這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現(xiàn)出來(lái)。2024年，遇見(jiàn)小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營(yíng)收34.3%，高于行業(yè)30%的安全線。

文|新消費(fèi)財(cái)研社

一碗起源于重慶街頭的小面，正以驚人的加速度叩擊港交所大門(mén)。

近日，廣州遇見(jiàn)小面餐飲股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“遇見(jiàn)小面”）正式遞交招股書(shū)，擬登陸港股主板。若成功上市，這家成立僅11年的川渝風(fēng)味面館連鎖品牌，或?qū)⒊蔀椤爸惺矫骛^第一股”。

遇見(jiàn)小面此時(shí)沖擊IPO，恰逢中式面館市場(chǎng)的爆發(fā)臨界點(diǎn)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年該賽道規(guī)模達(dá)2962億元，預(yù)計(jì)2029年將突破5100億元，其中川渝風(fēng)味以13.2%的年增速領(lǐng)跑地域細(xì)分市場(chǎng)。不過(guò)，這片藍(lán)海仍高度分散，前五大品牌市占率不足3%，傳統(tǒng)夫妻店依然占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

在遇見(jiàn)小面的招股書(shū)中，同樣暴露出一些挑戰(zhàn)，包括單店日均銷售額下降、客單價(jià)三年連降、翻臺(tái)率下滑、毛利率縮水，流動(dòng)負(fù)債高企，且在報(bào)告期內(nèi)還出現(xiàn)了食品安全問(wèn)題，而這些問(wèn)題正在拷問(wèn)其增長(zhǎng)邏輯的可持續(xù)性。

超65%門(mén)店集中于廣州大本營(yíng)

客單價(jià)三連降，單店銷售數(shù)據(jù)走低

公開(kāi)資料顯示，遇見(jiàn)小面成立于2014年，由宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三人在廣州創(chuàng)立，是一家以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，目前單品涵蓋面條、米飯、川渝特色小吃和飲料等品類。

歷經(jīng)十余年發(fā)展，遇見(jiàn)小面在餐飲市場(chǎng)不斷拓展版圖。從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，其門(mén)店數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。自2022年至2025年4月5日，其門(mén)店數(shù)從133家增長(zhǎng)至380家，增幅達(dá)185.7%。不過(guò)從餐廳分布城市等級(jí)和地域來(lái)看，遇見(jiàn)小面的門(mén)店布局較為集中。

截至2024年底，遇見(jiàn)小面在一線和新一線城市的門(mén)店數(shù)量為288家，占比超80%。從地域分布上，起源于廣州的遇見(jiàn)小面，門(mén)店依然集中在廣東省內(nèi)。截至2024年末，380家門(mén)店中廣東省內(nèi)有250家，占比超65%。其中，廣州有117家，深圳82家，佛山32家。在廣東省外市場(chǎng)，北京以52家門(mén)店數(shù)量居首，上海有25家，廈門(mén)18家，武漢17家，香港特別行政區(qū)3家。

而這種“大本營(yíng)依賴癥”背后，是遇見(jiàn)小面異地?cái)U(kuò)張的步履維艱。2024年，其省外新店日均銷售額較廣東門(mén)店低15%，長(zhǎng)三角和華北市場(chǎng)分別被馬記永、和府撈面等品牌以25%的市占率封鎖。

在2024年3月，遇見(jiàn)小面發(fā)布特許經(jīng)營(yíng)公告，針對(duì)國(guó)內(nèi)新一線城市以及部分海外發(fā)達(dá)國(guó)家城市，以及高校、交通樞紐等渠道，著手拓展“區(qū)域特許經(jīng)營(yíng)”與“渠道特許經(jīng)營(yíng)”模式。然而，從招股書(shū)所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，特許經(jīng)營(yíng)收入僅增長(zhǎng)了16.35%，這表明其當(dāng)下門(mén)店仍主要以自營(yíng)形式為主。

在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，遇見(jiàn)小面在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022-2024年，其銷售額分別達(dá)到4.18億元、8.01億元和11.54億元。同期的凈利潤(rùn)也從虧損逐步轉(zhuǎn)為盈利，具體為 - 0.36億元、0.46億元和0.61億元。值得一提的是，在此期間原材料及員工成本均有所降低。

