• 2025年3月14日，中國人民銀行發(fā)布2月金融數(shù)據(jù)顯示：前兩個(gè)月人民幣貸款增加6.14萬億元。按照分部門來看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長(zhǎng)期貸款增加3785億元。但是，如果從過往10年來看，1-2月中國居民累計(jì)新增貸款同比下降則是86%。那么，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的背后原因究竟是什么呢？

1、居民債務(wù)收入比已達(dá)全球最高水平，負(fù)債能力觸頂。

中國家庭債務(wù)收入比2023年達(dá)到144.8%，遠(yuǎn)超美國（114%）、日本（103%）、歐盟（88%）等主要經(jīng)濟(jì)體。這一比例意味著居民收入中近1.45倍用于償債，債務(wù)壓力已接近極限。

高負(fù)債率導(dǎo)致居民進(jìn)入“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”階段，主動(dòng)減少借貸以降低風(fēng)險(xiǎn)。2020年居民新增貸款8.56萬億元，2025年前兩月僅547億元，累計(jì)下降96.1%。

也就是說，普通家庭負(fù)債率遠(yuǎn)超收入，每月工資大半用于還貸。即使利率再降，人們也不敢輕易借錢，因?yàn)椤敖枇艘策€不起”。

2、收入預(yù)期不穩(wěn)與通縮環(huán)境抑制消費(fèi)信貸需求。

收入不確定性，2024年個(gè)人所得稅同比下降1.7%，靈活就業(yè)占比從2019年的8.4%增至2024年的15.2%，就業(yè)穩(wěn)定性下降直接影響償債信心。

靈活就業(yè)者（如外賣騎手、網(wǎng)約車司機(jī)）無社保、收入波動(dòng)大，更傾向于存錢而非消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，98%的普通人人均存款僅2.65萬元，但這點(diǎn)錢只夠應(yīng)急，不敢亂花。

通縮壓力，2023年二季度以來GDP價(jià)格縮減系數(shù)持續(xù)低于100%，資產(chǎn)價(jià)格（房?jī)r(jià)、股市）和消費(fèi)品價(jià)格全面下行。2025年1-2月CPI同比下降0.1%，PPI下降2.2%，通縮預(yù)期增強(qiáng)現(xiàn)金持有意愿。

3、法律與社會(huì)文化對(duì)負(fù)債者相對(duì)嚴(yán)苛，抑制借貸意愿。

房?jī)r(jià)、手機(jī)、汽車等價(jià)格下跌，反而讓人推遲消費(fèi)，等待“更低價(jià)”。這與通脹時(shí)期“越漲越買”形成鮮明對(duì)比。

制度限制，當(dāng)前我們?nèi)匀蝗狈€(gè)人破產(chǎn)制度，債務(wù)違約可能導(dǎo)致唯一住房被拍賣、養(yǎng)老金被查封，甚至社會(huì)性死亡。相比之下，發(fā)達(dá)國家普遍通過債務(wù)豁免機(jī)制緩解負(fù)債者壓力。

法律對(duì)負(fù)債者的相對(duì)嚴(yán)苛懲罰如查封養(yǎng)老金，會(huì)讓普通人視貸款為“高風(fēng)險(xiǎn)行為”。社會(huì)輿論壓力也加劇了“無債一身輕”的心態(tài)。

現(xiàn)對(duì)嚴(yán)苛環(huán)境下，居民對(duì)新增債務(wù)的恐懼加劇。2025年前兩月居民存款增加6.13萬億元，同比增長(zhǎng)6.8%，而貸款僅增547億元，形成“存多貸少”的避險(xiǎn)模式。

4、政策刺激效果邊際遞減，信貸結(jié)構(gòu)失衡。

政府主導(dǎo)的社融增長(zhǎng)，2025年前兩月新增社融中政府債券占比75%，私人部門（企業(yè)+居民）貢獻(xiàn)不足。居民貸款占比僅0.9%（547億元/6.14萬億元），企業(yè)貸款占94.7%。

利率工具效應(yīng)減弱，盡管5年期LPR從4.65%降至3.6%（降幅22.6%），但居民新增貸款持續(xù)萎縮，顯示利率彈性已趨近于零。

可見，當(dāng)前我們真正應(yīng)該做的其實(shí)不是鼓勵(lì)貸款，而是從“刺激負(fù)債”轉(zhuǎn)向“提高收入”：

• a、短期財(cái)政發(fā)力：減免社保費(fèi)、提高國企利潤(rùn)上繳比例，直接補(bǔ)貼居民收入。
• b、長(zhǎng)期制度優(yōu)化：建立個(gè)人破產(chǎn)制度、擴(kuò)大社會(huì)保障覆蓋（如靈活就業(yè)者醫(yī)保），降低居民儲(chǔ)蓄的“預(yù)防性動(dòng)機(jī)”。
• c、結(jié)構(gòu)性改革：通過稅收調(diào)節(jié)收入分配（如提高富人資本利得稅），縮小貧富差距。招商銀行數(shù)據(jù)顯示，2%的富人持有77%的存款，而98%的普通人存款僅占23%，收入不均嚴(yán)重抑制整體消費(fèi)。

最后，我們?cè)偻ㄟ^物價(jià)與社零數(shù)據(jù)做下對(duì)比，其中，2月居民部門貸款邊際變化確實(shí)出現(xiàn)明顯的變差，2月社融數(shù)據(jù)里居民短貸和中長(zhǎng)期貸款，同比分別下降2741億和1150億。同時(shí)，物價(jià)和社零數(shù)據(jù)的前兩個(gè)月的變化，也都出現(xiàn)了明顯弱于同期的表現(xiàn)；不包含在校學(xué)生的16-24/25-29歲的失業(yè)率也明顯高于同期和前值，而且處于短期的高位。現(xiàn)在還沒看到規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，估計(jì)很可能繼續(xù)之前的大型/小型企業(yè)利潤(rùn)下降、甚至大中小型企業(yè)利潤(rùn)均下降的情況。

因此，我認(rèn)為，居民(和企業(yè))部門的就業(yè)/收入預(yù)期均沒有改善的情況下，其貸款是不太可能增長(zhǎng)了。