2025年3月5日，國務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報告，引發(fā)強(qiáng)烈社會反響。

報告直接提及不良資產(chǎn)的內(nèi)容極少，但是，給不良資產(chǎn)行業(yè)提出的發(fā)展要求、思路、方向、方式等，不僅清晰，且極為重要。

《資產(chǎn)洞見》在此做個梳理，與行業(yè)同仁探討。

“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”中的政策延續(xù)性

報告開篇定調(diào)，將2024年分成兩方面總結(jié)：“穩(wěn)”與“進(jìn)”，依舊“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

近幾年來，“穩(wěn)”字在政府工作報告中出現(xiàn)的頻次——

2022年76次；

2023年80余次；

2024年57次；

2025年65次。

很多人可能感覺過去一年維“穩(wěn)”的力度比較大，但從報告表述看，僅比2024年報告（總結(jié)2023年）略高，基本持平，較之前卻明顯減弱。

為什么？

引用報告的總結(jié)就是：“重點領(lǐng)域風(fēng)險化解有序有效，社會大局保持穩(wěn)定。”

換言之，力度確實有，但由于應(yīng)對得當(dāng)，與風(fēng)險相比，控盤局面良好。

3月5日，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤在“部長通道”提及，2024年化解不良資產(chǎn)3.8萬億元，創(chuàng)歷年之最。與此同時，銀行資本充足率提高、保險償付能力上升、不良貸款率下降，主要監(jiān)管指標(biāo)都處于健康區(qū)間。

正因為控盤方式得當(dāng)，所以，2024年的調(diào)控思路與調(diào)控方式，在2025年會得以延續(xù)和推進(jìn)。

以金融業(yè)來說，從2024年中央金融工作會議到金融監(jiān)管局的一次次布局，再到2025年政府工作報告，政策具有鮮明的延續(xù)性。

因此，報告在防范、化解金融風(fēng)險方面提到的幾個工作要點，在2024年也都看到了，如：

1.面對國際風(fēng)險，完善應(yīng)對外部風(fēng)險沖擊預(yù)案，有效維護(hù)金融安全穩(wěn)定。

2.一體推進(jìn)地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置和轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3.綜合采取補充資本金、兼并重組、市場退出等方式分類化解風(fēng)險。

政策化解風(fēng)險的持續(xù)性，是“穩(wěn)”的一大支持。而2025年能夠以“穩(wěn)”開局，報告認(rèn)為“來之不易”。

因為風(fēng)險沖擊的層次較深，且來自兩方面：外部是國際環(huán)境的沖擊，內(nèi)部是“長期積累的一些深層次結(jié)構(gòu)性矛盾集中顯現(xiàn)”。

報告清晰指出，未來國際方面的挑戰(zhàn)，是“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，可能對我國貿(mào)易、科技等領(lǐng)域造成更大沖擊”；國內(nèi)的挑戰(zhàn)，有“有效需求不足”“部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，賬款拖欠問題仍較突出”“一些地方基層財政困難”“一些干部亂作為、不作為、不善為，一些領(lǐng)域和地方腐敗問題依然多發(fā)”等。

因此，未來政策發(fā)力的基本思路，是利用我國顯著的制度優(yōu)勢，通過科學(xué)規(guī)劃、上下協(xié)同等，讓中國經(jīng)濟(jì)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。

通過以上報告表述，我們可以看出，2025年的經(jīng)濟(jì)工作，一定會體現(xiàn)出兩個鮮明的特點：

第一，面對清晰的問題或矛盾，政策的指向性與針對性會很強(qiáng)；

第二，基于制度優(yōu)勢，各部門與具體工作，會強(qiáng)調(diào)通過協(xié)同與配合解決問題。報告的提法叫“打好政策‘組合拳’。加強(qiáng)財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策協(xié)同以及與改革開放舉措的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政策合力?！?/p>

在此背景下，財政政策是“實施更加積極的財政政策”，指向也很清晰，如包括：

赤字率：4%左右 （+1%）

赤字規(guī)模：5.66萬億元 （+1.6萬億元）

新增政府債務(wù)總規(guī)模：11.86萬億元 （+2.9萬億元）

一般公共預(yù)算支出規(guī)模：29.7萬億元 （+1.2萬億元）

擬發(fā)行超長期特別國債：1.3萬億元 （+3000億元）

支持國有大型商業(yè)銀行補充資本：擬發(fā)行5000億元特別國債

擬安排地方政府專項債券：4.4萬億元 （+5000億元，重點用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等）

貨幣政策的提法是“實施適度寬松的貨幣政策”，包括：

保證流動性充裕；

大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展；

加大支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費以及民營、小微企業(yè)等。

“打開新的投資空間”

穩(wěn)，有著基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的把控，如“扎實推進(jìn)‘兩重’（國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力）建設(shè)，加力支持‘兩新’（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）工作”，“穩(wěn)住樓市股市”等。

能穩(wěn)下來，機(jī)會隨之發(fā)生。

比如說股市，市場的維穩(wěn)乃至長期耐心資本的堅持，加之質(zhì)地、規(guī)則的改善，其結(jié)果就是市場氛圍與預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。2025年中國股市行情會證明這一點。