雖然盈利能力有所提升，但公司單店業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)卻暴露出了一些問(wèn)題。就單店日均銷售額而言，遇見(jiàn)小面2024年數(shù)據(jù)均低于2023年。

2024年，遇見(jiàn)小面單店日均銷售額從約1.39萬(wàn)元降至1.24萬(wàn)元，同比下滑10.79%；同店銷售額增速由2023年的28.7%驟降至-4.2%。

訂單平均消費(fèi)額同樣呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)。2022 - 2024年，遇見(jiàn)小面一線及新一線城市餐廳訂單平均消費(fèi)額分別為36元、34.1元、31.9元；二線及以下城市餐廳分別為36.5元、33.7元、31.8元；整體分別為36.1元、34元、32元。這也導(dǎo)致其毛利率較餐飲行業(yè)平均水平低5-8個(gè)百分點(diǎn)。

這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現(xiàn)出來(lái)。2024年，遇見(jiàn)小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營(yíng)收34.3%，高于行業(yè)30%的安全線。

“價(jià)格戰(zhàn)”反噬盈利質(zhì)量

食安問(wèn)題頻發(fā)考驗(yàn)持續(xù)盈利能力

從招股書(shū)數(shù)據(jù)看，遇見(jiàn)小面在經(jīng)歷了一段時(shí)間的虧損后，終于迎來(lái)了盈利的曙光。

不過(guò)，剛剛實(shí)現(xiàn)盈利，其訂單的盈利能力就出現(xiàn)了下滑。具體來(lái)看，2023年遇見(jiàn)小面實(shí)現(xiàn)盈利4591萬(wàn)元，當(dāng)年公司的訂單量達(dá)到了2821.9萬(wàn)單，平均每單盈利1.6元；到了2024年，公司盈利增長(zhǎng)至6070萬(wàn)元，但訂單數(shù)量也增加到了4209.4萬(wàn)單，此時(shí)每單的利潤(rùn)卻下降到了1.4元。

遇見(jiàn)小面解釋稱，訂單平均消費(fèi)額的下滑是公司主動(dòng)降低菜品價(jià)格，旨在為顧客提供更物美價(jià)廉的用餐體驗(yàn)，以吸引顧客并增加整體銷售額。

盡管遇見(jiàn)小面通過(guò)“降價(jià)策略”增加了訂單數(shù)量和整體銷售額，但也導(dǎo)致了單店銷售額的下滑，整體盈利質(zhì)量被反噬。2022 - 2024年其單店日均銷售額分別為1.18萬(wàn)元、1.39萬(wàn)元和1.24萬(wàn)元。

更加值得警惕的是，遇見(jiàn)小面招股書(shū)對(duì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的渲染，難掩其食品安全問(wèn)題頻發(fā)的“警示燈”。

公開(kāi)資料顯示，近年來(lái)遇見(jiàn)小面多次因食品安全問(wèn)題被通報(bào)查處。例如，在2024年，其北京一門(mén)店因“未保持經(jīng)營(yíng)環(huán)境整潔”“兩個(gè)責(zé)任落實(shí)不到位”被監(jiān)管部門(mén)依據(jù)《食品安全法》處罰；同年11月，北京市東城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)北京遇見(jiàn)小面餐飲管理有限公司東城東直門(mén)分公司因“未保持食品經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔”違反相關(guān)規(guī)定，同樣被責(zé)令改正并給予警告。

不僅如此，在多個(gè)社交媒體平臺(tái)上，“吃出異物”“用餐后腹瀉”等消費(fèi)者投訴頻發(fā)，這進(jìn)一步凸顯了遇見(jiàn)小面在食品安全管理方面存在的漏洞。

對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，餐飲行業(yè)的信任成本極高。一旦發(fā)生系統(tǒng)性食安事件，品牌修復(fù)成本將遠(yuǎn)超短期利潤(rùn)損失。而遇見(jiàn)小面目前僅依賴廣州、武漢兩座中央廚房，覆蓋半徑不足800公里，跨區(qū)域品控能力存疑，頻發(fā)的食品安全問(wèn)題，或?qū)⒖简?yàn)其持續(xù)盈利能力。

