全世界都在關注瘋狂的黃金，市場對黃金的情緒幾乎到了沸騰階段。今天 A股貴金屬板塊指數(shù)狂漲9.5%，多只黃金相關ETF漲停。

國際金價4月初連跌了3天以后，開始加速上漲，今天最高摸到3442美元/盎司，年內漲幅接近30%，摩根斯坦利預測的3400美元已經(jīng)達到，花旗預測的3500美元觸手可及，高盛預測的年內到4000美元，似乎也不是遙不可及。??????

至此，黃金也是關稅沖擊后大類資產里唯一創(chuàng)出新高的。

我記得2024年3月份的時候，市場流傳著一個當時市值均為500萬元人民幣的資產投資前景比較：1、3000股貴州茅臺股票；2、12個比特幣；3、10公斤黃金；4、1000股英偉達股票；5、2000股微軟股票；6、北京和上海核心的小戶型一套；7、50個經(jīng)典款的LV包。

1年多過去了，截止今天，3000股茅臺跌到465.3萬，跌6.94%；12個比特幣漲到765.35萬元，漲53.1%；10公斤黃金漲到810萬元，漲幅62%，其他幾個就不具體計算了，英偉達和微軟股價從高點下來了不少，房價這一年繼續(xù)下跌，奢侈品也大不如以前。綜合起來看，黃金拔得頭籌，漲幅最大。

大家可以看出來，漲幅最大的黃金和比特幣，都具有貨幣屬性。黃金持續(xù)大漲的主要邏輯還是在于美元信用走弱后黃金的貨幣屬性加速凸顯，以前黃金作為避險的重要品種，現(xiàn)在，黃金多了一個功能，就是對美國國債的替代。

我在里面說到，特朗普經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭所構想的將外國持有的美國國債置換為100年期零息債券，或者對外國官方持有的美國國債征收使用費，都被外界視為美債的變相違約。這種“化債”方式，最終將動搖美元的根基。各國發(fā)現(xiàn)歷來被市場當做“無風險資產”的美債，正在顯露風險苗頭時，就回歸到黃金作為儲備貨幣。

最近美聯(lián)儲主席鮑威爾多次表示，特朗普的關稅政策讓經(jīng)濟面臨很高的不確定性，聯(lián)儲要等到形勢更明朗再考慮降息，要避免關稅持久推升通脹，鮑威爾表態(tài)一定程度表現(xiàn)出對美國滯脹的擔憂。

鮑威爾的講話使市場對于經(jīng)濟與股市的擔憂加劇，市場風險偏好進一步下滑。而特朗普對鮑威爾的表態(tài)不滿，持續(xù)施壓美聯(lián)儲，要求鮑威爾下臺，干擾美聯(lián)儲的獨立性，進一步引發(fā)市場對于美元信用的擔憂，加劇對美國國債、美元以及美股等美國資產的拋售。

所以，從長期來看，特朗普上任后，美元信用走弱的主線邏輯更加清晰。今天美元指數(shù)一度跌破98，創(chuàng)下2022年3月以來的新低。

這可以視為歷史上第三次美元危機。?

我們簡單回顧一下美元作為國際儲備貨幣的過程。

第二次世界大戰(zhàn)導致國際經(jīng)濟秩序陷入極度混亂，各國貨幣匯率劇烈波動，國際貿易受阻，國際投資停滯不前。1944年7月，來自44個國家的代表齊聚美國新罕布什爾州的布雷頓森林，舉行“聯(lián)合國家貨幣金融會議”， 共同商討戰(zhàn)后國際貨幣金融秩序的重建問題，達成《國際貨幣基金組織協(xié)定》，產生了以美元為中心的國際貨幣制度，因此被稱為布雷頓森林體系。

協(xié)議的核心要點是“雙掛鉤”制度，即美元與黃金掛鉤，規(guī)定1盎司黃金等于 35美元，美國承擔各國政府或中央銀行按此官價用美元兌換黃金的義務；其他國家貨幣與美元掛鉤，各國貨幣匯率只能在±1%的幅度內波動，如超過規(guī)定幅度，各國政府有義務進行干預。

