文|孫曼 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

在汽車行業(yè)拼殺得難解難分之際，這家做汽車座椅和內(nèi)飾的公司向資本市場發(fā)起沖擊。

日前，雙英集團(tuán)向北交所遞交的上市申請獲受理。事實(shí)上，早在去年12月23日，雙英集團(tuán)就已向北交所遞交了相關(guān)材料。

時隔3個月后，雙英集團(tuán)北交所IPO終獲受理，期間雙英集團(tuán)遭遇了總裁“臨陣離場”。早些時候，該公司不少其他高層人員也陸續(xù)離開公司，引起外界關(guān)注。

那么，這家沖擊北交所的公司成色如何？背后還有哪些曲折故事？

急盼募資

雙英集團(tuán)全稱為廣西雙英集團(tuán)股份有限公司，其前身雙英有限公司成立于2003年12月?？偛课挥趶V西柳州，主要從事汽車座椅、汽車內(nèi)外飾件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

這家公司對于公開發(fā)行股份早已翹首以盼，其股票曾于2016年6月起在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，2017年9月終止掛牌。

據(jù)招股書顯示，雙英集團(tuán)此次IPO募資，擬用于雙英集團(tuán)新能源汽車座椅建設(shè)項(xiàng)目、重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項(xiàng)目、研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金等。

其中擬用于補(bǔ)充流動資金的金額為2億元，占到募資總額的30%，這與雙英集團(tuán)近年來的經(jīng)營情況有關(guān)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2022年、2023年、2024年）雙英集團(tuán)的營收分別約為21億元、22億元、26億元。

引人注意的是，發(fā)力上市的臨門一腳前，2024年雙英集團(tuán)增收不增利，歸母凈利潤同比減少9%。對此公司解釋稱，這是因?yàn)椴糠中略O(shè)工廠前期收入少成本大所致。

合肥、長沙、西安、湘潭四個工廠皆主要用于生產(chǎn)座椅。但事實(shí)上，雙英集團(tuán)近年來座椅項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率明顯下滑，已由2022年的93%，下滑至2024年的84%。

換句話說，目前的產(chǎn)能完全可以滿足雙英集團(tuán)座椅業(yè)務(wù)的供貨。

此次募投項(xiàng)目將增加40萬套新能源汽車座椅產(chǎn)能。問題是，隨著新的募投項(xiàng)目上馬，雙英集團(tuán)未來的產(chǎn)能利用率會不會進(jìn)一步下降，進(jìn)而繼續(xù)拖累公司利潤水平呢？這顯然是個問題。

經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，雙英集團(tuán)2022年到2024年全部為負(fù)，面對這種燃眉之急，或許不難理解，為何募資金額中高達(dá)30%的比例，用于補(bǔ)充流動資金。

實(shí)際上，雙英集團(tuán)早已是舉債前行。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為84%、79%和78%。

是不是行業(yè)特征所為，大家的資產(chǎn)負(fù)債率都如此之高呢？不是。

比如，同為生產(chǎn)汽車座椅、內(nèi)飾等產(chǎn)品的其它企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對低了不少，繼峰股份為71%、天成自控為69%、新泉股份為63%、常熟汽飾為50%。

由此可見，雙英集團(tuán)此前更依賴于債務(wù)性融資。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，在負(fù)債率高企的情況下，眼巴巴地盯著資本市場，是雙英集團(tuán)為數(shù)不多的選擇。

依賴大客戶

增收不增利的企業(yè)，一般毛利率表現(xiàn)也不甚理想。報(bào)告期內(nèi)，雙英集團(tuán)的綜合毛利率分別為12%、16%和16%，明顯低于可比公司平均數(shù)。

此外，銷售產(chǎn)品的價格下降，會直接影響企業(yè)利潤。

近年來，以特斯拉為代表的新能源汽車主機(jī)廠頻繁主動降價，汽車行業(yè)價格競爭日趨激烈，國內(nèi)各大主機(jī)廠競相調(diào)低售價或推出高性價比產(chǎn)品，整車廠商對于成本控制的考量迅速加深，沖擊市場格局。

招股書數(shù)據(jù)顯示，雙英集團(tuán)主要產(chǎn)品座椅總成的平均單價，由2022年的364元/件降至2024年的323元/件，降幅為11%。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前汽車廠商的競爭如火如荼，降價仍為行業(yè)大趨勢。這種紅海拼殺格局，對雙英集團(tuán)前途的影響，是巨大而深遠(yuǎn)的。

