文/Jade Roche

2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司(以下簡稱：漢邦科技)的IPO順利通過了上市委會議審議。

僅僅三天后，漢邦科技向證監(jiān)會提交了注冊申請。急切的心情可見一斑。

作為一家以色譜技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，漢邦科技主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

市場份額39%，營收僅7億

漢邦科技的兩大產(chǎn)品線包括大分子藥物分離純化設(shè)備、小分子藥物分離純化設(shè)備，合計貢獻總收入的90%以上，是公司收入的主要來源。

2021年-2023年以及2024年上半年，小分子藥物分離純化設(shè)備實現(xiàn)收入分別為1.94億元、2.39億元、3.48億元和2.11億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的60.63%、49.75%、56.31%和64.12%。

同期，大分子藥物分離純化設(shè)備實現(xiàn)收入分別為1億元、2.14億元、2.42億元和1億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的31.33%、44.46%、39.18%和30.49%。

然而，從招股書看，漢邦科技已經(jīng)能看到天花板。

弗若斯特沙利文報告顯示，2023—2028年中國液相色譜市場年復(fù)合增長率僅9.8%，而漢邦小分子設(shè)備市占率已近40%，行業(yè)天花板隱現(xiàn)。

然而，如此高的市場份額，對應(yīng)的營收卻很低。

2021年至2024年，漢邦科技分別實現(xiàn)營收為3.2億元、4.8億元、6.19億元、6.9億元。其中，2024年度，公司營業(yè)收入增長幅度已經(jīng)放緩，2024年上半年，公司大分子設(shè)備收入同比下滑8.71%。

漢邦科技表示，未來可能主要依靠整體市場規(guī)模提升驅(qū)動公司營業(yè)收入增長。

行業(yè)天花板明顯的情況下，在招股書中，漢邦科技募集資金的一大用途便是擴產(chǎn)。

2023年末，漢邦科技首次提交申報材料時，計劃募資9.80億元，用于擴產(chǎn)、研發(fā)及補充流動資金。但在最新招股書中顯示，募資額大幅縮小至5.98億元。其中，取消了2.91億元的補充流動資金項目，并將研發(fā)中心投入從2.71億元削減至1.81億元，部分依賴自籌資金，唯有擴產(chǎn)能項目保持不變。

根據(jù)規(guī)劃，漢邦科技擬利用募資擴大產(chǎn)能，項目建成后將新增1000臺液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能，以及2000臺實驗室色譜分離純化儀器產(chǎn)能。

事實上，漢邦科技2023年產(chǎn)能利用率已從105%降至86.5%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.76次遠低于行業(yè)均值的1.10次，1年以上庫齡存貨占比達40%，跌價風(fēng)險高企。

市場飽和、利用率下降，公司仍計劃募資擴產(chǎn)，募投項目合理性遭上市委兩輪問詢。

保薦機構(gòu)提示三大風(fēng)險

值得注意的是，作為保薦機構(gòu)，中信證券明確提出了漢邦科技面臨的三大財務(wù)風(fēng)險。

首先是期末存貨金額較高及發(fā)生減值的風(fēng)險。漢邦科技產(chǎn)品種類繁多，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品組成，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 3.87億元、5.08億元、4.31億元和 4.16億元，其中1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.5億元和 1.64億元。

中信證券提示，漢邦科技期末存貨金額較大對公司流動資金占用較多，若未來客戶因市場環(huán)境惡化等不利因素違約、撤銷訂單或需求下降，導(dǎo)致公司原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品積壓，可能將使公司面臨存貨減值風(fēng)險。

公司一年以上庫齡的存貨主要為前期超額儲備的大分子分離純化設(shè)備原材料以及部分庫存商品和在產(chǎn)品。如未能及時耗用長庫齡存貨，相關(guān)存貨可能出現(xiàn)跌價減值的風(fēng)險，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

其次是應(yīng)收賬款金額較高及發(fā)生壞賬的風(fēng)險。漢邦科技的應(yīng)收賬款在快速增長，應(yīng)收賬款逾期率超85%，公司產(chǎn)生的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險不容忽視。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為8,352.41萬元、1.31億元、1.19億元和1.3億元，其中1年以內(nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

報告期各期末，其中逾期應(yīng)收賬款金額分別為6971.64萬元、1.02億元、1.15億元和1.25億元，占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

