文/紀(jì)德

編輯/子夜

汽車零部件巨頭均勝電子正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

自2011年借殼登陸A股以來(lái)，均勝電子通過(guò)十余年的密集并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，成功躋身全球汽車零部件頭部供應(yīng)商之列。

然而，隨著全球汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，不得不加速向智能汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

其大規(guī)模擴(kuò)張期恰好與新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)相重合，這為轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了有利條件。如今，其已成功打入包括比亞迪、特斯拉、大眾等主流車企的供應(yīng)鏈，覆蓋全球100多個(gè)汽車品牌。

圖源均勝電子官網(wǎng)

頻繁的并購(gòu)雖然帶來(lái)了營(yíng)收增長(zhǎng)，但也讓均勝電子面臨資金壓力。

為了募集更多資金，均勝電子在2025年初向港交所遞交了上市申請(qǐng)，這是繼A股上市后的又一次重要資本運(yùn)作。

從A股借殼上市，到海外并購(gòu)擴(kuò)張，再到如今的赴港IPO，資本運(yùn)作始終是推動(dòng)均勝電子發(fā)展的重要引擎。

在汽車產(chǎn)業(yè)向智能化加速轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，這家老牌零部件企業(yè)的戰(zhàn)略抉擇，或?qū)⒅厮芷湮磥?lái)的市場(chǎng)地位。

靠并購(gòu)謀求轉(zhuǎn)型

均勝電子成立于2004年，最初主營(yíng)發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣管、空調(diào)出風(fēng)口等技術(shù)門(mén)檻較低的汽車零部件業(yè)務(wù)。由于產(chǎn)品附加值較低且受產(chǎn)業(yè)鏈上下游擠壓，企業(yè)長(zhǎng)期面臨利潤(rùn)率偏低的經(jīng)營(yíng)壓力，是典型的傳統(tǒng)汽車零部件制造商。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2009年金融危機(jī)期間，均勝電子趁機(jī)低價(jià)收購(gòu)了中德合資企業(yè)上海華德塑料制品公司。借助這次“蛇吞象”式的并購(gòu)，不僅資產(chǎn)規(guī)模翻倍，更構(gòu)建了外飾、內(nèi)飾和功能件三大業(yè)務(wù)體系，一舉躋身國(guó)內(nèi)主流汽車零部件供應(yīng)商行列。

沒(méi)過(guò)兩年，均勝電子便通過(guò)借殼遼源得亨在A股上市，正式踏入資本市場(chǎng)。

而令人驚訝的是，上市當(dāng)年，其又完成了對(duì)德國(guó)百年汽車電子企業(yè)普瑞（Preh）的收購(gòu)。此次收購(gòu)使其成功突破技術(shù)瓶頸，順利進(jìn)入汽車電子高端領(lǐng)域。

短短幾年間，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，均勝電子成為了一家面向全球市場(chǎng)的汽車零部件供應(yīng)商，且橫跨汽車安全與電子兩大領(lǐng)域。

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在均勝電子的崛起之路上，并購(gòu)整合成為其核心引擎。

此后，均勝電子的企業(yè)規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入從2011年的14.62 億元攀升至2024年的558.6億元，增幅超10倍。

不過(guò)，需要特別注意的是，相比2019年創(chuàng)下的617億元?dú)v史峰值，近年來(lái)其營(yíng)收規(guī)模明顯回落，增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

利潤(rùn)端的波動(dòng)更為顯著：雖然較上市初期整體提升，盡管整體利潤(rùn)水平較上市初期有所提升，但2018至2021年間公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)下滑。

近兩年，經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整和優(yōu)化，其盈利能力逐步恢復(fù)，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6億元。