流動(dòng)負(fù)債2.4億

激進(jìn)擴(kuò)張下資金鏈告急？

在餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景之下，遇見(jiàn)小面也暴露出其擴(kuò)張的野心——計(jì)劃2025-2027年分別開(kāi)設(shè)120-150家、150-180家及170-200家新店，三年累計(jì)新增門(mén)店約450家，下沉市場(chǎng)和海外是其未來(lái)擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域。

4月8日，遇見(jiàn)小面在香港西九龍高鐵站盛大舉辦了第400家門(mén)店的開(kāi)業(yè)盛典，這已是其在香港市場(chǎng)布局的第六家門(mén)店。從擴(kuò)張計(jì)劃來(lái)看，2025年至2027年三年間，公司開(kāi)設(shè)門(mén)店的投資成本約為1.08億元、1.32億元和1.48億元，累計(jì)高達(dá)3.88億元。

但與之形成鮮明對(duì)比的是，激進(jìn)擴(kuò)張使遇見(jiàn)小面陷入資金“失血循環(huán)”。

截至2024年末，遇見(jiàn)小面流動(dòng)資產(chǎn)總值為2.48億元，而流動(dòng)負(fù)債總額卻高達(dá)4.90億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為2.42億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅4219萬(wàn)元，流動(dòng)比率0.5遠(yuǎn)低于健康值1.5。

從2022年至2024年，遇見(jiàn)小面流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1.49億元、1.87億元和2.42億元，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。

按單店投資80萬(wàn)元計(jì)算，實(shí)現(xiàn)2027年800家門(mén)店目標(biāo)需新增440家，對(duì)應(yīng)資金缺口3.5億元，超過(guò)現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備8倍。

這種“杠桿擴(kuò)張”模式在餐飲業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極高。參照九毛九旗下太二酸菜魚(yú)，其單店投資回收期已從18個(gè)月延長(zhǎng)至23個(gè)月，而遇見(jiàn)小面承諾的15.2個(gè)月回報(bào)期，在跨區(qū)域拓店時(shí)恐難兌現(xiàn)。

對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士指出，若遇見(jiàn)小面IPO募資進(jìn)程不及預(yù)期，公司資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)之下，很有可能觸發(fā)一波“關(guān)店潮”。

從市場(chǎng)份額角度來(lái)看，根據(jù)2024年總商品交易額計(jì)算，中式面館行業(yè)前五名從業(yè)者所占市場(chǎng)份額不足3%。其中，遇見(jiàn)小面以0.5%的市場(chǎng)份額排名第四，市場(chǎng)份額仍有較大的提升空間。

為破解資金壓力，遇見(jiàn)小面嘗試“直營(yíng)保品牌、加盟擴(kuò)規(guī)模”的雙軌策略。但其加盟店單店年收入目前不足直營(yíng)店一半，且二線以下城市翻座率（3.2次）較一線城市低15%。

而這種“低效加盟”也暴露出兩大矛盾：

第一是遇見(jiàn)小面品牌勢(shì)能不足，在下沉市場(chǎng)，32元客單價(jià)仍高于本地消費(fèi)水平，且現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣難以建立差異化認(rèn)知；

第二是供應(yīng)鏈短板，其現(xiàn)有中央廚房產(chǎn)能利用率已達(dá)87%，若無(wú)法快速搭建區(qū)域性供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，加盟店品控和成本優(yōu)勢(shì)將難以維系。

企業(yè)治理隱憂浮現(xiàn)

現(xiàn)金流緊繃驚現(xiàn)“掏空式分紅”

遇見(jiàn)小面得以迅速擴(kuò)張，離不開(kāi)資本的加持。

自2014年天使輪融資300萬(wàn)元起，遇見(jiàn)小面先后獲得九毛九、弘毅投資、碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福等累計(jì)超3億元注資，2021年B輪后估值達(dá)30億元。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，淮安創(chuàng)韜是遇見(jiàn)小面的最大股東，持有約49.04%的股份。

企查查信息顯示，淮安創(chuàng)韜由遇見(jiàn)小面創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔于2016年4月共同成立，二人分別持有淮安創(chuàng)韜66.67%和33.33%的合伙權(quán)益。奇昕持有約17.16%的股份，不過(guò)到最終持股時(shí)，其持股比例變?yōu)?7.2%，且在2021年6月，奇昕向碧桂園控制的匯碧二號(hào)轉(zhuǎn)讓了部分股份，獲利3000萬(wàn)元，通過(guò)此次轉(zhuǎn)讓，百?？毓墒栈亓私^大部分投資。顧東生、品芯悅毅、匯碧二號(hào)、淮安遇見(jiàn)好人分別持有7.73%、6.50%、5.08%和4.24%的股份。