公司期末應(yīng)收賬款金額較高。由于應(yīng)收賬款及逾期應(yīng)收賬款金額較大，如公司不能及時收回應(yīng)收賬款或應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬，將會對公司業(yè)績造成不利影響。

最后是毛利率下滑的風(fēng)險。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但受生物醫(yī)藥下游市場需求調(diào)整、國產(chǎn)品牌市場競爭加劇等因素影響，大分子藥物分離純化設(shè)備的銷售價格和毛利率有下降趨勢。

若未來下游生物醫(yī)藥市場產(chǎn)能擴增需求減弱、行業(yè)競爭加劇造成產(chǎn)品銷售價格下滑，或者因原材料價格等因素上漲導(dǎo)致成本上升，公司主要產(chǎn)品特別是大分子藥物分離純化設(shè)備產(chǎn)品的毛利率有下滑風(fēng)險，從而影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。

年招待費用超千萬元

作為一家科創(chuàng)板IPO公司，漢邦科技理應(yīng)專注研發(fā)與技術(shù)突破，但該公司卻把大量的資金投入到銷售和招待上，公司研發(fā)費用遠低于銷售費用。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為4378.14萬元、5201.42萬元、6941.23萬元和3460.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，銷售費用持續(xù)增長且占比均保持在10%以上。

具體拆分來看，公司的銷售費除員工薪酬，其他相當(dāng)部分用于招待費。報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)招待費分別為615.73萬元、914.15萬元、1333.95萬元和524.76萬元，占銷售費用比例分別為14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

漢邦科技稱，業(yè)務(wù)招待費主要為公司在商務(wù)拜訪、業(yè)務(wù)洽談、客戶來訪等活動發(fā)生的餐飲及招待費、交通住宿等支出等，以及公司直接采購煙酒、禮品用于招待。

而在研發(fā)投入方面，漢邦科技研發(fā)費用率遠低于同行均值。漢邦科技的研發(fā)費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，占當(dāng)期總收入的6.88%、6.02%、6.01%和6.7%。

報告期內(nèi)，科創(chuàng)板同行研發(fā)費用率均值為10%，而漢邦科技研發(fā)費用率長期徘徊于6%，其研發(fā)強度僅達監(jiān)管紅線（5%）邊緣。

而同一時期，漢邦科技所在同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，均要明顯高于當(dāng)期漢邦科技的費用率情況。此外，2024年上半年，漢邦科技的研發(fā)人員數(shù)量從132人降至128人，占比降至20.19%。

對此，漢邦科技表示，主要由于收入規(guī)模增幅較大，從而使得研發(fā)費用率有所下降。

中信證券在保薦書中提示稱，漢邦科技面臨產(chǎn)品升級及技術(shù)更新風(fēng)險：公司所處的制藥裝備及服務(wù)行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，未來若公司不能及時跟蹤下游醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)發(fā)展，或是不能根據(jù)下游醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢及時完成新產(chǎn)品的升級換代，將對未來公司業(yè)績增長及持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)能力受到質(zhì)疑之外，漢邦科技上市還有一件受到外界關(guān)注度較高的事項，即漢邦科技期內(nèi)與Cytiva存在三起專利侵權(quán)訴訟案件。

就專利侵權(quán)案1的判決，Cytiva已向最高人民法院提起上訴；就專利侵權(quán)案2的判決，由于“色譜柱”專利權(quán)已被國家知識產(chǎn)權(quán)局宣告全部無效，最高人民法院已據(jù)此出具“（2024）最高法知民終349號”《民事裁定書》，終審裁定撤銷南京中院（2022）蘇 01 民初 3839號民事判決，并駁回Cytiva 的起訴。就專利侵權(quán)案3，截至招股書簽署日，“分離介質(zhì)漿料罐”專利侵權(quán)案件暫未開庭審理。

漢邦科技表示，若專利侵權(quán)案3的判決認(rèn)定公司構(gòu)成侵權(quán)，則公司可能需向Cytiva支付合計不超過600萬元的賠償款，并可能無法繼續(xù)銷售侵害 Cytiva 享有的“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，公司經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況可能因此受到不利影響。

過會三天后，漢邦科技便急忙提交注冊申請，其背后是保薦機構(gòu)提示風(fēng)險，營收天花板明顯，研發(fā)投入比例較低的現(xiàn)實，注冊并不意味著上市，漢邦科技的上市路依然充滿未知。