今年以來，港股表現(xiàn)強(qiáng)勁。

截止3月13日，恒生指數(shù)自年內(nèi)低點(diǎn)（1月13日）以來漲幅達(dá)到23.07%，恒生科技ETF易方達(dá)（513010）等產(chǎn)品跟蹤的恒生科技指數(shù)自年內(nèi)低點(diǎn)（1月13日）以來漲幅達(dá)到34.90%，同期的滬深300指數(shù)和中證1000指數(shù)的漲幅僅為4.80%、16.63%。

在市場風(fēng)格方面，AH股呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢：港股市場中，大盤龍頭股持續(xù)占據(jù)優(yōu)勢，對指數(shù)的拉動(dòng)作用顯著；而A股市場則以小盤成長風(fēng)格為主導(dǎo)。

從細(xì)分行業(yè)來看，技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體及半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等科技領(lǐng)域表現(xiàn)突出，整體漲幅領(lǐng)先

整體而言，本輪行情高度聚焦于與人工智能（AI）相關(guān)的科技板塊，而金融、周期等傳統(tǒng)板塊相對落后，市場結(jié)構(gòu)性特征顯著。

與去年924行情相比，本輪上漲的基礎(chǔ)更為狹窄。在港股通樣本中，本輪僅有20%的個(gè)股跑贏指數(shù)，而在924行情中，超過60%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)了超越指數(shù)的表現(xiàn)。

圖：港股龍頭股代表性高，個(gè)股對指數(shù)拉動(dòng)效果強(qiáng)

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/2/14

在資金面上，本輪資金入市仍以交易和被動(dòng)型資金為主，主動(dòng)資金回流有限，具體來看：南向資金近期流入增加但分歧加大；主動(dòng)外資依然流出，并非此輪上漲資金主力；只有被動(dòng)ETF資金流入增加。

港股已經(jīng)漲了這么多了，還算“便宜”嗎？

從估值跟蹤來看，以美債利率衡量的港股ERP已經(jīng)回落至-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的低性價(jià)比區(qū)間。

對此可以考慮使用整體ERP視角去理解當(dāng)前的估值水平。以往不同的是，南下資金成為這輪港股行情的主導(dǎo)力量，因此衡量港股ERP也應(yīng)結(jié)合中債利率，如果以中美綜合利率來衡量，當(dāng)前港股估值還并未達(dá)到極端狀態(tài)。

圖：10Y美債+10Y中債擬合定價(jià)的恒生指數(shù)ERP

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025/2/14

這也就是說，當(dāng)期的港股，還未出現(xiàn)真正過熱，還有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

本輪行情與924行情的差異：科技敘事下的結(jié)構(gòu)化行情

本輪行情與924行情存在顯著差異。924行情主要由宏觀敘事驅(qū)動(dòng)，而本輪行情則是在科技敘事下，自下而上驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)化行情，對宏觀環(huán)境的依賴度相對較小。

這表明市場資金高度聚焦于少數(shù)優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)，而非廣泛的板塊輪動(dòng)。進(jìn)一步拆解本輪科技資產(chǎn)上漲的驅(qū)動(dòng)因素，可以發(fā)現(xiàn)其主要來源于整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。其中，人工智能概念的興起成為關(guān)鍵因素。

DeepSeek等企業(yè)的成功在一定程度上縮小了市場對中國與美國在AI領(lǐng)域發(fā)展前景的認(rèn)知差異。此前未被納入估值體系的業(yè)務(wù)，如云計(jì)算等，有望重新受到市場關(guān)注。這將激發(fā)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在大模型開發(fā)、應(yīng)用以及云計(jì)算等AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資熱情，進(jìn)而可能帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)板塊迎來新一輪估值重塑。

本輪港股行情主要是由少部分公司（互聯(lián)網(wǎng)，AI+）帶動(dòng)，與宏觀基本面關(guān)系不大，這也解釋了為何long-only外資的觀望態(tài)度。

后續(xù)外資回流配置中國資產(chǎn)是港股Beta行情的最重要影響因素，到時(shí)以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的恒生科技指數(shù)上漲時(shí)間、空間有望進(jìn)一步打開。