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，除了積極做好成本控制，雙英集團(tuán)還需要積極拓展新客戶。

目前雙英集團(tuán)的營收中，上汽集團(tuán)貢獻(xiàn)了約48%，此外，長安汽車和吉利汽車作為公司的第二、三大客戶，2024年上半年分別貢獻(xiàn)了10%和8%的收入。

前三大客戶收入合計(jì)占比超過66%。

通常情況下，對大客戶越依賴，自身就越被動。2024年雙英集團(tuán)應(yīng)收賬款為7億元，相比2022年漲超60%，這些應(yīng)收賬款同樣主要來自上汽通用五菱、長安汽車、吉利汽車等大客戶。

家族特征

通常情況下，從北交所受理上市材料到公司掛牌，整個時間大致在6個月左右。

雖然雙英集團(tuán)走到了上市前的臨門一腳，但是從其以往的股權(quán)變動和人事震蕩情況來看，雙英集團(tuán)最終能否上市，還需要接受不小考驗(yàn)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，雙英集團(tuán)具有家族企業(yè)特征，其控股股東為楊英，實(shí)際控制人為楊英、羅德江，二人為夫妻關(guān)系。截至遞表二人合計(jì)控制約60%的表決權(quán)。

歷史上，雙英集團(tuán)共存在4次與投資者簽署對賭協(xié)議或者類似特殊協(xié)議約定的情形。而“九鼎系”的參投，成為雙英集團(tuán)本次IPO的關(guān)注點(diǎn)之一。

2015年6月及2017年3月，嘉興九鼎、蘇州九鼎和重慶九鼎先后兩次增資雙英集團(tuán)，并簽署了包含業(yè)績補(bǔ)償、回購權(quán)、完成新三板掛牌等特殊性條款的協(xié)議。

但是，九鼎集團(tuán)涉嫌違反相關(guān)的證券法律法規(guī)，于2018年5月開始接受證監(jiān)會立案調(diào)查，“九鼎系”參投的IPO項(xiàng)目成為監(jiān)管審核的重點(diǎn)。

2019年末，以雙英集團(tuán)“上市對賭”失敗之由，九鼎投資相關(guān)平臺要求其實(shí)現(xiàn)股票回購的“承諾”。由此，“九鼎系”才從雙英集團(tuán)的股東名單中消失。

2021年9月，吳剛等一系列九鼎系管理人員，因涉嫌違反相關(guān)法律法規(guī)遭調(diào)查和處罰，“九鼎系”參投的IPO項(xiàng)目再度受影響。比如，海諾爾因涉及九鼎系投資，其IPO進(jìn)程被長期擱置；毛戈平則因外部股東涉及九鼎投資等原因，最終主動撤回申請。

至于人事震蕩方面，在距離本次雙英集團(tuán)正式向北交所上市申報(bào)不到一個半月時，時任總裁李毅以“個人原因”提出離職。這頗讓市場感到意外。

據(jù)公開信息，李毅在業(yè)內(nèi)有過多年的從業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，于2019年9月加盟雙英集團(tuán)出任總裁一職。近5年來，李毅可以說是推動公司成長的重要掌舵者，卻在公司即將IPO的關(guān)鍵時刻離職。

雙英集團(tuán)從掛牌新三板創(chuàng)新層到上市輔導(dǎo)，都是在李毅主控下完成的。業(yè)內(nèi)人士指出，重要崗位員工離職，難免引發(fā)外界對其內(nèi)部管理以及經(jīng)營穩(wěn)定性的關(guān)注，或許也會影響監(jiān)管層對其能否上市的判斷依據(jù)。

當(dāng)然，深耕汽車座椅領(lǐng)域20余年的雙英集團(tuán)，技術(shù)實(shí)力還是有獨(dú)到之處的。公司目前擁有367項(xiàng)專利儲備，覆蓋骨架設(shè)計(jì)、發(fā)泡工藝、智能調(diào)節(jié)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，形成從模具開發(fā)到總成交付的一體化能力。

只是眼下來說，面對業(yè)績下行、現(xiàn)金流不足、較為依賴大客戶等多重現(xiàn)狀，以及曾涉“九鼎系”投資，關(guān)鍵時刻總裁換人等特殊因素，雙英集團(tuán)的上市之路是否順利，還有待觀察。

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