美元由此成為國際貨幣體系的中心貨幣和主要儲備資產，為國際貿易和國際投資提供了相對穩(wěn)定的貨幣匯率環(huán)境?！懊澜稹钡恼f法就從這里開始。

不過，隨著國際貿易的擴大，布雷頓森林走向瓦解。

20世紀50年代末至60年代初，美國國際收支逆差呈現(xiàn)擴大趨勢，導致出現(xiàn)“美元過剩”問題，引發(fā)市場對美元信心逐漸下降，一些國家的中央銀行和投資者將美元資產轉化為更為穩(wěn)定的黃金儲備，以應對美元貶值風險，從而導致美國的黃金儲備量不斷減少。1960年，美國的對外短期債務超過其黃金儲備，市場上出現(xiàn)了對美元的擠兌現(xiàn)象，第一次美元危機爆發(fā)。

1961年，美國聯(lián)合英國、法國、意大利、荷蘭、比利時、瑞士和德國等七國，建立了“黃金總庫”，旨在通過共同出資干預黃金市場，穩(wěn)定黃金價格，維持美元與黃金的固定匯率。七國央行共同承擔按官價買賣黃金的義務，當市場上黃金價格上漲時，“黃金總庫”便拋售黃金以抑制價格上升；反之，當黃金價格下跌時，則買入黃金，以維持35美元/盎司的官價水平。

20世紀60年代中期后，市場金價出現(xiàn)“只升不降”的趨勢，黃金總庫的黃金儲備日見缺乏，不得不于1968年關門停運，這是第二次美元危機。官方之間的黃金交易仍維持35美元/盎司的官價，而私人黃金市場的價格則由市場供求關系決定，自由浮動。

這一舉措進一步削弱了美元與黃金掛鉤的穩(wěn)定性，使得布雷頓森林體系的根基受到了更為嚴重的侵蝕。

1971年8月15日，尼克松宣布實行“新經(jīng)濟政策”，停止按照35美元每盎司的價格兌換非儲備貨幣國家的美元，以及其他經(jīng)濟政策調整，這一舉措徹底摧毀了布雷頓森林體系的核心支柱之一。以1971年12月西方十國簽署《史密森協(xié)定》為標志，美元對黃金貶值，同時美國拒絕向外國中央銀行出售黃金，布雷頓森林體系下的金本位制名存實亡。

美元與黃金的脫鉤，使得國際貨幣體系瞬間失去了原有的穩(wěn)定錨定，引發(fā)了全球金融市場的劇烈震蕩。

1973年，主要西方國家的貨幣紛紛實行浮動匯率制標志著布雷頓森林體系的固定匯率制度徹底崩潰，也宣告了該體系的最終瓦解。此后，國際貨幣市場進入了一個更加自由、靈活但也更加動蕩的時代。

當然美元作為主要儲備貨幣的地位不會一下子被取代，但也加速了各國為去美元做準備的過程。

國際金價能漲到多高？全球知名投行也是隨著金價上漲而不斷上調目標價。一般來說，對黃金定價的模型包含了4個因子：美債規(guī)模、央行購金、10年期美債利率和美元匯率。?

如果從美債規(guī)模這個因子來看，有人發(fā)現(xiàn)一個對比很有意思。

1971年尼克松放棄金本位的時候，美債規(guī)模是4122億美元，對應黃金價格是42美元/盎司?，F(xiàn)在美債規(guī)模是36.2萬億美元，美債規(guī)模漲了將近90倍，對應黃金價格漲90倍的話，42x90=3780美元/盎司。

這說明美債擴張的比例幾乎和黃金上漲的比例是差不多的。

未來美債大概率還會繼續(xù)擴張，央行購金也在繼續(xù)，在特朗普時期的“化債”方式，大概率會導致美元信用繼續(xù)下降，所以，黃金的上漲真是不敢測頂。當然，短期風險還是很大，大家最好不好追漲。