原創(chuàng) 劉曉博

向國有銀行注資的利好，今天終于兌現(xiàn)了！

今天（3月30日）下午，四大國有銀行——中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行發(fā)布公告宣布：將向特定對象發(fā)行A股股票，其中絕大部分定增股被財(cái)政部認(rèn)購。

建設(shè)銀行本次發(fā)行的募集資金總額不超過1050億元，中國銀行為1650億元，交通銀行不超過1200億元，郵儲(chǔ)銀行不超過1300億元。此次向特定對象發(fā)行發(fā)行股票募集的資金，將用于補(bǔ)充各行的“核心一級資本”。

四大行此次一共準(zhǔn)備募集不超過5200億元的資金，財(cái)政部認(rèn)購的部分加起來正好是5000億元。

超過5000億的部分，分別由幾家央企認(rèn)購，比如中國煙草、中國移動(dòng)、中國船舶。

下圖是建設(shè)銀行發(fā)布的相關(guān)公告。

下面我們以建設(shè)銀行為例，看看此次定向增發(fā)的詳細(xì)情況。

根據(jù)建設(shè)銀行3月30日通過的董事會(huì)決議，本次向特定對象發(fā)行的股票為本行境內(nèi)上市人民幣普通股（A股），每股面值人民幣 1.00 元。

本次向特定對象發(fā)行 A 股股票的價(jià)格為 9.27 元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日，下同）本行 A 股股票交易均價(jià)的 80%。

按照發(fā)行價(jià)格為9.27 元/股計(jì)算，本次擬發(fā)行股數(shù)為 11,326,860,841 股，不超過發(fā)行前本行總股本的 30%。本次募集資金不超過人民幣1050億元，發(fā)行的A股將在上交所上市。

下圖是建設(shè)銀行的A股，上周五的收盤價(jià)是8.52元。

那么問題來了：股票定向增發(fā)，一般要折價(jià)。公告也說“不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日，下同）本行 A 股股票交易均價(jià)的 80%”，為什么定向增發(fā)的價(jià)格確定在了9.27 元/股，反而向上溢價(jià)了？

這跟銀行股現(xiàn)在的估值水平有關(guān)，也跟國家對股市、對大銀行的呵護(hù)有關(guān)。

從上圖可以看到，建設(shè)銀行的市凈率只有0.68倍。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，建設(shè)銀行的每股凈資產(chǎn)為12.65元。

每股凈資產(chǎn)12.65元，市場上每股股價(jià)只有8.52元。其他大銀行的情況，也基本如此。這意味著，大銀行基本上失去了通過股市、面向市場再融資的能力，如果按照慣例折價(jià)發(fā)行，有“賤賣國有資產(chǎn)”之嫌。

但銀行每年吸收的存款數(shù)量不斷增加。假設(shè)每年全國存款增速為7%，國有大銀行市場份額不下降，吸收的存款也要增加7%。相應(yīng)的，資本充足率也要同步增長。

這些年，大銀行一直為資本充足率的事情而發(fā)愁。雖然可以通過發(fā)債的方式補(bǔ)充資本，但用來補(bǔ)充一級核心資本，是有點(diǎn)說不過去的。比較規(guī)范的補(bǔ)充一級核心資本的方式，是發(fā)股票或者用資本公積金、盈余公積金來補(bǔ)充。

大銀行每年又要給投資者足夠的分紅，近年來又開始盛行半年分紅一次。所以雖然國有大行盈利水平不錯(cuò)，但補(bǔ)充一級核心資本一直是一個(gè)難題。

此次國家下定決心，通過增發(fā)國債，由財(cái)政部注資，可解決幾個(gè)大銀行的發(fā)展瓶頸問題。

以高于市場價(jià)方式定向增發(fā)，顯示了國家對股市的呵護(hù)，對大銀行的呵護(hù)。對建行來說，此次增發(fā)價(jià)格高于過去20天任何一個(gè)交易日的最高價(jià)，是“前收盤”的1.088倍。其他幾家銀行，也大致如此。比如中行上周五收盤價(jià)是5.5元，此次增發(fā)價(jià)是6.05元。

但如果跟凈資產(chǎn)相比，建行此次發(fā)行價(jià)相當(dāng)于73折，整體上是比較合理的。

截至2024年末，建設(shè)銀行的核心一級資本凈額為31655.5億元，核心一級資本充足率為14.48%。

補(bǔ)充1050億元之后，建設(shè)銀行等的“擴(kuò)表能力”將獲得進(jìn)一步提升，更好地做大做強(qiáng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

對于股市的銀行股板塊，將構(gòu)成實(shí)實(shí)在在的利好，對房地產(chǎn)行業(yè)也是重要的利好。

今年的全國兩會(huì)報(bào)告明確提出：擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。

現(xiàn)在，這個(gè)利好終于落地了。

但也產(chǎn)生了一個(gè)疑問：財(cái)政部認(rèn)購上述四大銀行的金額，正好是5000億元，跟今年計(jì)劃增發(fā)的，給大銀行注資的特別國債金額相當(dāng)。這是否意味著，工行、農(nóng)行不在此次注資范圍內(nèi)？

其實(shí)早在去年的9月24日，金融監(jiān)管總局局長李云澤就曾公開表示：為鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展的能力，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍作用，國家計(jì)劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?/strong>

所以工行、農(nóng)行也將被注資，可能在下一批。至于是否會(huì)推遲到明年，使用明年的特別國債額度，目前還不知道。

此次增資之前，六家國有大行經(jīng)營整體穩(wěn)健，核心一級資本均高于監(jiān)管最低要求。截至2024年末，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行的核心一級資本充足率分別為14.1%、11.42%、12.20%、14.48%、10.24%、9.56%。

六大行都是央企，由財(cái)政部負(fù)責(zé)注資。那么地方銀行呢？會(huì)不會(huì)由地方財(cái)政注資？

我覺得很有可能，但不會(huì)一刀切，大概率是一行一策、未來幾年分批進(jìn)行。

歷史上，曾有過三次對國有大銀行的注資行動(dòng)：

1、1998年財(cái)政部發(fā)行特別國債向工、農(nóng)、中、建四大行注資2700億元；

2、2003—2007年財(cái)政部通過匯金公司向工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行分別注資并實(shí)現(xiàn)AH兩地上市；

3、2010年工、建、中、交四家國有行通過配股補(bǔ)充資本；此后農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行陸續(xù)通過IPO和定增等方式募資。

每次對國有大銀行的注資，都對化解金融風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長起到了積極作用。

這一輪增資也不例外，是對銀行業(yè)的利好、對銀行股的利好，也是對房地產(chǎn)行業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利好，可以理解為“以財(cái)政擴(kuò)張，推動(dòng)金融擴(kuò)張”。

從長遠(yuǎn)看，進(jìn)一步推動(dòng)“建設(shè)中國特色估值體系”（中特估），讓央企，尤其是各大銀行恢復(fù)股市再融資能力，仍然是一項(xiàng)需要長期推進(jìn)、堅(jiān)持的工作。

大銀行分紅率比較高，將是下一波耐心資本、長線資本布局的重點(diǎn)。比如股市國家隊(duì)，社?；?，以及養(yǎng)老基金等，都會(huì)增加對銀行股的配置。而各大銀行也會(huì)加大分紅力度，迎接大金融時(shí)代。

另外值得注意的是：此次利好的落地時(shí)間，恰好在A股的迷茫時(shí)刻。而且，今天股市、樓市有一個(gè)不大不小的利空——消費(fèi)貸踩剎車了，從4月起不允許利率低于3%。

這兩個(gè)消息，恰好形成了對沖。