境內(nèi)市場(chǎng)價(jià)開始下降。

盈利能力不佳、凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，顯然也是此次海陽(yáng)科技IPO推進(jìn)緩慢的關(guān)鍵之一。而從同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)比中，還可以看出其營(yíng)收增長(zhǎng)的頹勢(shì)。

在海陽(yáng)科技IPO招股書中，其選取了6家被其認(rèn)可的同行業(yè)可比企業(yè)作為參照，分別為聚合順、恒申新材、華鼎股份、臺(tái)華新材、海利得、恒天海龍。

但在2023年中，這6家公司營(yíng)收增幅平均值為10.42%，而海陽(yáng)科技當(dāng)年?duì)I收僅增長(zhǎng)1.12%。

需要指出，想要成功登陸主板，突出“大盤藍(lán)籌”特色必不可少，主板重點(diǎn)支持的是業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

而在過(guò)去幾年，海陽(yáng)科技雖然曾經(jīng)迎來(lái)過(guò)業(yè)績(jī)突破，但整個(gè)IPO報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)，盈利能力或不符合業(yè)績(jī)穩(wěn)定要求，會(huì)不會(huì)因此導(dǎo)致IPO受挫猶未可知。

業(yè)績(jī)不穩(wěn)，結(jié)合海陽(yáng)科技此次IPO存在的諸如轉(zhuǎn)貸等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范、負(fù)債高企卻分紅等情形，無(wú)疑會(huì)給到監(jiān)管層面質(zhì)疑其IPO是否符合要求的“理由”。希望海陽(yáng)科技能夠逐步解答各方疑慮，為尼龍行業(yè)的發(fā)展作出一個(gè)良好示范。

注：

1 2025.02.13，貝多財(cái)經(jīng)，《海陽(yáng)科技報(bào)考上市：連續(xù)兩年增收不增利，曾騙取銀行貸款8億元》

2 2025.01.04，金融界，《海陽(yáng)科技沖刺上市：負(fù)債高企，還多次分紅，曾騙貸超8億元》

3 2025.02.13，時(shí)代周報(bào)，《海陽(yáng)科技IPO投研報(bào)告：行業(yè)供大于求，重要股東竟成商場(chǎng)勁敵》

4 2024.09.25，鈦媒體APP，《海陽(yáng)科技：排隊(duì)上市關(guān)鍵期，卻遭股東“背刺”｜IPO觀察》

5 2025.02.14，北京商報(bào)，《上市關(guān)鍵期海陽(yáng)科技凈利連降》