此外，遇見(jiàn)小面股東陣營(yíng)還包括匯碧一號(hào)、青驄資本和高德福。值得一提的是，淮安遇見(jiàn)好人是遇見(jiàn)小面的雇員激勵(lì)平臺(tái)，于2019年成立，宋奇持有其43.02%的股份。

在遇見(jiàn)小面的融資歷程中，碧桂園的參與備受關(guān)注。2021年，遇見(jiàn)小面先后完成B輪及B + 輪投資，碧桂園控股有限公司及其控股公司成為領(lǐng)投方。從天使輪融資到碧桂園連續(xù)出資，遇見(jiàn)小面共計(jì)融資2億元，其中碧桂園合計(jì)出資1.34億元。除了碧桂園，九毛九旗下公司也入股遇見(jiàn)小面，通過(guò)兩輪注資獲得了6.5%的股份。

盈利后，遇見(jiàn)小面迅速向股東派發(fā)股息，2023年派息1950萬(wàn)元，2025年3月繼續(xù)派息1470萬(wàn)元，累計(jì)派息超3400萬(wàn)元，相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)總和的48.6%。

但公司盡管經(jīng)歷了8輪融資，但卻并非“財(cái)大氣粗”。招股書(shū)披露，2024年末，遇見(jiàn)小面短期借款為5000萬(wàn)元，現(xiàn)金為4219萬(wàn)元。現(xiàn)金流量表顯示，2022年和2023年，遇見(jiàn)小面分別從銀行借款3539萬(wàn)元和2512萬(wàn)元。雖然銀行借款利息不多，但租賃支付的利息不少。2022 - 2024年，遇見(jiàn)小面的財(cái)務(wù)成本占到了利潤(rùn)的45%以上。

2022年底至2024年底，遇見(jiàn)小面的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.77%、93.62%、89.86%，仍然處于行業(yè)高位。在現(xiàn)金流緊繃、負(fù)債率高企的背景下，遇見(jiàn)小面的“掏空式分紅”也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資本運(yùn)作邏輯的質(zhì)疑——這種操作究竟是在回報(bào)股東，還是為Pre-IPO投資者套現(xiàn)鋪路？

而更值得警惕的是遇見(jiàn)小面內(nèi)部管理與組織力透支風(fēng)險(xiǎn)。

在IPO關(guān)鍵時(shí)期，其公關(guān)總監(jiān)自曝遭公司“暴力裁員”。 據(jù)公開(kāi)報(bào)道，一位自稱遇見(jiàn)小面公關(guān)總監(jiān)的人士在朋友圈發(fā)文表示，自己被公司裁員了?！昂⒆由?，人不在公司，一封郵件結(jié)束所有？”這則裁員通知并未通過(guò)正常的職場(chǎng)渠道傳達(dá)給他本人，而是直接寄到了其家人處。

圖源網(wǎng)絡(luò)

這種不正規(guī)的操作出現(xiàn)在一家正在沖擊IPO的公司，不禁讓很多網(wǎng)友感到震驚。這不僅暴露出企業(yè)文化中人文關(guān)懷的缺失，也很容易削弱投資者對(duì)企業(yè)ESG治理能力的信任。

但細(xì)看企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也就不難理解，遇見(jiàn)小面創(chuàng)始人宋奇、蘇旭翔及關(guān)聯(lián)方持股53.28%，形成“夫妻店式”決策結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，公司核心高管多來(lái)自創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，如執(zhí)行董事羅燕靈為宋奇妻子，外部引進(jìn)人才如前京東高管徐雷，也尚未形成實(shí)質(zhì)影響力。

而這種集權(quán)模式是一把“雙刃劍”，在創(chuàng)業(yè)初期可以提升公司效率，但在上市階段也可能引發(fā)治理透明度爭(zhēng)議，例如突擊分紅、關(guān)聯(lián)交易等操作缺乏制衡。

由此可見(jiàn)，遇見(jiàn)小面能否如愿拿到“中式面館第一股”的頭銜，本質(zhì)上是一場(chǎng)“速度與質(zhì)量”的博弈。