這也體現(xiàn)報告的基本邏輯，即在“穩(wěn)”的層面上，實現(xiàn)“進(jìn)”。

今天談“進(jìn)”，很多人會立即想到“先進(jìn)”，即高科技為代表的新業(yè)態(tài)等。

這已毋庸贅言，但同時，《資產(chǎn)洞見》在此請大家注意報告中很值得重視的另一個提法，叫“打開新的投資空間”。

這句話是從化解地方債的相關(guān)內(nèi)容中來的。

地方債化債的思路是什么呢？

報告的提法叫：“穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險”。

怎么“穩(wěn)妥化解”？

關(guān)鍵詞為：“堅持在發(fā)展中化債、在化債中發(fā)展?！?/p>

什么意思？

第一個意思：發(fā)展是硬道理，只有發(fā)展，才能真正解決債務(wù)問題。

第二個意思：發(fā)展，要發(fā)展切實的新內(nèi)容、新手段。

報告的提法叫：“支持打開新的投資空間”。

而談及投資，報告在“積極擴(kuò)大有效投資”方面，原文表述如下：

“支持和鼓勵民間投資發(fā)展，規(guī)范實施政府和社會資本合作新機(jī)制，引導(dǎo)更多民間資本參與重大基礎(chǔ)設(shè)施、社會民生等領(lǐng)域建設(shè)，讓民間資本有更大發(fā)展空間。 ”

向民間資本打開更為廣闊的空間，是看2025年政府工作報告必須看懂的一個內(nèi)容。這一點，在報告多項內(nèi)容中均有體現(xiàn)，值得特別關(guān)注。“進(jìn)”與“打開新的投資空間”關(guān)系密切。

回頭再看房地產(chǎn)市場。

報告怎么給房地產(chǎn)市場定位呢？

提法叫：“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。”

可見，房地產(chǎn)市場2025年的發(fā)力點，或者說關(guān)鍵任務(wù)，還是維穩(wěn)。

但與此同時，房地產(chǎn)市場的破局，報告指引也很清晰，即“有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”，要建設(shè)“適應(yīng)人民群眾高品質(zhì)居住需要，完善標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，推動建設(shè)安全、舒適、綠色、智慧的‘好房子’?！?/p>

結(jié)合可知，“好房子”是未來出口，但它并不是說來就能來的，而是需要一個發(fā)育過程。在當(dāng)前市場維穩(wěn)的主基調(diào)下，介入房地產(chǎn)的各方力量要利用這個調(diào)整階段積極探索，準(zhǔn)備“新模式”，完成“基礎(chǔ)性制度”。把新基礎(chǔ)打好了，未來一旦市場轉(zhuǎn)型，新的空間自然就打開了。

房地產(chǎn)市場問題，既是周期性、階段性的問題，但同時其中也包含著與其他領(lǐng)域共通的核心出發(fā)點——“人”。

而“投資于人”，也是2025年政府工作報告另一個重要維度。

政府工作報告的提法叫“民生”，具體而言，就是“強(qiáng)化宏觀政策民生導(dǎo)向”。

“民生導(dǎo)向”，并不只是“促銷費”，而更是“惠民生”，即“在保障和改善民生中打造新的經(jīng)濟(jì)增長點。推動更多資金資源‘投資于人’、服務(wù)于民生，支持?jǐn)U大就業(yè)、促進(jìn)居民增收減負(fù)、加強(qiáng)消費激勵，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善的良性循環(huán)?！?/p>

報告所談的“實施提振消費專項行動”，包括非常具體的場景目標(biāo)：

“擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給。創(chuàng)新和豐富消費場景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費發(fā)展。落實和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費潛力。完善免稅店政策，推動擴(kuò)大入境消費。深化國際消費中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系……”

包括“新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動計劃”、城市更新、鄉(xiāng)村全面振興等諸多內(nèi)容，也皆是如此。

所以，概括理解，“穩(wěn)”，即一以貫之，以積極主動姿態(tài)，牢牢守住風(fēng)險底線；“進(jìn)”，即以統(tǒng)籌方式，圍繞民生、圍繞“人”去“實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全的良性互動”。

體系的力量

3月5日，還有另一條大消息放出，即金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》，這同樣是在“打開新的投資空間”。

該通知包括3項內(nèi)容：

1.金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資范圍從18個試點城市，擴(kuò)展至試點所在?。?/p>

2.支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司；

3.支持保險資金參與金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點。

就當(dāng)前性質(zhì)而言，金融資產(chǎn)投資公司（AIC），屬于政策性股權(quán)投資，用于支持初創(chuàng)公司，即做企業(yè)起點前端，是激活增量。

與之相比，AMC（資產(chǎn)管理公司）則面向破產(chǎn)重整，針對不良資產(chǎn)，做后端再啟動，是盤活存量。

但AIC與AMC又都同做股權(quán)投資，處于同一市場鏈條上。

值得注意的是，2025年伊始，3大AMC并入中央?yún)R金，所完成的是體系建設(shè)。

放在大的金融背景看，AIC與AMC共同發(fā)力，會進(jìn)一步增強(qiáng)資產(chǎn)市場的活躍度，同時，在新的金融體系建設(shè)推進(jìn)中，也會收獲“體系紅利”。

換言之，2025年，尤其是在“兩會”之后，不良資產(chǎn)市場將迎來體系性機(jī)會。

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