這種業(yè)績(jī)波動(dòng)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

均勝電子目前聚焦汽車電子和汽車安全兩大核心業(yè)務(wù)板塊。其中，汽車電子業(yè)務(wù)積極布局智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等前沿領(lǐng)域，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170億元；汽車安全業(yè)務(wù)則覆蓋安全氣囊、安全帶等傳統(tǒng)產(chǎn)品，同期營(yíng)收達(dá)387億元，占總收入的69%。

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當(dāng)前，均勝電子正面臨業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵期：汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展久但貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比較低，而作為主要收入來(lái)源的汽車安全業(yè)務(wù)又面臨挑戰(zhàn)。

隨著主要國(guó)家汽車市場(chǎng)趨于飽和，全球汽車銷量增長(zhǎng)放緩，均勝電子的汽車安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限。此外，其安全類產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期偏低，近年很少超過(guò)13%，2021-2022年甚至低于10%。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，均勝電子正在推進(jìn)海外業(yè)務(wù)整合，包括關(guān)閉德國(guó)阿沙芬堡工廠、羅馬尼亞衛(wèi)星工廠，裁減約600名研發(fā)、管理、生產(chǎn)等人員，并在美洲地區(qū)關(guān)停5家工廠，這些調(diào)整帶來(lái)了一次性支出近5.5億元。

可以看到，均勝電子在優(yōu)化組織和成本結(jié)構(gòu)，同時(shí)謀求轉(zhuǎn)型。

“蛇吞象”，均勝電子需要更多資金

過(guò)去十年間，均勝電子持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，一方面推動(dòng)傳統(tǒng)汽車安全業(yè)務(wù)升級(jí)換代，另一方面重點(diǎn)發(fā)展更具前景的汽車電子業(yè)務(wù)。

然而在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中，其主要采取的是并購(gòu)擴(kuò)張的發(fā)展模式。

上市以來(lái)，均勝電子陸續(xù)發(fā)起11起跨國(guó)并購(gòu)，累計(jì)耗資超過(guò)300億元，相繼將德國(guó)普瑞、美國(guó)KSS、日本高田等國(guó)際巨頭收入囊中，也因此獲得A股“并購(gòu)?fù)酢钡姆Q號(hào)。

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這種并購(gòu)策略確實(shí)為其帶來(lái)了顯著的效益。

以德國(guó)普瑞為例，這次收購(gòu)不僅為均勝電子帶來(lái)了保時(shí)捷、勞斯萊斯等頂級(jí)客戶資源，還幫助它突破了汽車控制系統(tǒng)技術(shù)瓶頸，同時(shí)建立了歐洲市場(chǎng)的首個(gè)業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)。

客戶、技術(shù)及市場(chǎng)，均勝電子都可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲取。然而，這種依賴外延式擴(kuò)張的發(fā)展模式也有隱患。

每場(chǎng)“蛇吞象”式并購(gòu)，都伴隨著收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)和原有資產(chǎn)的整合。

2018年，均勝電子以15.88億美元收購(gòu)日本高田資產(chǎn)（不含問(wèn)題氣囊業(yè)務(wù)），這筆創(chuàng)紀(jì)錄的交易使其躍居全球汽車安全行業(yè)第二。

但整合過(guò)程充滿挑戰(zhàn)：既要?jiǎng)冸x高田原有的氣囊安全，重塑質(zhì)量管理體系，又要完成橫跨22個(gè)國(guó)家的50家工廠的業(yè)務(wù)整合。

當(dāng)下，均勝電子仍在努力整合收購(gòu)來(lái)的企業(yè)，力求業(yè)務(wù)和組織能夠達(dá)成協(xié)同發(fā)展。自2019年至2024年，均勝電子歷年企業(yè)整合費(fèi)用分別達(dá)到5.98億元、2.70億元、1.47億元、2.41億元、1.81億元和5.5 億元，總計(jì)達(dá)到19.87億元。

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頻繁的并購(gòu)，讓均勝電子需要不斷找更多資金，它還曾進(jìn)行反向資本運(yùn)作。