此外，海外投資者、媒體重燃對中國市場的興趣，

高盛：當(dāng)下是中國的“DeepSeek時(shí)刻”，提高中國股指目標(biāo)點(diǎn)位。

瑞銀：根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，上漲趨勢有望持續(xù)1-2年。

摩根士丹利：市場情緒高漲，市場表現(xiàn)的分化將在短期內(nèi)持續(xù)。

當(dāng)下港股，可以關(guān)注什么結(jié)構(gòu)性機(jī)會？

本輪行情的核心在于科技敘事下的結(jié)構(gòu)化行情，而非宏觀敘事驅(qū)動(dòng)的全面上漲。市場對科技板塊的關(guān)注從基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向消費(fèi)生態(tài)和應(yīng)用場景的拓展，而中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)憑借其在應(yīng)用側(cè)的競爭優(yōu)勢和生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)的能力，有望在這一過程中實(shí)現(xiàn)估值重塑和業(yè)務(wù)拓展，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）、港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（513040）、恒生科技ETF易方達(dá)（513010）等產(chǎn)品有望受益。

未來，隨著AI技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將在降本增效、云業(yè)務(wù)重塑和Killer APP開發(fā)等方面取得更多突破，進(jìn)一步鞏固其在科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

菜基也問了下豆包，這三只ETF應(yīng)該怎么選？豆包是這樣回的：

中概互聯(lián)網(wǎng)ETF、港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF和恒生科技ETF在跟蹤指數(shù)、成分股范圍、行業(yè)分布及風(fēng)險(xiǎn)特征上存在顯著差異。

1. 跟蹤指數(shù)與成分股范圍

中概互聯(lián)網(wǎng) ETF
通常跟蹤中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，覆蓋港股和美股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多（美股）、京東等。例如，易方達(dá)的中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）跟蹤中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)，前十大權(quán)重股占比超60%。

港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF
跟蹤中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，成分股從港股通范圍內(nèi)選取30家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如阿里、騰訊、小米、美團(tuán)等，平均市值約2581億元，全部為港股標(biāo)的。

恒生科技ETF
跟蹤恒生科技指數(shù)，覆蓋港股上市的30家科技企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)（騰訊、美團(tuán)）、半導(dǎo)體（中芯國際）、新能源車（理想汽車）等細(xì)分領(lǐng)域，權(quán)重上限8%，分散性更強(qiáng)。

2. 行業(yè)集中度與權(quán)重

中概互聯(lián)網(wǎng) ETF
頭部集中，前兩大權(quán)重股（騰訊+阿里）占比超50%，拼多多權(quán)重約10%，美股成分股（如拼多多）受中美監(jiān)管影響較大。

港股通互聯(lián)網(wǎng) ETF
前十大權(quán)重累計(jì)占比76.92%，阿里、騰訊、小米、美團(tuán)權(quán)重均超10%，集中度較高。

恒生科技
前十大權(quán)重累計(jì)占比68.94%，行業(yè)覆蓋更廣泛（含硬科技），如中芯國際占半導(dǎo)體權(quán)重超15%，分散性優(yōu)于前兩者。

3. 風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)

中概互聯(lián)網(wǎng)ETF
因包含美股成分，受地緣政治（如中美關(guān)系）和美股波動(dòng)影響較大，短期彈性高但風(fēng)險(xiǎn)集中。

港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF
主要受港股市場和內(nèi)地資金南下影響，波動(dòng)相對中概互聯(lián)略低，但仍屬高波動(dòng)范疇。

恒生科技
因涵蓋硬科技（如半導(dǎo)體、新能源車），行業(yè)周期屬性更強(qiáng)，長期增長潛力與短期波動(dòng)并存。

4. 估值與投資建議

估值水平
三者當(dāng)前市盈率均處于歷史低位（10%-20% 分位），具備估值修復(fù)空間。

選擇策略

偏好龍頭穩(wěn)定性：中概互聯(lián)（騰訊、阿里權(quán)重高）。

專注港股互聯(lián)網(wǎng)：港股通互聯(lián)網(wǎng)（純港股標(biāo)的）。

看好硬科技與多元化：恒生科技（含半導(dǎo)體、新能源車等）。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力：高波動(dòng)偏好可選擇中概互聯(lián)或港股通互聯(lián)網(wǎng)，穩(wěn)健型可考慮恒生科技。

總結(jié)的來說：

中概互聯(lián)網(wǎng)：全球化布局，高集中度，適合長期看好中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭且能承受美股波動(dòng)的投資者。

港股通互聯(lián)網(wǎng)：港股通標(biāo)的，短期彈性大，受南下資金影響顯著。

恒生科技：硬科技屬性，行業(yè)分散，適合關(guān)注科技全產(chǎn)業(yè)鏈的投資者。

你會怎么選呢？