2020年至2024年間，其將智能座艙業(yè)務(wù)51%股權(quán)（后調(diào)整為24.06%）注入香山股份實(shí)現(xiàn)證券化，累計(jì)獲得25.5億元資金；2024年3月，為旗下重要子公司安徽均勝汽車安全系統(tǒng)控股有限公司以147.5億元的估值引入戰(zhàn)略投資者，以此獲取資金來(lái)緩解資金壓力。

未來(lái)，在優(yōu)化存量資產(chǎn)的同時(shí)，均勝電子或?qū)⒗^續(xù)靠并購(gòu)擴(kuò)張。在籌劃港股上市時(shí)，其仍將“潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)”列為主要募資用途之一。

沖刺A+H股上市，

均勝電子也要趁熱打鐵

均勝電子當(dāng)前仍面臨較大的資金需求，這或成為其選擇赴港上市的核心動(dòng)因。

過(guò)去，A股市場(chǎng)曾為均勝電子的擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾�。根�?jù)同花順數(shù)據(jù)，2011至2023年間，其通過(guò)定向增發(fā)等渠道累計(jì)融資超150億元，這些資金支撐了多起大規(guī)模并購(gòu)。

此次港股IPO，均勝電子的募資規(guī)劃顯示，資金將重點(diǎn)投向四大方向：新一代智能汽車技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化、生產(chǎn)體系智能化升級(jí)、海外市場(chǎng)拓展以及戰(zhàn)略性投資并購(gòu)。

這些規(guī)劃與當(dāng)前汽車行業(yè)智能化的趨勢(shì)高度吻合。隨著新能源汽車的快速普及，智能座艙、智能駕駛等技術(shù)成為車企競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域，也為均勝電子提供了轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會(huì)點(diǎn)。

當(dāng)下，均勝電子正在以再創(chuàng)業(yè)的決心，布局具身智能這一新興領(lǐng)域。依托在汽車零部件領(lǐng)域的積累，其已開(kāi)始為包括車企在內(nèi)的機(jī)器人企業(yè)提供核心零部件，并計(jì)劃構(gòu)建“采集-訓(xùn)練-應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

不過(guò)，這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)激烈，特斯拉、廣汽、小鵬等頭部車企，以及眾多零部件供應(yīng)商均已對(duì)該領(lǐng)域展開(kāi)布局，競(jìng)相搶占這一前景廣闊的千億級(jí)市場(chǎng)。

均勝電子雖已實(shí)現(xiàn)向頭部人形機(jī)器人企業(yè)的樣品交付，但在商業(yè)化進(jìn)程上并不快。與特斯拉等已公布明確量產(chǎn)時(shí)間表的企業(yè)相比，其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度預(yù)計(jì)存在2-3年的差距。距離實(shí)現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)和市場(chǎng)化應(yīng)用，仍需突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸和產(chǎn)能建設(shè)等挑戰(zhàn)。

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面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，持續(xù)的研發(fā)投入至關(guān)重要。不過(guò)，均勝電子研發(fā)投入也與同行相比不算突出：2024年研發(fā)投入約37億元人民幣，研發(fā)費(fèi)用率維持在6.6%左右，低于博世的8.5%、大陸的約10%。

從均勝電子的布局來(lái)看，它正處在汽車行業(yè)智能化的風(fēng)口之上，機(jī)器人故事也是當(dāng)下備受資本市場(chǎng)青睞的，或許，在港股它能夠獲得更多關(guān)注。

從市值來(lái)看，均勝電子曾在2014年突破300億元，截至2024年4月9日，已回落至204億元左右，在沖刺港股的過(guò)程中，市場(chǎng)也會(huì)重估均勝電子。

可以預(yù)見(jiàn)的是，募資依然是均勝電子的重點(diǎn)，但它也需要在擴(kuò)張和效率之間找到更好的平衡。

（本文頭圖來(lái)源于均勝電子官網(wǎng)。）